美SEC mở "chiếc hộp Pandora", giao dịch cổ phiếu mã hóa on-chain chính thức mở cửa

Nguyên bản｜Odaily（@OdailyChina）

Tác giả｜Wenser（@wenser 2010）

Điểm tín nhiệm của Chủ tịch SEC Hoa Kỳ Paul Atkins đang bước vào thời khắc bùng nổ!

Mặc dù trước đó dự luật CALRITY đã không được Thượng viện thông qua, nhưng vào thời điểm đó Paul Atkins đã tuyên bố một cách dứt khoát rằng bất kể các đạo luật liên quan có được thúc đẩy hay không, SEC vẫn sẽ hành động kiên quyết để cung cấp một khuôn khổ quản lý rõ ràng cho các nhà đầu tư và doanh nhân Hoa Kỳ, đồng thời nói rằng "hãy chờ xem". Chỉ trong vòng một ngày, SEC Hoa Kỳ đã ra tay mạnh mẽ, nhân danh "miễn trừ đổi mới" bắt đầu mở rộng cửa cho giao dịch cổ phiếu được token hóa.

Theo thông tin từ văn bản chính thức, dựa trên "Miễn trừ Đổi mới" (Innovation Exemption) mang tính tạm thời và có điều kiện này, SEC Hoa Kỳ cho phép cổ phiếu được token hóa giao dịch có giới hạn trên một số địa điểm trên chuỗi — Các địa điểm giao dịch chứng khoán được token hóa (TSVs).

Kể từ đây, một "kỷ nguyên token hóa vĩ đại" đã chính thức mở ra, và "chiếc hộp Pandora" thuộc về ngành tài chính truyền thống có lẽ cũng đã lặng lẽ được mở ra.

Từng bước quét sạch rào cản cho cổ phiếu được token hóa, SEC Hoa Kỳ đưa ra giải pháp mới là TSVs

Trước đây, giao dịch cổ phiếu được token hóa một mặt bị kẹt ở khâu xét duyệt phê chuẩn của SEC Hoa Kỳ, mặt khác bị kẹt ở khâu nền tảng giao dịch.

Vấn đề thứ nhất đề cập đến các đơn xin đã được các sở giao dịch chứng khoán Mỹ là Nasdaq và NYSE đệ trình, cũng bao gồm một số bài toán khó về triển khai kỹ thuật; còn vấn đề thứ hai mới thực sự là điều khiến tất cả mọi người trong thị trường tài chính truyền thống và thị trường tiền mã hóa quan tâm, đó là câu hỏi then chốt — giao dịch cổ phiếu được token hóa ở đâu thì hợp lý hơn?

Và giờ đây, câu trả lời mà SEC Hoa Kỳ đưa ra là — Các địa điểm giao dịch chứng khoán được token hóa (TSVs, tên đầy đủ là Tokenized Securities Venues).

Các địa điểm giao dịch chứng khoán được token hóa trở thành phương án dung hòa, nhưng vẫn còn 4 yêu cầu cứng

Trong phần giải thích chính thức sau đó, Chủ tịch SEC Hoa Kỳ Paul Atkins cũng đã đưa ra 4 điều kiện rõ ràng cho ranh giới miễn trừ của các địa điểm giao dịch chứng khoán được token hóa:

• Thứ nhất, TSV phải là thực thể Hoa Kỳ và tuân thủ các quy định về trừng phạt kinh tế và thương mại của Văn phòng Kiểm soát Tài sản Nước ngoài Hoa Kỳ (OFAC);
• Thứ hai, áp dụng cơ chế cấp phép tiếp cận, chỉ cho phép những người tham gia đủ điều kiện giao dịch cổ phiếu NMS (National Market System stock, tức cổ phiếu niêm yết trên các sở giao dịch chính của Hoa Kỳ) được token hóa;
• Thứ ba, cấm giao dịch cổ phiếu được token hóa tổng hợp, cổ phiếu được token hóa liên quan phải do tổ chức phát hành cổ phiếu cơ sở hoặc bên thứ ba không liên kết với họ thực hiện token hóa, và người nắm giữ phải được hưởng các quyền giống như chứng khoán truyền thống, bao gồm quyền cổ tức và quyền biểu quyết;
• Thứ tư, tổ chức phát hành có quyền phản đối và ngăn chặn chứng khoán của mình được giao dịch trên TSV, các điều khoản chống gian lận và chống thao túng trong luật chứng khoán liên bang vẫn áp dụng đầy đủ cho các hoạt động chứng khoán liên quan.

