今晚美国非农大考，「好消息」也是「坏消息」

Tác giả gốc: Xu Chao

Nguồn bài viết: Wallstreetcn

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 8 của Mỹ sẽ được công bố vào tối nay. Phố Wall kỳ vọng tốc độ tăng trưởng việc làm sẽ phục hồi nhẹ so với mức âm của tháng 7, nhưng logic thị trường đã âm thầm thay đổi – đối với nhà đầu tư, một bản tin số liệu khả quan chưa chắc là điều tốt, và một báo cáo việc làm tồi tệ cũng chưa hẳn là thảm họa. Cốt lõi của cuộc chơi dữ liệu này nằm ở lộ trình tăng lãi suất tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed).

Đồng thuận thị trường dự kiến tháng 8 sẽ có thêm 55.000 việc làm phi nông nghiệp, phục hồi từ mức giảm 23.000 của tháng 7. Tỷ lệ thất nghiệp được dự báo giữ nguyên ở mức 4,1%, và thu nhập bình quân theo giờ dự kiến tăng 0,3% so với tháng trước. Goldman Sachs lại giữ quan điểm thận trọng hơn, dự báo chỉ có 40.000 việc làm mới, thấp hơn một chút so với đồng thuận. Theo nhóm nghiên cứu thị trường của JPMorgan, Chủ tịch Fed Warsh đã tuyên bố rõ ràng tại hội nghị Jackson Hole rằng nền kinh tế hiện đang ở trạng thái toàn dụng lao động, áp lực lạm phát vẫn ở mức cao, điều này có nghĩa là dữ liệu nonfarm đang vận hành theo logic “tin tốt là tin xấu” – việc làm mạnh mẽ sẽ đẩy lợi suất trái phiếu lên cao và gây áp lực lên thị trường chứng khoán Mỹ.

Xét về tác động thị trường, JPMorgan cho rằng trong môi trường chính sách hiện tại, chỉ số CPI của tuần tới sẽ có ảnh hưởng lớn hơn đến cuộc họp của Fed vào ngày 16/9 so với báo cáo nonfarm hôm nay. Theo JPMorgan, các quyền chọn đáo hạn ngày 4/9 trên chỉ số S&P 500 ngụ ý biến động khoảng 1,1% trong ngày. Theo nhà kinh tế trưởng Anna Wong của Bloomberg, nếu nonfarm tháng 8 lại ghi nhận giá trị âm, “trong lịch sử hiện đại của Fed, chưa có tiền lệ nào cho thấy Fed vẫn tăng lãi suất sau khi nonfarm tăng trưởng âm hai tháng liên tiếp”.

Kỳ vọng dữ liệu: Tín hiệu đan xen, nhiễu loạn

Các chỉ báo dẫn dắt của thị trường lao động tháng 8 cho thấy sự phân hóa rõ rệt, khiến việc dự đoán trở nên khó khăn hơn bình thường.

Việc làm khu vực tư nhân theo ADP tháng 8 chỉ tăng 38.000, mức chậm nhất kể từ tháng 1 năm nay, thấp hơn mức đồng thuận 47.000, và là mức thấp hơn kỳ vọng lớn nhất trong thời gian gần đây.

Thống kê lao động công cộng Revelio cho thấy toàn nền kinh tế tháng 8 tạo thêm 36.500 việc làm, chậm lại rõ rệt so với 79.200 của tháng 7. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu trong cửa sổ khảo sát của BLS tăng lên 207.000, cao hơn mức 189.000 của kỳ khảo sát tháng 7. Chỉ số trung bình của các thước đo việc làm thay thế mà Goldman Sachs theo dõi là 31.000, thấp hơn mức 65.000 của tháng 7. Ngoài ra, báo cáo Challenger cho thấy các nhà tuyển dụng công bố cắt giảm 52.900 việc làm trong tháng 8, tăng rõ rệt so với 33.400 của tháng 7.

