Sau khi trao đổi với những người làm trong ngành, tôi nhận ra sàn chứng khoán on-chain không phải là một ngành kinh doanh dễ kiếm lời

Biên soạn: Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Tác giả: Wenser (@wenser 2010 )

Giao dịch IPO trước phiên, giao dịch tài sản mã hóa cổ phiếu đang dần trở thành mảng quan trọng của thị trường crypto, nhiều CEX và các nền tảng Perp trên chuỗi lần lượt tham gia, từ đó thúc đẩy sự trỗi dậy của các nền tảng giao dịch tài sản cổ phiếu trên chuỗi như trade.xyz. Chúng kết hợp vai trò của sàn giao dịch chứng khoán truyền thống và công ty môi giới chứng khoán truyền thống, đóng vai trò là cổng giao dịch và trung tâm thanh khoản, trở thành những thực thể có khả năng thu hút vốn và ảnh hưởng ngành hàng đầu hiện nay.

Vì những điều trên chủ yếu đến từ quan sát cá nhân, tôi cũng muốn xác nhận những thu hoạch và khó khăn ở cấp độ chi tiết thực tế với những người thực sự trong ngành. Odaily Planet Daily đã có cuộc phỏng vấn và trao đổi với những đại diện trong ngành như Zixi, nhà sáng lập StableStock, về các chủ đề liên quan. Dưới đây là một số quan điểm tinh túy được đặt ở đầu bài:

• Hiểu biết sâu sắc về logic kinh doanh, xin cấp và duy trì giấy phép tuân thủ, giành được niềm tin của người dùng trong toàn bộ quy trình thiết kế sản phẩm, đều là những rào cản đầu vào đầu tiên.
• Để "kiếm tiền cùng người dùng", thay vì chỉ "thu phí giao dịch từ người dùng", vẫn còn rất nhiều hệ thống kinh doanh đáng để phát triển.
• Từ góc độ thu lợi nhuận và tự sinh tồn phát triển, sàn giao dịch crypto nghiền nát công ty môi giới chứng khoán.
• Xét tổng thể rủi ro tuân thủ, biến động và thanh khoản, môi giới chứng khoán trên chuỗi không phải là một công việc kinh doanh dễ làm.

Giải thích khoảng trống thông tin ngành: Xin giấy phép là bước đầu tiên của rào cản gia nhập

Nhắc đến môi giới chứng khoán trên chuỗi, có lẽ nhiều người sẽ lầm tưởng đây là vai trò "đóng gói tài sản chứng khoán lên chuỗi". Việc thực sự cần làm rất đơn giản, nhưng trong hệ thống kinh doanh thực tế, các khâu liên quan không chỉ dừng lại ở bốn chữ "đóng gói tài sản" nhẹ nhàng đó.

Khi được hỏi về rào cản ngành, Zixi, nhà sáng lập StableStock, đã chia sẻ nhiều cảm nhận kinh doanh thực tế từ tuyến đầu của mình.

Anh cho biết: "Vào năm 2021 khi còn học tại Đại học Công nghệ Nanyang Singapore, tôi đã nhen nhóm ý tưởng sơ khai 'dùng stablecoin để mua cổ phiếu'. Sau vài năm tích lũy, khi thời cơ bên ngoài và nguồn lực cá nhân tương đối chín muồi, năm 2025 chúng tôi chính thức thành lập StableStock. Đây không phải là 'môi giới chứng khoán trên chuỗi' hay 'môi giới stablecoin' theo nghĩa truyền thống, mà là một nền tảng giao dịch mới kết hợp các sản phẩm đa dạng như 'đóng gói và thanh toán tài sản ngoài chuỗi (trong đó phần thanh toán bù trừ phía chứng khoán do đối tác có giấy phép thực hiện) + giao dịch tài sản mã hóa trên chuỗi + quản lý tài sản chênh lệch phí', một hình thái vai trò nằm giữa dịch vụ tài chính truyền thống và sàn giao dịch tiền điện tử."

