CoreWeave พุ่งแรงสร้าง "ช่วงหายใจ" ให้กับ AI คลาวด์ ต่อไปก็ต้องจับตาการ IPO ของ Anthropic และ NVIDIA

แหล่งที่มาบทความต้นฉบับ: หลงเยว่

ผู้เขียนบทความต้นฉบับ: 华尔街见闻 (Wallstreetcn)

CoreWeave เปิดเผยผลประกอบการไตรมาส 3 เมื่อวันอังคาร รายได้และขาดทุนดีกว่าคาดการณ์ ขณะที่คำแนะนำสำหรับทั้งปียังสูงกว่าขอบเขตบนที่ตลาดคาดไว้ ข้อมูลนี้ช่วยกระตุ้นภาคส่วน "นิวคลาวด์" (neocloud) ซึ่งก่อนหน้านี้ต้องเผชิญแรงกดดันอย่างต่อเนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับผลตอบแทนจากการลงทุนใน AI

จากการที่หุ้น CoreWeave พุ่งขึ้นประมาณ 25% ในวันเดียว ภาคส่วนนิวคลาวด์ (NeoCloud) มีการปรับขึ้นระหว่างวันสูงถึงกว่า 12% ขณะที่ดัชนี Nasdaq ก็ฟื้นตัวกลับมาสู่ระดับก่อนการเลือกตั้งกลางเทอม ความเชื่อมั่นเชิงบวกของตลาดยังได้รับแรงเสริมจากสองข่าว ได้แก่ Anthropic มีรายงานว่ากำลังหารือเกี่ยวกับการประเมินมูลค่า IPO สูงถึงกว่า 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งช่วยขจัดความกังวลก่อนหน้านี้ว่าบริษัทอาจถูกปรับลดการประเมินมูลค่าลงอย่างมีนัยสำคัญ นอกจากนี้ OpenAI มีรายได้รายไตรมาสที่แข็งแกร่ง โดยแตะระดับ 1 หมื่นล้านดอลลาร์เป็นครั้งแรก

และสำหรับ Anthropic ที่กำลังจะเข้าสู่ตลาดทุนในสัปดาห์หน้า ผลประกอบการนี้มาได้ถูกเวลาพอดี — CoreWeave เป็นผู้จัดหาพลังประมวลผลรายสำคัญของ Anthropic ชะตากรรมของทั้งสองบริษัทจึงผูกพันกันในระดับหนึ่ง ขณะเดียวกัน ผลประกอบการของ NVIDIA ในสัปดาห์หน้าจะเป็นอีกบททดสอบหนึ่ง ซึ่งนักลงทุนจะมองหาเหตุผลเพิ่มเติมเพื่อตัดสินว่ากระแสการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI จะดำเนินต่อไปได้หรือไม่

อย่างไรก็ตาม รากฐานของการฟื้นตัวครั้งนี้ยังไม่มั่นคงนัก ด้านหนึ่ง เงินทุนกำลังไหลจากผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดยักษ์ไปยัง "ผู้ขายพลั่ว" และผู้ให้เช่าพลังประมวลผล อีกด้านหนึ่ง ช่องว่างทางการเงินในอนาคต ต้นทุนหนี้ และการขยายกำลังการผลิตพลังประมวลผลของ CoreWeave ยังคงเป็นตัวแปรหลักที่กำหนดว่าการซื้อขายโครงสร้างพื้นฐาน AI รอบนี้จะไปได้ไกลเพียงใด

CoreWeave นำพาภาคนิวคลาวด์ฟื้นตัวพร้อมกัน

CoreWeave มีรายได้ไตรมาส 3 ที่ 3.66 พันล้านดอลลาร์ สูงกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ ขาดทุนต่อหุ้น 1.27 ดอลลาร์ ซึ่งน้อยกว่าระดับที่ตลาดกังวลก่อนหน้านี้ สิ่งที่ได้รับความสนใจมากกว่าคือคำแนะนำสำหรับทั้งปี โดยบริษัทคาดการณ์รายได้ทั้งปี 2026 อยู่ระหว่าง 1.30 ถึง 1.33 หมื่นล้านดอลลาร์ สูงกว่าขอบเขตบนของฉันทามติตลาดประมาณ 3.4%

