Robinhood Chain đang trong giai đoạn thoái trào, bốn nguyên nhân chính đằng sau giai đoạn ổn định của hệ sinh thái là gì?

Nguyên bản｜Odaily（@OdailyChina）

Tác giả｜Wenser（@wenser 2010）

Ngày 30 tháng 9, HOOD Summit 2026 đã khép lại tại Houston, Hoa Kỳ, đánh dấu sự khởi động chính thức của đợt cập nhật sản phẩm giao dịch lớn nhất trong lịch sử Robinhood. Ở một diễn biến khác, cơn sốt Robinhood Chain Meme từng rất mạnh mẽ trong ba tháng gần đây đã âm thầm hạ nhiệt, với khối lượng giao dịch on-chain và doanh thu phí giao dịch đồng loạt giảm xuống.

Kể từ khi ra mắt vào tháng 7, Robinhood Chain đã gây tiếng vang lớn nhờ các mô hình như tài sản kép "RWA + Meme coin", "Meme coin ghép cặp với cổ phiếu token hóa", với phí giao dịch một chuỗi trong một ngày từng đạt đỉnh khoảng 8 triệu USD; nhưng bước vào cuối tháng 9, số lượng dự án Meme coin, khối lượng giao dịch DEX và doanh thu phí giao dịch đều sụt giảm ở các mức độ khác nhau. Nhìn sâu vào nguyên nhân phía sau, có thể liên quan đến tình trạng Rug pull diễn ra thường xuyên, hạn chế của Meme coin ghép cặp cổ phiếu, sự thiếu đổi mới trong mô hình chơi và việc chuyển đổi thị trường tăng trưởng bị hạn chế.

Dữ liệu then chốt trong cuộc tranh luận về sự thoái trào của Robinhood Chain: phí giao dịch, doanh thu, TVL, vốn hóa stablecoin

Trước đó, cuộc tranh luận về việc liệu Robinhood Chain có đang thoái trào hay không chủ yếu đến từ dữ liệu trong ngành và một số nhân vật đại diện.

Một mặt, phí giao dịch và doanh thu trên chuỗi Robinhood Chain thực sự đã giảm mạnh: theo dữ liệu DefiLlama, ngày 4 tháng 9, phí giao dịch của chuỗi này (ghi chú của Odaily: tức tổng phí người dùng chi trả) đạt khoảng 6 triệu USD; doanh thu (ghi chú của Odaily: tức doanh thu thực tế của chuỗi) đạt 5,44 triệu USD, lập đỉnh lịch sử, sau đó giảm liên tục. Đến ngày 30 tháng 9, các dữ liệu tương ứng đã giảm xuống còn khoảng 97.000 USD và 86.000 USD, với doanh thu trung bình 7 ngày gần nhất rơi xuống mức 100.000 USD.

Mặt khác, chính sách trợ giá của đội ngũ vẫn đang tiếp tục: Robinhood Crypto đã công bố vào ngày 29 tháng 9 rằng người dùng Robinhood Wallet khi thực hiện giao dịch Swap trên Robinhood Chain với giá trị trên 0,50 USD sẽ được miễn phí Gas, ưu đãi này sẽ kéo dài đến ngày 31 tháng 12 năm 2026. Việc gia hạn trực tiếp từ 3 tháng lên 6 tháng cho thấy đội ngũ Robinhood Chain thực sự coi trọng tầm quan trọng của việc giảm chi phí ma sát giao dịch.

