UNIfication之后：Uniswap的协议收入与UNI价值捕获新框架

Tác giả gốc: Token Terminal

Biên dịch gốc: Saoirse, Foresight News

Uniswap là sàn giao dịch giao ngay phi tập trung có quy mô lớn nhất. Theo dữ liệu từ Token Terminal, tính đến ngày 8 tháng 8 năm 2026, Uniswap đã xử lý tổng cộng khoảng 3,7 nghìn tỷ USD khối lượng giao dịch, tạo ra khoảng 5,1 tỷ USD phí giao dịch tích lũy. Đằng sau hoạt động kinh tế này là một hệ sinh thái vượt ra ngoài bản thân giao thức, bao gồm Uniswap Labs, Quỹ Uniswap, DUNI (tên pháp lý của thực thể Uniswap DAO), các nhà cung cấp thanh khoản, nhà giao dịch, nhà phát triển và các đối tác tích hợp.

Trong phần lớn thời gian phát triển của Uniswap, ranh giới phân chia trách nhiệm giữa các bên trong hệ sinh thái rất rõ ràng. Một phần trách nhiệm vận hành chủ yếu được chia sẻ giữa Uniswap Labs và Quỹ Uniswap, trong khi quản trị UNI nắm quyền kiểm soát các quyết định ở cấp độ giao thức cũng như các nguồn lực thuộc thẩm quyền quản trị. Đồng thời, các nhà giao dịch tạo ra khối lượng giao dịch và phí khổng lồ, nhưng trước đây không có cơ chế trực tiếp nào để gắn kết lợi ích kinh tế này với token UNI. Do đó, những người nắm giữ UNI có thể đo lường quy mô chấp nhận của Uniswap và giá trị kinh tế mà giao thức tạo ra, nhưng lại thiếu một khuôn khổ trực tiếp để liên kết các chỉ số này với token UNI.

Cải cách UNIfication đã thay đổi cục diện này. Cải cách chuyển một phần trách nhiệm phát triển hệ sinh thái và tăng trưởng hệ sinh thái cho Uniswap Labs đảm nhận, chính thức thiết lập quan hệ hợp tác giữa Labs và hệ thống quản trị. Về mặt kinh tế, phí giao thức chính thức được kích hoạt, một phần phí giao dịch chuyển thành doanh thu giao thức; cơ chế đốt theo chương trình lại gắn kết doanh thu này với việc giảm nguồn cung token UNI. Những điều chỉnh trên giúp ranh giới quyền hạn và trách nhiệm của Uniswap Labs, mối liên hệ giữa hoạt động giao thức và token UNI trở nên rõ ràng và minh bạch hơn.

Bài viết này phân tích hiện trạng của Uniswap sau cải cách UNIfication từ ba chiều: Thứ nhất, làm rõ sự phân công trách nhiệm giữa Uniswap Labs, Quỹ Uniswap và DUNI; Thứ hai, giải thích cách phí giao thức và việc đốt UNI định hình lại mô hình kinh tế của Uniswap; Thứ ba, dựa trên dữ liệu thực đo của Token Terminal, đánh giá hiệu quả vận hành thực tế của mô hình mới này, tập trung phân tích việc nắm bắt giá trị ở cấp độ giao thức, sự tích lũy giá trị của UNI, và ý nghĩa của doanh thu giao thức có thể quan sát được đối với phân tích cơ bản.

UNIfication tinh gọn phân chia trách nhiệm của Uniswap

Trước cải cách UNIfication

Trước khi cải cách được triển khai, các trách nhiệm liên quan được phân tán giữa hai tổ chức là Uniswap Labs và Quỹ Uniswap. Labs dẫn dắt phát triển giao thức Uniswap, xây dựng các sản phẩm đa dạng để người dùng và nhà phát triển truy cập giao thức. Quỹ Uniswap được thành lập thông qua cuộc bỏ phiếu quản trị UNI năm 2022, hỗ trợ phát triển toàn bộ hệ sinh thái thông qua tài trợ, hỗ trợ quản trị, duy trì quan hệ nhà phát triển và xây dựng cộng đồng. Quản trị UNI độc lập với hai tổ chức này, chịu trách nhiệm các quyết định cụ thể của giao thức và phân bổ, điều phối tài sản trong quỹ.

