华尔街“AI股神”坠落，死于杠杆

原创 | Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者 | 秦晓峰（@QinXiaofeng 888 ）

Trong tuần cuối cùng của tháng 7, Phố Wall đã chứng kiến sự sụp đổ chớp nhoáng của một quỹ đầu cơ từng được ca ngợi như "huyền thoại".

Situational Awareness, do cựu nghiên cứu viên của OpenAI, nhà đầu tư gốc Đức Leopold Aschenbrenner, mới chỉ khoảng 25 tuổi, điều hành, đã phải chịu khoản lỗ lớn do cổ phiếu liên quan đến AI điều chỉnh mạnh kết hợp với đòn bẩy cao. Quỹ buộc phải thanh lý quy mô lớn các vị thế trên thị trường công khai và bán phần lớn danh mục cổ phiếu cho Citadel (Tập đoàn đầu tư Castle) của Ken Griffin.

Sự kiện này nhanh chóng trở thành tâm điểm của giới truyền thông tài chính toàn cầu, đồng thời đưa vị quản lý trẻ từng được giới đầu tư Trung Quốc gọi là "Thần cổ phiếu AI" từ cú ngã thần thoại xuống đối mặt với thử thách thực tế.

Con đường trỗi dậy của thần đồng trẻ tuổi

Bản thân lý lịch của Leopold Aschenbrenner đã mang đầy màu sắc huyền thoại. Sinh năm 2001 tại Đức, năm 15 tuổi vào Đại học Columbia, theo học song bằng Kinh tế và Toán-Thống kê, tốt nghiệp với thành tích đứng đầu toàn trường.

Sau khi tốt nghiệp, ông từng làm việc một thời gian ngắn tại Future Fund thuộc FTX, năm 2023 gia nhập nhóm Superalignment của OpenAI, tập trung vào vấn đề an toàn và căn chỉnh (alignment) của siêu trí tuệ. Tháng 4 năm 2024, ông bị sa thải vì bị cáo buộc rò rỉ thông tin (bản thân ông phủ nhận cáo buộc này), giới bên ngoài thường cho rằng điều này liên quan đến việc ông nhiều lần gửi bản ghi nhớ an toàn lên hội đồng quản trị và chất vấn các biện pháp của công ty.

Chỉ hai tháng sau khi bị sa thải, Leopold đã tự bỏ tiền xuất bản bài luận dài khoảng 165 trang "Situational Awareness: The Decade Ahead". Trong bài viết, dựa trên đường xu hướng học sâu, ông tiên đoán Trí tuệ nhân tạo tổng quát (AGI) có thể xuất hiện vào khoảng năm 2027, đồng thời nhấn mạnh rằng nút thắt thực sự không phải là bản thân thuật toán mà là nhu cầu bùng nổ về cụm tính toán, điện năng, không gian trung tâm dữ liệu và cơ sở hạ tầng năng lượng.

Bài viết dài này nhanh chóng lan truyền trong giới Silicon Valley và giới đầu tư, mang lại cho Leopold danh tiếng "Nhà tiên tri AI". Tháng 9 năm 2024, ông thành lập quỹ đầu cơ Situational Awareness LP (tên gọi trực tiếp lấy từ bài luận), tập trung vào các mã cổ phiếu niêm yết liên quan đến cơ sở hạ tầng AI — chip, lưu trữ, điện toán đám mây, thiết bị điện và nhà vận hành trung tâm dữ liệu, đồng thời bán khống các doanh nghiệp phần mềm truyền thống hoặc gia công có thể bị AI lật đổ. Quỹ đã thu hút các nhà đầu tư nổi bật như nhà sáng lập Stripe Patrick và anh em John Collison, cựu CEO GitHub Nat Friedman, Daniel Gross, cùng Jane Street.

Bắt đầu từ số vốn tương đối hạn chế ban đầu, quỹ đã đưa quy mô quản lý lên khoảng 20 tỷ USD trong vòng chưa đầy hai năm; trong nửa đầu năm 2026, tỷ suất lợi nhuận của quỹ từng đạt khoảng 439%, nắm giữ trọng điểm các công ty như CoreWeave, Bloom Energy, các công ty liên quan đến lưu trữ và sức mạnh tính toán, ông cũng được thị trường phong tặng là "Thần cổ phiếu AI" thế hệ mới.

