Japan đang kéo cả thế giới "xuống nước"

Tác giả gốc: Zhao Ying

Nguồn gốc: Wallstreetcn

Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản lần đầu tiên vượt 3% sau 30 năm, Viện Nghiên cứu Nomura cảnh báo rằng nguồn gốc của đợt tăng lãi suất dài hạn toàn cầu này chính là Nhật Bản, chứ không phải từ các yếu tố đầu vào bên ngoài.Rủi ro tài khóa Nhật Bản cộng hưởng với kỳ vọng bình thường hóa chính sách tiền tệ đang lan rộng ra toàn cầu thông qua thị trường trái phiếu, tạo thành mối đe dọa mang tính hệ thống đối với cổ phiếu công nghệ, đầu tư AI và thậm chí cả nền kinh tế thực.

Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) kỳ hạn 10 năm đã có lúc vượt 3,0% trong phiên giao dịch tại thị trường Tokyo, lần đầu tiên kể từ tháng 9 năm 1996. Theo Trading Desk, nhà kinh tế điều hành của Viện Nghiên cứu Nomura, Takahide Kiuchi, trong báo cáo mới nhất đã chỉ ra rằng trong một năm qua, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm đã tăng tích lũy khoảng 1,4 điểm phần trăm, trong khi mức tăng của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm cùng kỳ chỉ bằng khoảng một nửa của Nhật Bản, điều này cho thấy mức tăng lợi suất trái phiếu Nhật Bản chủ yếu được thúc đẩy bởi các yếu tố trong nước, chứ không phải do sự lan truyền từ thị trường nước ngoài.

Takahide Kiuchi cho rằng, xét về mức lợi suất tuyệt đối, trái phiếu Nhật Bản đã đạt mức cao nhất trong 30 năm, trong khi trái phiếu Mỹ chỉ quay trở lại mức cao nhất kể từ tháng 1 năm 2025, lợi suất trái phiếu chính phủ Đức kỳ hạn 10 năm ở mức cao nhất kể từ năm 2011, lợi suất trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn 10 năm ở mức cao nhất kể từ năm 2008. So sánh tổng hợp cho thấy, Nhật Bản có nhiều khả năng là nguồn gốc thúc đẩy lãi suất dài hạn toàn cầu tăng, chứ không phải là người theo sau thụ động. Đồng thời, chính quyền Trump đã bắt đầu can thiệp một cách hiếm thấy vào chính sách kinh tế Nhật Bản, gây áp lực lên Ngân hàng Trung ương Nhật Bản để tăng lãi suất, và gây áp lực lên chính quyền Takaichi để thu hẹp mở rộng tài khóa.

Ba yếu tố thúc đẩy lợi suất trái phiếu Nhật Bản vượt 3%

Theo báo cáo của Viện Nghiên cứu Nomura, lợi suất trái phiếu Nhật Bản kỳ hạn 10 năm đã tiến sát ngưỡng 3% vào tháng 8, cuối cùng đã vượt qua mức số nguyên này trong phiên giao dịch ngày 1 tháng 9, đằng sau đó có ba động lực chính.

Thứ nhất, kỳ vọng tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) gia tăng. Chủ tịch Fed Kevin Warsh trong phát biểu tại hội nghị Jackson Hole gần đây đã củng cố kỳ vọng của thị trường về việc Fed tăng lãi suất tại cuộc họp Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) tháng 9, kéo theo áp lực lên thị trường trái phiếu toàn cầu.

Thứ hai, kỳ vọng tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản gia tăng. Thị trường普遍 kỳ vọng Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ nâng lãi suất chính sách tại cuộc họp chính sách tiền tệ tháng 9, tiếp tục đẩy lợi suất trái phiếu Nhật Bản lên cao.

Thứ ba, rủi ro mở rộng tài khóa của Nhật Bản gia tăng. Tính đến cuối tháng 8, tổng số đề xuất ngân sách tổng hợp tài khóa năm 2027 do các bộ ngành Nhật Bản trình lên cao hơn khoảng 20 nghìn tỷ yên so với ngân sách năm 2026, làm gia tăng đáng kể lo ngại của thị trường về tình hình tài khóa Nhật Bản xấu đi.

Rủi ro tài khóa là nguyên nhân chính khiến lợi suất tăng

Viện Nghiên cứu Nomura đã tiến hành phân tích phân rã nguyên nhân khiến lợi suất trái phiếu Nhật Bản kỳ hạn 10 năm tăng 1,4 điểm phần trăm trong một năm qua, kết quả cho thấy kỳ vọng lạm phát tăng đóng góp khoảng 0,49 điểm phần trăm, sự thay đổi tỷ lệ nắm giữ trái phiếu Nhật Bản của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đóng góp khoảng 0,08 điểm phần trăm, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng đóng góp khoảng 0,08 điểm phần trăm, sự thay đổi kỳ vọng lãi suất chính sách thực tế đóng góp khoảng 0,15 điểm phần trăm, trong khi yếu tố "khác" đóng góp lên tới 0,60 điểm phần trăm — mục này được cho là chủ yếu phản ánh phần bù rủi ro của tình hình tài khóa Nhật Bản xấu đi.

