比特币撞上8.3万美元「成本墙」：抛压创年内新低，空头燃料却在加厚

Tác giả gốc: Glassnode

Biên dịch gốc: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin đang tiến sát trở lại một vùng kháng cự. Dữ liệu cơ sở chi phí, bản đồ nhiệt thanh lý và mức hòa vốn của tổ chức gần như đều nằm cùng một vị trí. Nhưng khi lao vào vùng kháng cự này, áp lực bán lại nhẹ nhất kể từ đầu năm nay. Lạm phát thực đo đã giảm xuống mức thấp nhất trong hai năm, trong khi lợi suất vẫn ở mức cao nhất của chu kỳ này.

Những điểm chính

• Bitcoin tăng 23% trong 21 phiên giao dịch qua, cùng thời gian thị trường chứng khoán gần như đi ngang, nhưng vẫn giảm 10% từ đầu năm.
• Lạm phát lõi giảm xuống mức thấp nhất trong hai năm là 2,5%, nhưng kỳ vọng lạm phát vẫn ở mức 3,6%, khoảng cách giữa hai chỉ số này rộng nhất trong ba năm.
• Cơ sở chi phí của người nắm giữ dài hạn, bản đồ nhiệt thanh lý và mức hòa vốn của ETF đều vẽ trần ở mức 83.000 đến 86.000 USD; giá giao ngay cao nhất chỉ còn cách 1,5% là chạm ngưỡng dưới.
• Cường độ bán ra khi lao lên chưa bằng một nửa so với tháng 8, người nắm giữ dài hạn gần như không tham gia vào đợt bán này.
• Các tín hiệu đáy trước đó đã cộng hưởng mạnh mẽ liên tục nhiều tháng, nay đã lắng xuống; altcoin cũng không giành lấy thị phần từ Bitcoin như trước các đỉnh trong quá khứ.

Khởi đầu muộn trong năm nay

Thu hẹp khoảng cách từ đáy

Trong 21 phiên giao dịch qua, Bitcoin tăng 23%, S&P 500 và Nasdaq 100 gần như đi ngang, còn Euro Stoxx 50 giảm nhẹ. Trong bảy loại tài sản chúng tôi theo dõi, Bitcoin đứng đầu trong giai đoạn này. Nhưng tính cả năm, cục diện lại đảo ngược: Bitcoin vẫn giảm 10% kể từ tháng 1, S&P 500 tăng 13%, còn dầu thô — tài sản hoạt động tốt nhất năm nay — vượt xa cả hai.

Bitcoin nằm ở đáy bảng xếp hạng suốt mùa hè, gần đây mới bắt đầu đuổi theo. Một tháng tương đối mạnh chỉ bù đắp được một phần nhỏ khoản lỗ nửa đầu năm.

Kỳ vọng chạy trước dữ liệu

Đợt phục hồi này của Bitcoin đối mặt với thị trường trái phiếu vẫn còn thắt chặt. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đóng cửa ở mức 4,8%, ngang bằng mức cao nhất hai năm; lợi suất kỳ hạn 2 năm cao hơn khoảng 63 điểm cơ bản so với lãi suất quỹ liên bang mục tiêu 3,75%, thị trường trái phiếu đang nghiêng về chính sách thắt chặt hơn theo cách này.

Dữ liệu lạm phát thực đo không ủng hộ xu hướng này. Lạm phát lõi của Mỹ đã giảm xuống 2,5%, mức thấp nhất hai năm, trong khi kỳ vọng lạm phát vẫn ở mức 3,6%. Khoảng cách giữa kỳ vọng của các hộ gia đình và dữ liệu thực tế là rộng nhất trong ba năm. Lợi suất ở mức cao của chu kỳ, còn lạm phát lõi lại đang hạ nhiệt, việc tăng lãi suất khó đứng vững. CPI tháng 8 công bố ngày 11 tháng 9, và quyết định của FOMC ngày 16 tháng 9, sẽ trực tiếp kiểm chứng điều này. Nếu lạm phát lõi tiến gần kỳ vọng, lý do thắt chặt chính sách sẽ mạnh hơn; nếu tiếp tục ở mức thấp, đợt lợi suất này đã chạy trước dữ liệu.