Cấu trúc này tách rời việc phát triển sản phẩm giao thức với phần lớn công việc tăng trưởng hệ sinh thái, đồng thời làm nổi bật vấn đề tách biệt giữa quyết định quản trị và thực thi. Quản trị UNI có thể phê duyệt đề xuất, sửa đổi tham số giao thức, điều chuyển vốn từ quỹ, nhưng bản thân quản trị không phải là một thực thể vận hành. Nếu việc thực thi quyết định cần ký hợp đồng, thuê nhà cung cấp dịch vụ, xử lý thuế hoặc kết nối với các đối tác ngoài chuỗi, thì phải xây dựng một giao diện kết nối giữa quản trị trên chuỗi với thế giới thực.

DUNI: Kết nối quản trị trên chuỗi với thế giới thực ngoài chuỗi

Ngay từ trước cải cách UNIfication, quản trị UNI đã bắt đầu giải quyết những vấn đề trên. Tháng 9 năm 2025, cuộc bỏ phiếu quản trị đã thông qua việc thành lập DUNI — một hiệp hội phi lợi nhuận phi đăng ký phi tập trung tại Wyoming, với vai trò là thực thể pháp lý của DAO. DUNI trao cho hệ thống quản trị một danh tính pháp lý hợp pháp trong khi vẫn giữ nguyên quy trình quản trị phi tập trung của Uniswap: có thể ký hợp đồng, thuê nhà cung cấp dịch vụ, quản lý vốn và nghĩa vụ thực hiện, xử lý các vấn đề liên quan đến tuân thủ quy định và thuế. Đồng thời, cấu trúc này cung cấp sự bảo vệ tách biệt trách nhiệm, người tham gia sẽ không phải chịu trách nhiệm cá nhân về các khoản nợ của DUNI chỉ vì tham gia quản trị.

DUNI mở rộng giới hạn năng lực của quản trị UNI: các nghị quyết quản trị vẫn tuân theo quy trình bỏ phiếu trên chuỗi ban đầu; khi nghị quyết cần được thực thi trong thế giới thực, DUNI sẽ cung cấp hỗ trợ ở cấp độ pháp lý. Quỹ Uniswap đóng vai trò là cơ quan đại diện cấp bộ trưởng của DUNI, với quyền hạn chỉ giới hạn ở các vấn đề hành chính. DUNI còn thuê các quản trị viên chuyên trách xử lý các vấn đề khác như tuân thủ thuế và khai báo báo cáo.

Trong cải cách UNIfication, vai trò của DUNI rất quan trọng: nó đóng vai trò là chủ thể hợp tác pháp lý, cho phép hệ thống quản trị ký kết thỏa thuận hợp tác nhà cung cấp dịch vụ chính thức với Uniswap Labs.

UNIfication chuyển giao công việc thực thi vận hành cho Uniswap Labs

Cải cách UNIfication chuyển giao phần lớn chức năng xây dựng và tăng trưởng hệ sinh thái vốn do quỹ đảm nhận sang Labs. Các hoạt động như hỗ trợ hệ sinh thái, tài trợ, hỗ trợ quản trị, quan hệ nhà phát triển mà quỹ từng phụ trách, cùng với phần lớn nhân viên của quỹ, đều được chuyển sang Labs. Do đó, ngoài công việc phát triển giao thức và sản phẩm hiện có, Labs còn có thêm sứ mệnh thúc đẩy toàn bộ hệ sinh thái Uniswap phát triển lớn mạnh.

Quỹ chỉ giữ lại một đội ngũ quy mô nhỏ, chịu trách nhiệm các chương trình tài trợ và khuyến khích, tiếp tục thực hiện các chức năng đã định, bao gồm vai trò đại diện cấp bộ trưởng của DUNI.

Nguồn tài chính cho mô hình vận hành mới này: DUNI phân bổ 20 triệu UNI mỗi năm cho Labs làm ngân sách dịch vụ, vốn được chi từ số dư trong quỹ, giải ngân theo quý; cải cách phê duyệt một lần kinh phí cho chu kỳ hai năm. Ngân sách chịu sự ràng buộc của thỏa thuận nhà cung cấp dịch vụ giữa DUNI và Labs, vốn có thể được sử dụng cho việc cải tiến giao thức, tích hợp kết nối, tài trợ dự án, hoạt động khuyến khích, hợp tác thương mại, hoạt động nhà phát triển và các kế hoạch tăng trưởng hệ sinh thái khác nhau. Thỏa thuận cuối cùng này được đàm phán và chốt bởi ủy ban độc lập của quỹ với tư cách đại diện cấp bộ trưởng của DUNI.

