吹高了日元，却没守住美债，贝森特是美股“猪队友”？

Tác giả gốc: Long Yue

Nguồn gốc: Wall Street Insights

Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Bessent đã liên tiếp ra tay trong tuần này: đầu tiên là công khai cảnh báo thị trường không nên bán khống đồng yên, khiến đồng yên ngay lập tức mạnh lên; tiếp theo là mở rộng đáng kể quy mô mua lại trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, cố gắng kìm hãm lợi suất ở đầu dài của đường cong. Kết quả là, đồng yên tăng, nhưng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lại giảm.

Hai sự việc nhìn riêng thì mỗi cái đều có logic riêng. Nhưng khi kết hợp lại, chúng tạo thành mối đe dọa kép đối với thị trường chứng khoán Hoa Kỳ trong gần bốn năm qua – đồng yên mạnh lên tác động đến giao dịch carry trade, lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ tăng cao đè nén định giá.

Thứ Tư ngày 9 tháng 9, chứng khoán Hoa Kỳ giảm ngày thứ ba liên tiếp. Chỉ số Dow giảm hơn 400 điểm, tương đương 0,8%; S&P 500 giảm 0,5%; Nasdaq giảm 0,6%. Cổ phiếu công nghệ AI chịu tác động đầu tiên.

"Máy bắn đậu" mua lại trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, thị trường không mua账

Thứ Tư, Bộ Tài chính Hoa Kỳ thông báo sẽ nâng giới hạn mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn một lần lên 6 tỷ USD, gấp ba lần quy mô dự kiến ban đầu của tháng trước.

Nhưng phản ứng của thị trường là: thất vọng.

Trước đó Bessent đã công khai ám chỉ quy mô mua lại có thể vượt 4 tỷ USD, Phố Wall từng kỳ vọng giới hạn mỗi lần vận hành có thể đạt 8 đến 10 tỷ USD. Khi con số 6 tỷ USD được công bố, lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ không giảm mà còn tăng.

Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm chạm 4,836% trong phiên, mức cao nhất kể từ tháng 10 năm 2023. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm ở mức 5,285%, tiến gần đỉnh hai mươi năm 5,30% đạt được vào tháng trước.

Elias Haddad của Brown Brothers Harriman & Co. nói thẳng: "Với tình hình hiện tại, Bộ Tài chính đang mang một khẩu súng bắn đậu để đánh trận chiến xe tăng."

Chiến lược gia Steven Zeng của Deutsche Bank cũng cho biết: "Giống như Bộ Tài chính đã tạo ra một con quái vật, giờ phải liên tục cho nó ăn." Ông chỉ ra rằng thông báo 6 tỷ USD không mang lại "hiệu ứng răn đe" mà nhà đầu tư mong đợi.

Muộn hơn vào thứ Tư, Bộ Tài chính đã đấu giá 39 tỷ USD trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm với lợi suất 4,834%, lập kỷ lục lợi suất cao nhất trong lịch sử đấu giá kỳ hạn này.

Dustin Reid, chiến lược gia trưởng về thu nhập cố định của Mackenzie Investments, cho biết: "Cách họ quản lý tình hình này vẫn còn ở giai đoạn đầu. Bộ Tài chính chắc chắn sẽ không hài lòng lắm với phản ứng của thị trường hôm nay."

Bessent cũng thừa nhận: không kiểm soát được giá "cân bằng"

Đối mặt với phản ứng mạnh mẽ của thị trường, Bessent hôm thứ Ba tại một sự kiện ở Texas thừa nhận rằng ông không thể thay đổi giá "cân bằng" của trái phiếu kho bạc, mục tiêu chỉ là làm chậm nhịp độ biến động giá, ngăn chặn sự lan rộng cố định của những câu chuyện có hại.

Ông quy nguyên nhân lợi suất đầu dài tăng nhanh cho tâm lý hoảng loạn của thị trường về "Hoa Kỳ không có khả năng trả nợ", gọi nỗi lo này là "vô lý, nhưng từng trở thành câu chuyện chủ đạo".

Các chiến lược gia vĩ mô Angelo Manolatos và Francis Brown của Wells Fargo chỉ ra trong báo cáo nghiên cứu rằng "cần những chất xúc tác khác để đẩy lợi suất đầu dài xuống thấp hơn", bao gồm tăng trưởng và lạm phát chậm lại, giá năng lượng giảm, giảm bất định về chính sách của Fed, củng cố tài khóa, hoặc thu hẹp quy mô phát hành trái phiếu doanh nghiệp.

Thực tế hiện tại là: không có điều kiện nào trong số này được đáp ứng. Giá dầu cao tiếp tục đẩy kỳ vọng lạm phát lên, thị trường hiện định giá xác suất Fed tăng lãi suất tại cuộc họp FOMC tuần tới đạt 62%. Phát hành trái phiếu doanh nghiệp cũng đang ở đỉnh cao theo mùa trong tuần này, thứ Ba có 18 tổ chức vay phát hành trái phiếu, là ngày giao dịch bận rộn thứ ba trong năm nay.

