SK Hynix's Most Profitable Quarter Ever: Why Did It Still "Fall Short of Expectations"?
- Key Takeaway: SK Hynix recorded its highest-ever profit in Q2 2026, but revenue and operating profit both missed market expectations, leading to sharp stock price volatility. The market is divided on how to re-price its future growth potential, with bulls and bears failing to reach a consensus.
- Key Factors:
- SK Hynix's Q2 revenue reached 79.32 trillion KRW (+257% YoY), with operating profit at 60.54 trillion KRW (+557% YoY) and a margin of 76%. All figures set new records but slightly missed market forecasts.
- The stock initially fell around 9% after the earnings report, then recovered those losses to turn positive, before dropping over 9% again, reflecting market disagreement over the sustainability of the AI memory super-cycle.
- The increasing proportion of HBM products and long-term pricing agreements limited the profit flexibility from spot price increases in traditional DRAM/NAND, contributing to the "missed expectations" performance.
- The company projects global DRAM demand to grow in the low-to-mid 20% range and NAND demand to grow by a high single-digit percentage in 2026. Management did not signal a slowdown in AI investment and remains optimistic about long-term growth.
- SK Hynix has completed long-term supply agreements with approximately 10 customers and plans to accelerate capacity expansion (e.g., M15X fab, Yongin Fab), maintaining high capital expenditure, indicating confidence in AI memory demand.
- The next-generation HBM4 began shipping in Q2, and HBM4E samples have been provided, maintaining a leading product roadmap and solidifying its dominant position in the high-end AI memory market.
原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
作者｜Azuma（@azuma_eth）
Vào ngày 29 tháng 7 theo giờ Bắc Kinh, SK Hynix đã công bố báo cáo tài chính quý II năm 2026.
Dữ liệu báo cáo tài chính cho thấy, SK Hynix đạt doanh thu 79,32 nghìn tỷ Won trong quý II, tăng 257% so với cùng kỳ năm trước và tăng 51% so với quý trước; lợi nhuận hoạt động đạt 60,54 nghìn tỷ Won, tăng 557% so với cùng kỳ và tăng 61% so với quý trước, biên lợi nhuận hoạt động tăng lên 76%, mức cao nhất trong lịch sử; nếu tính cả khoản thu nhập đầu tư một lần trị giá 62,166 nghìn tỷ Won từ việc bán một phần cổ phần tại Kioxia, lợi nhuận ròng của công ty có thể đạt tới 93,92 nghìn tỷ Won.
Trong bất kỳ ngành nào, đây cũng là một bảng điểm đủ sức gây chấn động thị trường.
Tuy nhiên, phản ứng ban đầu của thị trường vốn lại hoàn toàn trái ngược. Do doanh thu (thực tế 79,32 nghìn tỷ Won, kỳ vọng thị trường 84 nghìn tỷ Won) và lợi nhuận hoạt động (thực tế 60,54 nghìn tỷ Won, kỳ vọng thị trường 64 nghìn tỷ Won) đều thấp hơn một chút so với kỳ vọng của thị trường, cùng với việc giá cổ phiếu của SK Hynix đã giảm hơn 40% trong tháng trước đó, tâm lý bi quan đan xen, sau khi báo cáo tài chính được công bố, giá cổ phiếu ADR của SK Hynix trên thị trường Mỹ đã giảm khoảng 9% trong giao dịch sau giờ (hôm qua đã giảm gần 9% khi đóng cửa), nhưng khi các nhà đầu tư dần tiêu hóa các chi tiết của báo cáo, cổ phiếu nhanh chóng phục hồi toàn bộ mức giảm và thậm chí chuyển sang tăng.
Đồng thời, sáng nay khi thị trường chứng khoán Hàn Quốc mở cửa, giá cổ phiếu SK Hynix ban đầu tăng mạnh, có lúc tăng 4%, nhưng sau đó lại suy yếu dần, tính đến 10:00 đã giảm trở lại hơn 9%.
Tại sao một báo cáo tài chính kỷ lục lại bị bán tháo dữ dội, rồi nhanh chóng phục hồi mức giảm, và sau đó lại lao dốc trở lại? Câu trả lời có thể nằm ở chỗ, thị trường thực sự quan tâm không chỉ là SK Hynix kiếm được bao nhiêu tiền trong quý II, mà là cách định giá lại không gian tăng trưởng trong tương lai – và phe mua lẫn phe bán rõ ràng vẫn chưa đạt được sự đồng thuận về điểm này.