Nhờ "vai trò mới" nằm giữa sở giao dịch chứng khoán của ngành tài chính truyền thống và sàn giao dịch tiền mã hóa của thị trường tiền mã hóa này, SEC Hoa Kỳ đã cung cấp cho thị trường một phương án kết hợp cả hai. Tất nhiên, ranh giới quản lý tương đối rõ ràng cũng đồng nghĩa với việc vùng xám mờ nhạt trước đây bị thu hẹp đáng kể, đặc biệt là các loại cổ phiếu được token hóa tổng hợp phổ biến trên thị trường hiện nay có thể sẽ một lần nữa không thể tiếp cận thị trường Hoa Kỳ do lệnh cấm lần này, thậm chí còn làm lung lay sâu sắc hơn các tài sản được token hóa của cổ phiếu Mỹ.

Quy trình thúc đẩy cụ thể của TSVs: thời hạn 5 năm, AMM theo cơ chế cấp phép tiếp cận, cùng sản phẩm cùng quyền, tạm ngừng giao dịch đồng bộ, giới hạn khối lượng giao dịch

Xét về chu kỳ thực hiện, văn bản chính thức chỉ rõ rằng miễn trừ đổi mới này có hiệu lực kể từ ngày ban hành, kéo dài 5 năm (đến khoảng tháng 9 năm 2031), sau đó có thể được điều chỉnh hoặc chuyển hóa thành quy định lâu dài hơn. Đồng thời, SEC Hoa Kỳ cũng đang tích cực lấy ý kiến công chúng để dùng cho việc sửa đổi quy định sau này.

Xét về ngưỡng gia nhập, TSVs là nơi các nhà cung cấp thanh khoản sau khi đáp ứng các điều kiện như công bố thông tin và lưu trữ hồ sơ, thông qua việc cung cấp một hoặc nhiều nhóm thanh khoản AMM theo cơ chế cấp phép, cho phép những người tham gia tương ứng tương tác và đạt được các điều khoản giao dịch, đồng thời đặt ra tiêu chuẩn truy cập cho người tham gia, từ đó khớp nối bên mua và bên bán với nhau để hoàn tất giao dịch.

Xét về quyền lợi sản phẩm, token cổ phiếu phải đại diện cho quyền sở hữu chứng khoán cơ sở thực tế, và phải được token hóa bởi tổ chức phát hành hoặc đại diện cho tổ chức phát hành, hoặc được token hóa bởi bên thứ ba không liên kết với tổ chức phát hành. Người nắm giữ thì phải được hưởng các quyền tương đương với cổ phiếu truyền thống, bao gồm cổ tức và quyền biểu quyết. Token tổng hợp (các sản phẩm chỉ cung cấp mức độ tiếp xúc với giá, không đại diện cho quyền sở hữu thực tế) bị loại trừ một cách rõ ràng. Nói cách khác, các loại token tổng hợp khác nhau trên chuỗi Robinhood không thể đạt được cùng sản phẩm cùng quyền đều không nằm trong phạm vi tài sản loại này.

Xét về cơ chế tạm ngừng giao dịch, các loại token cổ phiếu chính trên TSVs sẽ tạm ngừng giao dịch đồng bộ với cổ phiếu cơ sở trên sở giao dịch niêm yết chính.

