Apple, Standing on the Other Side of the AI Boom: Perfect Earnings, Yet Why the Nearly 10% Plunge?

Một bản báo cáo tài chính gần như hoàn hảo, nhưng lại khiến giá cổ phiếu lao dốc tới mức 10%.

Ngày 30/7, Apple đạt doanh thu 109,42 tỷ USD trong quý III năm tài chính 2026, tăng 16% so với cùng kỳ năm ngoái, lập kỷ lục quý tháng 6 mạnh nhất trong lịch sử; thu nhập trên mỗi cổ phiếu pha loãng đạt 2,02 USD, tăng 29% so với cùng kỳ, cao hơn đáng kể so với mức 1,89 USD mà thị trường kỳ vọng, biên lợi nhuận gộp tổng thể đạt 50,1%, ở mức cao nhất trong lịch sử.

Từ doanh thu, lợi nhuận đến doanh số các sản phẩm cốt lõi, gần như mọi chỉ số quan trọng đều vượt kỳ vọng của Phố Wall. Nếu tính đến việc đây là cuộc họp báo cáo tài chính cuối cùng do Tim Cook chủ trì trước khi rời ghế CEO, thì đây lẽ ra phải là một bản kết thúc đủ tươm tất và vẻ vang.

Nhưng phản ứng của thị trường vốn lại hoàn toàn ngược lại.

Sau khi báo cáo tài chính được công bố, giá cổ phiếu Apple trước tiên giảm khoảng 5,5% trong phiên giao dịch sau giờ, sau đó có thời điểm giảm gần 10% trong phiên giao dịch ngày hôm sau, vốn hóa thị trường bốc hơi gần 500 tỷ USD. Vấn đề không nằm ở quý vừa kết thúc, mà nằm ở mô tả của Apple về tương lai — ban quản lý dự kiến, tốc độ tăng trưởng doanh thu quý 9 so với cùng kỳ sẽ ở mức 9% đến 11%, thấp hơn mức kỳ vọng chung khoảng 12% của Phố Wall; chỉ số biên lợi nhuận gộp cũng điều chỉnh giảm xuống còn 47% đến 48%.

Cook cũng nói rõ rằng công ty đang phải đối mặt với những hạn chế về nguồn cung rất đáng kể, chuỗi cung ứng đã không còn nhiều dư địa để linh hoạt điều phối, điều này cũng phơi bày cuộc cạnh tranh tài nguyên bán dẫn toàn cầu do AI mang lại đang lan truyền từ trung tâm dữ liệu sang thiết bị tiêu dùng, và ngay cả Apple, công ty sở hữu năng lực quản lý chuỗi cung ứng mạnh nhất toàn cầu, cũng không thể đứng ngoài cuộc.

Hiểu được mạch logic này chính là điểm khởi đầu để hiểu về chi phí, sản phẩm và vấn đề định giá ở giai đoạn tiếp theo của Apple.

Một, AI trở thành "hố đen bộ nhớ", Apple bị cuốn vào cuộc cạnh tranh tài nguyên

Trong hai năm qua, thị trường quen với việc hiểu về hạ tầng AI qua GPU, mô-đun quang, thiết bị mạng và hệ thống điện, nhưng lại tương đối bỏ qua một thay đổi đang diễn ra nhanh chóng khác: Trung tâm dữ liệu AI không chỉ tiêu thụ sức mạnh tính toán, mà còn đang nhanh chóng nuốt chửng năng lực sản xuất bộ nhớ chất lượng cao nhất toàn cầu.

Các bộ tăng tốc AI quy mô lớn cần được trang bị một lượng lớn HBM, máy chủ huấn luyện và suy luận cũng cần DRAM máy chủ, SSD cấp doanh nghiệp cũng như lưu trữ dữ liệu quy mô lớn hơn. Do HBM có số lớp xếp chồng cao hơn, quy trình sản xuất phức tạp hơn, nên tài nguyên tấm bán dẫn và sản xuất tiêu thụ trên mỗi đơn vị sản phẩm cũng cao hơn đáng kể so với bộ nhớ thông thường.

Điều này không có nghĩa là HBM và LPDDR dùng cho điện thoại thông minh dùng chung trực tiếp cùng một dây chuyền đóng gói cuối cùng, nhưng các nhà sản xuất bộ nhớ thượng nguồn sẽ phân bổ lại năng lực sản xuất tấm bán dẫn, chi tiêu vốn và nguồn lực kỹ thuật dựa trên biên lợi nhuận và mức độ chắc chắn của khách hàng.

