美国AI资本豪赌，押上的是美元的命运

Tác giả gốc: Triệu Dĩnh

Nguồn bài viết: Wallstreetcn

Mỹ đang huy động vốn ở quy mô chưa từng có, gắn chặt cuộc đua AI với quyền bá chủ đồng USD. Logic của vụ đặt cược lớn này rõ ràng và mạnh mẽ: dùng sự mở cửa toàn diện của thị trường vốn để tiếp máu cho hạ tầng AI, dùng công nghệ blockchain để định hình lại khả năng tiếp cận toàn cầu của tài sản USD, rồi dùng vị thế dẫn đầu về AI để củng cố vị thế đồng USD. Nhưng sự mong manh nội tại của mô hình này cũng hiển hiện rõ ràng — đồng USD đang trở nên giống một cổ phiếu rủi ro cao hơn là một nơi trú ẩn an toàn theo nghĩa truyền thống.

Theo báo cáo chuyên đề về ngoại hối do Deutsche Bank công bố ngày 3 tháng 9, các doanh nghiệp Mỹ dự kiến sẽ chi khoảng 800 tỷ USD cho chi tiêu vốn AI trong năm nay, các quỹ đầu tư mạo hiểm AI đã huy động được hơn 400 tỷ USD trong năm nay, và chỉ riêng hai phòng thí nghiệm AI lớn nhất đã huy động tổng cộng gần 217 tỷ USD, với mức định giá đều tiến sát 1.000 tỷ USD. Trong khi đó, các công ty công nghệ siêu lớn như Google, Meta, Amazon, Oracle... đã huy động vốn qua thị trường tín dụng cấp đầu tư trong năm nay với quy mô gấp khoảng mười lần mức trung bình hàng năm của giai đoạn 2020-2024.

Tác động của cuộc huy động vốn này đã trực tiếp chuyển thành rủi ro cấu trúc đối với đồng USD. Khi nguồn tài trợ của Mỹ chuyển từ vốn dài hạn của khu vực chính thức sang vốn công nghệ ngắn hạn của khu vực tư nhân, mối tương quan giữa đồng USD và thị trường chứng khoán đang gia tăng, tính chất phòng hộ rủi ro truyền thống của nó đang suy yếu. Một khi mô hình kinh doanh AI bị chứng minh là sai lầm, hoặc Mỹ tụt lại phía sau trong cuộc đua AI, đồng USD sẽ phải đối mặt với áp lực giảm giá nghiêm trọng.

Dòng vốn khổng lồ đổ vào: Ba kênh huy động vốn đồng loạt mở van

Mỹ đang huy động vốn quy mô lớn một cách đồng bộ qua ba kênh: vốn cổ phần tư nhân, nợ công và thị trường cổ phiếu.

Trên thị trường vốn tư nhân, các quỹ đầu tư mạo hiểm AI huy động hơn 400 tỷ USD trong năm nay, trong đó hơn 90% các thương vụ lớn nhất tập trung tại Mỹ, với tốc độ tăng trưởng hàng năm gấp ba lần năm ngoái.Trên thị trường nợ, các công ty công nghệ siêu lớn buộc phải lần đầu tiên chuyển sang huy động vốn trái phiếu ở quy mô lớn — Google, Meta, Oracle, Amazon huy động qua thị trường tín dụng cấp đầu tư trong năm nay với số tiền gấp khoảng mười lần mức trung bình hàng năm giai đoạn 2020-2024.Trên thị trường cổ phiếu công khai, Google hoàn tất đợt phát hành cổ phiếu lần đầu kể từ IPO năm 2004 vào tháng 6 năm 2026, huy động 85 tỷ USD; SpaceX hoàn tất đợt IPO cổ phiếu mới lớn nhất lịch sử với mức định giá gần 2.000 tỷ USD.