Nhìn cùng một trần từ nhiều góc độ

Dừng lại dưới bức tường

Báo cáo tuần trước đặt trần phía trên ở mức 83.000 đến 86.000 USD. Đợt phục hồi này đã kiểm chứng phán đoán đó, nhưng chưa thực sự chạm tới. Giá giao ngay đạt đỉnh cao hơn tháng 8 vào ngày 3 tháng 9 năm 2026, dừng lại dưới ngưỡng dưới của vùng này 1,5%, sau đó dao động hẹp quanh mức 80.000 USD.

Phân bố cơ sở chi phí của người nắm giữ dài hạn giải thích vì sao dải này quan trọng. Khoảng 1,07 triệu BTC được mua trong khoảng 83.000 đến 86.000 USD, gần như toàn bộ là người nắm giữ dài hạn, mức tập trung nặng nhất gần 85.000 USD. Khối lượng này gần như không dịch chuyển trong 30 ngày. Điều thực sự thay đổi là bên dưới nó: lượng coin được mua trong khoảng 760.000 đến 820.000 USD, chủ yếu bởi người mua gần đây, đang tăng lên; còn đáy tích lũy ở mức 620.000 đến 650.000 USD thì mỏng đi, số coin mua ở đó đã được chuyển ra ngoài. Thị trường đã tái thiết lập sàn ngay bên dưới giá giao ngay, nhưng trần vẫn nguyên vẹn.

Cùng một bức tường trên bản đồ nhiệt thanh lý

Trần mà thị trường phái sinh vẽ ra cũng ở cùng vị trí. Trên bản đồ nhiệt thanh lý hợp đồng tương lai BTC, bậc thanh lý vị thế bán trong khoảng 82.000 đến 86.000 USD đã mở rộng 21% kể từ lần siết ngày 19 tháng 8 năm 2026, nhưng quy mô thanh lý của toàn bộ bản đồ lại thu hẹp một phần ba. Bậc này hiện chiếm tỷ trọng trong khối lượng thanh lý mô hình gần mức cao nhất kể từ khi bản đồ này ra đời.

Giá bò vào một bức tường ngày càng dày lên, và dừng lại trước bức tường. Bên dưới giá giao ngay, cụm thanh lý vị thế mua ở mức 60.000 đến 63.000 USD vẫn còn nguyên vẹn, kẹp vùng giá từ ngưỡng dưới. Nếu giá tiếp tục vượt qua 86.000 USD, sẽ tiêu thụ nhiên liệu thanh lý vị thế bán dày đặc nhất trên bản đồ; nếu thủng 63.000 USD, sẽ bắt đầu tiêu hóa phía vị thế mua.

Hòa vốn của tổ chức chỉ ở phía trên một chút

Nguồn độc lập thứ ba cũng rơi vào cùng mức. Danh mục ETF giao ngay Mỹ, tính theo số coin được tạo từ khi thành lập, có mức hòa vốn khoảng 86.000 USD. Nó đã đóng cửa dưới mức này 228 phiên giao dịch liên tiếp, khoản lỗ trên sổ sách chạm đáy khoảng 18 tỷ USD vào ngày 5 tháng 2 năm 2026. Đợt phục hồi này đã thu hẹp khoản lỗ xuống còn khoảng 3,9 tỷ USD, là lần gần về mức hòa vốn nhất kể từ tháng 1.

Mức hòa vốn của kho bạc doanh nghiệp khoảng 80.500 USD, thấp hơn một chút so với giá giao ngay. Trong năm mô hình cơ sở chi phí chúng tôi theo dõi, có năm mô hình đều nằm trên giá hiện tại, từ trung bình thị trường thực 76.600 USD đến mức hòa vốn ETF 86.000 USD. Kháng cự phía trên là một cụm chi phí thực, nếu lấy lại được mốc 86.000 USD, những người nắm giữ tổ chức lớn nhất sẽ trở lại có lãi lần đầu trong năm nay.