"Cụ thể về rào cản kinh doanh, trước hết là các logic kinh doanh khác nhau. Đóng gói tài sản từ cổ phiếu ngoài chuỗi lên cổ phiếu trên chuỗi, và từ tài sản stablecoin trên chuỗi đến thanh toán ngoài chuỗi để mua cổ phiếu, đây là hai con đường. Chúng tôi cũng chỉ sau một loạt thử nghiệm kinh doanh mới từ mô hình mã hóa cổ phiếu thuần túy trên chuỗi ban đầu xác định mô hình vận hành giống TradFi hiện tại là 'một nửa tài sản trên chuỗi + một nửa thanh toán ngoài chuỗi', nhờ đó có thể cân bằng cả hiệu quả lẫn loại hình tài sản. Đây cũng là lý do chúng tôi định vị kinh doanh gần với dịch vụ tài chính truyền thống hơn, hướng đến phục vụ phân bổ tài sản dài hạn của người dùng, thay vì lấy giao dịch tần suất cao hoặc thanh lý tài khoản của người dùng làm nguồn thu nhập chính."

"Thứ hai, về mặt giấy phép tuân thủ. Nói một cách dễ hiểu, các tư cách tuân thủ liên quan đến mã hóa cổ phiếu và giao dịch cổ phiếu trên chuỗi đại khái được chia thành hai loại: Một loại là giấy phép chứng khoán do các cơ quan quản lý có thẩm quyền của thị trường chủ lực như Mỹ (ví dụ SEC - Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ, FINRA - Cơ quan quản lý ngành tài chính Mỹ) phê duyệt, chẳng hạn như tư cách Broker-Dealer đăng ký với SEC (Form BD) và tư cách thành viên do FINRA thẩm định và cấp, phạm vi kinh doanh rộng hơn; loại còn lại là các tư cách đăng ký của cơ quan quản lý khu vực, ví dụ như đăng ký dịch vụ tài chính, tư cách nạp/rút ngân hàng ở Mỹ, Úc, New Zealand, v.v.

Hiện chúng tôi đã hoàn tất đăng ký MSB (Money Services Business) tại Mỹ và đăng ký FSP (Financial Service Provider) tại New Zealand. Cần nói rõ, hai loại này thuộc tư cách đăng ký, bao trùm mảng dịch vụ tiền tệ và dịch vụ tài chính, không đồng nghĩa với giấy phép giao dịch chứng khoán - điểm này chúng tôi luôn công khai trung thực với người dùng và đối tác. Về tư cách chứng khoán, chúng tôi cũng đang tiếp tục thúc đẩy kế hoạch triển khai giấy phép tuân thủ cấp cao hơn tại các thị trường chủ lực như Mỹ, khi có tiến triển chắc chắn sẽ công bố ra bên ngoài ngay lập tức."

Đáng chú ý, chi phí tuân thủ không chỉ bao gồm chi phí xin cấp giấy phép mà còn bao gồm chi phí nhân sự như luật sư đối ngoại, đội ngũ tuân thủ nội bộ. Loại trước thường được thanh toán một lần, giá thường dao động từ hơn trăm nghìn đến vài trăm nghìn USD; loại sau thì cần duy trì lâu dài, mỗi tháng phải trả chi phí tương ứng, thường từ vài chục nghìn đến hơn trăm nghìn USD, thậm chí lên đến vài trăm nghìn USD."

Một đại diện ngành giấu tên tiết lộ với Odaily Planet Daily rằng, theo một nghĩa nào đó, tài sản cơ sở là tiền đề và nền tảng cho dù mảng kinh doanh giao ngay của các nền tảng mã hóa cổ phiếu (bao gồm cổ phiếu Mỹ) như môi giới chứng khoán trên chuỗi có đứng vững hay không; mảng kinh doanh phái sinh có yêu cầu tương đối thoáng hơn về mặt này. Ngoài ra, liệu đường đua này có tiếp tục duy trì sức sống hay không phụ thuộc vào mô hình kinh doanh và khả năng tự tạo máu của từng nền tảng. Về điểm này, thị trường cũng dần xuất hiện các hướng phát triển khác nhau.

2 hướng đi của nền tảng giao dịch chứng khoán trên chuỗi và ngoài chuỗi: Kiếm tiền từ người dùng VS cùng người dùng kiếm tiền

Ngày nay, trước mặt nhiều nền tảng giao dịch và môi giới chứng khoán trên chuỗi, không chỉ là việc giáo dục thị trường giai đoạn đầu, tăng trưởng người dùng, mà quan trọng hơn là doanh thu lợi nhuận để vận hành liên tục đến từ đâu. Về mặt này, các nền tảng khác nhau đưa ra câu trả lời khác nhau. Có thể đại khái chia thành hai loại:

Một là, mô hình "phí giao dịch" phổ biến hơn của các CEX và nền tảng Perp trên chuỗi hiện nay. Tương tự như trước đây các CEX phụ thuộc nhiều vào phí giao dịch do người dùng đặt lệnh, giao dịch tạo ra, người dùng càng nhiều, số lượng giao dịch càng lớn thì lượng phí tích lũy càng đáng kể, mô hình này tương đối đơn giản.