Bối cảnh của đợt sóng huy động vốn này là thâm hụt kép ngày càng mở rộng của Mỹ — thâm hụt tài khóa vượt 6% GDP, thâm hụt tài khoản vãng lai tiến gần 4% GDP. Trong bối cảnh thiếu hụt tiết kiệm tài chính trong nước, nhu cầu chi tiêu vốn AI tăng thêm phải dựa vào dòng vốn nước ngoài để bù đắp. Dữ liệu Deutsche Bank cho thấy,trong quý II năm 2026, Mỹ thu hút hơn 400 tỷ USD vốn cổ phần nước ngoài trong một quý, vượt xa mức của bất kỳ quý nào trong lịch sử, và đã vượt đáng kể dòng vốn nợ — vốn từng là nguồn tài trợ chính cho tài khoản vốn của Mỹ trong thời gian dài.

Đáng chú ý, ý định phân bổ trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn của khu vực chính thức nước ngoài đang suy giảm do rạn nứt địa chính trị, nhưng sức hấp dẫn của tài sản công nghệ đang bù đắp khoảng trống này từ các kênh tư nhân như nhà đầu tư bán lẻ. SpaceX được báo cáo là đã dành khoảng 30% tỷ trọng cổ phần cho các nhà đầu tư bán lẻ trong đợt IPO, gấp hơn ba lần so với IPO truyền thống, phản ánh nhận thức rõ ràng của các doanh nghiệp Mỹ về sự thay đổi cơ cấu huy động vốn.

Token hóa tài sản: Điểm tựa công nghệ tiếp theo của quyền bá chủ đồng USD

Trong khi huy động vốn quy mô lớn, Mỹ đang triển khai công nghệ blockchain như một hạ tầng thu hút vốn toàn cầu, thúc đẩy token hóa tài sản từ khái niệm thành hiện thực.

Token hóa tài sản được hiểu là việc chuyển quyền sở hữu các tài sản tài chính như cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản thành các token kỹ thuật số được ghi nhận trên blockchain.Công ty Lưu ký và Thanh toán Chứng khoán Mỹ (DTCC) hiện đang lưu ký khoảng 115.000 tỷ USD tài sản của Mỹ, đã hoàn tất việc token hóa lô tài sản đầu tiên vào tháng 7 năm 2026 và sử dụng trong các giao dịch thực tế, với 40 tổ chức tài chính tham gia, bao gồm thử nghiệm token hóa S&P 500 ETF (SPY), và thử nghiệm của JPMorgan dùng tài sản token hóa để đáp ứng yêu cầu ký quỹ của CME. DTCC có kế hoạch chính thức ra mắt dịch vụ token hóa vào tháng 10 năm 2026.

Về mặt quản lý, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã gửi thư "không hành động" cho DTCC vào tháng 12 năm 2025, xác nhận rằng cùng một chứng khoán có thể giao dịch song song trên cả hai hệ thống truyền thống và on-chain, đồng thời được hưởng các quyền bảo vệ nhà đầu tư và quyền sở hữu tương đương. Phán quyết tiếp theo vào tháng 1 năm 2026 làm rõ thêm rằng hình thức phát hành hoặc cách thức nắm giữ chứng khoán không ảnh hưởng đến việc áp dụng luật chứng khoán liên bang. Điều này cung cấp sự hậu thuẫn quản lý đầy đủ cho token hóa.

Về sàn giao dịch, Sở giao dịch chứng khoán New York đang hợp tác với Securitize để phát triển nền tảng kỹ thuật số mới, với mục tiêu đạt được giao dịch 24/7, thanh toán tức thời, giao dịch cổ phiếu phân mảnh và thanh toán bằng stablecoin; Nasdaq công bố "thiết kế token cổ phần", lên kế hoạch đạt năng lực token hóa hoàn chỉnh vào năm 2027, và đã thông báo sẽ ra mắt giao dịch 23/5 trước cuối năm 2025.

