沃什杰克逊霍尔首秀：告别“前瞻指引”，在AI与通胀夹缝中重塑美联储纪律

Biên tập viên: Vào lúc 22h00 ngày 28 tháng 8 theo giờ Bắc Kinh, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Kevin Warsh đã có bài phát biểu tại Hội nghị chuyên đề chính sách kinh tế Jackson Hole. Đây cũng là lần đầu tiên ông phát biểu tại hội nghị ngân hàng trung ương quan trọng này kể từ khi nhậm chức Chủ tịch Fed.

Trong bài phát biểu, Kevin Warsh cho biết, công cụ "định hướng tương lai" (forward guidance) trong giai đoạn bất thường đã hoàn thành sứ mệnh trong môi trường kinh tế bình thường và cần được loại bỏ. Chính sách tiền tệ cần quay trở lại với việc phụ thuộc vào dữ liệu và kỷ luật ra quyết định.

Đối mặt với biến số của thời đại là trí tuệ nhân tạo (AI), ông thẳng thắn thừa nhận rằng những tác động sâu rộng của AI đối với năng suất, thị trường lao động và cấu trúc lợi nhuận vốn vẫn còn là điều chưa biết, và Fed cần thận trọng quan sát. Đồng thời, ông nêu rõ bảy nguyên tắc chỉ đạo việc thực thi chính sách: neo giữ mục tiêu lạm phát 2%, cân nhắc nhiệm vụ việc làm, sử dụng lãi suất ngắn hạn làm công cụ chính, quan tâm đến khối lượng tiền tệ, và duy trì sự kiềm chế và mục đích trong truyền thông. Những nguyên tắc này phác họa một tư duy quản trị quay trở lại chính thống và tránh tình trạng quá tải chức năng của chính sách.

Về đánh giá tình hình, ông cho rằng thị trường lao động về cơ bản phù hợp với mức toàn dụng, nhưng lạm phát vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu — PCE tăng 3,7% so với cùng kỳ năm trước, và hơn một nửa số hạng mục tăng trên 3%. Ông cam kết không định trước lộ trình chính sách, nhưng nói rõ rằng, trừ khi chắc chắn lạm phát đang tiến gần đến mục tiêu với tốc độ rõ ràng, nếu không thì Fed "vẫn còn việc phải làm". Toàn văn truyền tải một lập trường ưu tiên kỷ luật hơn là quyết định cụ thể: khiêm tốn phán đoán trong bất định, kiên định trước trách nhiệm. Chính sách tiền tệ đang đứng ở một ngã rẽ mới, và vị chủ tịch này chọn cách giành lấy lòng tin của thị trường bằng sự vững vàng thay vì liều lĩnh, bằng sự minh bạch thay vì cam kết.

Toàn văn bài phát biểu của Kevin Warsh như sau, do Odaily biên dịch, thưởng thức nhé ~

————————

Cảm ơn tất cả mọi người. Rất vui được trở lại đây, và cũng rất vui được gặp rất nhiều gương mặt quen thuộc. Tôi đã rất mong chờ cuối tuần này — còn nơi nào tốt hơn để kỷ niệm ngày thứ 100 tôi giữ cương vị Chủ tịch Fed? Về sự tiếp đón nồng hậu này, tất cả mọi người đều nên cảm ơn Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas City, Jeff Schmid và các đồng nghiệp của ông. Jeff, xin gửi lời cảm ơn đến tất cả các bạn.

Nhiều năm trước, tôi đã biết rằng trên những con đường mòn quanh Jackson Hole, có thể có hai kiểu đi bộ đường dài hoàn toàn khác nhau. Tôi có thể tóm tắt trải nghiệm đi bộ với cựu Phó Chủ tịch Fed Don Kohn bằng hai từ: tôi đã sống sót. Những cuộc "hành quân tử thần" kéo dài đầy ý chí thép ấy đã cho tôi thấy một Don Kohn mà tôi hoàn toàn chưa có sự chuẩn bị tâm lý nào để đối mặt.

Và còn một kiểu đi bộ khác — tôi sẽ liên tưởng nó với người đồng nghiệp cũ của tôi, cựu Chủ tịch Fed Ben Bernanke. Đi bộ với Ben nhịp độ nhàn nhã hơn nhiều, là những bước dạo thư thái trên những con đường mòn uốn lượn trong Khu bảo tồn Rockefeller (Rockefeller Preserve).

