Glassnode: Stablecoin หดตัวเร็วที่สุดนับตั้งแต่ปี 2022 หลังการชำระบัญชีเลเวอเรจฝั่ง{long} ใครเป็นผู้รับช่วง?

ผู้เขียนต้นฉบับ：Glassnode

แปลและเรียบเรียงต้นฉบับ：Deep Tide TechFlow

บทนำ：ช่วงที่ผ่านมา Bitcoin ร่วงลงมาอยู่บริเวณ $74,000 ไม่เพียงแต่หลุดต่ำกว่าฐานต้นทุนของผู้ถือระยะสั้นที่ $75,600 เท่านั้น แต่ยังUnderperform S&P 500 และ Nasdaq อย่างชัดเจนในการreboundของตลาดหลังการเลือกตั้งกลางเทอม ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา อุปทานรวมของ stablecoin หดตัวลง $14.2 พันล้าน ซึ่งเป็นอัตราการหดตัวที่เร็วที่สุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2022

แม้ว่า spot ETF ของสหรัฐฯ จะพลิกเป็นไหลออกสุทธิและ Coinbase negative premium เผชิญแรงกดดันอย่างหนัก แต่ leverage ฝั่ง long ระยะใกล้ในตลาดก็ถูกชำระล้างออกไปมากแล้ว ขณะที่คำสั่งซื้อด้านล่างของ spot order book ยังคงกดดันแรงขายด้านบนอย่างต่อเนื่อง โครงสร้างขาขึ้นที่ก่อตัวขึ้นตั้งแต่เดือนสิงหาคมยังคงยืนหยัดเหนือจุดต่ำเดิมที่ $58,500 และกลุ่มกระเป๋าเงิน whales ขนาดใหญ่สองกลุ่มก็ได้เริ่มกลับมาสะสมเหรียญก่อนใครแล้ว

บทสรุป核心

• Bitcoin ได้หลุดต่ำกว่าฐานต้นทุนของผู้ถือระยะสั้น (Short-Term Holder Cost Basis) ที่ $75,600 และUnderperformหุ้นสหรัฐฯ ขณะที่เงินทุนส่วนเพิ่มที่สามารถดันราคาเหรียญให้สูงขึ้นยังคงไหลออกอย่างต่อเนื่อง

• อุปทานรวมของ stablecoin กำลังหดตัวด้วยอัตราเร็วที่สุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2022, spot ETF ของสหรัฐฯ พลิกเป็นขายสุทธิ และ Bitcoin ซื้อขายในราคาลดลง (discount) บนแพลตฟอร์ม Coinbase

• ในทางกลับกัน การย่อตัวรอบนี้ได้ชำระล้าง leverage ฝั่ง long ใกล้ราคาปัจจุบันออกไปเกือบหมดแล้ว ความหนาของคำสั่งซื้อบน order book เกินกว่าคำสั่งขาย และมีกลุ่มกระเป๋าเงินขนาดใหญ่สองกลุ่มกลับมาเริ่มสะสมเหรียญอีกครั้ง

• จุดสูงสุดในเดือนกันยายนปีนี้เป็น higher high ครั้งแรกนับตั้งแต่จุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในปี 2025 ตราบใดที่ราคาเหรียญยังคงยืนเหนือจุดต่ำเดิมในเดือนมิถุนายนที่ $58,500 โครงสร้างการกลับตัวของแนวโน้มระยะกลางนี้ก็ยังคงใช้ได้

ผู้ซื้อรายล่าสุดเผชิญแรงกดดันจากขาดทุนที่ยังไม่รับรู้

สัปดาห์ที่แล้วเราได้ระบุช่วง $73,000-$76,000 เป็นโซนเฝ้าระวังสำคัญ หลังจากนั้น Bitcoin ก็ไหลลงสู่โซนดังกล่าวและซื้อขายอยู่บริเวณ $74,000 โดยราคาปัจจุบันต่ำกว่าฐานต้นทุนของผู้ถือระยะสั้นที่ $75,600 ซึ่งเป็นต้นทุนเฉลี่ยของนักลงทุนที่ซื้อในช่วง 155 วันที่ผ่านมา

