Săn bắt những người mua Ethereum: "Cá voi" lỗ 7 tỷ USD, đang bị tập thể theo dõi

Tom Lee và Dịch Lý Hoa, hai ngày nay có lẽ đều không thể ngủ ngon giấc.

Rốt cuộc, nếu phải chọn một nhân vật chính đầy kịch tính nhất cho thị trường tiền mã hóa đầu năm 2026, thì e rằng không phải là Bitcoin, cũng không phải là một câu chuyện mới xuất hiện bất ngờ, mà là hai 'cá voi' ETH này đang bị công khai đặt lên bàn nướng.

Người xem náo nhiệt, chưa bao giờ ngại chuyện đám ma to.

Hai ngày nay, các nhà đầu tư toàn cầu đang nín thở, cùng nhau chứng kiến một loạt vị thế mua ròng công khai lớn nhất và minh bạch nhất trong lịch sử Ethereum, đang vật lộn sinh tồn như thế nào trong khoản lỗ trên giấy.

I. Những 'Cá voi' ETH, đã lỗ trên giấy hàng chục tỷ USD

Năm nào việc cũng giống, năm nào 'cá voi' cũng khác.

Từ 'cá voi' trong ngữ cảnh Web3, thường chỉ những tổ chức hoặc cá nhân có nguồn vốn hùng hậu, đủ để ảnh hưởng đến xu hướng thị trường.

Nhưng vài năm gần đây, sắc thái tích cực của từ này liên tục bị hiện thực pha loãng, biến dị thành không chỉ là sự tồn tại trọng lượng, mà giống như mục tiêu dễ thấy nhất và dễ bị vây xem nhất trong những biến động thị trường dữ dội.

Mấy ngày qua, hai 'cá voi' ETH được thảo luận nhiều nhất trên thị trường, không ai khác ngoài BitMine (BMNR.M) của Tom Lee và Trend Research do Dịch Lý Hoa (Jack Yi) điều hành. Mặc dù cùng là phe mua ETH, nhưng cả hai đại diện cho hai con đường hoàn toàn khác biệt: người trước là công ty kho bạc Ethereum nắm giữ nhiều ETH nhất, người sau là tổ chức đầu tư công khai đòn bẩy trên chuỗi, mua ròng ETH công khai.

Trước tiên xem BitMine.

Là một trong những công ty dự trữ Ethereum tiêu biểu nhất, BitMine từng đề xuất kế hoạch mua khoảng 5% tổng nguồn cung Ethereum như mục tiêu dài hạn, và tính đến thời điểm đăng bài, công ty này đã tích lũy nắm giữ 4,285,125 ETH, giá trị thị trường gần 100 tỷ USD.

Theo số liệu thống kê từ ultra sound money, hiện tổng nguồn cung Ethereum khoảng 121.4 triệu ETH, điều này có nghĩa BitMine đã trực tiếp khóa khoảng 3.52% nguồn cung lưu hành ETH, tiến độ thực hiện tầm nhìn này không thể không nói là cực kỳ mạnh mẽ.

Phải biết rằng sau khi hoàn thành vòng gọi vốn tư nhân 250 triệu USD vào tháng 7/2025, nó mới chính thức khởi động chuyển đổi 'kho bạc hóa Ethereum', tức là chưa đầy nửa năm ngắn ngủi, BitMine đã hoàn thành bước nhảy vọt từ công ty khai thác Bitcoin thành chủ thể nắm giữ ETH lớn nhất toàn cầu.

Nguồn: ultra sound money

Đáng chú ý hơn, ngay cả trong thời khắc đen tối nhất tuần trước khi ETH giảm xuống dưới 3000 USD, thị trường sụp đổ nhanh, BitMine vẫn chọn tăng vị thế ngược xu hướng, tiếp tục mua vào 41787 ETH (khoảng 108 triệu USD) với giá khoảng 2601 USD, niềm tin nắm giữ kiên định.

