营收创新高，AAOI的利润为什么还没跟上

Ngày 6 tháng 8, công ty thiết bị truyền thông quang học Hoa Kỳ Applied Optoelectronics (sau đây gọi tắt là AAOI) đã công bố kết quả kinh doanh quý II. Theo thông báo kết quả kinh doanh của công ty, đây là quý thứ năm liên tiếp AAOI ghi nhận doanh thu phá kỷ lục.

Điều này rất dễ bị đọc thành một tin tốt khác về nhu cầu module quang AI. Nhưng khi đặt báo cáo lợi nhuận và báo cáo lưu chuyển tiền tệ cạnh nhau, bức tranh không còn đơn giản như vậy. Trong cùng quý doanh thu chạm đỉnh mới, biên lợi nhuận gộp GAAP lại rơi xuống mức thấp nhất trong sáu quý gần đây, và lỗ ròng GAAP cũng không biến mất khi lợi nhuận phi GAAP chuyển sang dương, theo thông báo kết quả kinh doanh của công ty theo từng quý.

Báo cáo tài chính của AAOI giống một dây chuyền sản xuất đang được mở rộng nhà xưởng với tốc độ cao. Doanh thu đã đi vào báo cáo, máy móc cũng đã bắt đầu quay, nhưng vật liệu, thiết bị và thời hạn thanh toán vẫn đang kéo tiền mặt và lợi nhuận về phía bên kia. Để hiểu được công ty này, trước tiên cần tháo gỡ ba vấn đề: doanh thu do ai dẫn dắt, lợi nhuận trong báo cáo dày đến đâu, và tiền để mở rộng sản xuất đến từ đâu.

Doanh thu thực sự do ai kéo lên

Trong biểu đồ đầu tiên, điều đáng chú ý nhất không phải là các cột cao hơn, mà là cả hai màu xanh đồng thời dày lên. Mảng kinh doanh trung tâm dữ liệu là phần nổi bật nhất trong đợt tăng trưởng này, tăng 140% so với cùng kỳ quý II. Mảng CATV, tức mạng băng rộng truyền hình cáp, vẫn tăng 44% trong cùng kỳ, theo thông báo của công ty.

Điều này có nghĩa là doanh thu của AAOI không chỉ đặt cược vào một chuỗi AI duy nhất. Module trung tâm dữ liệu đưa công ty tiến tới nhu cầu mạng tốc độ cao hơn, trong khi CATV giữ công ty trong một chu kỳ nâng cấp băng rộng trưởng thành hơn. Hai mảng này cùng nhau đẩy doanh thu lên, khiến đợt tăng trưởng này không hoàn toàn phụ thuộc vào nhịp độ mua sắm của một thị trường cuối duy nhất.

Tuy nhiên, thị trường cuối không phải là danh sách khách hàng. Theo báo cáo quý của AAOI, khách hàng CATV Digicomm đã đóng góp 42,8% doanh thu hợp nhất trong nửa đầu năm. Theo cùng một tài liệu, khách hàng này chiếm khoảng 67,2% khoản phải thu cuối kỳ.

Báo cáo quý của công ty cho thấy AAOI cấp cho Digicomm thời hạn thanh toán dài hơn để họ có thể dự trữ hàng trước cho việc xây dựng mạng lưới. Bản thân thời hạn thanh toán không thể nói lên chất lượng tài sản, nhưng nó làm giãn khoảng cách thời gian giữa việc ghi nhận doanh thu và thu hồi tiền mặt. Đối với một công ty đang mua thiết bị và mở rộng nhà xưởng, doanh thu trên sổ sách và tiền mặt trong tay không thể được coi là một thứ giống nhau.

Tại sao quy mô lớn hơn mà biên lợi nhuận gộp GAAP lại giảm

Thông thường, người ta kỳ vọng việc mở rộng quy mô sẽ làm giảm chi phí đơn vị. Biên lợi nhuận gộp GAAP của AAOI trong quý II là 27,7%, trong khi biên lợi nhuận gộp phi GAAP là 29,8%, theo thông báo của công ty. Khoảng cách giữa hai con số này cho thấy báo cáo GAAP hiện tại vẫn bao gồm một số chi phí mà công ty loại trừ trong cách tính phi GAAP.