Dựa trên những thông tin trên, quan điểm về việc liệu thị trường Robinhood Chain có thoái trào hay không dần hình thành hai luồng ý kiến:

Một là phe cơ bản. Đại diện là nhà sáng lập Uniswap Hayden Adams và đối tác Dragonfly Haseeb Qureshi; trước đó Hayden Adams từng nói rằng "việc người dùng cộng đồng chỉ dựa vào biểu đồ doanh thu phí giao dịch để tuyên bố Robinhood Chain đã chết là khá nực cười, thực tế Robinhood chỉ nâng giới hạn Gas và giảm phí giao dịch cho người dùng để mở rộng dung lượng on-chain và đáp ứng nhu cầu không gian khối khổng lồ." Haseeb Qureshi thì vào ngày 15 tháng 9 đã đăng bài lạc quan về Robinhood Chain, cho rằng sau khi nâng Gas Limit on-chain và giảm phí giao dịch cho người dùng, doanh thu on-chain giảm rõ rệt, nhưng khối lượng giao dịch DEX vẫn duy trì mạnh mẽ, vào thời điểm đó chỉ đứng sau Solana. Ông cho rằng đây là chiến lược mà Robinhood chủ động thực hiện.

Nhưng cùng với dữ liệu on-chain tiếp tục ảm đạm, quan điểm của cả hai hiện nay đã phần nào không còn đứng vững.

Hai là phe "Meme coin không bền vững", đại diện là nhà nghiên cứu DeFi Ignas. Ông đã chỉ ra từ ngày 9 tháng 9 rằng "câu chuyện về cổ phiếu on-chain và Meme coin, bao gồm cả Robinhood Chain, về bản chất phụ thuộc vào khối lượng giao dịch và phí giao dịch để vận hành, nếu khối lượng giao dịch cạn kiệt, phần thưởng và việc mua lại cũng sẽ biến mất, dẫn đến động lực nắm giữ token suy yếu, cuối cùng sẽ dẫn đến bán tháo." Ngày 22 tháng 9, ông lại đăng bài cho biết "sức nóng của Meme coin và cổ phiếu token hóa trên Robinhood đang suy yếu, TVL của cổ phiếu token hóa đã đi ngang trong hai tuần liên tiếp, và số lượng cổ phiếu bị đốt đã vượt quá lượng phát hành." Ông còn bổ sung rằng Meme coin thuộc dạng "giao dịch một chu kỳ", nhà đầu tư có thể giao dịch nhưng không nên nắm giữ lâu dài. Rõ ràng, Ignas đã nhìn thấy bản chất Robinhood Chain phụ thuộc cao vào câu chuyện Meme coin để duy trì sức nóng và khối lượng giao dịch của hệ sinh thái, từ đó chỉ ra rằng thị trường on-chain của nó đã bắt đầu thoái trào.

Ngoài dữ liệu về doanh thu, các dữ liệu khác của Robinhood Chain cũng có thể dùng làm tham chiếu.

Kể từ khi TVL đạt khoảng 900 triệu vào ngày 6 tháng 9 đến nay, TVL on-chain của Robinhood Chain đã duy trì quanh mức 1 tỷ USD trong khoảng một tháng gần đây; nhưng TVL cầu nối đã giảm nhẹ từ khoảng 3,4 tỷ USD xuống còn khoảng 3 tỷ USD vào ngày 2 tháng 10;

Vốn hóa stablecoin on-chain cũng tương tự, kể từ khi vốn hóa stablecoin on-chain của Robinhood Chain lần đầu vượt 1 tỷ USD vào ngày 8 tháng 9, tính đến ngày 2 tháng 10, con số này vẫn loanh quanh ở mức hơn 1 tỷ USD, trong ngắn hạn nếu không có thêm yếu tố tăng trưởng mới, có thể sẽ tiếp tục duy trì mức này, khó có thể tăng trưởng quy mô lớn;

Về dòng vốn ròng, Robinhood Chain lần lượt lập đỉnh lịch sử khoảng 190 triệu USD vào ngày 24 tháng 7 và khoảng 213 triệu USD vào ngày 30 tháng 8, nhưng trong giai đoạn từ ngày 31 tháng 8 đến ngày 7 tháng 9, dữ liệu này đã âm liên tục trong 8 ngày, với quy mô dòng vốn chảy ra lũy kế khoảng 470 triệu USD, gần như xóa sạch dòng vốn chảy vào trước đó, mặc dù từ ngày 8 tháng 9 đến nay, dữ liệu này nhìn chung có xu hướng tăng dương, nhưng quy mô đã giảm khoảng 80% so với đỉnh.