Nhưng vấn đề cũng theo đó mà đến - chi phí. Niềm tin có giá của nó, chi phí nắm giữ trung bình ETH của BitMine khoảng 3837 USD, điều này cũng có nghĩa sau khi ETH giảm về mức 2350 USD, khoản lỗ trên giấy của họ đã mở rộng lên khoảng 6.4 tỷ USD.

Kiểu chuyển đổi 'bản vị tiền mã hóa' cực kỳ mạnh mẽ này, cũng diễn ra một cuộc chơi định giá điên cuồng trên thị trường thứ cấp chứng khoán Mỹ.

Nhìn lại tháng 7/2025, khi BitMine mới bắt đầu tiết lộ chiến lược mua Ethereum, giá cổ phiếu (BMNR.M) còn quanh quẩn ở mức 4 USD, sau đó giá cổ phiếu trong nửa năm đã hoàn thành bước nhảy từ đáy lên thiên đường, chạm mức cao nhất 161 USD, trở thành 'cổ phiếu bóng Ethereum' sáng chói nhất trên thị trường vốn toàn cầu.

Tuy nhiên, thành cũng vì Ethereum, bại cũng vì Ethereum. Khi giá ETH điều chỉnh sâu, bong bóng phí bảo hiểm giá cổ phiếu BitMine nhanh chóng vỡ tan, hiện đã rơi xuống mức 22.8 USD.

Nếu nói BitMine đại diện cho con đường dài hạn spot đổi thời gian lấy không gian, thì Trend Research của Dịch Lý Hoa, lại chọn một con đường rủi ro cao hơn đáng kể.

Từ tháng 11/2025, Trend Research đã công khai mua ròng ETH trên chuỗi, chiến lược cốt lõi của họ là một bộ vòng lặp điển hình 'staking - vay - mua - staking lại - vay':

• Staking ETH đang nắm giữ vào giao thức cho vay trên chuỗi Aave;
• Vay stablecoin USDT;
• Dùng USDT mua thêm ETH;
• Liên tục lặp lại, để phóng đại exposure mua;

Logic thực tế của thao tác này không phức tạp, nói đến cùng là dùng ETH hiện có làm tài sản thế chấp, vay tiền tiếp tục mua ETH, đặt cược vào lợi nhuận đòn bẩy khi giá tăng.

Đây chắc chắn là một chiến lược cực kỳ sát thủ trong xu hướng thuận lợi, nhưng rủi ro cũng đến từ đây, một khi giá ETH giảm, giá trị tài sản thế chấp co lại, giao thức cho vay sẽ yêu cầu bổ sung ký quỹ, nếu không sẽ kích hoạt thanh lý cưỡng chế, bán ETH với giá thị trường để trả nợ.

Vì vậy khi ETH trong vòng 5 ngày ngắn ngủi giảm mạnh từ khoảng 3000 USD xuống mức thấp nhất khoảng 2150 USD, cơ chế này cũng buộc phải vào 'trạng thái căng thẳng', trên chuỗi ngay lập tức xuất hiện một cảnh tượng kỳ lạ đầy kịch tính 'cắt thịt bằng dao nhỏ':

Để giữ vị thế không bị thanh lý cưỡng chế, Trend Research liên tục chuyển ETH vào sàn giao dịch, bán ra đổi lấy USDT, rồi nạp USDT trở lại Aave để trả khoản vay, bằng cách này gượng ép hạ thấp đường thanh lý, đổi lấy thời gian thở.

Tính đến ngày 2/2, Trend Research đã chia nhiều lần, tích lũy gửi vào Binance 73588 ETH (trị giá khoảng 169 triệu USD) để bán và trả nợ, tổng lỗ vị thế vay ETH đạt 613 triệu USD, bao gồm lỗ đã thực hiện 47.42 triệu USD và lỗ trên giấy 565 triệu USD, hiện vẫn đang gánh khoản vay đòn bẩy stablecoin khoảng 897 triệu USD.