Xét về giới hạn khối lượng giao dịch, thông tin chính thức mà SEC Hoa Kỳ đưa ra là, cổ phiếu loại Tier1 (chủ yếu bao gồm các cổ phiếu có tính thanh khoản cao như thành phần S&P 500, Russell 1000 và các ETP đủ điều kiện), mỗi TSVs được giao dịch tối đa 75 mã; khối lượng giao dịch của mỗi cổ phiếu không được vượt quá 0,25% khối lượng giao dịch bình quân ngày (ADV) của cổ phiếu đó trong tháng trước (căn cứ theo dữ liệu do kế hoạch báo cáo giao dịch hiệu quả báo cáo); cổ phiếu loại Tier2 (tức các cổ phiếu Mỹ khác), mỗi TSVs được giao dịch tối đa 250 mã; khối lượng giao dịch của mỗi cổ phiếu không được vượt quá 2,5% khối lượng giao dịch bình quân ngày của cổ phiếu đó trong tháng trước.

Ngoài ra, hợp đồng thông minh của token cổ phiếu phải có thể kiểm toán, công khai, và được triển khai trên các mạng blockchain công cộng, không cần cấp phép, đáp ứng các yêu cầu về công bố thông tin công khai, tính minh bạch giao dịch, phối hợp ngắt mạch, lưu trữ hồ sơ và bảo đảm kỹ thuật; trước khi bên thứ ba thực hiện token hóa, TSV phải gửi thông báo bằng văn bản cho tổ chức phát hành và cho họ cơ hội phản đối (thường ít nhất 30 ngày; nếu tổ chức phát hành phản đối thì không được giao dịch).

Có thể thấy, mô hình TSVs hiện tại là một "thửa ruộng thí nghiệm giao dịch token hóa cổ phiếu" mà SEC Hoa Kỳ tạo ra, họ cũng rất lo sợ sẽ xuất hiện một loạt vấn đề nan giải của ngành như thao túng nội gián, rủi ro đầu tư, do đó đã đưa ra một mức kiểm soát nhất định đối với các hành vi liên quan, đặc biệt là giới hạn khối lượng giao dịch, nhằm làm chậm nhịp độ và mức độ ảnh hưởng của giao dịch token hóa cổ phiếu đối với giao dịch chứng khoán trên thị trường tài chính truyền thống.

SEC Hoa Kỳ mở "chiếc hộp Pandora", ngành tài chính truyền thống đón "bóng ma tiền mã hóa" trên bầu trời

Đối với sự đổi mới miễn trừ lần này, Ủy viên SEC Hoa Kỳ Hester M. Peirce — người đóng góp khá nhiều — đã đặc biệt đăng bài để sắp xếp các vấn đề then chốt trong đó, và chính thức đưa ra sáu điểm tại hội nghị bàn tròn về giao dịch qua đêm của SEC Hoa Kỳ:

• Thị trường chứng khoán Mỹ nên học hỏi kinh nghiệm từ các thị trường ngoại hối, tiền mã hóa và hợp đồng tương lai đã vận hành lâu dài như thế nào?
• Khi thanh khoản qua đêm bị phân tán và chênh lệch giá mở rộng, các công ty môi giới làm thế nào để thực hiện nghĩa vụ thực thi tốt nhất và tăng cường bảo vệ nhà đầu tư nhỏ lẻ?
• Khi thanh khoản qua đêm không đủ và chi phí thực thi cao, việc các tổ chức quản lý tài sản chọn không giao dịch qua đêm có còn được coi là quyết định ủy thác hợp lý hay không?
• Việc kéo dài thời gian giao dịch liệu có làm thay đổi cách các công ty niêm yết công bố báo cáo tài chính và thông tin quan trọng hay không?
• Xét việc các hồ sơ EDGAR nộp sau 17 giờ 30 phút theo giờ miền Đông Hoa Kỳ thường phải đến ngày làm việc tiếp theo mới được xử lý, liệu SEC có cần điều chỉnh hệ thống EDGAR để bảo đảm công bố kịp thời thông tin quan trọng trong khung giờ giao dịch qua đêm hay không?
• Liệu SEC có nên cung cấp hướng dẫn hoặc miễn trừ quản lý liên quan cho các công ty niêm yết, đặc biệt là các công ty nhỏ hay không?

Theo thông tin mà bà tiết lộ, khung giờ giao dịch kéo dài của cổ phiếu Mỹ đang dần hình thành mô hình giao dị