Michael Intrator CEO ของ CoreWeave เปิดเผยรายละเอียดที่น่าสนใจในการประชุมทางโทรศัพท์กับนักวิเคราะห์ว่า ในบรรดาลูกค้าใหม่ปีนี้ มากกว่าครึ่งมาจากนอกภาค AI ข้อมูลนี้ตอบสนองต่อความกังวลของตลาดเกี่ยวกับความต้องการพลังประมวลผล AI ที่กระจุกตัวมากเกินไป จนอาจเผชิญกับความต้องการที่ดิ่งลงหากกระแสการลงทุน AI ถอยกลับ คำกล่าวของ Intrator บ่งชี้ว่าความต้องการพลังประมวลผลประสิทธิภาพสูงกำลังแผ่ขยายไปยังอุตสาหกรรมที่กว้างขึ้น ไม่ได้พึ่งพาการจัดซื้อของห้องปฏิบัติการ AI เพียงอย่างเดียว

ก่อนหน้านี้ หุ้น CoreWeave ร่วงลงสะสม 39% ในปีนี้ นับเป็นหนึ่งในหุ้นที่ร่วงหนักที่สุดในภาคพลังประมวลผล AI Brad Zelnick นักวิเคราะห์จาก Deutsche Bank กล่าวหลังการเปิดเผยผลประกอบการว่า ขอขอบคุณบริษัทที่ให้ "รายละเอียดที่ปลอบใจ" ซึ่งประโยคนี้สะท้อนอารมณ์โดยรวมของตลาดได้เป็นอย่างดี

หลังการเปิดเผยผลประกอบการ หุ้น CoreWeave พุ่งขึ้นประมาณ 25% ในวันเดียว กลายเป็นหลักทรัพย์แกนนำที่ขับเคลื่อนการฟื้นตัวของภาคนิวคลาวด์

ข้อมูลตลาดแสดงให้เห็นว่าหุ้นแนวคิดนิวคลาวด์ปรับขึ้นโดยรวมกว่า 12% ในวันนั้น ขณะที่ตะกร้าหุ้น AI แบบกว้างของ Goldman Sachs ปรับขึ้นประมาณ 5% สร้างผลตอบแทนเหนือกว่าหุ้นที่ไม่ใช่ AI อย่างชัดเจน ห่วงโซ่อุตสาหกรรมพลังประมวลผลที่ก่อนหน้านี้ถูกฉุดรั้งจากความกังวลเรื่องผลตอบแทนจากการใช้จ่ายลงทุนใน AI ได้รับการฟื้นฟูการประเมินมูลค่าอย่างรวดเร็ว

ดัชนี Nasdaq ก็ฟื้นตัวกลับมาสู่ระดับก่อนการเลือกตั้งกลางเทอม

แต่จากโครงสร้างการซื้อขายในตลาด การเลือกของเงินทุนก็สะท้อนว่านักลงทุนยังไม่ได้ขจัดความกังวลออกไปทั้งหมด ผู้ให้เช่าพลังประมวลผลและบริษัทเซมิคอนดักเตอร์ ซึ่งเป็น "ผู้รับเงิน" จากการใช้จ่ายลงทุนใน AI มีผลประกอบการที่แข็งแกร่งกว่า ขณะที่ผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดยักษ์อย่าง Microsoft, Google และ Amazon ซึ่งแบกรับการลงทุนมหาศาลในศูนย์ข้อมูลกลับตามหลัง กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตลาดในขณะนี้ยินดีเดิมพันกับผู้ที่ได้รับประโยชน์โดยตรงจากวัฏจักรการก่อสร้าง AI มากกว่าจะเป็น "ผู้จ่ายเงิน" ที่ต้องแบกรับค่าใช้จ่ายลงทุนมหาศาลต่อไป

