USD/JPY lần thứ ba cuối cùng đã phá vỡ 155, hoàng hôn của carry trade USD?

Nguồn bài viết từ Stephen Innes

Biên dịch｜Speed@Odaily

Lần thứ ba thường sẽ linh nghiệm, và trên thị trường ngoại hối, điều này xảy ra với tần suất cao hơn người ta tưởng.

• Lần kiểm tra thứ ba không đương nhiên dễ bị phá vỡ hơn chỉ vì nó là lần thứ ba. Điều thực sự khiến ngưỡng này trở nên quan trọng chính là hai lần phòng thủ thành công trước đó. Sự thay đổi nằm ở những gì bắt đầu tích tụ xung quanh nó: nhiều trader hơn công nhận đường này, nhiều vị thế hơn được thiết lập ngược lại nó, nhiều lệnh dừng lỗ hơn tập trung phía sau nó, nhiều trader giao dịch phá vỡ hơn chờ đợi ở phía bên kia.
• Đây không phải là quy luật thống kê, nhưng ý tưởng này đã ở lại trong tôi từ những ngày đầu tôi bắt đầu giao dịch USD/JPY tại một ngân hàng Nhật Bản. Khi đó, trưởng giao dịch viên mê tín đến mức tôi phải đặt cho ông biệt danh——"Nhà tiên tri ngưỡng số tròn Tokyo". Ông tin rằng lần kiểm tra nghiêm túc thứ ba thường mới là then chốt; và một khi ngưỡng quan trọng của USD/JPY cuối cùng bị thủng, thị trường hiếm khi quay đầu, cho đến khi bản thân cơ chế nền tảng bắt đầu mất đà. Dark Side of the Boom (Mặt tối của sự bùng nổ ).

USD/JPY cuối cùng đã phá vỡ 155 vào ngày 7 tháng 9, sau khi đã hai lần phòng thủ thành công quanh cùng vùng này sau can thiệp trong Tuần lễ vàng và sau can thiệp lần thứ hai vào cuối tháng 7. Đến phiên giao dịch sáng ngày 8 tháng 9, cặp tiền này đã rơi xuống dưới 154.50; và một khi thị trường phá vỡ khoảng 155.50——mức đánh dấu đáy sau hai sự kiện can thiệp——một ngưỡng yên khác nhanh chóng biến mất.

Đây chính là lý do tại sao lần phá vỡ này quan trọng hơn biến động bề mặt.

Thị trường ghi nhớ các ngưỡng, đặc biệt là những ngưỡng đã được phòng thủ nhiều lần. Lần kiểm tra đầu tiên có thể bị bỏ qua như nhiễu, lần thứ hai bắt đầu xây dựng niềm tin, đến lần thứ ba, thị trường thường đã tích tụ đủ vị thế quanh ý tưởng rằng "đáy sẽ lại được giữ vững". Khi nó cuối cùng bị thủng, đà giảm có thể tăng tốc, vì trader không chỉ phản ứng với thông tin mới; họ cũng đang giải phóng niềm tin được xây dựng quanh ngưỡng đó.

Đây dường như chính là những gì đã xảy ra lần này.

Vẫn khó xác định chính xác yếu tố xúc tác trực tiếp cho đợt giảm mạnh gần đây, nhưng kể từ giữa tuần trước, câu chuyện vĩ mô đằng sau đồng yên đã thay đổi rõ rệt, và hiện có nhiều lực lượng đang cùng tác động theo một hướng.

Thứ nhất là Washington.

Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott Bessent ngày càng cứng rắn trong các bình luận về chính sách tài khóa và tiền tệ của Nhật Bản. Ông chủ trương trước và sau G20 rằng Nhật Bản nên thoát khỏi lập trường tái lạm phát, và bày tỏ tin tưởng rằng chính phủ Nhật Bản và BOJ (Ngân hàng Trung ương Nhật Bản) sẽ thực hiện các biện pháp để cuối cùng thúc đẩy đồng yên mạnh lên.