Hai là, hướng đi "dịch vụ giá trị gia tăng" mà các nền tảng như StableStock lựa chọn, nguồn thu nhập bao gồm phí giao dịch, phí chuyển đổi ngoại hối, lãi và phí thanh lý giao dịch đòn bẩy, chi phí liên quan đến quản lý tài sản; trên thị trường cũng có các nền tảng khác tham khảo mô hình doanh thu của môi giới chứng khoán truyền thống, dự định sau này kết nối tài sản thượng nguồn, thanh khoản và nhu cầu giao dịch của người dùng để thu phí dịch vụ tương ứng, ví dụ như lãi vay tài chính, chênh lệch tiền mặt nhàn rỗi, cho vay chứng khoán, phái sinh, đăng ký thành viên, quản lý tài sản, thẻ tín dụng và thanh toán, ở một mức độ nhất định tương tự mô hình kinh doanh của các môi giới truyền thống như Robinhood, Futu.

Ranh giới giữa hai loại này không rõ ràng.

Đáng chú ý, theo Zixi, nhà sáng lập StableStock tiết lộ, trọng tâm kinh doanh gần đây của họ tập trung vào 2 mảng: Một mặt, tiếp tục làm phong phú các loại sản phẩm giao dịch, dự kiến theo từng giai đoạn bao phủ thêm nhiều tài sản chất lượng của các thị trường vốn chủ lực, ví dụ như cổ phiếu Hàn Quốc, cổ phiếu Nhật Bản, phạm vi và nhịp độ niêm yết cụ thể sẽ được triển khai dần dần và công bố đúng thời điểm dựa trên yêu cầu tuân thủ và nhu cầu người dùng của từng thị trường; Mặt khác, đội ngũ của họ đang trong giai đoạn thử nghiệm và đánh giá nội bộ cuối cùng đối với "sản phẩm quản lý tài sản chênh lệch phí" đã đề cập ở trên, sau khi hoàn thiện sẽ mở cho khách hàng tổ chức trước, rồi từng bước mở rộng cho người dùng cá nhân đạt tiêu chuẩn tuân thủ. Về bản chất, sản phẩm này áp dụng cơ chế chênh lệch phí giữa các nền tảng đã khá trưởng thành trong ngành, kết hợp với chiến lược giao dịch tự chủ của đội ngũ StableStock, thực hiện sử dụng vốn hiệu quả hơn trong điều kiện kiểm soát chặt chẽ quy mô và tỷ lệ giao dịch đòn bẩy, cuối cùng đạt được sự đôi bên cùng có lợi giữa nền tảng và người dùng.

Đối với các nền tảng môi giới chứng khoán trên chuỗi hiện nay, sự vững chắc là rất quan trọng. Các năng lực cơ bản như giao dịch, nạp/rút vốn, cung cấp tài sản, thanh toán bù trừ, lưu ký và quyền lợi người dùng vẫn là trọng điểm kinh doanh hiện tại. Trọng điểm phát triển trong tương lai nằm ở việc liệu có thể tiếp tục thu hút người dùng duy trì vốn, đáp ứng nhu cầu quản lý tài sản và nhu cầu tài chính của người dùng hay không.

Tổng hợp thông tin trên, trong ngắn hạn, nền tảng giao dịch và người dùng tồn tại mối quan hệ "sòng bạc VS khách hàng" ở một mức độ nhất định, loại trước sống dựa vào phí giao dịch của loại sau; nhưng về dài hạn, nền tảng giao dịch và người dùng vẫn cần cùng nhau tìm kiếm tài sản chất lượng, chia sẻ lợi ích từ tài sản, từ đó đạt được sự đôi bên cùng thắng về mặt tài sản.

CEX, Perp trên chuỗi VS môi giới chứng khoán trên chuỗi, nền tảng giao dịch: Giai đoạn đầu ngành, lợi thế của loại sau nằm ở gần người dùng và tài sản thực h