DAT เจอศึกหนักอีกครั้ง: MSCI คัดสามบริษัทคลังสินค้า加密 ออกจากการคำนวณดัชนี การระดมทุนเพื่อซื้อเหรียญยังไปต่อได้อีกนานแค่ไหน?
- ประเด็นหลัก: MSCI ได้ถอด Strategy, Metaplanet และ Upexi ซึ่งเป็นบริษัทคลังสินค้า加密สามแห่งออกจากดัชนีที่เกี่ยวข้องอย่างเป็นทางการ ภายใต้กรอบใหม่ "บริษัทที่มิใช่ดำเนินธุรกิจปกติ" ซึ่งกำหนดขอบเขตของบริษัทที่ดำเนินธุรกิจจริง รูปแบบของบริษัทคลังสินค้า加密ที่พึ่งพาการระดมทุนด้วยส่วนเกินมูลค่าเพื่อเพิ่มการถือครองจะเผชิญกับความท้าทายสองด้าน คือ การสูญเสียแรงซื้อจากกองทุนแบบพาสซีฟ และความยากลำบากในการระดมทุนที่เพิ่มขึ้น
- ปัจจัยสำคัญ:
- MSCI ถอด Strategy (ออกจาก MSCI USA), Metaplanet (ออกจากดัชนีหุ้นขนาดเล็กญี่ปุ่น) และ Upexi (ออกจากดัชนีหุ้นขนาดเล็กมากสหรัฐฯ) ในการทบทวนรอบเดือนพฤศจิกายน มีผลหลังปิดตลาดวันที่ 30 พฤศจิกายน
- กรอบใหม่จะตรวจสอบสินทรัพย์ที่ใช้ดำเนินธุรกิจก่อน จากนั้นจึงพิจารณาตัวชี้วัด เช่น ค่าใช้จ่ายในการดำเนินธุรกิจ กระแสเงินสด การเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรม และการพึ่งพาการระดมทุนภายนอก เพื่อตัดสินว่าบริษัทใกล้เคียงกับเครื่องมือการลงทุนหรือไม่ หากไม่ผ่านการพิจารณาสองรอบการยื่นรายงานประจำปีติดต่อกันจะถูกถอดออก
- หุ้น MSTR ประมาณ 13 ล้านหุ้นของ Strategy ถูกถือโดยกองทุนที่ติดตามดัชนี GIMI คิดเป็น 3.1% ของทุนจดทะเบียนพื้นฐาน มูลค่าตามราคาปิดวันที่ 10 พฤศจิกายนประมาณ 1.57 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ JPMorgan เคยประเมินว่าการถอดออกอาจทำให้เกิดแรงขายประมาณ 2.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หากผู้ให้บริการดัชนีรายอื่นดำเนินการตามอาจสูงถึง 8.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
- Strategy เน้นว่าหุ้น 13 ล้านหุ้นคิดเป็นเพียงประมาณ 60% ของปริมาณซื้อขายเฉลี่ยต่อวัน 30 วัน และเห็นว่าผลกระทบไม่significant namunการถือครองต่ำไม่ได้หมายถึงผลกระทบต่ำ แรงกดดันจากการขายจากการปรับพอร์ตยังขึ้นอยู่กับการถือครองของกองทุนและสภาพคล่องของหุ้น
- การลดลงของแรงซื้อแบบพาสซีฟจะทำให้ความสามารถของบริษัทคลังสินค้าในการรักษาส่วนเกินมูลค่าของหุ้นอ่อนแอลง เมื่อส่วนเกินมูลค่าแคบลง การเพิ่มการถือครองในจำนวนเดียวกันจะต้องออกหุ้นใหม่มากขึ้น หากราคาหุ้นต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิต่อหุ้น การออกหุ้นเพิ่มจะทำให้สิทธิของผู้ถือหุ้นเดิมเจือจางลงอีก
- SharpLink บริษัทคลังสินค้า ETH ยังอยู่ในรายชื่อเฝ้าดู ไม่ได้ถูกจัดอยู่ในขอบเขตการถอดออกครั้งนี้ แสดงว่าไม่ใช่ทุก DAT จะถูกคัดออกพร้อมกัน แต่การเพิ่มการถือครองอย่างต่อเนื่องไม่เพียงพอที่จะรับประกันคุณสมบัติในการถูกจัดเข้าดัชนีหลักอีกต่อไป
บทความต้นฉบับ | Odaily (@OdailyChina)