Do đó, khi nhiều nguồn lực hơn được chuyển sang HBM, DRAM máy chủ và lưu trữ cấp doanh nghiệp, nguồn cung DRAM truyền thống và LPDDR dành cho điện thoại, PC và các sản phẩm điện tử tiêu dùng khác tự nhiên sẽ bị thu hẹp. Theo ước tính của ngành từ TrendForce, tính theo mức tiêu thụ tấm bán dẫn tương đương, bộ nhớ liên quan đến AI có thể hấp thụ gần 20% năng lực sản xuất DRAM toàn cầu vào năm 2026.

Vì vậy, cái gọi là "AI lấy mất bộ nhớ của iPhone" không phải là NVIDIA trực tiếp lấy đi một lô LPDDR cụ thể mà Apple đã đặt hàng, mà là các khách hàng AI nhờ vào biên lợi nhuận cao hơn, chu kỳ mua hàng dài hơn và khả năng trả trước mạnh hơn, đã thay đổi cách phân bổ nguồn lực của toàn bộ ngành công nghiệp bộ nhớ.

Và trong cuộc định giá lại nguồn lực này, các mắt xích khác nhau trong chuỗi công nghiệp sẽ phải đối mặt với những kết quả hoàn toàn khác nhau.

1. Các nhà sản xuất bộ nhớ: Từ tăng giá theo chu kỳ đến khan hiếm tài nguyên

Những người hưởng lợi trực tiếp nhất là các nhà sản xuất DRAM như SK Hynix, Samsung Electronics và Micron.

Khách hàng AI mang lại cho HBM mức giá sản phẩm cao hơn, khả năng quan sát đơn hàng dài hạn tốt hơn và khả năng trả trước mạnh hơn; đồng thời, các nhà sản xuất bộ nhớ chuyển nhiều năng lực sản xuất và nguồn lực đầu tư hơn sang sản phẩm AI, cũng khiến nguồn cung DRAM truyền thống và LPDDR thêm thắt chặt.

Doanh thu quý tài chính gần nhất của Micron đạt khoảng 41,46 tỷ USD, tăng gần 350% so với cùng kỳ năm ngoái, gấp hơn bốn lần cùng kỳ năm trước; sự tăng trưởng của hãng đến từ nhiều dòng sản phẩm như HBM, DRAM và NAND.

Nhờ vậy, các nhà sản xuất bộ nhớ cùng lúc hưởng lợi kép, một mặt là các sản phẩm giá trị cao như HBM, DRAM máy chủ tăng trưởng nhanh chóng; mặt khác là nguồn cung bộ nhớ điện tử tiêu dùng thắt chặt, đẩy giá các sản phẩm truyền thống tăng lên.

Doanh thu quý tài chính gần nhất của Micron đạt khoảng 41,46 tỷ USD, tăng gần 350% so với cùng kỳ năm ngoái, gấp hơn bốn lần cùng kỳ năm trước, với sự tăng trưởng đến từ nhiều dòng sản phẩm như HBM, DRAM và NAND.

Đây chính là điểm đặc biệt nhất của chu kỳ lưu trữ hiện tại. Thị trường bộ nhớ tăng giá trong quá khứ thường phụ thuộc vào sự phục hồi nhu cầu từ các thiết bị đầu cuối truyền thống như điện thoại, PC. Còn vòng tăng giá này lại đồng thời được thúc đẩy bởi sự mở rộng nhu cầu AI và sự thu hẹp năng lực sản xuất truyền thống.

Trung tâm dữ liệu không ngừng tăng cấu hình bộ nhớ cho từng máy chủ, còn các nhà sản xuất điện tử tiêu dùng phải trả giá cao hơn cho năng lực sản xuất còn lại hạn chế. Nhu cầu mở rộng và nguồn cung thu hẹp diễn ra đồng thời, khiến độ co giãn lợi nhuận của các nhà sản xuất lưu trữ cao hơn nhiều so với chu kỳ phục hồi thông thường.

Tất nhiên, vẫn cần phân biệt giữa các công ty lưu trữ khác nhau. Micron, SK Hynix và Samsung là những bên tham gia trực tiếp vào logic của DRAM, LPDDR và HBM; các nhà sản xuất NAND như SanDisk lại hưởng lợi nhiều hơn từ SSD cấp doanh nghiệp, nhu cầu lưu trữ dữ liệu và giá NAND tăng.

