洪灏：AI泡沫交易进入新阶段

Nguồn bài viết: Chiến lược vĩ mô của Hong Hao

Trước khi tháng Bảy khép lại, thị trường một lần nữa khiến các nhà giao dịch trở tay không kịp. Chỉ số Nasdaq ghi nhận phiên giao dịch mạnh nhất kể từ tháng Sáu, chỉ số bán dẫn Philadelphia bật tăng 8% chỉ trong một phiên, gần như xóa sạch mức giảm gần 10% của ba phiên trước đó. Microsoft tăng hơn 15% nhờ mảng cloud tăng trưởng hơn 40% và lần đầu tiên vượt mốc doanh thu thường niên 100 tỷ USD, đây là phiên giao dịch tốt nhất của cổ phiếu Microsoft kể từ năm 2008. Vốn hóa thị trường của Microsoft nhờ đó bốc hơi tăng vọt 45 tỷ USD, mức tăng vốn hóa lớn nhất trong một ngày trong lịch sử nhân loại. Đồng thời, Amazon tăng thêm 9% sau báo cáo kết quả kinh doanh, đồng thời nâng dự báo chi tiêu vốn cả năm lên 120 tỷ USD; LAM tăng vọt 18%, phiên tăng mạnh nhất kể từ năm 1999. Samsung cũng công bố lợi nhuận hoạt động quý cao kỷ lục, đồng thời cảnh báo tình trạng khan hiếm bộ nhớ có thể kéo dài đến năm 2028.

Thành công của mảng cloud trong báo cáo kết quả kinh doanh của Microsoft đã chứng minh tính khả thi của việc thương mại hóa AI, xác nhận rằng chi tiêu vốn quy mô lớn cho AI có sinh lời. Trong khi đó, Amazon nâng dự báo chi tiêu vốn, nhưng thị trường lại tăng giá ngay lập tức, trái ngược với thông lệ trước đây là ai chi tiêu nhiều thì bị bán tháo. Chỉ sau một đêm, thị trường vốn tuần trước còn bàn tán về việc "chi tiêu vốn AI có vượt tầm kiểm soát hay không" bỗng chuyển sang chủ đề "khi nào nguồn cung mới đủ". Dù mới chỉ có hai công ty lên tiếng, nhưng vì đây là hai trong số những ông lớn công nghệ quan trọng nhất, cách thị trường diễn giải việc nâng cấp kế hoạch chi tiêu vốn của họ có ý nghĩa định hướng rất lớn.

Chiều hôm qua, lúc 3 giờ ngày 30 tháng 7, tôi đã tham dự một cuộc họp kín VIP do Binance tổ chức để thảo luận về mối quan hệ giữa cuộc cách mạng công nghệ AI và bong bóng giá cổ phiếu AI. Bản chất của bong bóng là cách giá thị trường phản ánh kỳ vọng lợi nhuận trong tương lai. Khi diễn biến giá thị trường đi quá xa khỏi sự hỗ trợ của các yếu tố cơ bản và trở nên cực đoan, chúng ta gọi hiện tượng đó là bong bóng. Ngay cả khi bong bóng AI vỡ, nó cũng không thể thay đổi những biến chuyển lớn mà cuộc cách mạng công nghệ AI mang lại. Và những thay đổi này đang thực sự diễn ra ngay bên cạnh chúng ta.

Trong phần hỏi đáp, một khán giả tại hiện trường hỏi tôi rằng vị thế ETF nhân đôi của cô ấy vào một công ty lưu trữ Hàn Quốc đang bị lỗ sâu, và hỏi tôi nên làm gì. Tôi trả lời rằng tôi chỉ dự đoán hướng đi, nhưng không chỉ đạo giao dịch, đồng thời ETF này "nên bật tăng 50% hoặc thậm chí cao hơn vào khoảng ngày mai". Tôi cũng đã chia sẻ kết luận này với độc giả trên hành tinh của mình trước phiên giao dịch sáng nay. Vào thời điểm viết bài này, ETF này đã bốc cháy tăng vọt 70%. Chỉ số Hàn Quốc hôm nay tăng vọt 18%, nhưng cả tuần vẫn đang giảm. Diễn biến thị trường bất ngờ đến chóng mặt này cũng chứng minh tầm quan trọng bổ trợ lẫn nhau giữa phân tích dữ liệu biểu đồ chi tiết và suy luận logic trong báo cáo chuyên sâu của tôi với những nhận định nhanh gọn và biểu đồ kỹ thuật trên hành tinh của tôi.