Điều này có nghĩa là, trong tất cả các yếu tố thúc đẩy lợi suất trái phiếu Nhật Bản tăng, phần bù rủi ro tài khóa là yếu tố đóng góp đơn lẻ lớn nhất, vượt xa ảnh hưởng của kỳ vọng lạm phát và kỳ vọng chính sách tiền tệ.

Takahide Kiuchi chỉ ra rằng, lãi suất dài hạn tăng không phải lúc nào cũng là "điều xấu" — nếu xuất phát từ tiềm năng tăng trưởng kinh tế được nâng cao hoặc kỳ vọng lạm phát tăng, lãi suất thực tế có thể không nhất thiết tăng theo, tác động tiêu cực đến nền kinh tế là hạn chế. Nhưng nếu mức tăng chủ yếu xuất phát từ rủi ro tài khóa, thì thường gây ra tác động tiêu cực thực chất đến hoạt động kinh tế, và tác động này thường trễ hơn và khó nhận thấy hơn so với việc lãi suất ngắn hạn tăng.

Chính quyền Trump can thiệp hiếm thấy vào chính sách kinh tế Nhật Bản

Chính quyền Trump đã bắt đầu can thiệp vào chính sách kinh tế Nhật Bản theo một cách bất thường. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessent tại cuộc họp Bộ trưởng Tài chính và Thống đốc Ngân hàng Trung ương G20 gần đây đã tuyên bố rõ ràng với Bộ trưởng Tài chính Nhật Bản Katayama Satsuki và Thống đốc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản Ueda Kazuo rằng Nhật Bản cần truyền đạt rõ ràng lộ trình bền vững tài khóa và kế hoạch tăng lãi suất của mình.

Trước đó, Bessent sau khi kết thúc can thiệp ngoại hối chung Nhật-Mỹ vào cuối tháng 7 đã công khai bày tỏ kỳ vọng về việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất. Viện Nghiên cứu Nomura cho rằng, logic đằng sau hành động này của chính quyền Trump là: đồng yên tiếp tục mất giá và giá trái phiếu Nhật Bản giảm (lợi suất tăng) có thể gây ra tác động tiêu cực đến thị trường Mỹ và thậm chí toàn cầu, do đó Washington đang tìm cách can thiệp chủ động hơn vào hướng đi chính sách kinh tế Nhật Bản, thúc đẩy Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất và thúc đẩy chính quyền Takaichi thu hẹp lập trường mở rộng tài khóa.

Báo cáo chỉ ra rằng, nếu chính quyền Takaichi dần dần điều chỉnh lập trường chính sách tài khóa tích cực của mình, rủi ro tài khóa Nhật Bản xấu đi sẽ giảm bớt, áp lực tăng lợi suất trái phiếu Nhật Bản kỳ hạn 10 năm cũng sẽ giảm theo.

Lợi suất trái phiếu Nhật Bản tăng có thể kích hoạt bất ổn thị trường tài chính toàn cầu và làm nguội đi cơn sốt AI

Viện Nghiên cứu Nomura cảnh báo, lãi suất dài hạn toàn cầu tăng với tâm chấn là Nhật Bản, tác động tiềm tàng đối với nền kinh tế và hệ thống tài chính không thể bị đánh giá thấp.

Xét về mặt vĩ mô, lãi suất dài hạn tăng sẽ đẩy chi phí lãi vay của các chính phủ lên cao, có thể gây ra vòng xoáy tiêu cực "tài khóa xấu đi — lợi suất tăng", đồng thời làm giảm giá trị thị trường của trái phiếu trong danh mục tài sản của các tổ chức tài chính, làm lung lay tính ổn định của bảng cân đối kế toán của họ. Ngoài ra, lãi suất tăng còn sẽ gây áp lực lên giá của các tài sản rủi ro như bất động sản và cổ phiếu.

Đặc biệt đáng chú ý là cổ phiếu liên quan đến công nghệ và AI. Loại tài sản này đặc biệt nhạy cảm với việc lãi suất tăng. Takahide Kiuchi trong báo cáo chỉ ra rằng, nếu lãi suất dài hạn tăng với Nhật Bản là trung tâm tiếp tục diễn ra, có thể kích hoạt sự hạ nhiệt của cơn sốt AI trên thị trường chứng khoán. Việc giá cổ phiếu liên quan đến AI giảm xuống sẽ tiếp tục làm suy yếu khả năng của các doanh nghiệp liên quan trong việc huy động vốn đầu tư quy mô lớn thông qua vốn cổ phần hoặc nợ, từ đó đạp phanh đối với việc mở rộng đầu tư tài sản thực tế vào cơ sở hạ tầng AI.

"Điều này có thể không chỉ là sự hạ nhiệt dần dần của hoạt động kinh tế toàn cầu, mà còn có khả năng gây ra sự suy giảm kinh tế đột ngột," báo cáo viết. Viện Nghiên cứu Nomura cho rằng, điều này ở một mức độ nào đó cũng giải thích tại sao chính quyền Trump chọn thực hiện hành động can thiệp trực tiếp hiếm thấy, thúc giục Nhật Bản tránh xa con đường chính sách có thể tiếp tục làm giảm giá đồng yên và đẩy lợi suất dài hạn lên cao.