Quý có lợi nhuận cao nhất lịch sử, tại sao vẫn thấp hơn kỳ vọng?
Chỉ nhìn vào các con số, SK Hynix dường như vẫn đang ở giai đoạn có khả năng sinh lời mạnh nhất.
Trong quý II, biên lợi nhuận gộp của công ty đạt 83%, biên lợi nhuận hoạt động đạt 76%, nghĩa là cứ mỗi 100 Won sản phẩm bán ra, có khoảng 76 Won được chuyển thành lợi nhuận hoạt động. Mức lợi nhuận này thậm chí còn vượt qua đa số các nhà sản xuất chất bán dẫn toàn cầu. Đồng thời, tiền mặt và tài sản tài chính ngắn hạn của công ty cũng tiếp tục tăng nhanh lên 87,96 nghìn tỷ Won, trạng thái tiền mặt ròng mở rộng hơn nữa, cung cấp đạn dược dồi dào cho việc mở rộng công suất sau này.
Nhưng vấn đề nằm ở chỗ, thị trường trước đó đã đặt kỳ vọng cao hơn. Trước đó, thị trường nhất trí kỳ vọng doanh thu quý II của SK Hynix khoảng 84 nghìn tỷ Won, lợi nhuận hoạt động khoảng 64 nghìn tỷ Won, trong khi dữ liệu thực tế cuối cùng lại thấp hơn kỳ vọng lần lượt khoảng 5% và 6%.
Đối với một công ty, độ lệch như vậy không quá lớn, nhưng đối với SK Hynix, công ty đã được gắn mác "người hưởng lợi lớn nhất từ AI" và định giá dựa trên kỳ vọng tăng trưởng cao, bất kỳ dữ liệu nào thấp hơn kỳ vọng cũng sẽ bị thị trường phóng đại.
Xem xét kỹ báo cáo tài chính sẽ thấy, sự "thấp hơn kỳ vọng" lần này thực ra không phải đến từ sự suy giảm nhu cầu thị trường, mà chủ yếu bắt nguồn từ sự thay đổi trong cấu trúc lợi nhuận.
Đầu tiên, một điểm phản trực giác là việc tỷ trọng sản phẩm HBM tiếp tục tăng lại làm giảm độ co giãn lợi nhuận. Trong vài quý qua, động lực quan trọng thúc đẩy lợi nhuận của toàn ngành lưu trữ mở rộng nhanh chóng là giá giao ngay của DRAM và NAND truyền thống liên tục tăng, nhưng do tỷ trọng doanh thu từ HBM của SK Hynix cao hơn nhiều so với các đối thủ, và HBM chủ yếu được định giá theo các thỏa thuận cung cấp dài hạn (LTA), nên công ty không thể tận hưởng trọn vẹn lợi ích từ việc giá giao ngay tăng nhanh như DRAM thông thường.
Ngoài ra, SK Hynix cũng tiết lộ rằng giá bán trung bình của DRAM thông thường trong quý II đã tăng khoảng 30% so với quý trước, mặc dù vẫn duy trì tăng trưởng nhưng đã thấp hơn rõ rệt so với quý I; giá bán trung bình của NAND tăng 50%-55% so với quý trước, cũng chậm lại so với quý I.
Nói cách khác, sản phẩm AI bán được nhiều hơn, nhưng tốc độ tăng giá của sản phẩm truyền thống chậm lại; các đơn hàng dài hạn khóa doanh thu tương lai, cũng hạn chế độ co giãn lợi nhuận ngắn hạn. Đây là lý do tại sao, một mức lợi nhuận kỷ lục vẫn không đạt được con số mà thị trường đã "tưởng tượng" ra trước đó.
Siêu chu kỳ lưu trữ còn tồn tại không? Báo cáo tài chính trả lời ra sao
Nếu dữ liệu kinh doanh trả lời câu hỏi SK Hynix đã kiếm được bao nhiêu tiền trong quý II, thì thông tin từ ban lãnh đạo trong báo cáo tài chính và cuộc họp sau đó trả lời một câu hỏi khác mà thị trường quan tâm hơn – liệu siêu chu kỳ lưu trữ AI đã bắt đầu hạ nhiệt hay chưa?
Hiện tại, câu trả lời của SK Hynix vẫn nghiêng về phía lạc quan.