Cơn bão tháng 7: Gọng kìm kép giữa đòn bẩy và điều chỉnh

Tuy nhiên, thời kỳ huy hoàng không kéo dài.

Khi thị trường đánh giá lại chu kỳ hoàn vốn của chi tiêu vốn AI, cổ phiếu phần cứng và cơ sở hạ tầng AI đã chịu làn sóng bán tháo tập trung trong tháng 7. Các vị thế chính của quỹ cuối quý 1 — Nebius Group, Sandisk, Micron, CoreWeave, v.v. — đều giảm hơn 35% trong tháng; các mã cổ phiếu liên quan ở châu Á như SK Hynix của Hàn Quốc cũng suy yếu mạnh. Trong khi đó, cổ phiếu phần mềm quỹ bán khống (như Adobe) lại phục hồi, tạo ra đòn đánh kép cả hai chiều.

Điểm mấu chốt hơn cả là đòn bẩy. Theo báo cáo của Financial Times, Situational Awareness đã sử dụng vốn vay để khuếch đại lợi nhuận (có tin cho biết đòn bẩy gần 4 lần), đây là chiến lược phổ biến của các quỹ đầu cơ, có thể tạo ra lợi nhuận đáng kinh ngạc trong giai đoạn tăng giá nhưng lại khuếch đại thua lỗ mạnh mẽ khi giảm điểm.

Ngày 24 tháng 7, Leopold trong thư bán niên gửi nhà đầu tư đã thừa nhận quỹ "không thể miễn nhiễm" với biến động thị trường gần đây (đặc biệt là thị trường châu Á), đồng thời vẫn coi đây là cơ hội đầu tư hấp dẫn nhất kể từ đầu năm 2025, và đưa ra cửa sổ bổ sung vốn vào ngày 1 tháng 8.

Tuy nhiên, tình hình không cải thiện, trong những ngày tiếp theo các vị thế tiếp tục lao dốc, một số mã thậm chí giảm tới 30% hoặc hơn, margin call (yêu cầu ký quỹ bổ sung) ập đến liên tiếp, quỹ đối mặt với áp lực phải huy động vốn nhanh chóng hoặc buộc phải bán tài sản.

Cuối cùng, Situational Awareness đã chọn cách tiếp xúc với các nhà đầu tư hiện hữu và bên cho vay, nhanh chóng chuyển hướng sang những người mua lớn. Vào khoảng ngày 30 tháng 7, quỹ đã bán phần lớn danh mục cổ phiếu công khai trị giá khoảng 16 tỷ USD (cả vị thế mua và bán khống) cho Tập đoàn đầu tư Castle (Citadel), với Goldman Sachs, JPMorgan, Bank of America làm prime broker hỗ trợ thực hiện giao dịch. Tài sản của quỹ do đó bị thu hẹp mạnh xuống còn khoảng 10 tỷ USD, khoản lỗ trong riêng tháng 7 lên tới khoảng 67%. Quỹ vẫn giữ lại một phần đầu tư tư nhân (bao gồm khoảng 5 tỷ USD cổ phần Anthropic), và dự kiến tiếp tục hoạt động dưới hình thức công ty đầu tư tư nhân.

Sau khi giao dịch hoàn tất, một số cổ phiếu AI liên quan đã phục hồi mạnh ngay lập tức, thị trường thường giải thích đây là sự giải phóng tập trung áp lực bán ép và giảm bớt từng giai đoạn, tâm lý thị trường nhanh chóng ấm lên.

Phân tích sâu: Tại sao câu chuyện đúng vẫn có thể bị loại?

Bài học cốt lõi của sự kiện này không phải là nhận định dài hạn của Leopold Aschenbrenner chắc chắn sai. Việc ông liên tục nhấn mạnh các nút thắt về sức mạnh tính toán, điện năng và cơ sở hạ tầng trong bài luận, cùng với những tín hiệu cơ bản hiện tại trên thị trường như tăng trưởng mạnh mẽ liên tục của mảng Azure của Microsoft, tình trạng cung cầu căng thẳng dài hạn của chip cao cấp Nvidia, và việc AMD nhiều lần nâng dự báo quy mô thị trường máy chủ AI, không hề mâu thuẫn về hướng đi. Các tín hiệu này cùng chỉ ra một sự thật: đường cầu vĩ mô của xây dựng cơ sở hạ tầng AI vẫn đang mở rộng đi lên.