Biểu đồ 1: Dự đoán thị trường tôi đưa ra tại cuộc họp kín lúc 3 giờ chiều ngày 30 tháng 7.

Ở đây, tôi không nhằm kể công xin thưởng, mà muốn chia sẻ về độ khó của việc giao dịch trong những biến động thị trường mang tính lịch sử.

Trong những biến động mang tính lịch sử, dự đoán đúng hướng và giữ được vị thế sống sót là hai chuyện hoàn toàn khác nhau. Ngay cả khi dự đoán đúng hướng, giao dịch cũng chưa chắc đã có lãi, bởi vì yếu tố quyết định thành bại của giao dịch không bao giờ là đích đến, mà là con đường. Nhiều người bán khống Nasdaq năm 2000 đã chết trong đợt ép giá cuối cùng của năm 1999 – họ rốt cuộc đều đúng, chỉ là không sống được đến ngày được chứng minh. Sự suy giảm của các sản phẩm đòn bẩy, yêu cầu ký quỹ bổ sung, và việc bị rút vốn do NAV sụt giảm, đều là cái giá phải trả khi chịu đựng biến động trong những thị trường hỗn loạn như vậy. Thường thì trước khi nhà giao dịch vỡ nợ, thị trường vẫn chưa thể quay về trạng thái hợp lý. Nhiều người cho rằng bỏ lỡ cơ hội còn đau đớn hơn thua lỗ. Tuy nhiên, tất cả chúng ta đều đã thấy đoạn video đau lòng về cảnh nhà đầu tư Hàn Quốc vỡ nợ phải lên sân thượng, nhưng chưa từng nghe đến trường hợp ai đó vì bỏ lỡ cơ hội mà muốn chết muốn sống.

Vì vậy, lúc này quản lý vị thế quan trọng hơn chính quan điểm dự đoán. Bởi vì vị thế quyết định liệu bạn có thể sống sót để chơi đến cuối trò chơi và về đích hay không. Cách làm thực sự phù hợp là đặt cược theo từng đợt hoặc tạm thời đứng ngoài, thay vì dồn một lần với vị thế nặng để đối phó với biến động lớn của thị trường; thà kiếm ít một chút còn hơn bị loại khỏi cuộc chơi. Điều cần tìm không phải là độ chính xác tuyệt đối của điểm số, mà là sự bất đối xứng của tỷ lệ cược: khi sai chỉ mất giá trị thời gian, khi đúng thì ăn trọn cả xu hướng.

Rốt cuộc, giao dịch lúc này là sự chuyển đổi từ "dự đoán" sang "ứng phó". Tôn Tử nói: "Người xưa giỏi đánh trận, trước hết khiến mình không thể bị đánh bại, để chờ đợi thời cơ đánh bại được đối phương. Không thể bị đánh bại là do mình, có thể đánh bại được là do đối phương." Trong hoàng hôn của bong bóng, cần phải làm cho mình đứng ở thế bất bại trước đã.

Vậy, liệu đây có phải là thời điểm đảo chiều của giao dịch bong bóng AI?

Nếu chúng ta nhìn vào các cổ phiếu dẫn dắt, và so sánh mức tăng của chúng với các yếu tố cơ bản của công ty, thì nếu giao dịch bong bóng AI bước vào giai đoạn sàng lọc loại bỏ nhiễu, chúng ta nên thấy các công ty chất lượng cao dẫn dắt thị trường. Bởi vì lúc này, dòng vốn bắt đầu chuyển từ việc quét hàng mù quáng trước đây sang giai đoạn phân biệt giữa những cổ phiếu đầu ngành thực sự và những công ty chỉ kể câu chuyện. Thị trường chuyển từ giai đoạn cứ dính dáng đến AI là lên giá, sang giai đoạn loại bỏ nhiễu giữ lại tinh hoa.