Tóm lại, sau 3 tháng đầu tiên của giai đoạn khởi nghiệp kể từ khi mainnet ra mắt, đà tăng trưởng của thị trường Meme coin và vốn hóa cổ phiếu token hóa trên Robinhood Chain đều đã chậm lại đáng kể, toàn bộ hệ sinh thái on-chain đã vượt qua giai đoạn tăng trưởng nhanh, dần bước vào giai đoạn phát triển ổn định. Điều này cũng có thể được xác nhận gián tiếp từ dữ liệu địa chỉ hoạt động on-chain.

Theo dữ liệu growthepie, số địa chỉ hoạt động on-chain của Robinhood Chain đã lập đỉnh lịch sử 5,18 triệu vào ngày 12 tháng 8, sau đó giảm dần; hiện tại con số này đã giảm xuống còn khoảng 354.000; mức giảm trong 24 giờ là 11%; mức giảm trong 30 ngày gần nhất là khoảng 15%. Do đó, mặc dù xét theo khối lượng giao dịch DEX, khối lượng giao dịch hàng ngày của Robinhood Chain vẫn duy trì ở mức khoảng 1,5 tỷ USD; nhưng kết hợp với dữ liệu số lượng giao dịch đang giảm dần, điều này phần lớn có nghĩa là các địa chỉ giao dịch khối lượng lớn vẫn đang hoạt động, nhưng nhà đầu tư nhỏ lẻ thực sự đã cắt lỗ và rời đi.

Sau khi nói về hiện tượng, chúng ta hãy cùng thảo luận về nguyên nhân.

Đằng sau sự kết thúc của làn sóng đầu tiên của Robinhood Chain: Rug pull thịnh hành, Meme coin ghép cặp cổ phiếu im lìm, cổ phiếu token hóa bị hạn chế, chuyển đổi thị trường tăng trưởng bị hạn chế

Nói về cơn sốt gần đây của Robinhood Chain, có thể gọi là "thành cũng Meme coin, bại cũng Meme coin". Đã hưởng lợi từ khối lượng giao dịch, phí giao dịch và doanh thu tăng vọt nhờ cơn sốt Meme coin, tất nhiên cũng khó thoát khỏi chu kỳ ngắn, Rug pull và hiệu ứng một đợt của Meme coin. Ngoài ra, mô hình Meme coin ghép cặp cổ phiếu, số lượng cổ phiếu token hóa và quy hoạch tài sản tiếp theo, cũng như việc chuyển đổi thị trường tăng trưởng cũng còn không gian tối ưu nhất định.

Rug pull thịnh hành: các tập đoàn phát hành token on-chain thu vét, thu hoạch lặp đi lặp lại

Trước đó, chúng tôi đã từng đưa tin trong bài 《Tập đoàn phát hành token on-chain trên Robinhood bị phơi bày: điều hành 53 dự án trong 2 tháng, kiếm hơn 18 triệu USD》 về một tập đoàn phát hành token on-chain trên Robinhood Chain, nhóm này trong vòng 2 tháng ngắn ngủi đã thu về hơn 18 triệu USD thông qua các thủ đoạn như liên kết dòng vốn, thu hoạch lặp đi lặp lại bằng token giả và thật, bắn tỉa nguồn cung, và đây chỉ là những gì tìm được qua việc lần theo dấu vết, quy mô thực tế còn lớn hơn nhiều. Hiện tượng này không phải cá biệt trên Robinhood Chain.

Ngày 28 tháng 9, theo giám sát của một nhóm bảo mật, một nhà máy lừa đảo Meme coin rủi ro cao được phát hiện gần đây trên Robinhood Chain có dòng tiền hai chiều trong 30 ngày gần nhất khoảng 3.589,14 ETH, tương đương khoảng 9,49 triệu USD, liên quan đến hàng trăm Mem