Deutsche Bank cho rằng, ý nghĩa chiến lược của token hóa đối với đồng USD nằm ở hai điểm: một mặt, tài sản token hóa có tính thanh khoản cao hơn khi dùng làm tài sản thế chấp, có thể nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, tăng sức hấp dẫn của tài sản Mỹ đối với nhà đầu tư toàn cầu; mặt khác, nếu cổ phiếu và trái phiếu Mỹ đạt được thanh toán tức thời 24/7, sẽ giảm đáng kể rào cản gia nhập đối với các nhà đầu tư bán lẻ toàn cầu, từ đó mở rộng nền tảng nhu cầu đối với tài sản USD.Trường hợp Hàn Quốc cung cấp một tham chiếu — Hàn Quốc chỉ chiếm 2% GDP danh nghĩa toàn cầu, nhưng lại đóng góp khoảng 10% trong số 740 tỷ USD vốn ngoại đổ vào thị trường chứng khoán Mỹ năm ngoái, một phần nguyên nhân là do Hàn Quốc đã sớm mở cửa giao dịch cổ phiếu nước ngoài theo hình thức phân mảnh.

Hiện tại, quy mô tài sản thực tế đã được token hóa trên toàn cầu khoảng 40 tỷ USD, so với tổng tài sản hơn 100.000 tỷ USD của Mỹ, không gian tăng trưởng là vô cùng rộng lớn. Dự báo thị trường cho thấy, đến thập niên 2030, quy mô tài sản token hóa có thể đạt từ 2.000 tỷ đến 30.000 tỷ USD.

Bản đồ rủi ro mới của đồng USD: Từ tài sản trú ẩn sang đặt cược AI

Sự kết hợp giữa vốn và công nghệ trong một canh bạc kép này đang định hình lại tính chất rủi ro của đồng USD.

Deutsche Bank chỉ ra rằng Mỹ đang trải qua một sự chuyển đổi căn bản về cơ cấu huy động vốn: từ dòng vốn dài hạn, chịu chi phối bởi động cơ địa chính trị của khu vực chính thức, sang dòng vốn ngắn hạn, bị chi phối bởi lợi nhuận công nghệ của khu vực tư nhân. Sự chuyển đổi này khiến mối tương quan giữa đồng USD và thị trường chứng khoán tăng lên đáng kể, và tính chất vốn từng là công cụ phòng hộ rủi ro cổ phiếu của nó đang suy yếu.

Logic này có nghĩa rằng, vận mệnh của đồng USD bị ràng buộc sâu sắc với thắng bại trong cuộc đua AI. Nếu chi tiêu vốn AI cuối cùng bị chứng minh là thiếu hiệu quả kinh tế, hoặc Mỹ mất vị thế dẫn đầu trong cạnh tranh công nghệ, làn sóng rút vốn tư nhân quy mô lớn sẽ tạo ra cú sốc trực tiếp đối với đồng USD.

Đồng thời, token hóa trong khi hạ thấp rào cản cho dòng vốn chảy vào, cũng làm giảm ma sát cho dòng vốn chảy ra ở mức độ tương đương. Việc gia tăng tính thanh khoản dòng vốn là một con dao hai lưỡi — nó không chỉ có thể đẩy nhanh dòng vốn đổ vào khi thuận gió, mà cũng có thể đẩy nhanh dòng vốn tháo chạy khi nghịch cảnh.

Từ góc nhìn vĩ mô hơn, Deutsche Bank cho rằng Mỹ đang tham gia cuộc đua AI với mô hình "thị trường mở + công nghệ đóng": thu hút vốn toàn cầu thông qua việc mở cửa hoàn toàn thị trường vốn, đồng thời giữ trọng số mô hình AI ở trạng thái đóng để bảo vệ quyền định giá của doanh nghiệp và lợi nhuận của cổ đông. Tiền đề cốt lõi của mô hình này là: các doanh nghiệp AI Mỹ có thể duy trì vị thế dẫn đầu công nghệ một cách bền vững, và chuyển hóa nó thành năng lực sinh lời bền vững.

Bản thân mô hình chủ nghĩa tư bản đang phải đối mặt với bài kiểm tra áp lực

Deutsche Bank đã đặt ra một đề xuất sâu sắc hơn trong báo cáo:cuộc đua AI không chỉ là cuộc chiến công nghệ, mà còn là cuộc chiến giữa các mô hình kinh tế, và bản thân mô hình chủ nghĩa tư bản cổ đông của Mỹ đang phải đối mặt với bài kiểm tra áp lực.

Logic nội tại của mô hình Mỹ là