Tuy nhiên, phân tích dữ liệu của chúng tôi cho thấy, trong đợt phục hồi này, công ty nào có yếu tố cơ bản càng yếu (chúng tôi dùng biên lợi nhuận gộp làm chỉ số đại diện) thì mức phục hồi càng mạnh. Biên độ phục hồi tỷ lệ thuận với mức giảm trước đó. Vì vậy, chúng tôi tạm thời vẫn chưa thể kết luận dứt khoát rằng giao dịch bong bóng AI đợt này đã bước vào giai đoạn loại bỏ nhiễu giữ lại tinh hoa. Đợt phục hồi này có vẻ giống một đợt phục hồi Beta, một đợt ép giá bán khống, hơn là phục hồi chất lượng. Cùng ngày Microsoft bùng nổ, Meta giảm gần 8 điểm vì kết quả kinh doanh không đạt kỳ vọng và dự báo yếu. Nhìn từ dữ liệu này, thị trường quả thực đã bắt đầu phân biệt câu chuyện "liệu chi tiêu vốn có thể chuyển hóa thành doanh thu nhìn thấy được hay không". Nhưng chúng tôi cho rằng một hai điểm dữ liệu không thể nói lên toàn bộ vấn đề.

Đồng thời, các nhà giao dịch cũng cần lưu ý, trong đợt phục hồi kỹ thuật đêm qua, cổ phiếu Mỹ, lợi suất trái phiếu Mỹ và vàng đều tăng cùng lúc. Lợi suất trái phiếu 10 năm không giảm mà còn tăng, vượt mốc 4,66%, mức cao nhất kể từ năm 2007. Việc cổ phiếu, trái phiếu và vàng cùng tăng chưa bao giờ là bức tranh của sự bình thường hóa khẩu vị rủi ro; đó là một thị trường vẫn đang định giá cho phần bù kỳ hạn và sự thống trị tài khóa, miễn cưỡng nặn ra nụ cười trước kết quả kinh doanh của AI. Một thị trường thực sự tin rằng "vấn đề đã được giải quyết" sẽ không xuất hiện trong bức tranh đêm qua khi chỉ có hai ngành công nghệ và tiêu dùng không thiết yếu tăng điểm, còn các ngành khác đều giảm. Mức độ tham gia hẹp của thị trường như vậy, ngược lại cho thấy thanh khoản biên đang thắt chặt, và cũng chính vì vậy mà xuất hiện cảnh tượng "một con cá voi chết, vạn vật sinh sôi" như vậy.

Đêm qua còn có một sự kiện thị trường quan trọng, cũng là ngòi nổ của đợt phục hồi, nhưng lại gần như bị thị trường bỏ qua hoàn toàn.

Bộ Tài chính Nhật Bản đã can thiệp thị trường trong phiên giao dịch New York, đồng yên từ mức thấp nhất 40 năm là 164 bị đẩy xuống vùng 157, giảm gần 3 điểm phần trăm chỉ trong một ngày, mức giảm lớn nhất trong một ngày kể từ cuối năm 2022. Thị trường thường kỳ vọng sự can thiệp sẽ diễn ra sau cuộc họp của Fed và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, nhưng Bộ Tài chính Nhật Bản lại hành động ngay giữa hai cuộc họp, đánh vào sự bất ngờ.

Nhưng lần can thiệp này vẫn chưa xuất hiện hiện tượng vỡ nợ hàng loạt ở các giao dịch carry trade đồng yên, bởi vì phía Mỹ cũng đồng thời can thiệp thị trường, đảm bảo chênh lệch lãi suất giữa trái phiếu Mỹ và trái phiếu Nhật không bị thu hẹp do can thiệp thị trường ngoại hối, bảo đảm biên lợi nhuận cho các giao dịch carry trade đồng yên, đồng thời có tác dụng ổn định thị trường. Vì vậy, hôm nay Nikkei trong bối cảnh đồng yên tăng vọt vẫn tăng mạnh cùng các thị trường châu Á khác. Trong lịch sử, tỷ lệ thắng của các can thiệp đơn phương của Nhật Bản là rất hạn chế, nhưng can thiệp phối hợp Mỹ - Nhật lại là chuyện hoàn toàn khác: Hiệp định Plaza năm 1985, và việc Mỹ - Nhật phối hợp mua vào đồng yên năm 1998, đều từng thay đổi xu hướng đồng yên thời điểm đó. Tất nhiên, mức độ nổi bật của cuộc can thiệp phối hợp quy mô lớn và bền bỉ thời đó không thể so sánh với "tình một đêm" của đêm qua. Hồi tháng Tư, tháng Năm năm nay, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản can thiệp đốt khoảng 70 tỷ USD mà không thu được kết quả, bởi vì khi đó chênh lệch lãi suất Mỹ - Nhật không thu hẹp mà còn nới rộng, khiến đồng yên tiếp tục mất