UNIfication chính thức được thực thi vào cuối tháng 12 năm 2025; tháng 1 năm 2026, khoản thanh toán theo quý đầu tiên 5 triệu UNI được phân bổ cho Labs.

Cấu trúc sau cải cách có thể được tóm tắt thành ba phân công rõ ràng: Quản trị UNI chịu trách nhiệm ra quyết định, DUNI cung cấp thực thể pháp lý, Uniswap Labs chịu trách nhiệm thực thi. Quỹ đảm nhận các trách nhiệm giới hạn trong hệ thống này. Cải cách chỉ chuyển giao việc thực thi vận hành cho Labs, quyền lực cốt lõi của quản trị UNI không bị chuyển giao cho Labs.

Sau khi cấu trúc tổ chức đã được xác định, câu hỏi tiếp theo cần trả lời ở cấp độ kinh tế là: hoạt động kinh doanh do giao thức tạo ra chuyển hóa như thế nào thành giá trị mà giao thức nắm bắt, và cuối cùng mang lại sự tích lũy giá trị cho token UNI?

UNIfication xây dựng mô hình kinh tế rõ ràng hơn cho UNI

Chương trước đã làm rõ quyền hạn và trách nhiệm quản lý, ký kết, thực thi giữa Labs, quỹ và hệ thống quản trị. UNIfication đồng thời định hình lại logic liên kết giữa giá trị kinh tế mà giao thức tạo ra và token UNI. Trước đây Uniswap tạo ra khối lượng giao dịch và phí khổng lồ, nhưng không có cơ chế thường xuyên để chuyển một phần phí thành doanh thu giao thức gắn với UNI. Trong khi đó, chức năng phí giao thức vốn đã được ghi trong thiết kế hợp đồng thông minh của Uniswap ngay từ đầu, và việc kích hoạt chức năng này đã lấp đầy khoảng trống đó.

Từ việc sử dụng giao thức đến tích lũy giá trị UNI

Điểm khởi đầu của mô hình kinh tế này là các nhà giao dịch và hành vi giao dịch. Số nhà giao dịch hoạt động hàng tháng phản ánh mức độ tham gia của người dùng; khối lượng giao dịch đo lường quy mô tài sản luân chuyển qua giao thức; phí giao dịch đo lường giá trị kinh tế mà hoạt động kinh doanh tạo ra.Doanh thu giao thức đại diện cho phần phí giao dịch được giao thức giữ lại. Cơ chế đốt kết nối doanh thu giao thức với UNI: khi tài sản phí giao thức tích lũy được giải phóng, một lượng UNI nhất định sẽ bị đốt, thực hiện giảm phát vĩnh viễn cho token.

Giá trị luân chuyển qua Uniswap như thế nào

Phí giao dịch ≠ doanh thu giao thức, điều này rất quan trọng. Phí giao dịch đại diện cho tổng số phí mà tất cả giao dịch tạo ra; doanh thu giao thức chỉ là tập hợp con trong đó được giao thức nắm bắt, không phải là một khoản phí giao dịch bổ sung mới đánh vào người dùng.

Phí giao thức: Thực hiện nắm bắt giá trị ở cấp độ giao thức

Cơ chế doanh thu mới này vận hành trên nền tảng kinh doanh đã trưởng thành. Tính đến ngày 8 tháng 8 năm 2026, Uniswap có tổng khối lượng giao dịch tích lũy 3,7 nghìn tỷ USD, tổng phí giao dịch tích lũy 5,1 tỷ USD. Trong lịch sử, toàn bộ phí đều được trao cho các nhà cung cấp thanh khoản đã cung cấp thanh khoản. Việc kích hoạt phí giao thức chỉ là phân chia lại tỷ lệ phân bổ phí, không tạo ra hoạt động giao dịch mới từ hư không.

Phạm vi triển khai giai đoạn đầu: Tất cả các pool v2 trên mạng chính Ethereum, cộng với một số pool v3.

Phiên bản v2: Tổng phí giao dịch giữ nguyên 0,30%, phân bổ được điều chỉnh thành 0,25% thuộc về nhà cung cấp thanh khoản, 0,05% thuộc về giao thức.

Phiên bản v3 linh hoạt hơn: Quản trị UNI có thể thiết lập phí giao thức riêng cho từng pool. Quy tắc tham số ban đầu: Các pool có mức phí 0,01%,