股票配对Meme币的轧空神话，为何注定破灭？

Tác giả gốc: David Christopher

Biên dịch gốc: Saoirse, Foresight News

Rất tiếc phải thông báo với các bạn rằng, tầm nhìn vĩ đại mà thị trường dành cho các Meme coin ghép cặp với cổ phiếu, cuối cùng khó có thể thành hiện thực.

Có thể một số độc giả chưa rõ bối cảnh, tôi đang đề cập đến một câu chuyện phổ biến trên thị trường: Nguồn cung cổ phiếu trên chuỗi bị bán khống dẫn đến áp lực mua lại (short squeeze), và hiệu ứng này có thể lan truyền sang thị trường chứng khoán truyền thống. Nhưng đáng tiếc là, cơ chế cốt lõi về mặt thiết kế không thể làm được điều này.

Nếu cuối tuần trước bạn không theo dõi diễn biến thị trường, rất có thể bạn đã bỏ lỡ màn sai lệch giá phi lý đó. Bản chất của pool thanh khoản là cơ chế giao dịch một vào một ra. Khi người dùng mua các Meme coin như BONER được gắn kết với cổ phiếu token hóa (TEQ), một lượng lớn vốn sẽ bị khóa lại, từ đó độc chiếm nguồn cung lưu thông của token cổ phiếu được ghép cặp. Nguồn cung bị nén cực độ, trực tiếp đẩy giá token tăng vọt dữ dội.

Token cổ phiếu của AMC đã từng tăng lên 166,86 USD, nhưng cổ phiếu thực tế của nó chỉ đóng cửa ở mức 2,59 USD vào thứ Sáu tuần trước. Diễn biến của HIMS không đến mức cực đoan như vậy, nhưng cũng không kém phần khó tin: token trên chuỗi đạt đỉnh 132,64 USD, trong khi giá cổ phiếu thực tế đóng cửa ở mức 28,84 USD vào thứ Sáu, mãi cho đến khi thị trường truyền thống mở cửa trở lại vào thứ Hai, giá mới quay về mức hợp lý. Giá của hai loại token trên chuỗi này lần lượt gấp khoảng 64 lần và 4,6 lần giá cổ phiếu thực tế.

Trong vài ngày qua, hiện tượng 'độc chiếm nguồn cung token' này đã thắp sáng trí tưởng tượng của thị trường, mọi người đặc biệt chú ý đến những tác động dây chuyền mà nó có thể gây ra đối với các cổ phiếu bị bán khống nặng nề. Liệu một nhóm những người nắm giữ Meme coin cuồng nhiệt có thể đẩy giá token lên cực cao, dựa vào lượng token hóa bị khóa, không chỉ tạo ra short squeeze trên chuỗi mà còn lan truyền hiệu ứng ép giá lên thị trường chứng khoán thực tế?

Đáng tiếc là, câu trả lời là không.

BONER tích trữ token HIMS trên chuỗi của Robinhood, cuối tuần giá token trên chuỗi tăng vọt lên gấp 4,5 lần giá cổ phiếu thực tế, cố gắng tạo ra áp lực mua lại (short squeeze). Hình ảnh đính kèm cho thấy sự phân hóa lớn trong xu hướng giá của cả hai.

Tại sao chiến lược short squeeze lại không hoạt động

Vấn đề cốt lõi đầu tiên chính là sự chênh lệch về quy mô. Nguồn cung lưu thông của phần lớn các token TEQ so với quy mô cổ phiếu thực tế của công ty tương ứng là không đáng kể. Lấy BONER làm ví dụ, nó tích lũy tới 53% token cổ phiếu HIMS, tỷ lệ này nhìn có vẻ đáng kinh ngạc, nhưng quy đổi ra, chỉ chiếm khoảng 0,014% tổng vốn cổ phần thực tế của HIMS.

Ngay cả khi quy mô token được mở rộng hơn nữa, vẫn còn một vấn đề nghiêm trọng hơn: Nắm giữ token cổ phiếu, không đồng nghĩa với việc nắm giữ cổ phiếu thực tế.