Bên bán không xuất hiện

Áp lực bán yếu đi khi lao lên

Khi lao vào trần, lượng coin xả ra không nhiều. Tỷ lệ rủi ro người bán (tổng lãi lỗ đã thực hiện so với vốn hóa đã thực hiện) trung bình bảy ngày giảm xuống còn 7 điểm cơ bản mỗi ngày, chưa bằng một nửa so với mức đỉnh 16 điểm cơ bản của tháng 8. Các đỉnh tháng 7 và tháng 10 năm 2025, cùng chỉ số này lần lượt chạm 35 và 23 điểm cơ bản. Trong năm qua, không có nhiều phiên thấp hơn hôm nay.

Tỷ trọng của người nắm giữ dài hạn trong lợi nhuận đã thực hiện giảm từ 88% ở đỉnh tháng 8 xuống 47%; xung lợi nhuận đã thực hiện ngày 3 tháng 9 có quy mô chưa bằng một nửa tháng 8. Người bán chính trong tháng này là người mua gần đây, ngay cả họ cũng bán ít hơn. Nếu chỉ số này liên tục quay lại trên 16 điểm cơ bản, điều đó cho thấy bên bán với quy mô như tháng 8 đã trở lại; trước đó, thị trường giao ngay thiếu người bán ở các mức giá này.

Giữa đáy và đỉnh

Tín hiệu đáy đã hoàn thành nhiệm vụ

Trong 45 chỉ số chu kỳ trên bảng la bàn thị trường, tỷ lệ nằm trong vùng lạnh nhất đạt đỉnh 82% vào tuần ngày 29 tháng 6 năm 2026, và cao hơn trung vị dài hạn 41 tuần liên tiếp. Đây là lần cộng hưởng tín hiệu đáy mạnh nhất trong chu kỳ này. Nay đã lắng xuống: tuần đầy đủ gần nhất, tỷ lệ vùng lạnh nhất giảm xuống 2%, định giá được sửa chữa theo đà phục hồi.

Các phân khúc chưa nghiêng sang cực đối diện. Ba phần tư chỉ số vẫn thấp hơn trung vị lịch sử của chính chúng, đã 43 tuần không xuất hiện tình trạng một nửa chỉ số vượt lên trên 50. Trạng thái đọc được là: thị trường đã rời khỏi vùng giá trị, nhưng chưa trở nên đắt đỏ. Nếu phần lớn chỉ số vượt lên trên 50, đó sẽ là xác nhận rõ ràng nhất về chuyển biến vị trí chu kỳ.

Không có dòng tiền lớn đổ vào altcoin

Khá nhiều altcoin đang chuyển động, tổng vốn hóa altcoin tăng 21% trong một tháng. Chỉ số này thực sự kiểm chứng điều này: so với toàn bộ thị trường crypto, đợt tăng này có quá lớn không — liệu altcoin có đang giành lấy thị phần từ Bitcoin như trước các đỉnh trong quá khứ. Trong bốn đỉnh giá Bitcoin được đánh dấu trên biểu đồ, có ba lần trong 90 ngày trước khi đạt đỉnh, tỷ trọng altcoin trong tổng vốn hóa Bitcoin cộng altcoin tăng ít nhất 2,8 điểm phần trăm; lần tháng 12 năm 2017 là ngoại lệ. Hôm nay, thay đổi 90 ngày của tỷ trọng altcoin là -0,9 điểm phần trăm.

Altcoin tính bằng USD đang tăng, nhưng so với Bitcoin thì không tăng; cả chiếc thang cùng dịch chuyển, dẫn đầu là những đồng tiền lớn nhất. Kiểu luân chuyển thường thấy ở đỉnh trưởng thành, khi dòng tiền chảy xuống theo đường cong rủi ro nhanh hơn tốc độ tăng vốn hóa của chính Bitcoin, vẫn chưa bắt đầu. Nếu tỷ trọng altcoin tăng 90 ngày đạt hoặc vượt 2,8 điểm phần trăm, đồng thời Bitcoin tiến gần đỉnh lịch sử, đó mới là cảnh báo dựa trên tiền lệ; hiện tại cả hai điều kiện đều không thỏa mãn.