Khi người mua BTC lớn nhất trở thành người bán, ai sẽ đỡ giá sau khi Strategy bán tháo 3.588 Bitcoin?

Biên tập & Dịch: DeepChao TechFlow

Người dẫn chương trình / Khách mời: Austin Campbell, Zero Knowledge Group; Ram Ahluwalia, CEO Lumida Wealth; Chris Perkins, Franklin Crypto

Nguồn Podcast: Bits + Bips (thuộc Unchained)

Tiêu đề gốc: Strategy Sells Bitcoin Again to Cover Dividends

Ngày phát sóng: 7 tháng 7 năm 2026

Tóm tắt các điểm chính

Bối cảnh của tập podcast Bits + Bips này là việc Strategy của Michael Saylor đã bán Bitcoin lần thứ hai trong một tháng – 3.588 BTC, thu về khoảng 216 triệu USD – để trả cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi. Ba vị khách mời thường trú (đồng thời là đồng dẫn chương trình) Austin Campbell, Ram Ahluwalia và Chris Perkins đã từ góc nhìn chuyên môn của mình phân tích bước ngoặt cấu trúc này: Khi người mua BTC lớn nhất trở thành người bán thường xuyên, phí bảo hiểm mNAV biến mất, cổ phiếu ưu đãi giảm xuống dưới mệnh giá, và vòng tuần hoàn "in cổ phiếu mua Bitcoin" bị phá vỡ, thì Strategy còn lại những quân bài gì?

Austin mở đầu bằng câu nói của một người bạn làm quỹ đầu cơ – "Saylor nắm giữ 5% Bitcoin, có lẽ sau khi anh ta cháy tài khoản thì thứ này mới thực sự tăng mạnh" – chỉ ra logic tàn khốc của thị trường tiền mã hóa: Khi một người nào đó trở thành nhân vật trung tâm, sự sụp đổ của họ lại có thể là chất xúc tác. Ram từ góc nhìn của một nhà giao dịch vĩ mô phân tích tình thế tiến thoái lưỡng nan: Bán BTC phá hủy câu chuyện, phát hành cổ phiếu mới làm loãng MSTR. Anh cũng đề cập đến việc đã nghe Saylor phát biểu hai lần ở London, và Saylor đang cố gắng hết sức bảo vệ cổ tức ưu đãi để khôi phục niềm tin. Chris, từ nền tảng ngân hàng đầu tư, chỉ ra rằng khi mNAV biến mất, nền tảng của kỹ thuật tài chính đã bị lung lay.

Nhưng cuộc thảo luận không chỉ dừng lại ở Strategy. Ba người đã đi sâu phân tích vấn đề cấu trúc vốn giữa token và cổ phiếu – tại sao không có trường hợp thành công nào về "token và cổ phiếu cùng tồn tại", sự tương tự với thẻ bài Pokémon, và nhận định rằng 99% token cuối cùng sẽ về không. Cuộc chiến stablecoin là một trọng tâm khác: Tether từ bỏ thị trường MiCA châu Âu, "vấn đề tiện ích" của stablecoin (bạn có thể mua một tách cà phê bằng stablecoin không?), lỗ hổng quản trị của liên minh 140 người OUSD, Robinhood gia nhập thị trường tiền tệ chính phủ. Nửa sau của chương trình còn mở rộng sang ý nghĩa chiến lược của stablecoin ngân hàng – luận điểm "dòng vốn thị trường Eurodollar hồi hương" của Scott Bessent, JPMorgan có thể trở thành ngân hàng nghìn tỷ USD đầu tiên, các ngân hàng phi Mỹ có dịch vụ tiền gửi USD sẽ bị đào thải – và phân tích định giá đợt IPO của Securitize. Cuối cùng, ba người cũng đề cập đến hiệu ứng hút vốn của AI/bán dẫn và sự trở lại với các yếu tố cơ bản của thị trường tiền mã hóa.