Tuy nhiên, nhìn chung việc sa thải vẫn ở mức hạn chế – theo Challenger, tổng số việc cắt giảm trong 8 tháng đầu năm 2026 là khoảng 530.000, mức thấp nhất cùng kỳ kể từ năm 2022; kế hoạch tuyển dụng lại ở mức cao nhất kể từ năm 2023.

Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu trung bình hàng tháng là 204.000, thấp hơn mức 210.000 của tháng 7. Tỷ lệ sa thải theo JOLTS cũng giảm 0,1 điểm phần trăm so với tháng trước xuống còn 1,0%. Ngoài ra, việc làm trong lĩnh vực vui chơi giải trí và khách sạn đã giảm tổng cộng 83.000 trong hai tháng trước đó, và việc làm trong giáo dục chính quyền địa phương giảm 61.000 – cả hai đều có dư địa để phục hồi trở lại mức bình thường.

Dữ liệu việc làm trống (tổng hợp từ JOLTS, Indeed và LinkUp) về cơ bản đi ngang trong tháng 7, không thấy xu hướng thay đổi rõ rệt trong thời gian gần đây.

Các tín hiệu khảo sát doanh nghiệp cũng trái chiều: Chỉ số việc làm ISM ngành sản xuất giảm nhẹ xuống 51,2, vẫn trong vùng mở rộng nhưng tốc độ chậm lại; chỉ số việc làm ISM ngành dịch vụ tăng nhẹ lên 47,8, nằm trong vùng thu hẹp tháng thứ hai liên tiếp; trong khi đó, các chỉ số phụ về việc làm trong PMI sản xuất và dịch vụ của S&P Global đều mạnh lên, với lĩnh vực dịch vụ ghi nhận tốc độ tăng trưởng việc làm nhanh nhất trong gần 18 tháng.

Hết hạn tình trạng bảo vệ tạm thời: Rủi ro giảm giá tiềm ẩn

Các nhà phân tích chỉ ra một yếu tố chính sách có thể cơ học kéo giảm số liệu việc làm – khoảng 300.000 người nhập cư (chủ yếu là người gốc Haiti) có tình trạng bảo vệ tạm thời (Temporary Protected Status) đã hết hạn vào cuối tháng 7, khiến giấy phép lao động của họ tại Mỹ cũng chấm dứt.

Theo ước tính của Barclays, khoảng 200.000 người trong số đó vẫn được tính là có việc làm trong cuộc khảo sát nonfarm tháng 7, và dự kiến khoảng 25.000 người sẽ biến mất khỏi số liệu thống kê tháng 8 vì chủ lao động sẽ ngừng đưa họ vào bảng lương. Khi những người còn lại hoàn tất quá trình kiểm tra tư cách, tác động tiêu cực này sẽ tiếp tục kéo dài trong vài tháng tới. Một số người đã nộp đơn xin tị nạn trước thời hạn, trong đó một số được chấp thuận trước khi tư cách hết hạn và vẫn đủ điều kiện làm việc; một số khác có thể vẫn tạm thời xuất hiện trên hồ sơ lương của chủ lao động do chủ lao động chưa hoàn tất việc xác minh tư cách lao động.

Theo đánh giá của nhà kinh tế trưởng Anna Wong của Bloomberg, kết hợp các yếu tố trên, xác suất nonfarm tháng 8 ghi nhận mức tăng trưởng âm tháng thứ hai liên tiếp là khá cao.

Điều chỉnh chuẩn hàng năm: Số liệu việc làm vốn đã bị đánh giá thấp

Trong bối cảnh công bố dữ liệu lần này, cũng cần tính đến ước tính điều chỉnh chuẩn hàng năm mà Cục Thống kê Lao động Mỹ (BLS) công bố vào tháng 8.

Việc điều chỉnh cho thấy, tính đến tháng 3/2026, số việc làm trước khi điều chỉnh theo mùa thấp hơn ước tính trước đó 79.000, tương đương mức giảm khoảng 0,1%. Mức này nhỏ hơn nhiều so với đợt điều chỉnh năm ngoái – quy mô điều chỉnh với kỳ gốc tháng 3/2025 lên tới 911.000.