Vì vậy, trước khi bắt đầu, hãy thực hiện một "cuộc kiểm tra sức khỏe", tự hỏi: "Hôm nay là ngày của Kohn, hay ngày của Bernanke?"

Chủ đề của hội nghị lần này là sự đổi mới. Tôi tin rằng công chúng và thị trường — với trí tuệ tập thể — đều hiểu rằng sự đổi mới trong cách thức triển khai chính sách của Fed sẽ giúp đạt được ổn định giá cả đồng thời đạt được toàn dụng lao động.

Dưới đây là giới thiệu ngắn gọn về nội dung bài phát biểu sáng nay của tôi. Các bạn có thể gọi nó là đề cương... cũng có thể gọi là lộ trình... nhưng tuyệt đối đừng gọi nó là "định hướng tương lai".

Đầu tiên, tôi sẽ nói về một số vấn đề dài hạn mà Fed đang suy nghĩ, bao gồm công nghệ đa dụng mới nhất — trí tuệ nhân tạo (AI) — và nó có thể đưa nền kinh tế đi về đâu. Sau đó, tôi sẽ nói về hoạt động thực tiễn của định hướng tương lai với tư cách là một chính sách, cũng như sự tương tác giữa ngân hàng trung ương và thị trường tài chính. Tiếp theo, tôi sẽ giới thiệu một số nguyên tắc chính mà tôi cho rằng nên chỉ đạo việc thực thi chính sách tiền tệ. Cuối cùng, tôi sẽ nói về đánh giá của tôi đối với tình hình kinh tế hiện tại.

Chuẩn bị cho bước ngoặt chính sách trong tương lai

Với dãy núi Teton trường tồn làm phông nền, chúng ta đến đây để xem xét một bức tranh kinh tế không hề tĩnh tại. Cách đây không lâu — trước cuộc khủng hoảng năm 2008 và trong suốt thập kỷ sau đó — các nhà kinh tế và hoạch định chính sách còn nói về "trì trệ kéo dài" (secular stagnation) và "dư thừa tiết kiệm toàn cầu". Một quan điểm được phổ biến rộng rãi lúc bấy giờ cho rằng, một lượng lớn vốn sẽ bị bỏ không trong thời gian dài, bởi vì không có đủ các cơ hội đầu tư đủ thuyết phục. Dường như mọi thứ tốt đẹp đều đã được phát minh ra.

Do đó, tăng trưởng kinh tế sẽ trầm lắng và chậm chạp. Chà, thời thế quả thực đã thay đổi rất lớn. Chúng ta đã đến một bước ngoặt của lịch sử.

Ví dụ rõ ràng nhất là sự phát triển của AI — một cái tên đã 80 năm tuổi dùng để mô tả thế hệ công nghệ mới nhất hiện nay — với tốc độ phát triển còn nhanh hơn cả dự đoán của những người truyền bá công nghệ vài năm trước. Tiềm năng tăng trưởng kinh tế cao hơn đáng kể đang gia tăng. Các nguồn vốn ngày càng lớn đang đổ vào các cơ sở hạ tầng liên quan đến AI. Một hiện tượng giống như "định luật Moore siêu cấp" (super-Moore's Law) dường như đang diễn ra. Các quy luật mở rộng quy mô cũng đang thay đổi, vừa thay đổi cách thức đổi mới, vừa thay đổi tốc độ đổi mới.

Vốn và lao động kết hợp lại để tạo ra các mô hình ngôn ngữ lớn (LLM) nằm ở trung tâm của AI. Người dùng mua Token để có quyền truy cập vào các mô hình này.

Theo báo cáo, chỉ riêng doanh số bán Token của hai phòng thí nghiệm AI hàng đầu đã vượt mức 100 tỷ USD tính theo năm, tăng hơn 500% so với một năm trước. Fed đang theo dõi sát sao tất cả những điều này.

Chúng tôi nhận thức rằng, AI là một biến số mới — thậm chí có thể trở thành một yếu tố sản xuất mới — nó sẽ có tác động đến nền kinh tế cũng như việc thực thi chính sách tiền tệ.