Tất cả đều thuộc mạch chính của lưu trữ, nhưng không dùng chung một logic kinh doanh, và cũng không thể đơn giản coi họ là những người hưởng lợi trực tiếp từ sự thiếu hụt LPDDR của Apple.

2. Apple và các nhà cung cấp hạ nguồn: Cuối cùng ai sẽ gánh chi phí?

Đối với Apple, tình trạng thiếu hụt bộ nhớ đồng nghĩa với ba cách ứng phó khả dĩ: tăng giá bán, chấp nhận giảm biên lợi nhuận, hoặc điều chỉnh cơ cấu xuất hàng của các dòng sản phẩm và cấu hình khác nhau.

Về lý thuyết, khi chi phí linh kiện liên tục tăng, Apple có nhiều khả năng ưu tiên đảm bảo các sản phẩm có biên lợi nhuận cao, giá trị cao, nghiêng nguồn cung hạn chế về dòng Pro và các phiên bản dung lượng cao.

Tuy nhiên, cần nhấn mạnh rằng ở giai đoạn hiện tại, chưa có đủ thông tin chính thức nào chứng minh Apple đã vì thiếu bộ nhớ mà ồ ạt cắt giảm một phần ba năng lực sản xuất của một dòng máy cơ bản nào đó. Một số thông tin từ chuỗi cung ứng nhắc đến việc đơn hàng của iPhone 17 bản tiêu chuẩn có điều chỉnh, nhưng trong đó cũng có thể bao gồm các yếu tố như chu kỳ sản phẩm bình thường, thay đổi nhu cầu và việc giảm tồn kho trước khi ra mắt sản phẩm mới.

Vì vậy, cách quan sát thận trọng hơn là xem một nhà cung cấp đang nằm ở tầng nào trong chuỗi giá trị:

• Các nhà sản xuất lắp ráp, PCB, đầu nối và linh kiện thông dụng phụ thuộc vào tổng sản lượng và đơn hàng giá trị gia tăng thấp sẽ nhạy cảm hơn với việc Apple cắt giảm sản lượng;
• Các nhà cung cấp nắm giữ công nghệ khan hiếm như cảm biến hình ảnh, màn hình cao cấp, đóng gói tiên tiến và chip lõi lại có sức mặc cả tương đối mạnh hơn;

Tuy nhiên, sức mặc cả mạnh hơn không có nghĩa là có thể hoàn toàn miễn nhiễm.

Nếu tổng sản lượng xuất hàng của Apple giảm, gần như mọi mắt xích trong chuỗi cung ứng đều bị ảnh hưởng, khác biệt chỉ nằm ở mức độ sụt giảm đơn hàng và liệu giá trị trên mỗi máy tăng lên có bù đắp được sản lượng giảm hay không.

Ming-Chi Kuo dự đoán, do nguồn cung LPDDR thắt chặt, sản lượng kéo hàng thực tế của Apple đối với chip A20 từ nửa cuối năm 2026 đến quý 1 năm 2027 có thể thấp hơn mục tiêu ban đầu từ 10% đến 20%. Nhưng một phần chênh lệch đó cũng có thể đến từ việc Apple trước đó đã đặt hàng vượt mức để khóa năng lực sản xuất.

Apple cũng đang đánh giá thêm các nguồn cung bộ nhớ, ChangXin Memory Technologies (CXMT) vì thế lọt vào tầm ngắm của thị trường. Nhưng con đường này vẫn chịu ảnh hưởng của việc xác nhận sản phẩm, quy mô cung cấp và chính sách quản lý của Mỹ, rất khó để thay thế hoàn toàn Samsung, SK Hynix và Micron trong ngắn hạn.

3. TSMC: "Trạm thu phí" thực sự nằm giữa hai loại nhu cầu

TSMC là công ty có vị thế đặc biệt nhất trong cuộc định giá lại nguồn lực này.

Apple cần TSMC sản xuất chip dòng A và dòng M, còn các chip AI tự phát triển của NVIDIA, AMD cũng như các công ty đám mây đều phụ thuộc vào quy trình tiên tiến và năng lực đóng gói của TSMC. Do đó, dù dòng vốn chảy vào điện tử tiêu dùng hay trung tâm dữ liệu AI, TSMC đều có thể hưởng lợi.

Nhưng Apple và NVIDIA không đơn giản là đang tranh giành những dây chuyền sản xuất hoàn toàn giống nhau.

Ràng buộc chính của Apple tập trung nhiều hơn ở các quy trình tấm bán dẫn tiên tiến như N3