8,6万美元 là một bức tường dày, liệu BTC lần này có thể đâm xuyên qua không?

Bài viết gốc từ Frederik Theissen, Glassnode

Biên dịch｜速递侠@Odaily星球日报

Điểm chính:

• Bitcoin tăng 23% trong 21 ngày giao dịch, trong khi thị trường chứng khoán đi ngang, nhưng vẫn giảm 10% từ đầu năm.
• Lạm phát cơ bản đã giảm xuống mức thấp nhất trong hai năm là 2,5%, trong khi kỳ vọng lạm phát ở mức 3,6%, chênh lệch lớn nhất trong ba năm.
• Cơ sở chi phí của người nắm giữ dài hạn, bản đồ thanh lý và điểm hòa vốn ETF đều chỉ ra mức trần từ 83.000 đến 86.000 USD; giá giao ngay dừng lại cách vùng này 1,5%.
• Tốc độ bán tháo về phía đỉnh vùng chưa bằng một nửa so với tháng 8, người nắm giữ dài hạn không tham gia vào đợt này.
• Các tín hiệu đáy đã cộng hưởng mạnh mẽ trong nhiều tháng liên tiếp, nay đã phai nhạt; altcoin không giành thị phần từ Bitcoin như đã xảy ra trước các đỉnh trước đó.

Khởi đầu muộn trong năm nay, thu hẹp khoảng cách từ đáy

Trong 21 ngày giao dịch qua, Bitcoin đạt lợi suất 23%, trong khi S&P 500 và Nasdaq 100 đi ngang, Euro Stoxx 50 giảm. Trong khoảng thời gian này, Bitcoin đứng đầu trong bảy loại tài sản mà chúng tôi theo dõi. Xét về hiệu suất từ đầu năm, tình hình lại ngược lại: Bitcoin vẫn giảm 10% kể từ tháng 1, trong khi S&P 500 tăng 13%, và dầu thô - tài sản hoạt động tốt nhất năm nay - vượt xa cả hai.

Bitcoin đã nằm ở đáy bảng xếp hạng suốt mùa hè, và giờ mới bắt đầu thu hẹp khoảng cách. Một tháng tương quan mạnh chỉ bù đắp được một phần nhỏ tổn thất của nửa đầu năm.

Kỳ vọng đi trước dữ liệu

Thị trường trái phiếu mà Bitcoin đang phục hồi bước vào vẫn còn thắt chặt. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm của Mỹ đóng cửa ở mức 4,8%, ngang bằng mức cao nhất trong hai năm, lợi suất kỳ hạn 2 năm cao hơn khoảng 63 điểm cơ bản so với lãi suất quỹ liên bang mục tiêu 3,75% - đây là cách thị trường trái phiếu nghiêng về chính sách thắt chặt hơn.

Dữ liệu lạm phát thực tế không ủng hộ xu hướng này. Lạm phát cơ bản của Mỹ đã giảm xuống 2,5%, mức thấp nhất trong hai năm, trong khi kỳ vọng lạm phát của Mỹ ở mức 3,6%. Khoảng cách giữa kỳ vọng của các hộ gia đình và dữ liệu thực tế công bố là lớn nhất trong ba năm. Lợi suất đang ở mức cao của chu kỳ trong khi dữ liệu lạm phát cơ bản lại đang hạ nhiệt, khiến việc tăng lãi suất khó được biện minh; CPI tháng 8 công bố ngày 11 tháng 9 năm 2026 và quyết định FOMC ngày 16 tháng 9 năm 2026 sẽ kiểm tra trực tiếp điều này. Nếu dữ liệu cơ bản quay trở lại theo kỳ vọng, lý do thắt chặt sẽ mạnh hơn; nếu dữ liệu cơ bản duy trì ở mức thấp, thì biến động lợi suất đã đi trước dữ liệu.