ในช่วงที่ทำจุดสูงสุดในเดือนกันยายน เหรียญเกือบทั้งหมดของผู้ถือระยะสั้นอยู่ในสถานะกำไรที่ยังไม่รับรู้ จนถึงปัจจุบัน สัดส่วนนี้ลดลงเหลือประมาณ 35% และนักลงทุนระยะสั้นที่เลือกขายออกช่วงที่ผ่านมาโดยเฉลี่ยกำลังเผชิญขาดทุนเล็กน้อย

Cost Basis Distribution เผยให้เห็นชัดเจนว่าเหรียญเหล่านี้ถูกซื้อที่ตำแหน่งใด ปัจจุบันเหรียญระยะสั้นประมาณสองในสามอยู่เหนือราคาปัจจุบัน กระจายอยู่ในสามโซนหนาแน่นที่ซื้อในช่วงเดือนสิงหาคมถึงตุลาคม โดยสูงสุด延伸到 $83,600

หากตลาดเกิดการRebound ผู้ถือที่ติดลบกลุ่มนี้อาจใช้โอกาสนี้ขายทำกำไรออกไป ในทางกลับกัน ใต้ราคาปัจจุบัน โซนแนวรับเหรียญที่หนาแน่นเพียงแห่งเดียวอยู่ระหว่าง $62,000-$66,000 ซึ่งส่วนใหญ่ประกอบด้วยคำสั่งซื้อใกล้จุดต่ำสุดของเดือนสิงหาคม

ควรทราบว่า โครงสร้างตลาดระดับใหญ่ที่เริ่มต้นตั้งแต่เดือนสิงหาคมยังคงแข็งแกร่งอยู่ในปัจจุบัน จุดสูงสุดในเดือนกันยายนสร้าง swung high ครั้งแรกที่ยกขึ้นนับจากจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในปี 2025 และราคาปัจจุบันยังคงสูงกว่าจุดต่ำเดิมในเดือนมิถุนายนที่ $58,500 อย่างมาก

หากในอนาคตสามารถกลับมายึด True Market Mean ที่ $77,500 ได้ เหรียญของผู้ถือระยะสั้นประมาณครึ่งหนึ่งจะกลับมาอยู่ในโซนกำไรอีกครั้ง

Underperformหุ้นสหรัฐฯ

สัปดาห์ที่แล้วเราได้ชี้ให้เห็นว่า การร่วงลงส่วนใหญ่ของ Bitcoin ในช่วงการเลือกตั้งกลางเทอมได้ถูกปลดปล่อยออกไปล่วงหน้าก่อนการลงคะแนนแล้ว ต่อมา การเทขายรอบใหม่ที่เริ่มขึ้นเมื่อวันที่ 5 พฤศจิกายนได้ส่งผลกระทบต่อทั้งตลาดหุ้นสหรัฐฯ และตลาด Bitcoin พร้อมกัน

แต่ตั้งแต่ 9 พฤศจิกายนเป็นต้นมา ทิศทางของทั้งสองเริ่มแยกออกจากกัน ดัชนี S&P 500 และ Nasdaq 100 ต่างก็กลับมายึดจุดปิดของวันเลือกตั้งได้แล้ว ขณะที่ Bitcoin ร่วงลงอีกครั้งหลังการประกาศข้อมูล CPI เมื่อวันที่ 10 พฤศจิกายน และจนถึงขณะนี้ยังคงขาดทุนสะสมอยู่ที่ประมาณ 5%

Bitcoin จะกลับมาตามจังหวะการฟื้นตัวของหุ้นสหรัฐฯ ได้อย่างแท้จริงก็ต่อเมื่อราคากลับขึ้นไปยืนเหนือจุดปิดของวันเลือกตั้งที่ $77,800 ได้เท่านั้น

พันธบัตรสหรัฐฯ สะท้อนความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยที่มากขึ้น

แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยยังคงกดดันตลาดอย่างต่อเนื่อง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีสะท้อนความคาดหวังของเทรดเดอร์ต่อค่าเฉลี่ยอัตราดอกเบี้ยนโยบายของ Fed ในสองปีข้างหน้า ปัจจุบันอัตราผลตอบแทนนี้อยู่ที่ 4.75% สูงกว่าอัตราดอกเบี้ย基准ปัจจุบันของ Fed ที่ 4% อยู่ 75 basis points แสดงว่าตลาดพันธบัตรกำลัง priced in ความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมในอนาคต

แต่ต้องมองว่า นี่ไม่ใกล้เคียงกับแรงกระแทกจากการ紧缩ที่รุนแรงเหมือนในปี 2022 ในเดือนมิถุนายน 2022 ส่วนต่างเดียวกันนี้เคยพุ่งขึ้นถึง 244 basis points ขณะที่ส่วนต่างในปัจจุบันอยู่เพียงประมาณหนึ่งในสามของช่วงนั้น และได้แคบลงบ้างแล้วตั้งแต่ปลายเดือนตุลาคม

สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นยังคงเป็น Headwind สำหรับสินทรัพย์เสี่ยง แต่ตลาดพันธบัตรไม่ได้เดิมพันว่าวิกฤตการ紧缩ในปี 2022 จะเกิดขึ้นซ้ำ

Stablecoin เร่งไหลออก

Stablecoin เปรียบเสมือนเงินสดสำรองของตลาดคริปโต นั่นคือเงินดอลลาร์ที่เทรดเดอร์พักไว้บนกระดานแลกเปลี่ยนและบนเชนก่อนที่จะออกไปซื้อเหรียญ ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา อุปทานรวมของ stablecoin ทั้งเครือข่ายลดลงอย่างรวดเร็วถึง $14.2 พันล้าน ซึ่งเป็นอัตราการหดตัวที่เร็วที่สุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2022

อุปทานที่หดตัวต่อเนื่องหมายความว่าผู้ถือกำลังไถ่ถอน stablecoin กลับเป็นเงินดอลลาร์ fiat และถอนเงินสดออกจากระบบนิเวศคริปโตโดยตรง ซึ่งทำให้การReboundที่อาจเกิดขึ้นสูญเสีย "เชื้อเพลิง" สำคัญ

Tether ก็สะท้อนแรงกดดันจากการไหลออกของเงินทุนนี้เช่นกัน โดยช่วงที่ผ่านมาซื้อขายต่ำกว่าราคาpeg $1 เล็กน้อย หากการเปลี่ยนแปลงอุปทานใน 30 วันพลิกกลับเป็นบวกได้อีกครั้ง นั่นจะเป็นสัญญาณชัดเจนแรกของการกลับเข้าของเงินทุนใหม่จากภายนอก

ความต้องการจากตลาดสหรัฐฯ อ่อนแอลง

spot Bitcoin ETF ของสหรัฐฯ ก็พลิกเป็นสถานะไถ่ถอนสุทธิแล้ว ในช่วง 20 วันทำการที่ผ่านมา กองทุนเหล่านี้บันทึกการไหลออกสุทธิสะสม $1.6 พันล้าน และเมื่อวันที่ 9 พฤศจิกายนได้突破เกณฑ์ $1.5 พันล้านที่เราใช้界定 "วัฏจักรการไหลออกต่อเนื่อง"

อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับวัฏจักรการไหลออกของ ETF ในอดีต ขนาดการหลบหนีรอบนี้ยังค่อนข้างตื้น รอบการไหลออกส่วนใหญ่ในอดีตลึกกว่าปัจจุบันมาก ตามรูปแบบที่ผ่านมา เงินทุน ETF มักจะพลิกกลับเป็นไหลเข้าสุทธ์หลังจาก Bitcoin ทำจุดต่ำสุดของช่วงนั้นแล้วเท่านั้น ดังนั้นการกลับเข้าของเงินทุนจึงมักเป็นสัญญาณยืนยันจุดต่ำสุดที่ล่าช้า

Negative premium บน Coinbase ชัดเจน

Coinbase Premium Index วัดส่วนต่างราคาระหว่างราคา Bitcoin บน Coinbase ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มซื้อขายหลักของนักลงทุนสหรัฐฯ กับราคารวมทั่วโลก เราได้ตัดสัญญาณรบกวนจากส่วนลดที่เกิดจาก Tether หลุด peg ต่ำกว่า $1 เล็กน้อยออกแล้ว เพื่อavoidการขยายขนาด negative premium ในเชิงภาพ