Thời điểm này đáng chú ý vì các bộ ngành Nhật Bản vừa trình các yêu cầu ngân sách FY27 với tổng cộng khoảng 143 nghìn tỷ yên, cao hơn nhiều so với ngân sách ban đầu khoảng 122 nghìn tỷ yên của năm tài khóa này, càng củng cố ấn tượng rằng nền tảng tài khóa Nhật Bản vẫn còn mở rộng mạnh mẽ. Bình luận của Bessent có thể chỉ tình cờ trùng với thời điểm công bố những dữ liệu này, nhưng trên thị trường, thời điểm thường quan trọng không kém ý định.

Thông điệp mà các nhà đầu tư nước ngoài nhận được khá trực tiếp: Washington muốn đồng yên mạnh lên, và không gian để Tokyo phớt lờ sở thích này có thể nhỏ hơn so với trước đây.

Quan điểm này càng được củng cố khi có báo cáo rằng Bessent đã bày tỏ sự bất mãn với chính sách kinh tế Nhật Bản trong chuyến thăm tháng 5, và thị trường nói chung tin rằng cuộc can thiệp phối hợp vào cuối tháng 7 được thực hiện với sự phối hợp của Hoa Kỳ. Việc từng chi tiết trong câu chuyện này có chính xác hay không gần như là thứ yếu; điều quan trọng là nó cho các nhà đầu tư toàn cầu một khuôn khổ chính trị để kỳ vọng Nhật Bản sẽ chuyển hướng khỏi tổ hợp chính sách tái lạm phát——chính tổ hợp đã giúp kìm hãm đồng yên trong thời gian dài.

Yếu tố thứ hai là chính BOJ.

Bessent đã gặp Thống đốc Kazuo Ueda bên lề G20, và Bộ Tài chính Hoa Kỳ sau đó nhấn mạnh tầm quan trọng của việc truyền thông chính sách tiền tệ, kỳ vọng lạm phát và tránh biến động tỷ giá quá mức. Ueda sau đó cho biết mọi cuộc họp đều sẽ thảo luận đầy đủ về việc tăng lãi suất, bao gồm cả cuộc họp tiếp theo, qua đó giữ cuộc họp ngày 17-18 tháng 9 vẫn nằm trong tầm ngắm khả năng tăng lãi suất.

Thành viên Hội đồng Chính sách BOJ Hajime Takata càng đẩy mạnh sự chuyển hướng này, chủ trương rằng ngân hàng trung ương nên sẵn sàng tăng lãi suất linh hoạt, thay vì bị ràng buộc bởi tốc độ mà thị trường đã kỳ vọng. Sau đó ông đã hạ thấp khả năng có hành động lớn tại cuộc họp tới, nhưng đến lúc đó, thị trường đã hấp thụ phần quan trọng nhất của thông điệp: BOJ có thể sẵn sàng hành động nhanh hơn những gì nhà đầu tư giả định trước đây.

Điều này quan trọng vì các giao dịch mua USD/JPY trong phần lớn mùa hè đều dựa trên một nền tảng rất thoải mái: lãi suất Hoa Kỳ duy trì ở mức cao, lãi suất Nhật Bản duy trì ở mức thấp, giao dịch chênh lệch lãi suất có lợi nhuận, và đợt phục hồi của đồng yên khó có thể bền vững.

Giờ đây, khoảng cách chính sách này có thể đang thu hẹp từ cả hai đầu.

Chân thứ ba của câu chuyện có độ chắc chắn thấp hơn, nhưng tác động tiềm tàng có thể lớn hơn nhiều.

Suy đoán về khả năng thay đổi phân bổ tài sản của Quỹ Đầu tư Hưu trí Chính phủ (GPIF) đang nổi lên trở lại. GPIF quản lý khoảng 300 nghìn tỷ yên, nghĩa là ngay cả một sự chuyển dịch vừa phải sang tài sản tài chính trong nước cũng có thể tác động đáng kể đến thị trường Nhật Bản và đồng yên.

Vấn đề này đã xuất hiện vào tháng 7, khi Bộ trưởng Tài chính Satsuki Katayama cho biết chính phủ muốn khám phá các cách khuyến khích GPIF và các quỹ hưu trí khác tăng cường đầu tư vào tài sản tài chính Nhật Bản. Sau cuộc họp của hội đồng GPIF vào ngày 21 tháng 8, sự quan tâm của thị trường lại tăng lên, và chương trình nghị sự sau đó cho thấy đã thảo luận về Nhóm Dự án Đánh giá Danh mục Cơ bản.