Nhìn mức trần từ mọi góc độ

Đình trệ dưới bức tường

Tuần trước, báo cáo này đặt mức trần phía trên trong khoảng 83.000 đến 86.000 USD. Đợt phục hồi này đã kiểm tra nhận định đó, nhưng không chạm tới vùng này. Ngày 3 tháng 9 năm 2026, giá giao ngay lập đỉnh cao hơn tháng 8, nhưng dừng lại cách đáy vùng 1,5%, sau đó ổn định trong biên độ hẹp dưới 80.000 USD một chút.

Phân bố Cơ sở Chi phí của Người nắm giữ Dài hạn (Long-Term Holder Cost Basis Distribution) cho thấy tại sao vùng này quan trọng. Khoảng 1,07 triệu BTC được mua trong khoảng 83.000 đến 86.000 USD, gần như toàn bộ do người nắm giữ dài hạn mua vào, trong đó nhóm giá nặng nhất nằm quanh 85.000 USD. Khối này gần như không nhúc nhích trong ba mươi ngày. Thay đổi xảy ra bên dưới nó: nguồn cung được mua trong khoảng 76.000 đến 82.000 USD (chủ yếu là người mua gần đây) đã tăng lên, trong khi đáy tích lũy 62.000 đến 65.000 USD mỏng đi vì số coin mua ở đó đã luân chuyển. Thị trường tái thiết lập đáy ngay bên dưới giá giao ngay, đồng thời giữ nguyên mức trần phía trên.

Cùng một bức tường trên bản đồ thanh lý

Thị trường phái sinh cũng vẽ mức trần ở cùng vị trí. Trên Bản đồ Nhiệt Thanh lý Hợp đồng Tương lai BTC (BTC Futures Liquidation Heatmap), mức thanh lý vị thế bán khống trong khoảng 82.000 đến 86.000 USD đã tăng 21% kể từ đợt short squeeze ngày 19 tháng 8 năm 2026, trong khi toàn bộ bản đồ co lại một phần ba. Mức này hiện chiếm tỷ trọng khối lượng thanh lý mô phỏng gần mức cao nhất từ trước đến nay của bản đồ.

Giá bò lên một bức tường ngày càng dày, và dừng lại trước khi chạm tới. Bên dưới giá giao ngay, cụm thanh lý vị thế mua trong khoảng 60.000 đến 63.000 USD vẫn còn nguyên vẹn, đóng khung vùng từ bên dưới. Nếu vượt qua 86.000 USD một cách bền vững, sẽ tiêu thụ nhiên liệu thanh lý vị thế bán khống dày đặc nhất trên bản đồ; nếu giảm xuống dưới 63.000 USD, sẽ bắt đầu hấp thụ phía vị thế mua.

Điểm hòa vốn của tổ chức chỉ ở ngay phía trên

Nguồn độc lập thứ ba cũng rơi vào cùng mức. Tổ hợp ETF giao ngay tại Mỹ, đo bằng lượng coin mà nó tạo ra kể từ khi ra mắt, có điểm hòa vốn gần 86.000 USD. Nó đã đóng cửa dưới ngưỡng này 228 ngày giao dịch liên tiếp, khoản lỗ trên sổ sách chạm đáy vào ngày 5 tháng 2 năm 2026, khoảng 18 tỷ USD. Đợt phục hồi này đã thu hẹp khoản lỗ đó xuống còn khoảng 3,9 tỷ USD, là lần gần nhất tổ hợp này tiến sát điểm hòa vốn kể từ tháng 1.

Điểm hòa vốn của kho bạc doanh nghiệp gần 80.500 USD, thấp hơn một chút so với giá giao ngay. Trong các mô hình cơ sở chi phí mà chúng tôi theo dõi, có năm mô hình nằm trên giá hiện tại, từ True Market Mean 76.600 USD đến điểm hòa vốn ETF 86.000 USD. Kháng cự phía trên là một cụm cơ sở chi phí thực, và việc giành lại 86.000 USD sẽ đưa những người nắm giữ tổ chức lớn nhất trở lại trạng thái có lãi lần đầu tiên trong năm nay.