ผู้เขียน | Asher (@Asher_0210)
บริษัทคลังสินทรัพย์คริปโตทั้งสามแห่ง สุดท้ายก็ไม่สามารถรักษาสถานะในดัชนี MSCI ไว้ได้
ในช่วงเช้าตรู่วันนี้ MSCI ได้ประกาศผลการทบทวนดัชนีประจำเดือนพฤศจิกายน 2026 โดย Strategy, Metaplanet และ Upexi ซึ่งเป็นบริษัทคลังสินทรัพย์ SOL ต่างถูกคัดออกจากการคำนวณดัชนี การปรับเปลี่ยนที่เกี่ยวข้องจะมีผลหลังปิดตลาดวันที่ 30 พฤศจิกายน โดย Strategy จะออกจากดัชนี MSCI USA, Metaplanet จะออกจากดัชนี MSCI Japan Small Cap และ Upexi จะออกจากดัชนี MSCI USA Micro Cap ทั้งสามบริษัทคลังสินทรัพย์คริปโตเคยอยู่ในรายชื่อที่อาจถูกตัดออกมาก่อน และขณะนี้ได้รับการยืนยันอย่างเป็นทางการแล้วว่าถูกคัดออก
การคัดค้านที่ดำเนินมาหลายเดือนไม่สามารถเปลี่ยนแปลงผลลัพธ์ได้ บริษัทคลังสินทรัพย์ที่ขยายธุรกิจหลักผ่านการระดมทุนและการถือครองโทเคนนั้น แท้จริงแล้วถือเป็นบริษัทดำเนินธุรกิจหรือเครื่องมือการลงทุนกันแน่? กรอบใหม่ว่าด้วย "บริษัทที่มิใช่ผู้ประกอบการ" ที่ MSCI นำมาใช้ในครั้งนี้ ได้กำหนดขอบเขตสำหรับข้อถกเถียงนี้
สามบริษัทถูกคัดออก MSCI กำหนดขอบเขตของ "บริษัทผู้ประกอบการ"
การคัดออกในครั้งนี้เป็นผลจากการบังคับใช้กรอบใหม่ว่าด้วย "บริษัทที่มิใช่ผู้ประกอบการ" ของ MSCI เมื่อปีที่แล้ว MSCI เคยเสนอให้ยกเว้นบริษัทคลังสินทรัพย์ที่มีสัดส่วนสินทรัพย์ดิจิทัลต่อสินทรัพย์รวมตั้งแต่ 50% ขึ้นไปออกจากดัชนีที่เกี่ยวข้อง ในเดือนมกราคมปีนี้ แผนดังกล่าวยังไม่ถูกนำมาใช้ และการตรวจสอบได้ขยายไปยัง "บริษัทที่มิใช่ผู้ประกอบการ" ในประเภทสินทรัพย์ต่างๆ ต่อมาเมื่อวันที่ 15 ตุลาคม MSCI ได้ประกาศรับกรอบใหม่และนำไปใช้พร้อมกับการทบทวนดัชนีประจำเดือนพฤศจิกายน
กรอบใหม่จะตรวจสอบสินทรัพย์ดำเนินงานก่อน จากนั้นจึงพิจารณาประกอบกับตัวชี้วัดต่างๆ เช่น ค่าใช้จ่ายดำเนินงาน กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน การเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรม และการพึ่งพาการระดมทุนจากภายนอก เพื่อตัดสินว่าบริษัทนั้นใกล้เคียงกับเครื่องมือการลงทุนมากน้อยเพียงใด หากหลักทรัพย์ที่เป็นส่วนประกอบปัจจุบันไม่ผ่านการคัดกรองในรอบรายงานสองปีล่าสุดติดต่อกัน จะถูกตัดออก สำหรับบริษัทคลังสินทรัพย์ การยังคงมีธุรกิจซอฟต์แวร์ โรงแรม หรือสินค้าอุปโภคบริโภคอยู่อาจไม่เพียงพอต่อการรักษาสถานะในดัชนี หากสินทรัพย์หลักของบริษัทเป็นโทเคน ผลการดำเนินงานทางการเงินผันผวนตามราคาเหรียญเป็นหลัก และการขยายธุรกิจต้องพึ่งพาการระดมทุนจากภายนอก ธุรกิจที่มีอยู่ก็อาจไม่เพียงพอที่จะเปลี่ยนแปลงผลการคัดกรอง