"Tôi là nhà cái" – đồng yên được hô lên, nhưng cái giá là gì?

Ngay một ngày trước khi việc mua lại trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ gặp trở ngại, Bessent tại cùng sự kiện ở Texas đã đưa ra cảnh báo cứng rắn với các nhà giao dịch bán khống đồng yên.

Theo Bloomberg đưa tin, ông nói: "Tôi hiện là nhà cái, nên khi chúng tôi can thiệp vào đồng yên, tôi biết rõ người Nhật, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, giới hoạch định chính sách Nhật Bản sẽ làm gì. Các người muốn cá cược chống lại tôi thì cứ việc đến."

Sự tự tin trong lời nói này đến từ hai khía cạnh: một là Bessent tuyên bố nắm được động thái của giới chính sách Nhật Bản; hai là theo báo cáo, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có xu hướng tăng lãi suất cơ bản thêm 25 điểm cơ bản trong tháng này.

Đồng yên tiếp tục đà tăng vào thứ Tư, chạm 153,49 yên đổi 1 USD trong phiên, sau khi đã đạt mức mạnh nhất kể từ tháng 2 vào ngày hôm trước.

Nhưng vấn đề là: đồng yên mạnh lên không phải tin tốt cho chứng khoán Hoa Kỳ.

Đồng yên tăng, "quả bom hẹn giờ" của giao dịch carry trade bắt đầu tích tắc

Đồng yên từ lâu là đồng tiền tài trợ rẻ nhất toàn cầu. Logic điển hình của giao dịch carry trade là: vay yên lãi suất thấp, đổi sang USD, rồi mua các tài sản lợi suất cao như cổ phiếu công nghệ Hoa Kỳ.

Đồng yên mạnh lên đồng nghĩa chi phí của giao dịch này tăng, người nắm giữ đối mặt áp lực đóng vị thế.

Steve Sosnick, chiến lược gia trưởng của Interactive Brokers, cho biết đà tăng hiện tại của đồng yên "đã đủ để khiến một số người vay yên để đặt cược đòn bẩy vào cổ phiếu Hoa Kỳ đang bay cao phải dao động".

Rich Privorotsky, người đứng đầu mảng Delta-One của Goldman Sachs, cũng chỉ ra rằng dù nhìn nhận lời nói của Bessent thế nào, "đồng yên khách quan đang tiếp tục tăng giá, thị trường đang đặt cược vào việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản thắt chặt chính sách và dòng vốn hồi hương".

Ông đặt ra một câu hỏi quan trọng: "Khi giao dịch carry trade đồng yên bị đóng, dòng vốn hồi hương về trái phiếu và cổ phiếu Nhật Bản, điều gì sẽ xảy ra?"

Phán đoán của ông là: "S&P và cổ phiếu vốn hóa lớn nói chung cảm giác nặng nề một cách khó hiểu, không có nguyên nhân cơ bản rõ ràng. Đáng lưu ý là, một số vị thế đòn bẩy và carry trade có thể đang âm thầm lan ra khỏi hệ thống."

Jordan Rizzuto, giám đốc đầu tư của GammaRoad Capital Partners, định tính thẳng thắn: "Đây là rủi ro lớn nhất mà thị trường tăng giá phải đối mặt."

Thế tiến thoái lưỡng nan của Bessent: đồng yên không thể quá yếu, cũng không thể quá mạnh

Ở đây có một mâu thuẫn nội tại đang gây khó khăn cho logic chính sách của Bessent.

Theo MarketWatch đưa tin, quy mô chứng khoán nước ngoài mà Nhật Bản nắm giữ cuối tháng 8 đã giảm gần 88 tỷ USD. Nhật Bản từ lâu là bên nắm giữ quan trọng của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.

Rizzuto của GammaRoad chỉ ra rằng nếu Nhật Bản gần đây đang bán tài sản trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, điều này đáng được chú ý cao độ – vì nó xảy ra ngay sau khi Hoa Kỳ vừa phối hợp với Nhật Bản can thiệp thị trường ngoại hối để hỗ trợ đồng yên. "Điều này khiến bạn cảm nhận được sức nặng của hai sự việc này," ông nói.

Bộ Tài chính muốn đồng yên đủ mạnh để Nhật Bản không cần bán trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ để huy động vốn. Nhưng nếu đồng yên tăng quá mạnh, giao dịch carry trade bị đóng với quy mô lớn, tác động lên cổ phiếu công nghệ Hoa Kỳ sẽ càng trực tiếp hơn.

Trên thị trường đã có nhà giao dịch bàn tán riêng: liệu Bessent có đảo ngược quan hệ nhân quả – ông hy vọng đẩy đồng yên lên để giảm áp lực lên trái phiếu kho bạc kỳ hạn dài, nhưng theo truyền thống, chênh lệch lãi suất mới là yếu tố dẫn dắt dòng chảy tỷ giá, chứ không phải ngược lại.