Người bán không xuất hiện

Bán tháo phai nhạt khi tiến về đỉnh

Quá trình tiến về mức trần không kéo ra được nhiều nguồn cung. Tỷ lệ Rủi ro Phía Bán (Sell-Side Risk Ratio - lợi nhuận đã thực hiện cộng lỗ đã thực hiện, đo tương đối so với Realized Cap) theo cơ sở bảy ngày đã giảm xuống 7 điểm cơ bản mỗi ngày, chưa bằng một nửa so với đỉnh 16 điểm cơ bản của tháng 8. Tại các đỉnh tháng 7 năm 2025 và tháng 10 năm 2025, cùng chỉ số này đã vọt lên 35 và 23 điểm cơ bản. Trong năm qua, chỉ có vài ngày có mức đọc thấp hơn hiện nay.

Tỷ trọng của người nắm giữ dài hạn trong lợi nhuận đã thực hiện đã giảm từ 88% tại đỉnh tháng 8 xuống còn 47%, trong khi đỉnh lợi nhuận đã thực hiện tháng 9 vào ngày 3 tháng 9 năm 2026 chưa bằng một nửa quy mô tháng 8. Người bán trong tháng này là người mua gần đây, và ngay cả họ cũng đang giảm bán ra. Nếu chỉ số này liên tục quay trở lại trên 16 điểm cơ bản, điều đó cho thấy người bán với quy mô như tháng 8 đã trở lại; cho đến lúc đó, thị trường giao ngay thiếu người bán ở những mức giá này.

Giữa đáy và đỉnh

Tín hiệu đáy đã hoàn thành sứ mệnh

Trong số 45 chỉ báo chu kỳ của bảng Market Compass, tỷ lệ nằm trong vùng lạnh nhất đã đạt đỉnh 82% vào tuần ngày 29 tháng 6 năm 2026, và duy trì trên trung vị dài hạn trong 41 tuần liên tiếp. Đây là sự cộng hưởng tín hiệu đáy mạnh nhất mà chu kỳ này tạo ra. Nay tín hiệu này đã phai nhạt: khi đợt phục hồi sửa chữa định giá, tỷ lệ vùng lạnh trong tuần trọn vẹn gần nhất đã giảm xuống 2%.

Bảng này không nghiêng về cực đối lập. Ba phần tư số chỉ báo vẫn dưới điểm giữa lịch sử của chính chúng, và đã 43 tuần không xuất hiện trường hợp đa số chỉ báo trên 50. Cách giải thích là: thị trường đã rời khỏi vùng giá trị, nhưng chưa trở nên đắt đỏ. Nếu đa số chỉ báo vượt lên trên 50, đó sẽ là xác nhận rõ ràng nhất rằng vị trí chu kỳ đã chuyển hướng.

Không có dòng tiền lớn đổ vào altcoin

Nhiều altcoin đang tăng giá, vốn hóa thị trường Altcoin tăng 21% trong tháng này. Chỉ số này kiểm tra xem liệu diễn biến này có quá lớn so với toàn bộ thị trường crypto hay không: liệu altcoin có đang giành thị phần từ Bitcoin với tốc độ như trước các đỉnh trước đó. Trong bốn đỉnh giá Bitcoin được đánh dấu trên biểu đồ, có ba đỉnh mà trong 90 ngày trước đó, tỷ trọng của altcoin trong tổng vốn hóa Bitcoin và altcoin đã tăng vọt, ít nhất 2,8 điểm phần trăm; đỉnh tháng 12 năm 2017 là ngoại lệ. Hiện nay, thay đổi 90 ngày của Altcoin Share là âm, ở mức -0,9 điểm phần trăm.

Altcoin tăng giá tính bằng USD, nhưng không vượt trội so với Bitcoin; toàn bộ bậc thang di chuyển như một khối, với các coin vốn hóa lớn nhất dẫn đầu. Sự luân chuyển siêu lớn đánh dấu đỉnh trưởng thành - dòng vốn chảy xuống theo đường cong rủi ro nhanh hơn tốc độ tăng vốn hóa của chính Bitcoin - vẫn chưa bắt đầu. Nếu tỷ trọng altcoin tăng 2,8 điểm phần trăm hoặc hơn trong 90 ngày,