Đầu tiên, về triển vọng nhu cầu, công ty không đưa ra bất kỳ tín hiệu thận trọng rõ ràng nào như thị trường lo ngại. SK Hynix dự báo, nhu cầu thị trường DRAM toàn cầu năm 2026 sẽ vẫn tăng trưởng khoảng 20% ở mức trung bình (Mid-20%), nhu cầu thị trường NAND tăng trưởng ở mức cao hai chữ số (High-Teen%). Ban lãnh đạo cũng cho biết trong cuộc họp sau khi công bố báo cáo tài chính rằng hiện chưa quan sát thấy dấu hiệu chậm lại của đầu tư AI, và dự kiến đầu tư cơ sở hạ tầng AI sẽ vẫn duy trì tăng trưởng ổn định sau năm 2027.
Thứ hai, một thông tin quan trọng khác đáng chú ý là việc thúc đẩy hơn nữa các thỏa thuận cung cấp dài hạn (LTA). SK Hynix tiết lộ, công ty hiện đã hoàn tất đàm phán thỏa thuận cung cấp dài hạn với khoảng 10 khách hàng, và vẫn đang tiếp tục thương lượng với các khách hàng lớn khác trong ngành. Thế hệ thỏa thuận dài hạn mới sẽ áp dụng cơ chế định giá có thể ứng phó với biến động giá, và thông qua các cơ chế tài chính tương ứng để đảm bảo thực hiện hợp đồng, nhằm nâng cao tính ổn định và khả năng dự đoán của nhu cầu trong tương lai.
Đối với ngành lưu trữ, ý nghĩa của sự thay đổi này không hề nhỏ. Trước đây, các sản phẩm như DRAM, NAND phụ thuộc nhiều hơn vào định giá thị trường giao ngay, biến động giá mạnh khiến toàn ngành không thể thoát khỏi cái mác "cổ phiếu chu kỳ"; nhưng khi tỷ trọng sản phẩm HBM trong kỷ nguyên AI không ngừng tăng lên, ngày càng nhiều nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn bắt đầu khóa trước năng lực cung cấp cho vài năm tới, quan hệ cung cầu cũng dần chuyển từ trò chơi ngắn hạn sang quan hệ hợp tác dài hạn và ổn định hơn. Mặc dù các thỏa thuận dài hạn sẽ giống như quý này, trong giai đoạn giá giao ngay tăng nhanh sẽ phần nào nén độ co giãn lợi nhuận, nhưng đổi lại là độ chắc chắn doanh thu cao hơn trong vài năm tới.
Tiếp theo, tiến độ triển khai thế hệ sản phẩm tiếp theo của SK Hynix cũng không có bất ngờ nào. Báo cáo tài chính cho thấy, SK Hynix đã bắt đầu xuất xưởng sản phẩm HBM4 trong quý II và có kế hoạch tăng tốc sản xuất hàng loạt trong nửa cuối năm; thế hệ tiếp theo HBM4E cũng đã được gửi mẫu cho các khách hàng chính trong nửa đầu năm; ngoài ra, sản phẩm SOCAMM2 dựa trên quy trình 1cnm cũng đã chính thức bắt đầu cung cấp.
Điều này có nghĩa là, SK Hynix vẫn giữ vị thế dẫn đầu về tiến độ sản phẩm trên nền tảng GPU AI thế hệ tiếp theo. Xét đến việc HBM4 sẽ là bộ nhớ hỗ trợ quan trọng cho các nền tảng AI thế hệ tiếp theo như Rubin của Nvidia, việc nó được đưa vào sản xuất hàng loạt thuận lợi cũng đồng nghĩa với việc công ty hiện vẫn đang nắm giữ vị trí hàng đầu trong thị trường lưu trữ cao cấp AI.
Cuối cùng, về "chi tiêu vốn" (CapEx), yếu tố phản ánh chính xác nhất nhận định thực sự của ban lãnh đạo, SK Hynix không chỉ duy trì kỳ vọng chi tiêu vốn năm 2026 ở mức cao trên 40 nghìn tỷ Won, mà còn có kế hoạch đẩy nhanh sản xuất hàng loạt nhà máy M15X, tăng tốc xây dựng giai đoạn một của Fab Yongin, đồng thời tiếp tục thúc đẩy các dự án trung và dài hạn như P&T7, M17 và cụm chất bán dẫn mới của Hàn Quốc.
Đối với một nhà sản xuất đã trải qua nhiều chu kỳ lưu trữ, một kế hoạch mở rộng công suất mạnh mẽ như vậy tự nó đã là một tuyên bố – ban lãnh đạo vẫn tin tưởng rằng nhu cầu lưu trữ AI trong vài năm tới là đủ để hấp thụ công suất mới này.