Điều này đặt ra một loạt các câu hỏi quan trọng: Việc ứng dụng AI có thúc đẩy năng suất của toàn nền kinh tế tăng lên một cách đáng kể và bền vững hay không? Nếu có, sự cải thiện này xảy ra khi nào? Việc sử dụng Token sẽ bổ trợ cho lao động, hay sẽ cạnh tranh với lao động? Các mô hình AI thế hệ tiếp theo có đòi hỏi mật độ vốn cao hơn, hay bản thân các mô hình có thể giúp thiết kế ra một giải pháp tốn ít vốn hơn?

Một câu hỏi chưa có lời giải khác là cấu trúc thị trường phát sinh từ đó. Chúng ta vẫn chưa rõ lợi nhuận vốn cuối cùng sẽ rơi vào đâu, cũng như quá trình này cần bao lâu. Trong giai đoạn đầu, có bao nhiêu giá trị thặng dư sẽ chảy vào túi những chủ sở hữu tài sản khan hiếm — các phòng thí nghiệm AI, nhà sản xuất chip, nhà sản xuất năng lượng và nhà cung cấp dịch vụ đám mây? Theo thời gian, bao nhiêu giá trị sẽ chảy đến doanh nghiệp và người tiêu dùng? Điều này có tác động rộng rãi như thế nào đến người lao động và mục tiêu việc làm của Fed?

Tương tự, chúng ta vẫn chưa biết giá cân bằng của Token là bao nhiêu. Liệu sẽ có những loại Token khác nhau đến mức người ta sẵn sàng trả ngày càng nhiều tiền để có quyền truy cập vào các mô hình tiên tiến nhất, tốt nhất? Đối với các mô hình cũ hơn, giá Token của chúng cuối cùng có giảm xuống mức chi phí biên hay không?

Tuy nhiên, cần phải nói rõ rằng, những khuyến nghị của họ sẽ được đưa ra sau, và sẽ không ảnh hưởng đến các quyết định của chúng tôi trong tình hình chính sách hiện tại. Nhưng tôi tin rằng, đối với những thách thức chính sách trong tương lai, sự đầu tư về mặt tư duy như chúng ta đang thực hiện hôm nay sẽ giúp chúng ta chuẩn bị kỹ lưỡng hơn.

Định hướng tương lai và những phương án thay thế

Trong khi nhóm công tác của chúng tôi triển khai công việc, tôi đã không chờ đợi mà bắt tay vào việc đưa sự đổi mới vào Fed, giúp Fed có thể thích ứng với nhu cầu trong tương lai.

Lấy một ví dụ, tôi đã bắt tay vào việc thay đổi hình thức và chức năng của cái gọi là "định hướng tương lai" của Chủ tịch Fed. Mọi người có thể biết rằng, từ lâu tôi đã cảm thấy khó chịu với việc công bố sớm các quyết định chính sách trong tương lai.

Tôi nghiêng về một con đường khác... dưới đây tôi sẽ giải thích lý do.

Việc truyền thông minh bạch về các quyết định chính sách trong tương lai tự nó không phải là một đức tính tốt. Truyền thông phải phục vụ cho trách nhiệm quan trọng nhất của Fed: thực hiện tốt chính sách tiền tệ.

Định hướng tương lai như một công cụ chính sách thông thường là thứ mà tôi và các đồng nghiệp đã sử dụng trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Vào thời điểm đó, nó vô cùng quan trọng, và chúng tôi cũng đã triển khai công cụ này một cách rất nổi bật. Nhưng, giống như những di sản khác để lại từ cuộc khủng hoảng trước, tôi cho rằng, định hướng tương lai đã quá hạn sử dụng. Trong thời kỳ bình thường, vai trò của định hướng tương lai nên bị giới hạn và nằm trong những ranh giới rõ ràng.

Nếu không, nó có thể tạo ra sự mơ hồ dưới danh nghĩa "rõ ràng".

Tiết lộ quá mức về quá trình thảo luận chính sách và cam kết quá mức về các quyết định trong tương lai đều có thể gây hiểu lầm cho thị trường, doanh nghiệp và hộ gia đình. Và tôi cho rằng, khi các nhà hoạch định chính sách đưa ra một kiểu cam kết nửa vời về lãi suất trong suốt chu kỳ chính sách, chúng ta