Tóm tắt các quan điểm nổi bật

Về việc Strategy bán BTC và "Bài toán ba vật thể"

• "Một người bạn làm về kinh tế vĩ mô toàn cầu nói với tôi rằng rất khó để thấy làn sóng chấp nhận thể chế tiếp theo đến từ quỹ hưu trí, quỹ tài sản có chủ quyền hay ngân hàng trung ương, bởi vì Saylor đang nắm giữ 5% Bitcoin. Câu nói gốc của anh ấy là: 'Có lẽ điều tốt nhất là anh chàng đó cháy tài khoản, và sau đó thứ này mới thực sự tăng lên.'”
• "Mỗi khi ai đó trở thành nhân vật trung tâm trong thị trường tiền mã hóa, sự sụp đổ của họ đã cận kề. Strategy đã làm nhân vật trung tâm một thời gian rồi."
• "Câu chuyện về tiền mã hóa hiện đang bị mắc kẹt với MicroStrategy này. Strategy không phải là crypto, crypto không phải là Strategy, nhưng tất cả chúng ta đều bị mắc kẹt ở đây. Giống như hồi Bloomberg chỉ nói về PIGS (Bồ Đào Nha, Ý, Hy Lạp, Tây Ban Nha) mỗi ngày, cuối cùng thị trường cũng sẽ vượt qua được."
• "Hành động của ông ấy hôm nay nói rất rõ ràng – ông ấy đang bảo vệ cổ tức, hy vọng điều này sẽ mang lại niềm tin."

Về sự biến mất của mNAV và sự đổ vỡ của kỹ thuật tài chính

• "Họ có hai con đường: phát hành cổ phiếu phổ thông làm loãng MSTR, hoặc bán Bitcoin chịu sự phá hủy câu chuyện."
• "Khi phí bảo hiểm mNAV biến mất, vòng tuần hoàn 'in cổ phiếu mua Bitcoin' đã đứt. Bạn không thể tùy tiện tăng phát hành nữa, vì thị trường không còn trả phí bảo hiểm cho bạn."
• "BTC lại tăng trong tuần bán ra – Josh Mandel và Pete Rizzo đều chú ý đến điều này. Nó hoạt động giống như một đợt mua lại. Nhưng phe bear sẽ nói: Phí bảo hiểm đã chết, BTC chưa thực sự tăng, giờ nó là một người bán."

Về Token so với Cổ phiếu

• "Chúng ta đã có Luật Doanh nghiệp Delaware và hàng trăm năm cấu trúc vốn. Bạn có thể cắt dòng tiền thành các tầng nợ khác nhau, phần còn lại gọi là vốn chủ sở hữu. Không có thứ thứ ba gọi là 'token' nào có thể nhét vào cấu trúc này."
• "Nếu bạn đã có vốn chủ sở hữu phổ thông, token có lẽ cần hoạt động như cổ phiếu ưu đãi hoặc nợ mới có ý nghĩa độc lập. Nếu nó chỉ là một dạng vốn chủ sở hữu khác, bạn không bằng token hóa chính vốn chủ sở hữu của mình."
• "Thẻ bài Pokémon là một sự tương tự tốt – công ty phát hành thẻ và bản thân thẻ bài là hai chuyện khác nhau. Bạn có thể token hóa sản phẩm, không nhất thiết phải token hóa vốn chủ sở hữu."
• "Nếu nhìn vào mười năm tới, 90% trong số top 500 token hiện tại sẽ biến mất. Tôi nghĩ là 99%."
• "Druckenmiller đã nói trong thời kỳ bong bóng internet: 'Tôi đã biết bài học này rồi, tôi không cần học lại nữa.'"

Về cuộc chiến Stablecoin

• "Stablecoin chính là thu nhập lãi ròng mới. Ai cũng muốn giành lấy khoản lãi đó. Tether kiếm được nhiều tiền như vậy, chỉ làm sản phẩm cơ bản nhất – làm thế nào tôi cũng làm được như vậy?"
• "Thách thức lớn nhất của tất cả các stablecoin hiện tại là tiện ích. Bạn có thể chuyển tiền, nhưng bạn thực sự có thể làm gì với stablecoin? Bạn có thể dùng nó mua một tách cà phê không?"
• "Thái độ của Tether rất rõ ràng: Cái này gọi là bóng đá chứ không phải bóng bầu dục, họ không chơi theo luật của người châu Âu. BNP Paribas không thể không làm ăn ở Pháp, nhưng Tether có thể trực tiếp từ bỏ một thị trường."
• "OUSD là một 'kế hoạch có kế hoạch'. 140 thành viên, mục tiêu kinh tế hoàn toàn khác nhau, chi tiết chưa được điền đầy. Phần khó nhất – quản trị – đã bị bỏ qua, đẩy công nghệ ra trước."