Nhiều phân tích chuyên sâu chỉ ra rằng, xu hướng dài hạn của nhu cầu cơ sở hạ tầng AI chưa bị phủ nhận, chỉ là bong bóng định giá ngắn hạn và nhịp độ chi tiêu vốn đã có sự điều chỉnh đáng kể.Rủi ro thực sự không bao giờ nằm ở "phương hướng có đúng hay không", mà nằm ở sự khớp chính xác giữa hệ số đòn bẩy, mức độ tập trung vị thế và thời điểm vào lệnh. Một khi bất kỳ yếu tố nào trong ba yếu tố này mất cân bằng, câu chuyện vĩ mô chính xác đến đâu cũng có thể sụp đổ nhanh chóng dưới cú sốc thanh khoản.

Trong lịch sử, những trường hợp nhắm đúng xu hướng lớn nhưng thất bại vì quá sớm không hiếm. Long-Term Capital Management (LTCM) có các chủ nhân giải Nobel trấn giữ và mô hình toán học tinh vi bảo vệ, nhưng đã sụp đổ ngay lập tức trong cuộc khủng hoảng nợ Nga năm 1998 do đòn bẩy cực cao; Clarium Capital do Peter Thiel điều hành cũng từng đặt cược đúng nhưng quá sớm vào giá dầu, phải chịu sụt giảm lớn trước khi thị trường phản ánh, cuối cùng không thể duy trì. Những tiền lệ này liên tục cảnh báo nhà đầu tư: phán đoán đúng tự nó không tạo thành hào phòng thủ, khả năng sống sót mới là điều quan trọng.

Business Insider đã quy sự thất bại của Situational Awareness về một câu kết luận tàn nhẫn nhưng chính xác: "Ngay cả khi bạn có thể xác định chính xác sự thay đổi cơ bản lớn nhất của một thế hệ, xây dựng danh mục đầu tư đúng đắn, thậm chí đạt được lợi nhuận đáng kinh ngạc trong ngắn hạn, nhưng một khi thêm vào đòn bẩy đủ cao và niềm tin kiên định, điều thị trường cuối cùng đánh giá không còn là ý tưởng của bạn có thông minh hay không, mà là bạn có thể sống sót khi thanh khoản cạn kiệt hay không." Câu nói này gần như có thể coi là văn bia cho các chiến lược vĩ mô đòn bẩy cao.

Ngoài ra, quy mô quỹ từ nhỏ ban đầu phình to nhanh chóng lên hàng chục tỷ USD, tự nó đã khuếch đại mạnh mẽ độ khó vận hành và tính dễ tổn thương mang tính hệ thống. Sự tập trung cao độ của các vị thế trên thị trường công khai, kết hợp với cấu trúc đòn bẩy cao, khiến quỹ gần như không có dư địa xoay xở khi đối mặt với cú sốc bất ngờ ở thị trường châu Á và làn sóng bán tháo tập thể cổ phiếu AI toàn cầu. Áp lực rút vốn quy mô lớn và sự cạn kiệt thanh khoản tức thì chồng chất lên nhau, buộc quỹ phải thanh lý bị động vào thời điểm bất lợi nhất, làm trầm trọng thêm vòng xoáy thua lỗ, cuối cùng biến một đợt điều chỉnh tạm thời có thể chỉ là giai đoạn thành kết cục bị loại không thể đảo ngược.

Hậu quả và triển vọng

Hiện tại, Situational Awareness vẫn giữ lại một phần vị thế tư nhân và tài sản còn lại, bản thân Leopold Aschenbrenner vẫn có khối tài sản cá nhân đáng kể, và dự kiến tổ chức đám cưới vào cuối tuần này (khoảng ngày 1 tháng 8).

Việc thanh lý bắt buộc này là bước ngoặt triệt để trong số phận của quỹ, hay chỉ là sự tạm dừng và tái khởi động sau khi giảm đòn bẩy trong ngắn hạn, câu trả lời vẫn còn bỏ ngỏ.

Đối với thị trường rộng lớn hơn, câu chuyện AI có thể vô cùng thuyết phục, thậm chí khiến người ta sục sôi máu nóng, nhưng đòn bẩy mãi mãi là con dao hai lưỡi. Giữa biến