สุดท้ายแล้ว Strategy, Metaplanet และ Upexi ต่างไม่สามารถรักษาสถานะในดัชนีไว้ได้ ส่วน SharpLink ซึ่งเป็นบริษัทคลังสินทรัพย์ ETH ยังคงอยู่ในรายชื่อเฝ้าระวังและไม่ถูกจัดอยู่ในขอบเขตการตัดออกในครั้งนี้ ครั้งนี้มิใช่ DAT ทั้งหมดถูกคัดออกพร้อมกัน แต่บริษัทคลังสินทรัพย์อื่นๆ ก็ไม่สามารถรับประกันได้ว่าจะได้รับการจัดสรรจากดัชนีกระแสหลักเพียงผ่านการเพิ่มจำนวนโทเคนที่ถือครองอย่างต่อเนื่อง
บริษัทคลังสินทรัพย์ทั้งสามเผชิญแรงกดดันจากการขายจากการปรับพอร์ตแบบพาสซีฟ
หลังจากการคัดออกของทั้งสามบริษัท กองทุนที่ติดตามดัชนีที่เกี่ยวข้องจะต้องปรับการถือครอง ซึ่งผลกระทบโดยตรงคือความต้องการจัดสรรหุ้นของบริษัทเหล่านี้ลดลง ในบรรดาบริษัทเหล่านี้ แรงกดดันจากการขายที่อาจเกิดขึ้นของ Strategy ได้รับความสนใจมากที่สุด บริษัทได้เปิดเผยในการตอบกลับการปรึกษาหารือก่อนหน้านี้ว่า กองทุนที่ติดตามดัชนี MSCI Global Investable Market Index (GIMI) ถือหุ้น MSTR ประมาณ 13 ล้านหุ้น คิดเป็น 3.1% ของทุนจดทะเบียนพื้นฐาน เมื่อคำนวณจากราคาปิดวันที่ 10 พฤศจิกายนที่ 121.07 ดอลลาร์ มูลค่าตลาดของหุ้นส่วนนี้อยู่ที่ประมาณ 1.57 พันล้านดอลลาร์
JPMorgan เคยคาดการณ์เมื่อปีที่แล้วว่าการที่ Strategy ถูกคัดออกจาก MSCI อาจก่อให้เกิดแรงขายประมาณ 2.8 พันล้านดอลลาร์ และหากผู้ให้บริการดัชนีหลักรายอื่นดำเนินการตาม ขนาดอาจเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 8.8 พันล้านดอลลาร์ แม้แรงกดดันจากการขายที่อาจเกิดขึ้นจะได้รับความสนใจจากตลาด แต่ Strategy ยังคงมีท่าทีสงบต่อผลกระทบของการปรับเปลี่ยนครั้งนี้ บริษัทเน้นย้ำว่าหุ้น 13 ล้านหุ้นดังกล่าวคิดเป็นเพียงประมาณ 60% ของปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันในรอบ 30 วัน ดังนั้นจึงเชื่อว่าการปรับเปลี่ยนจะไม่มีผลกระทบสำคัญต่อบริษัท อย่างไรก็ตาม การที่ปริมาณการถือครองต่ำกว่าปริมาณการซื้อขายในหนึ่งวันสามารถสะท้อนความ活跃ในการซื้อขายของหุ้นได้ แต่ไม่เพียงพอต่อการประเมินผลกระทบของการปรับพอร์ตต่อราคาหุ้น
Metaplanet และ Upexi ก็เผชิญแรงกดดันจากการที่กองทุนที่เกี่ยวข้องถอนตัวเช่นกัน แต่แรงกดดันจากการขายที่แท้จริงขึ้นอยู่กับการถือครองของกองทุนและสภาพคล่องของหุ้นของแต่ละบริษัท ไม่สามารถนำขนาดของ Strategy มาใช้แทนได้ Simon Gerovich CEO ของ Metaplanet ระบุแล้วว่าการปรับเปลี่ยนครั้งนี้จะไม่มีผลกระทบสำคัญต่อธุรกิจหรือกลยุทธ์บิตคอยน์ของบริษัท ส่วน Upexi ยังไม่มีการแสดงความเห็นต่อสาธารณะเกี่ยวกับการคัดออกในครั้งนี้
แม้แรงกดดันจากการขายจากการปรับพอร์ตจะค่อยๆ ลดลง ผลกระทบจากความต้องการหุ้นที่ลดลงยังคงดำเนินต่อไป หลังจากออกจากดัชนีที่เกี่ยวข้องแล้ว แม้กองทุนเหล่านี้จะได้รับเงินลงทุนใหม่จากการซื้อหน่วยลงทุนเพิ่มเติม ก็ไม่จำเป็นต้องซื้อหุ้นของบริษัททั้งสามตามน้ำหนักเดิมอีกต่อไป นอกเหนือจากแรงขายครั้งเดียว บริษัทยังสูญเสียแรงซื้อแบบพาสซีฟอย่างต่อเนื่องส่วนหนึ่งไปด้วย
การระดมทุนเพื่อซื้อเหรียญ ยังหมุนต่อไปได้หรือไม่?
