ทุ่มสุดตัว! กองทุนเฮดจ์ฟันด์เทขายหุ้นที่ซื้อสะสมมาตลอดสองปีในสัปดาห์เดียว โกลด์แมนแซคส์เตือน: การลดเลเวอเรจอาจเพิ่งเริ่มต้น

ผู้เขียนต้นฉบับ: Zhao Ying

แหล่งที่มาต้นฉบับ: Wallstreetcn

ตำแหน่ง AI ที่กองทุนเฮดจ์ฟันด์ใช้เวลาเกือบสองปีในการสะสม ถูกเทขายจนหมดเกลี้ยงภายในห้าวันซื้อขาย ความรุนแรงและความรวดเร็วของคลื่นเทขายครั้งนี้ กำลังจุดกระแสความกังวลในตลาดเกี่ยวกับการดีเลเวอเรจที่อาจขยายวงกว้างขึ้น

จากรายงานล่าสุดของ Vincent Lin หัวหน้าฝ่ายธุรกิจ Prime Brokerage ของ Goldman Sachs เปิดเผยว่ากองทุนเฮดจ์ฟันด์ขายสุทธิหุ้น AI ทั่วโลกต่อเนื่องห้าวันซื้อขายตั้งแต่วันที่ 8 ถึง 14 ตุลาคม ยอดซื้อสุทธิสะสมทั้งหมดตั้งแต่ต้นปี 2025 ถูกกลับทิศจนหมดสิ้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง ทุกยอดซื้อสุทธิในช่วงเกือบสองปีที่ผ่านมา กลายเป็นศูนย์ภายในหนึ่งสัปดาห์

ในขณะเดียวกัน บัญชี Prime ของ Goldman Sachs แสดงให้เห็นว่าหุ้นทั่วโลกถูก "ขายสุทธิอย่างหนัก" โดยปริมาณการขายสุทธิรายวันอยู่ในระดับ -2.1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานเมื่อเทียบย้อนหลังหนึ่งปี โดยอเมริกาเหนือและตลาดเกิดใหม่ในเอเชียนำการร่วงลง เกาหลีใต้และไต้หวันกลายเป็นตลาดที่มีการขายสุทธิหนาแน่นที่สุด

ผลกระทบโดยตรงจากการเทขายครั้งนี้ปรากฏให้เห็นแล้วในหลายตลาด ดัชนีรวมของเกาหลีใต้ร่วงเข้าสู่ตลาดหมี กรุงโซลトリガーกลไกเซอร์กิตเบรกเกอร์ ตลาดไต้หวันจีนมีกระแสเงินทุนต่างชาติไหลออกสุทธิรายวันในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ประมาณ 9.3 พันล้านดอลลาร์ ธนาคารกลางหลายประเทศในเอเชียถูกบังคับให้เข้าตลาดเพื่อแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยน กองทุน Long/Short เชิงทิศทางกลุ่ม TMT ขาดทุน 2.7% ในหนึ่งวัน ถือเป็นการเคลื่อนไหวสุดขั้วที่ -2.6 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน และขาดทุนสะสมในเดือนตุลาคมขยายเป็น 4.5%

ซื้อสุทธิสองปี กลายเป็นศูนย์ในห้าวัน

ขนาดของการเทขายหุ้น AI ครั้งนี้ ในข้อมูลย้อนหลังของ Goldman Sachs เป็นรองเพียงเหตุการณ์ดิ่งลงเมื่อเดือนกรกฎาคมปีนี้เท่านั้น จากข้อมูล Prime ของ Goldman Sachs การขายสุทธิหุ้น AI ทั่วโลก (หุ้นองค์ประกอบ GSXGGLAI) ในวันนั้นมีขนาดใหญ่เป็นอันดับสองในรอบปีที่ผ่านมา อัตราส่วนระหว่างการขายฝั่ง Long ต่อการขายฝั่ง Short อยู่ที่ประมาณ 3.5 ต่อ 1 ซึ่งหมายความว่าการเทขายครั้งนี้ขับเคลื่อนหลักจากการลดสถานะเชิงรุกของฝั่ง Long มิใช่การเพิ่ม Short ของฝั่งเบียร์