Nhìn vào cơ cấu, việc làm khu vực tư nhân bị hạ điều chỉnh nhiều hơn, tới 178.000, đồng nghĩa tốc độ tăng trưởng trung bình hàng tháng thực tế là 24.000, thay vì 38.000 như công bố trước đó. Theo ngành, ngành bán lẻ bị hạ điều chỉnh mạnh nhất (-154.600), ngành vận tải và kho bãi được nâng điều chỉnh nhiều nhất (+135.100), khu vực chính phủ vẫn được nâng 99.000 trong bối cảnh cắt giảm nhân viên liên bang. Số liệu điều chỉnh cuối cùng sẽ được đưa vào chính thức trong báo cáo việc làm tháng 2/2027.

Lộ trình chính sách Fed: Sau nonfarm, CPI mới là then chốt thực sự

Về mặt chính sách của Fed, đánh giá của các nhà phân tích khá thống nhất: Dữ liệu nonfarm gần với kỳ vọng, tỷ lệ thất nghiệp giữ ổn định, sẽ phù hợp với nhận định “thị trường lao động đang hạ nhiệt nhưng không suy thoái nghiêm trọng”, tình huống này sẽ khiến các nhà hoạch định chính sách tiếp tục tập trung vào các mục tiêu chính sách liên quan đến lạm phát.

Kịch bản thực sự thay đổi logic chính sách là nonfarm giảm mạnh. Anna Wong chỉ rõ, nếu nonfarm tháng 8 lại âm, “trong lịch sử hiện đại của Fed chưa có tiền lệ nào tiếp tục tăng lãi suất sau hai tháng tăng trưởng âm liên tiếp”, điều này sẽ ngay lập tức đóng băng mọi kỳ vọng của thị trường về việc tăng lãi suất.

Trong khuôn khổ phản ứng của thị trường, JPMorgan cho rằng khi chỉ còn một báo cáo nonfarm và một chỉ số CPI trước cuộc họp của Fed vào ngày 16/9, trọng số của dữ liệu sau là quan trọng hơn cả. Nonfarm mạnh mẽ sẽ đẩy lợi suất trái phiếu lên cao, gây áp lực lên thị trường chứng khoán thông qua logic tự củng cố “việc làm nhiều hơn → tiêu dùng nhiều hơn → doanh nghiệp tiếp tục mở rộng tuyển dụng”, và trong bối cảnh Warsh đã chỉ ra tại Jackson Hole rằng điều kiện tài chính nới lỏng tiềm ẩn rủi ro, cơ chế truyền dẫn này càng đáng lo ngại.

JPMorgan đặt “vùng Goldilocks” ở mức tăng từ 30.000 đến 70.000 việc làm; trong phạm vi này, thị trường có khả năng giữ tương đối ổn định.

Nếu dữ liệu trên 100.000, cổ phiếu Mỹ sẽ chịu áp lực rõ rệt

Theo JPMorgan, dưới đây là các kịch bản phản ứng của thị trường tương ứng với các mức dữ liệu khác nhau:

Nếu dữ liệu trên 100.000, cổ phiếu Mỹ sẽ chịu áp lực rõ rệt, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tăng, thị trường sẽ định giá đầy đủ hơn cho việc tăng lãi suất vào tháng 9; nếu nằm trong khoảng 70.000-100.000, thị trường chứng khoán chịu áp lực nhẹ, lợi suất tăng vừa phải; 30.000-70.000 là “vùng Goldilocks”, phản ứng thị trường tương đối trung lập; nếu thấp hơn 30.000 hoặc ghi nhận giá trị âm, lãi suất ngắn hạn sẽ nhanh chóng giảm xuống, nhưng kịch bản tăng trưởng âm có thể gây ra “lo ngại về đình lạm”, khiến nhận định của thị trường về lộ trình chính sách của Fed trở nên phức tạp ở mức độ cao.

Goldman Sachs dự báo thu nhập bình quân theo giờ tăng 0,4% so với tháng trước, cao hơn mức đồng thuận 0,3%, cho rằng hiệu ứng lịch tích cực sẽ hỗ tr