การลดลงของแรงซื้อแบบพาสซีฟอาจส่งผลต่อความสามารถในการระดมทุนเพื่อเพิ่มการถือครองของบริษัทคลังสินทรัพย์ในอนาคตด้วย บริษัทประเภทนี้สามารถเพิ่มการถือครองสินทรัพย์คริปโตได้อย่างต่อเนื่อง ส่วนใหญ่ต้องอาศัยส่วนต่างราคาหุ้น (premium) เมื่อราคาหุ้นสูงกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิต่อหุ้น บริษัทสามารถระดมทุนผ่านการออกหุ้นเพิ่มทุน สินทรัพย์ที่ซื้อเข้ามาอาจชดเชยการเจือจางจากการขยายทุนจดทะเบียนและเพิ่มปริมาณการถือครองต่อหุ้นได้ นักลงทุนยินดีจ่ายส่วนต่างราคาเพราะคาดหวังว่าบริษัทจะสามารถสะสมสินทรัพย์ต่อหุ้นได้มากขึ้นผ่านการเพิ่มการถือครองในภายหลัง
เมื่อส่วนต่างราคาแคบลง เงินทุนสำหรับการเพิ่มการถือครองในจำนวนที่เท่ากันจะต้องออกหุ้นใหม่มากขึ้น หากราคาหุ้นลดลงต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิต่อหุ้นแล้ว การออกหุ้นเพิ่มทุนต่อไปอาจลดมูลค่าสินทรัพย์สุทธิต่อหุ้นของผู้ถือหุ้นเดิม และพื้นที่ในการระดมทุนเพื่อเพิ่มการถือครองก็จะถูกจำกัดด้วย
การคัดออกจาก MSCI ในครั้งนี้จะไม่บังคับให้บริษัททั้งสามขายสินทรัพย์คริปโตโดยตรง แต่เมื่อแรงซื้อแบบพาสซีฟหายไปส่วนหนึ่ง การรักษาส่วนต่างราคาหุ้นอาจทำได้ยากขึ้น หากราคาหุ้นเผชิญแรงกดดันอย่างต่อเนื่อง บริษัทจะต้องเลือกระหว่างการชะลอการเพิ่มการถือครองกับการยอมรับเงื่อนไขการระดมทุนที่ไม่เอื้ออำนวยมากขึ้น รูปแบบเดิมที่อาศัยการระดมทุนจากส่วนต่างราคาและการเพิ่มการถือครองเพื่อดึงดูดนักลงทุนจะรักษาไว้ได้ยากขึ้นเรื่อยๆ
การระดมทุนเพื่อซื้อเหรียญจะดำเนินต่อไปได้หรือไม่ ยังต้องดูว่าการเพิ่มการถือครองสามารถสร้างผลตอบแทนให้ผู้ถือหุ้นได้มากน้อยเพียงใด หากบริษัทถือครองสินทรัพย์คริปโตมากขึ้นเรื่อยๆ แต่สินทรัพย์ต่อหุ้นของผู้ถือหุ้นกลับไม่เพิ่มขึ้น การระดมทุนรอบต่อไปก็จะยากที่จะทำให้นักลงทุนยอมจ่ายเงินอีก