Đặc biệt trong quá trình ETH lao nhanh xuống vùng 2300-2150 USD, toàn mạng gần như đang chứng kiến trực tiếp vở kịch 'cắt lỗ cầu sinh' này diễn ra - mỗi ETH Trend Research bán ra, vừa là tranh thủ không gian sống cho chính mình, cũng vô tình đưa áp lực bán mới ra thị trường, siết chặt thêm sợi dây thòng lọng trên cổ chính mình.

Nói cách khác, Trend Research suýt tự giết chết chính mình.

Nguồn: Arkham

II. 'Băng Hỏa Lưỡng Trùng Thiên' Trên Chuỗi và Ngoài Chuỗi

Kỳ lạ là, nếu tạm thời thoát ra khỏi khoản lỗ trên giấy hàng chục tỷ USD của những con cá voi, nhìn Ethereum từ cấu trúc trên chuỗi chứ không phải bản thân giá cả, sẽ phát hiện một thực tế gần như trái ngược với tâm lý thị trường thứ cấp - chuỗi của ETH đang tiếp tục nóng lên.

Số liệu thống kê từ The Block cho thấy, hiện đã có khoảng 36.6 triệu ETH được staking trên chuỗi Beacon của Ethereum, vượt quá 30% nguồn cung lưu hành mạng, tiếp tục lập kỷ lục lịch sử mới.

Phải biết kỷ lục tỷ lệ staking trước đó là 29.54%, xuất hiện vào tháng 7/2025, và lần này, cũng là lần đầu tiên kể từ khi Ethereum bước vào thời đại PoS, tỷ lệ staking vượt qua thực chất đường đỏ 30%.

Nguồn: The Block

Xét từ cấu trúc cung cầu tài chính, bản thân sự thay đổi này mang ý nghĩa sâu sắc.

Một lượng lớn ETH được staking, có nghĩa chúng chủ động rút khỏi thị trường lưu hành tự do, từ một 'tiền tệ đầu cơ' dùng cho giao dịch tần suất cao, đầu cơ cờ bạc, chuyển đổi mạnh mẽ thành một 'trái phiếu sinh lãi' có thuộc tính sản xuất. Nói cách khác, ETH không chỉ còn là Gas, phương tiện giao dịch hay công cụ đầu cơ, mà trên tỷ lệ lớn hơn bắt đầu đóng vai trò một loại 'tư liệu sản xuất', tức thông qua staking tham gia vận hành mạng, và liên tục tạo ra lợi nhuận.

Tất nhiên, nhân vật trọng lượng trong đó cũng không thể thiếu những người chơi kho bạc như BitMine - BitMine đã staking gần 7/10 ETH đang nắm giữ (khoảng 2,897,459 ETH), và vẫn đang tiếp tục tăng cường.

Đồng thời, hàng đợi validator cũng xuất hiện thay đổi tinh tế, trong đó hàng đợi rút staking gần như trống rỗng, còn hàng đợi vào staking lại liên tục kéo dài, hơn 4.08 triệu ETH đang xếp hàng chờ 'vào cửa', một câu tóm tắt trạng thái hiện tại, 'rút thoải mái, nhưng vào cửa phải xếp hàng 7 ngày'.

Quy mô xếp hàng này, đã lập mức cao mới kể từ khi cơ chế staking PoS của Ethereum ra mắt, và từ góc độ thời gian, đường cong này tăng vọt, bắt đầu chính xác từ tháng 12/2025.

Đây cũng là khởi đầu Trend Research bắt đầu mua ròng ETH cực đoan công khai.

Nguồn: Ethereum Validator Queue

Cần nhấn mạnh, khác với hành vi giao dịch, staking là một phương thức phân bổ thanh khoản thấp, chu kỳ dài, nhấn mạnh lợi nhuận ổn định, rốt cuộc một khi vốn vào hàng đợi staking, có nghĩa trong thời gian khá dài từ bỏ khả năng điều chỉnh linh hoạt và cờ bạc ngắn hạn.

Vì vậy, khi ngày càng nhiều ETH chọn vào lại hệ th