เมื่อมองค่าเฉลี่ย 30 วัน ตั้งแต่การร่วงลงจากจุดสูงสุดในเดือนกันยายน Coinbase premium ยังคงอยู่ในโซนลบตลอดมา และปัจจุบันความลึกของส่วนลด已达到จุดต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ปีนี้

ในทุกวัฏจักรขาขึ้นที่ผ่านมา การที่ผู้ซื้อชาวสหรัฐฯ ไล่ซื้ออย่างกระตือรือร้นจะดันให้ premium อยู่ในโซนบวก แต่ปัจจุบันแรงซื้อจากสหรัฐฯ หายไปอย่างชัดเจน หากในอนาคต premium นี้พลิกเป็นบวกและยืนได้ต่อเนื่องหลายสัปดาห์ จะหมายความว่าความต้องการภายในประเทศสหรัฐฯ กำลังกลับมาอย่างแท้จริง

เหรียญใกล้ราคาปัจจุบันเบาบาง โซน liquidation ด้านล่างหนาแน่น

Liquidation Heatmap ประเมินโซนtriggerที่ position leverage ในฟิวเจอร์สถูกบังคับปิดที่ระดับราคาต่างๆ ด้านบวกคือ การย่อตัวลงอย่างช้าๆ ตั้งแต่จุดสูงสุดในเดือนกันยายนได้ชำระล้างโซน liquidation ฝั่ง long ส่วนใหญ่ที่สะสมตลอดเส้นทางออกไปแล้ว โซนสุญญากาศสีเข้มด้านหลังแท่งเทียน正在แสดงให้เห็นสิ่งนี้

สิ่งนี้ลดความเสี่ยงของการเกิด liquidation แบบ cascading ใกล้ราคาปัจจุบันได้อย่างมาก บน liquidation heatmap ในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา โซน liquidation หนาแน่นที่สุดอยู่ไกลออกไปด้านล่างระหว่าง $59,500-$62,600 ซึ่งไม่เคยถูกแตะต้องนับตั้งแต่ทำจุดต่ำสุดในเดือนสิงหาคม

และระหว่างโซนหนาแน่นนั้นกับราคาตลาดปัจจุบัน การกระจายของ liquidation เบาบางมาก ในขณะเดียวกัน แม้ว่าราคาเหรียญได้ร่วงลงประมาณ 15% จากจุดสูงสุดในเดือนกันยายน แต่ Open Interest ทั้งเครือข่ายกลับฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ในระดับเดียวกับจุดสูงสุดในเดือนกันยายน ซึ่งบ่งชี้ว่าเทรดเดอร์จำนวนไม่น้อยกำลังเพิ่ม position short ระหว่างการร่วงลง

หากราคาเหรียญพลิกกลับขึ้นไป โซน liquidation ของ short ที่หนาแน่นที่สุดเหนือราคาปัจจุบันอยู่ในบริเวณ $87,500

ความหนาของคำสั่งซื้อด้านล่างสูงกว่าแรงขายด้านบน

spot order book แสดงโครงสร้างแนวรับที่เอนไปทางบวกในลักษณะคล้ายกัน นับตั้งแต่การเทขายเมื่อวันที่ 5 พฤศจิกายน คำสั่งซื้อที่วางไว้ในช่วง 5% ของราคาปัจจุบันบน Binance และ Coinbase เกินกว่าคำสั่งขายในทุกช่วงชั่วโมง

วงเล็บด้านล่างของ heatmap ระบุโซนคำสั่งซื้อที่หนาแน่นที่สุด ซึ่งส่วนใหญ่อยู่ระหว่าง $68,000-$72,500 วงเล็บด้านบนกลับแสดงภาพตรงกันข้าม หลังจากผ่านแถบคำสั่งขายที่緊ติดราคาปัจจุบัน ไปจนถึงประมาณ $84,000 order book ฝั่งขายทั้งหมดเบาบางมาก ซึ่งสอดคล้องกับแถบสุญญากาศสีเข้มในภาพ

นี่หมายความว่าหากราคาbreakoutขึ้นไป แรงต้านจาก order book เองจะไม่มากนัก แต่ยังต้อง消化แรงขายจากผู้ถือระยะสั้นที่รอขายทำกำไรออกไปด้วย ในขณะเดียวกันก็ควรทราบว่าคำสั่งซื้อแบบ limit อาจถูกยกเลิกได้ทุกเมื่อ อ