CoreWeave กับ Anthropic: ชะตาที่ผูกพัน

ผลประกอบการของ CoreWeave มีความหมายโดยตรงต่อ Anthropic

Anthropic เป็นลูกค้าของ CoreWeave โดยใช้พลังประมวลผลจาก CoreWeave และผู้ให้บริการนิวคลาวด์รายอื่นๆ อีกหลายรายเพื่อรองรับผลิตภัณฑ์ซีรีส์ Claude ขณะเดียวกันก็มีสัญญากับผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดยักษ์อย่าง Google ด้วย ทั้งสองบริษัทไม่เคยเปิดเผยเงื่อนไขสัญญาต่อสาธารณะ แต่ Intrator เคยอธิบายความร่วมมือกับ Anthropic ในเดือนเมษายนปีนี้ว่าเป็น "สัญญาระดับหลายพันล้านดอลลาร์"

ตามรายงานของ Bloomberg Anthropic วางแผนจะเข้าจดทะเบียนในสัปดาห์หน้า ในฐานะห้องปฏิบัติการ AI ชั้นแนวหน้าที่แห่งแรกของสหรัฐฯ ที่ seeks การเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะ Anthropic ไม่มีธุรกิจแบบดั้งเดิมอย่าง搜索引擎 สื่อสังคม หรือธุรกิจคลาวด์เป็น "คูเมือง" การประเมินมูลค่าจึงขึ้นอยู่กับการตัดสินของตลาดต่ออนาคตของ AI ทั้งหมด ผลประกอบการที่แข็งแกร่งของ CoreWeave ในทางทฤษฎีช่วยให้ Anthropic ได้รับการยอมรับการประเมินมูลค่าที่สูงขึ้นในการนำเสนอขายหุ้น

ข่าวตลาดล่าสุดยิ่งเพิ่มความสนใจใน IPO ครั้งนี้ โดยมีรายงานว่าผู้รับประกันการจัดจำหน่ายของ Anthropic กำลังประเมินความเป็นไปได้ในการประเมินมูลค่า IPO ที่ 1.5 ล้านล้านดอลลาร์หรือสูงกว่า หากการคาดการณ์การประเมินมูลค่านี้ยังคงอยู่ Anthropic จะไม่เพียงเป็นตัวอย่างที่ทดสอบความสามารถในการสร้างรายได้ของบริษัทโมเดลขนาดใหญ่ชั้นแนวหน้าเท่านั้น แต่ยังเป็นไม้บรรทัดโดยตรงว่าตลาดยินดีจ่ายส่วนเพิ่มเท่าใดสำหรับเรื่องราวการเติบโตระยะยาวของ AI ก่อนหน้านี้มีข่าวว่าการประเมินมูลค่าของ Anthropic อาจลดลงอย่างมาก หรือต่ำกว่า 1.5 ล้านล้านดอลลาร์

ขณะเดียวกัน ข่าวที่ว่า OpenAI มีรายได้รายไตรมาสแตะ 1 หมื่นล้านดอลลาร์เป็นครั้งแรก ก็เป็นแรงสนับสนุนใหม่ต่อความต้องการในชั้นแอปพลิเคชัน AI สำหรับนักลงทุน นี่หมายความว่าตลาดกำลังพยายามหา闭环ที่สามารถตรวจสอบซึ่งกันและกันได้ระหว่าง "การเติบโตของรายได้จากโมเดล — การขยายการจัดซื้อพลังประมวลผล — ผลตอบแทนจากการลงทุนในชิปและศูนย์ข้อมูล" แต่闭环นี้จะเพียงพอต่อการรองรับการประเมินมูลค่าที่สูงหรือไม่ ยังต้องรอการยืนยันจากผลประกอบการและข้อมูลคำสั่งซื้อของบริษัทอื่นๆ เพิ่มเติม