Về Stablecoin Ngân hàng và Cấu trúc Thị trường

• "Về bản chất, stablecoin là sự hồi hương của thị trường Eurodollar. Nếu JPMorgan hay Bank of America phát hành stablecoin, họ có thể kiếm NIM từ một thương gia Thái Lan hay nhà cung cấp Trung Quốc."
• "JPMorgan có thể trở thành ngân hàng có vốn hóa nghìn tỷ USD đầu tiên. Họ hiện trên 900 tỷ, chi 130-160 tỷ USD mỗi năm cho công nghệ."
• "Những kẻ thua cuộc lớn nhất có thể là các ngân hàng phi Mỹ cung cấp tài khoản tiền gửi USD. Nếu tôi có thể mua stablecoin trực tiếp, tại sao phải thông qua ngân hàng địa phương, chịu tỷ giá hối đoái và phí tồi tệ?"
• "Giao dịch Securitize hiện tại giống một quyền chọn mua hơn – bạn đang cược 10% xác suất nó trị giá 18 tỷ, 90% xác suất nó vô giá trị."
• "Quý trước, mọi ngành trong S&P 500 đều hoạt động kém hơn chỉ số chính, ngoại trừ bán dẫn. Vốn đang bị AI hút cạn."

「Có lẽ sau khi anh ta cháy tài khoản, thứ này mới thực sự tăng lên」

Austin Campbell: Trước khi bắt đầu chính thức, tôi muốn chia sẻ một đoạn hội thoại. Tôi đang nói chuyện với một người bạn làm về kinh tế vĩ mô toàn cầu, anh ấy là một trong những nhà giao dịch xuất sắc nhất mà tôi biết. Tôi hỏi anh ấy nghĩ gì về Bitcoin, anh ấy nói, rất khó để thấy làn sóng chấp nhận thể chế tiếp theo – quỹ hưu trí, quỹ tài sản có chủ quyền, ngân hàng trung ương – xảy ra khi Saylor nắm giữ 5% Bitcoin và anh ta có một sự hiện diện lớn như vậy với tư cách một cá nhân. Câu nói gốc của anh ấy là: "Có lẽ điều tốt nhất là anh chàng đó cháy tài khoản, và sau đó thứ này mới thực sự tăng lên, và rồi những người khác sẽ ồ ạt vào." Mỗi khi ai đó trở thành nhân vật trung tâm trong thị trường tiền mã hóa, sự sụp đổ của họ đã cận kề. Strategy đã làm nhân vật trung tâm một thời gian rồi. Tôi cũng không khỏi nghĩ rằng, theo một nghĩa nào đó, điều này khiến họ trở thành vật cản cho sự tăng giá của Bitcoin – và chính điều đó lại tạo ra vấn đề cho chính họ.

An ninh Quốc gia, Kiểm soát Xuất khẩu và Ngành Tiền mã hóa

Austin Campbell: Trước khi vào chủ đề chính, tôi cũng muốn đề cập đến một vấn đề lớn hơn. Hiện tại, chính phủ đang cố gắng kiểm soát tiền mã hóa theo một góc nhìn mới – không phải ngăn chặn việc phát hành mã nguồn, mà là kiểm soát ai có thể sử dụng nó. Họ muốn sử dụng luật kiểm soát xuất khẩu để kiểm soát quyền truy cập vào những thứ đã được phát hành dựa trên Tu chính án thứ nhất. Về bản chất, điều này đang chọn người thắng kẻ thua mà không có luật áp dụng thực sự, không có thủ tục pháp l