จากแผนภาพกระแสเงินทุน กระแสสุทธิของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ในรายชื่อ AI (เส้นดำ) ได้ย้อนกลับลงมาสู่จุดเริ่มต้นเมื่อต้นปี 2025 กระแสฝั่ง Long (เส้นน้ำเงิน) ลดลงต่อเนื่องจากบริเวณจุดสูงสุดเมื่อเดือนกุมภาพันธ์ถึงมีนาคมปีนี้ ขณะที่กระแสฝั่ง Short (เส้นแดง) ทรงตัวในระดับต่ำประมาณ -13% ตลอดช่วงดังกล่าว แผนภาพของ Goldman Sachs แสดงให้เห็น "การไปกลับ" นี้อย่างชัดเจน รอบการซื้อสุทธิทั้งหมดในปี 2025 ถึง 2026 ถูกกลับทิศอย่างสมบูรณ์ภายในหนึ่งสัปดาห์ ขณะที่ฝั่ง Short เพิ่มสถานะอย่างต่อเนื่องตลอดการร่วงลง

เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว Goldman Sachs ยังชี้ให้เห็นว่า สถานะสุทธิของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ต่อ Mag7 ในบัญชี Prime คิดเป็นสัดส่วนใกล้ 22% ของสถานะสุทธิทั้งหมดในสหรัฐฯ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ห้าวันต่อมา กองทุนกลุ่มเดียวกันก็พากันแห่เทขายออกไป

สถานะยังหนัก การดีเลเวอเรจยังไม่จบ

แม้แรงเทขายในสัปดาห์นี้จะรุนแรงมาก แต่เมื่อมองในมิติเวลาที่ยาวขึ้น สถานะ AI ยังคงอยู่ในระดับสูง พื้นที่สำหรับการดีเลเวอเรจไม่อาจมองข้ามได้

ข้อมูลของ Goldman Sachs แสดงว่า สัดส่วนการจัดสรรสุทธิในหุ้น AI ทั่วโลกต่อมูลค่าตลาดสุทธิของหุ้นรายตัวทั่วโลก ปัจจุบันอยู่ที่ 26.1% ลดลงจากจุดสูงสุด 31.7% เมื่อต้นเดือนมิถุนายน อยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 49 ในรอบปีที่ผ่านมา แต่ในมิติสามปียังคงอยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 83 อัตราส่วน Long/Short ของพอร์ต AI ลดลงจาก 4.34 ที่จุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน เหลือ 3.27 อยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 7 ในรอบปีที่ผ่านมา แต่ในมิติสามปียังคงอยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 64

กล่าวโดยสรุป ข้อมูลในมิติหนึ่งปีแสดงว่าสถานะได้ปรับลดลงค่อนข้างมากแล้ว แต่ข้อมูลในมิติสามปีบ่งชี้ว่ากองทุนเฮดจ์ฟันด์โดยรวมยังคงอยู่ในสถานะถือครองเกินน้ำหนักอย่างมีนัยสำคัญ Rachel Hu จากทีมเอเชียของ Goldman Sachs ชี้ว่าข้อมูลป้อนกลับจากการซื้อขายในตลาดไต้หวันแสดงให้เห็นว่า ระดับ "ยอมจำนน" ของการเทขายครั้งนี้ต่ำกว่าเมื่อเดือนกรกฎาคม ส่งสัญญาณว่าอาจยังมีแรงขายตามมาอีก

ตัวชี้วัดสถานะ TPM ของฝ่ายข่าวกรองตลาดของ JPMorgan ปัจจุบันอยู่ในช่วง "เป็นกลาง" ที่ประมาณเปอร์เซ็นไทล์ที่ 46 สูงกว่าจุดต่ำสุดเมื่อปลายเดือนกรกฎาคมที่เปอร์เซ็นไทล์ที่ 19 อย่างมาก ซึ่งหมายความว่าก่อนที่ตัวกระตุ้นสำคัญในกลุ่มเทคโนโลยีจะมาถึง ยังมีพื้นที่สำหรับ "การดีเลเวอเรจเพิ่มเติม" อยู่

พลิกสู่การตั้งรับ: ขายเทคโนโลยี ซื้อยาสีฟัน

การเทขายครั้งนี้มิได้จำกัดเพียงกลุ่ม AI แต่แสดงให้เห็นการพลิกสู่การตั้งรับอย่างรอบด้าน บัญชี Prime ของ Goldman Sachs แสดงว่า 8 ใน 11 กลุ่มอุตสาหกรรมของสหรัฐฯ ถูกขายสุทธิ โดยกลุ่มเทคโนโลยีสารสนเทศและอุตสาหกรรมนำการร่วงลง ภายในกลุ่มเทคโนโลยีสารสนเทศ ทุกกลุ่มย่อย ทั้งซอฟต์แวร์ เซมิคอนดักเตอร์และอุปกรณ์เซมิคอนดักเตอร์ บริการ IT ต่างถูกขายสุทธิ