สำหรับ Anthropic สัญญาณเชิงบวกจากผลประกอบการ CoreWeave คือ ผู้จัดหาพลังประมวลผลต้นน้ำยังคงได้รับคำสั่งซื้อที่แข็งแกร่ง ปรับเพิ่มคำแนะนำรายได้ และรักษาความสามารถในการระดมทุนได้ แต่สิ่งนี้ก็เน้นย้ำถึงความเสี่ยงร่วมกันของทั้งสองฝ่าย — ความต้องการพลังประมวลผลภายนอกของบริษัทโมเดลขนาดใหญ่จะเติบโตสูงต่อเนื่องได้หรือไม่ และผู้จัดหาพลังประมวลผลจะรักษาการส่งมอบที่มั่นคงภายใต้รูปแบบการใช้จ่ายลงทุนสูงและหนี้สินสูงได้หรือไม่ จะส่งผลร่วมกันต่อรากฐานการประเมินมูลค่าของห่วงโซ่อุตสาหกรรมนี้ น่าสังเกตว่า Anthropic ยังพึ่งพาผู้ให้บริการนิวคลาวด์รายอื่นๆ อีกหลายรายที่มีอนาคตไม่ชัดเจนในการจัดหาพลังประมวลผล รวมถึง Nscale ซึ่งมีรายงานว่ากำลังพิจารณาเลื่อนแผน IPO ของตนเองออกไป

บททดสอบต่อไปของ AI: ผลประกอบการ NVIDIA

สัปดาห์หน้า NVIDIA จะเปิดเผยผลประกอบการ หากนักลงทุนสามารถวางความกังวลเกี่ยวกับ CEO เจนเซน หวง และประเด็นอื่นๆ ที่เกี่ยวข้องไว้ชั่วคราว ผลประกอบการของ NVIDIA อาจเป็นเหตุผลเชิงบวกเพิ่มเติมให้กับตลาด

ความสำคัญของผลประกอบการ NVIDIA ไม่ได้จำกัดอยู่เพียงการยืนยันว่าความต้องการ GPU แข็งแกร่งหรือไม่ ตลาดต้องการยืนยันสามสิ่งจากผลประกอบการนี้: ความเข้มข้นในการจัดซื้อของผู้ให้บริการคลาวด์และผู้ให้บริการนิวคลาวด์ยังคงต่อเนื่องหรือไม่ การจัดหาและการส่งมอบผลิตภัณฑ์ใหม่เช่น Blackwell สามารถตอบสนองความต้องการได้หรือไม่ และการเติบโตอย่างรวดเร็วของการใช้จ่ายลงทุนของลูกค้าสามารถแปลงเป็นรายได้และกำไรที่ยั่งยืนมากขึ้นได้หรือไม่

ในการฟื้นตัวรอบนี้ ภาคเซมิคอนดักเตอร์มีผลประกอบการที่แข็งแกร่ง ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียบันทึกการปรับขึ้นรายวันที่ใหญ่ที่สุดในรอบหลายเดือน และฟื้นตัวกลับมาสู่ระดับส่วนใหญ่ก่อนการย่อตัวในสัปดาห์ก่อนหน้า หุ้น NVIDIA ก็ปรับขึ้นเช่นกัน อย่างไรก็ตาม เทรดเดอร์สังเกตว่าเงินทุน活跃บางส่วนและนักลงทุนรายย่อยยังคงมีการขายก่อนผลประกอบการ NVIDIA ซึ่งหมายความว่าตลาดยังคงมีความคาดหวังสูงต่อผู้นำชิป หากผลประกอบการไม่สามารถให้คำแนะนำที่แข็งแกร่งพอ ความผันผวนของการซื้อขาย AI อาจขยายตัวอีกครั้ง