Token cổ phiếu do Robinhood phát hành, được đảm bảo 1:1 bởi cổ phiếu thực tế trong tài khoản lưu ký. Người dùng chỉ có được mức độ tiếp xúc với lợi nhuận từ giá, chứ không sở hữu chính cổ phiếu đó. Vì vậy, khi BONER gửi một lượng lớn token cổ phiếu HIMS vào pool thanh khoản, nó chỉ tạo ra sự khan hiếm token cổ phiếu trên chuỗi, chứ không làm cho cổ phiếu HIMS thực tế trở nên khan hiếm.

Một khi sự khan hiếm token đẩy giá HIMS trên chuỗi lên cao hơn nhiều so với giá cổ phiếu thực tế, các bên tham gia được ủy quyền của Robinhood có thể đúc token cổ phiếu mới và tận dụng chênh lệch giá để arbitrage. Việc đúc token mới thực sự cần mua thêm cổ phiếu thực tế làm tài sản đảm bảo, do đó việc phát hành thêm sẽ tạo ra một lượng nhỏ lực mua cho cổ phiếu cơ sở. Tuy nhiên, việc tích trữ các token hiện có, bản thân nó không bắt buộc phải mua một lượng cổ phiếu HIMS tương đương. Kết quả chính mà nó mang lại là thúc đẩy nền tảng phát hành thêm nhiều token cổ phiếu hơn, mở rộng nguồn cung token, kéo giá token trên chuỗi trở lại gần với mức giá cổ phiếu thực tế.

Diễn biến thị trường cuối tuần trước đã chứng minh điều này: Token HIMS trên chuỗi có thể vượt qua 100 USD, nhưng giá cổ phiếu HIMS thực tế vẫn dao động quanh mức 29 USD. Sau khi thị trường truyền thống mở cửa, khoảng 4000 token HIMS mới đã được đưa vào thị trường, và chênh lệch giá khổng lồ giữa trên chuỗi và ngoài chuỗi nhanh chóng biến mất.

Tất nhiên, hiện tượng short squeeze trong truyền thuyết không phải là không bao giờ có thể xảy ra. Điều kiện tiên quyết là chúng ta cần một cơ sở hạ tầng TEQ có mức độ liên kết chặt chẽ hơn với cổ phần thực tế.

Một TEQ (cổ phiếu token hóa) hoàn thiện hơn nên trông như thế nào

Trớ trêu thay, giải pháp gần đạt được mục tiêu này nhất hiện tại lại xuất hiện trên blockchain Solana.

Năm ngoái, Galaxy hợp tác với Superstate để chuyển GLXY lên chuỗi. Sự khác biệt giữa hai mô hình khá rõ ràng: Robinhood cung cấp cho người dùng token theo dõi giá cổ phiếu; còn trong mô hình của Galaxy, bản thân token chính là cổ phiếu.

Các cổ đông Galaxy ban đầu có thể chuyển đổi GLXY họ nắm giữ sang phiên bản trên chuỗi GLXY. Những token trên chuỗi này chính là Cổ phiếu Phổ thông Loại A của Galaxy thực sự, có đầy đủ các quyền lợi pháp lý, lợi ích kinh tế và quyền biểu quyết hoàn toàn giống với GLXY truyền thống. Khi token được chuyển nhượng và thanh toán, sổ đăng ký cổ đông chính thức của Galaxy cũng sẽ được cập nhật đồng bộ.

Điều này làm cho mối liên kết giữa thị trường trên chuỗi và ngoài chuỗi trở nên trực tiếp hơn nhiều, việc chuyển GLXY trên chuỗi tương đương với việc chuyển nhượng chính cổ phần, chứ không chỉ đơn thuần là tạo ra một bản sao chứng chỉ của cổ phiếu.

Tuy nhiên, giải pháp của Galaxy vẫn chưa hoàn toàn hoàn thiện. Ở giai đoạn hiện tại, cổ phần trên chuỗi của họ chỉ được phép chuyển nhượng giữa các ví đã được phê duyệt, Galaxy vẫn chưa mở giao dịch AMM (Nhà tạo lập thị trường tự động) không cần cấp phép.