Theo báo cáo, đây là lần đầu tiên sau khoảng bảy năm một cuộc họp hội đồng được tổ chức vào tháng 8, và thực tế này chỉ càng cho thị trường thêm không gian để suy đoán.

Hiện tại, không ai biết liệu có thực sự diễn ra điều chỉnh phân bổ có ý nghĩa hay không. Chi tiết thảo luận có thể sẽ không được công bố trong nhiều tháng. Nhưng thị trường không phải lúc nào cũng chờ đợi sự chắc chắn, đặc biệt khi tổ chức liên quan quản lý 300 nghìn tỷ yên.

Khả năng dòng vốn hồi hương về Nhật Bản tự nó đã đủ để tạo ra tác động.

Và nó xuất hiện đúng lúc phía đồng USD của USD/JPY bắt đầu trở nên kém thuyết phục hơn.

Báo cáo việc làm tháng 8 mạnh mẽ, với số việc làm phi nông nghiệp tăng 162.000, đủ để khôi phục một phần kỳ vọng xác suất Fed tăng lãi suất trở lại. Tuy nhiên, phản ứng của đồng USD lại bất ngờ nhạt nhòa, và điều này tự nó là một tín hiệu hữu ích. Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp mạnh như vậy thường được kỳ vọng sẽ đẩy đồng USD tăng mạnh hơn, đặc biệt khi thị trường đã thảo luận về việc tăng lãi suất vào tháng 9.

Ngược lại, đồng USD lại khó tích lũy đà tăng.

Một phần nguyên nhân là các quan chức Fed bao gồm Christopher Waller đã rõ ràng rằng họ muốn xem CPI ngày 11 tháng 9 trước khi đưa ra phán quyết cuối cùng. Tăng trưởng tiền lương so với cùng kỳ cũng chậm lại còn 3,1%, tiếp tục xu hướng giảm dần, và làm giảm tính cấp bách của luận điểm rằng "thị trường lao động đang tạo ra áp lực lạm phát mới".

Do đó, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp củng cố lý do tăng lãi suất, nhưng chưa phải là quyết định cuối cùng.

CPI vẫn nắm lá phiếu quyết định.

Tổng thống Trump cũng liên tục gây áp lực theo hướng ngược lại, kêu gọi giảm lãi suất, và đe dọa sẽ có những hành động kiểu Trump phi logic nếu Fed từ chối giảm lãi suất. Với dữ liệu hiện tại, việc giảm lãi suất tại cuộc họp tuần tới sẽ rất khó đứng vững, nhưng thông điệp chính trị đủ rõ ràng: Nhà Trắng không muốn thêm một đợt thắt chặt nữa.

Điều này giúp kìm hãm đồng USD; đồng thời, các yếu tố đặc thù của Nhật Bản bắt đầu có lợi cho đồng yên, đó là lý do tại sao đợt biến động này cảm giác khác với các đợt phục hồi trước đây do can thiệp.

Hiện áp lực đến từ cả hai đầu của cặp tiền: Nhật Bản đang trở nên diều hâu hơn, hoặc ít nhất thị trường nhìn nhận như vậy; trong khi đồng USD nhận được ít hỗ trợ hơn từ một trong những lập luận mạnh mẽ nhất trước đây.

Về mặt kỹ thuật, việc phá vỡ 155 có ý nghĩa quan trọng vì USD/JPY cũng đã rơi xuống dưới mức thoái lui 38,2% của đợt tăng từ đáy trên 139,50 vào tháng 4 năm 2025 lên đỉnh dưới 164 vào tháng 7 năm 2026. Điều này đưa đáy dưới 152,50 vào tháng 1 và vùng thoái lui 50% trên 151,50 vào tầm ngắm.

Nếu các vị thế mua USD/JPY được xây dựng quanh cơ chế chênh lệch lãi suất cũ tiếp tục bị thanh lý, cặp tiền này vẫn còn dư địa giảm.

Trừ khi USD/JPY nhanh chóng hồi phục lên trên 155, thị trường có thể bắt đầu coi ngưỡng hỗ trợ cũ là kháng cự mới. Đó sẽ là một sự chuyển dịch có ý nghĩa, nhưng vẫn chưa tự động đồng nghĩa với đ