Dave Lee คอลัมนิสต์ของ Bloomberg วิเคราะห์ว่า ย้อนกลับไปเมื่อเดือนมีนาคม 2025 ตอนที่ CoreWeave เข้าจดทะเบียน เขาเคยเตือนว่าบริษัทนี้จะเป็น "หุ้นไม้บรรทัดทิศทางที่แท้จริงตัวแรกของการปฏิวัติ AI" และข้อเท็จจริงก็พิสูจน์ว่าเป็นเช่นนั้น — ราคาหุ้นของ CoreWeave กลายเป็น "ที่ระบายอารมณ์" หลักของความผันผวนในตลาด

เบื้องหลังการฟื้นตัว: ช่องว่างทางการเงินและการขยายอุปทานยังเป็นข้อจำกัดที่แข็งตัว

อย่างไรก็ตาม รากฐานของการฟื้นตัวครั้งนี้ยังไม่มั่นคงนัก ช่องว่างทางการเงินในอนาคต ต้นทุนหนี้ และการขยายกำลังการผลิตพลังประมวลผลของ CoreWeave ยังคงเป็นตัวแปรหลักที่กำหนดว่าการซื้อขายโครงสร้างพื้นฐาน AI รอบนี้จะไปได้ไกลเพียงใด

ผลประกอบการของ CoreWeave บรรเทาความกังวลระยะสั้นที่ว่า "การก่อสร้าง AI จะหยุดชะงักเพราะการระดมทุนติดขัดหรือไม่" แต่ไม่ได้ตอบคำถามระยะยาวอย่างสมบูรณ์

ตรรกะของฝ่าย bullish คือ CoreWeave สามารถจัดตั้งหน่วยระดมทุนรอบสัญญาลูกค้า เพื่อใช้หนี้ที่มีหลักประกันในสัดส่วนสูงครอบคลุมต้นทุนการก่อสร้าง หลังจากชำระหนี้ภายในระยะเวลาสัญญา บริษัทยังคงถือครองสินทรัพย์ GPU และสามารถให้เช่าอุปกรณ์ที่ชำระเงินกู้หมดแล้วอีกครั้ง หากพลังประมวลผลขาดแคลนในระยะยาว รูปแบบนี้อาจทำให้อุปกรณ์ที่มีอยู่สร้างกระแสเงินสดได้อย่างต่อเนื่อง

ฝ่าย bearish มุ่งเน้นสามความเสี่ยง ประการแรกคือราคา: ระดับรายได้ต่อเมกะวัตต์ที่ผู้บริหารกล่าวถึงยังมีช่องว่างกับระดับการสร้างรายได้จริงที่สะท้อนในงบการเงิน ประการที่สองคือการระดมทุน: มุมมองตลาดเชื่อว่าบริษัทอาจเผชิญช่องว่างทางการเงินประมาณ 3.3 หมื่นล้านดอลลาร์ในปีหน้า ยังต้องพึ่งพาหนี้ใหม่หรือเงินล่วงหน้าจากลูกค้าในการเติมเต็ม ประการสุดท้ายคืออุปทาน: ภายในปี 2028 ตลาดคาดว่าจะมีกำลังการผลิตพลังประมวลผลใหม่ประมาณ 55 กิกะวัตต์เข้าสู่ตลาด หากอุปทานปล่อยออกมาเร็วกว่าการเติบโตของความต้องการ ค่าเช่าและมูลค่าคงเหลือของ GPU รุ่นเก่าอาจเผชิญแรงกดดัน

ดังนั้น สิ่งที่ CoreWeave พิสูจน์ในไตรมาสนี้คือ เมื่อพลังประมวลผลยังตึงตัว บริษัทสามารถได้รับคำสั่งซื้อและระดมทุนได้ แต่ยังไม่สามารถพิสูจน์ได้ว่าความตึงตัวของอุปทานจะต่อเนื่องนานพอที่จะครอบคลุม