Thảo luận về các điều kiện để thực hiện short squeeze trên chuỗi, chỉ ra rằng các loại cổ phiếu token hóa như Robinhood hiện tại chỉ là giấy ghi nợ (IOU) theo dõi giá, không phải là cổ phần thực sự, do đó không thể tạo ra short squeeze thực sự.

Meme coin ghép cặp cổ phiếu, giá trị thực sự nằm ở đâu

Vậy, tất cả những điều này chỉ là trò mới lạ để các nhà đầu cơ thổi phồng vốn hay sao?

Tôi không nghĩ vậy.

Hiệu ứng short squeeze chỉ là câu chuyện được công chúng săn đón và hào hứng nhất lúc đầu. Ngay cả khi không thể tạo ra short squeeze, việc gắn kết cổ phiếu và token vẫn tạo ra một logic thị trường hoàn toàn mới.

Eric Conner đưa ra một quan điểm chính thống: Loại Meme coin này có thể trở thành công cụ tiếp thị phi tập trung cho các công ty niêm yết tương ứng. Người nắm giữ token sẽ tự động theo dõi kết quả kinh doanh, động thái sản phẩm, vị thế bán khống, tin tức ngành và mọi thông tin liên quan đến cổ phiếu cơ sở, đồng thời tạo ra vô số meme và nội dung.

Nhưng mô hình này có những hạn chế rõ ràng. Tên token BONER có lẽ khá hợp với đặc tính sản phẩm của Hims, nhưng một công ty công nghệ y tế niêm yết theo đuổi sự tín nhiệm của thị trường đại chúng khó có thể công khai chấp nhận một token tên là 'BONER'.

Cho rằng trong tương lai mỗi cổ phiếu sẽ có cộng đồng Meme coin tương ứng, các cộng đồng này có thể mang lại lợi ích truyền thông cho công ty niêm yết, và chia sẻ nội dung podcast liên quan đến việc token HIMS trên chuỗi tăng vọt.

Tuy nhiên, thực tế tồn tại trạng thái trung gian. Ngày nay, các doanh nghiệp giỏi đều biết cách tiếp thị du kích (guerrilla marketing), cộng đồng token sẽ tự hình thành các kênh truyền thông, doanh nghiệp không cần phải thừa nhận nó, thậm chí không cần phải kiểm soát nó.

Hướng phát triển thứ hai, và cũng thú vị hơn: Biến TEQ thành nền tảng cấu phần tài chính và gamification (trò chơi hóa) hoàn toàn mới.

NetNet Capital đã đưa ra khái niệm 'RW‑Play', cốt lõi là sử dụng cổ phiếu token hóa như các mô-đun có thể lập trình bên trong các sản phẩm game và DeFi. COINflip sử dụng cổ phiếu Coinbase token hóa làm phần thưởng cho người chiến thắng; SpaceX Invaders phát hành cổ phiếu SpaceX token hóa làm giải thưởng; MSFT Flight Simulator thì thưởng cổ phiếu Microsoft token hóa.

Cổ phiếu token hóa không còn chỉ giới hạn ở việc mua và nắm giữ đơn giản, mà còn có thể đóng vai trò là cặp giao dịch, tài sản thế chấp, phần thưởng, nguồn thanh khoản, được nhúng vào nhiều ứng dụng mới.

Thị trường hiện tại, phần lớn chỉ đang dùng tài sản mới để tái hiện cách chơi cũ của DeFi năm 2020. Nhưng điều đáng suy nghĩ hơn là, một khi TEQ phát triển ra những nền tảng cấu phần bản địa của riêng mình, thị trường sẽ tiến hóa thành hình dạng như thế nào.

Gác lại những đường K-line tăng vọt trên chuỗi của Robinhood, sự kết hợp giữa cổ phiếu và token có thể coi là một sự đổi mới vô cùng độc đáo trong lĩnh vực trên chuỗi gần đây. Ở giai đoạn hiện tại, token cổ phiếu Robinhood khiến blockchain này trở thành chiến trường chính của đường đua này, nhưng vị thế này sẽ không mãi không bị thách thức.

Galaxy đã chứng minh Solana có thể chứa đựng TEQ liên kết sâu sắc với cổ phần thực tế, blockchain Base trong tương lai gần cũng rất có thể sẽ tung ra các