Bảng điều chỉnh của công ty cho thấy biên lợi nhuận gộp phi GAAP đã loại trừ các chi phí liên quan đến sản phẩm ngừng sản xuất. Cách tính này hữu ích để quan sát hoạt động kinh doanh liên tục theo định nghĩa của công ty, nhưng không thể thay thế cách tính GAAP.

Ban lãnh đạo cho biết sản lượng xuất xưởng sản phẩm 800G trong quý này đã tăng hơn gấp đôi so với quý trước và đang thúc đẩy năng lực sản xuất cho module thế hệ tiếp theo. Việc sản xuất hàng loạt module tốc độ cao không phải là chạy dây chuyền cũ nhanh hơn, mà là đưa thiết bị, quy trình và tỷ lệ đạt chuẩn cùng vượt qua ngưỡng mới. Ban lãnh đạo dự kiến nhu cầu vẫn sẽ nhanh hơn năng lực sản xuất có thể cung cấp, theo thông báo của công ty.

Đây cũng là điểm dễ bị bỏ qua nhất trong biểu đồ. Tăng trưởng doanh thu trước tiên cho thấy sản phẩm đang được xuất xưởng, còn biên lợi nhuận gộp ghi nhận liệu việc mở rộng sản xuất đã chuyển hóa thành sản xuất hiệu quả hơn hay chưa. Hai điều này xảy ra theo các mốc thời gian khác nhau.

Phi GAAP chuyển sang có lãi, thực chất đã chuyển những gì

Trong quý II, AAOI điều chỉnh từ lỗ ròng GAAP sang lợi nhuận ròng phi GAAP, và khoản chênh lệch lớn nhất là điều chỉnh thuế liên quan đến các khoản mục điều chỉnh nêu trên, với số tiền 14,26 triệu USD. Theo thông báo của công ty, khoản mục này chiếm khoảng 50,5% toàn bộ khoản chênh lệch cầu nối.

Biểu đồ cũng bao gồm các khoản mục như bồi thường bằng cổ phiếu, chi phí liên quan đến sản phẩm ngừng sản xuất, khấu hao, chi phí bất thường và chênh lệch tỷ giá. Chúng không biến mất một cách vô căn cứ, mà bị loại trừ theo cách tính phi GAAP do công ty định nghĩa. Cách tính này giúp quan sát hoạt động kinh doanh liên tục, nhưng không thể thay thế báo cáo lợi nhuận GAAP.

Một bằng chứng gián tiếp thận trọng hơn là EBITDA sau điều chỉnh của AAOI trong quý vẫn âm 543.000 USD, theo thông báo của công ty. Lợi nhuận ròng phi GAAP chuyển dương cho thấy cách tính sau điều chỉnh theo định nghĩa của công ty đang cải thiện, nhưng không thể trực tiếp kết luận rằng việc mở rộng sản xuất đã tự tạo ra dòng tiền.

Ai đang trả tiền cho đợt mở rộng sản xuất này

Báo cáo lưu chuyển tiền tệ trong báo cáo quý của công ty đưa ra câu trả lời thẳng thắn hơn. Trong nửa đầu năm, tổng dòng tiền ra ròng từ hoạt động kinh doanh và đầu tư của AAOI là 707 triệu USD, theo báo cáo quý của công ty. Tiền bị chiếm dụng bởi sự gia tăng của khoản phải thu, hàng tồn kho, cũng như nhà xưởng, thiết bị và các khoản trả trước.

Ở phía bên kia, dòng tiền vào ròng từ hoạt động tài chính đạt 980 triệu USD, trong đó số thu ròng từ phát hành cổ phiếu phổ thông là 1,028 tỷ USD, theo báo cáo quý của công ty.

Tiền mặt, các khoản tương đương tiền và tiền mặt bị hạn chế cuối kỳ tăng lên 509 triệu USD. Theo báo cáo quý của công ty, nguồn chính của mức tăng này là từ huy động vốn cổ phần, chứ không phải từ việc dòng tiền hoạt động kinh doanh đã hoàn toàn chuyển sang tích cực.

Báo cáo quý của công ty cho thấy khoản phải thu, hàng tồn kho và trả trước cho thiết bị tiếp tục chiếm dụng vốn. Tăng trưởng doanh thu đã diễn ra, nhưng vốn để mở rộng sản xuất chủ yếu đến từ hoạt động huy động vốn.