ในขณะเดียวกัน ทิศทางการซื้อของกองทุนเฮดจ์ฟันด์กระจุกตัวในกลุ่มHealthcareและสินค้าอุปโภคบริโภคจำเป็น ซึ่ง Goldman Sachs ระบุว่าเป็น "การเสริมสร้างท่าทีตั้งรับในระดับชายขอบ" ช่วงเช้าวันพฤหัสบดี กลุ่มHealthcareและสินค้าอุปโภคบริโภคจำเป็นปรับขึ้นมากกว่า 2% ช่วยพยุงดัชนีดาวโจนส์ ขณะที่ Nasdaq ร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบเกือบหนึ่งเดือน CoreWeave ลดลงอีก 8.5% ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียลดลงติดต่อกันวันที่เจ็ด มูลค่าตลาดที่เกี่ยวข้องหายไปประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์

ท่ามกลางการเสียเลือดเนื้อครั้งใหญ่ของกองทุนบริหารโดยมนุษย์ครั้งนี้ กองทุนเชิงปริมาณกลายเป็นผู้ชนะเพียงหนึ่งเดียว กองทุน Long/Short เชิงระบบทั่วโลกปรับขึ้น 0.5% ในวันนั้น สะสมในเดือนตุลาคมเพิ่มขึ้น 1.9% และผลตอบแทนตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบันนำกลยุทธ์ทั้งหมดด้วย 21.7%

โครงสร้างเลเวอเรจเปราะบาง ความเสี่ยงดีเลเวอเรจรุนแรงยังคงอยู่

ข้อมูลในระดับเลเวอเรจเปิดเผยว่าทำไมการเทขายครั้งนี้จึงรุนแรงเช่นนี้ อัตราเลเวอเรจรวมของบัญชี Prime ทั้งหมดของ Goldman Sachs ลดลงเพียงเล็กน้อย 0.4 จุดเปอร์เซ็นต์ สู่ 310.3% อยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 72, 91 และ 94 ในมิติหนึ่งปี สามปี และห้าปีตามลำดับ ซึ่งใกล้ระดับสูงสุดในรอบห้าปี ขณะที่อัตราเลเวอเรจสุทธิลดลง 1.5 จุดเปอร์เซ็นต์ สู่ 73.3% สะสมในเดือนตุลาคมลดลง 4.3 จุดเปอร์เซ็นต์ อยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 6 ของปีที่ผ่านมา

ตรรกะของ Goldman Sachs คือ กองทุนที่มีเลเวอเรจรวม 310% และเลเวอเรจสุทธิ 73% ย่อมมีขนาดที่สามารถขายได้จริงมากกว่าตัวเลขที่สถานะสุทธิแสดงอย่างมาก เมื่อฝั่ง Long ที่แออัด (AI) และฝั่ง Short ที่แออัดเคลื่อนไหวสวนทางพร้อมกัน การดีเลเวอเรจกลายเป็นทางออกเดียว และประตูทางออกนั้นแคบมาก ทุกคนแห่กันไปที่ประตูเดียวกัน นี่คือการซ้ำรอยของเหตุการณ์ดิ่งลงเมื่อปลายเดือนกรกฎาคม

Rich Privorotsky จากธุรกิจ Delta-One ของ Goldman Sachs กล่าวในรายงานข้ามคืนซึ่งเจาะถึงแก่นของปัญหาปัจจุบันว่า "เมื่อมองย้อนกลับไป การซื้อขายที่เจ็บปวดคือ Long AI และ Short พันธบัตร ตอนนี้เราเห็นทั้งสองฝั่งปิดสถานะพร้อมกัน... ตลาดกำลังค้นพบว่า ความต้องการพลังประมวลผลสามารถเติบโตแบบทวีคูณได้ แต่เงินทุนที่สามารถสนับสนุนได้นั้นไม่สามารถทำได้"

Goldman Sachs: นี่ดูเหมือนเป็นจุดเริ่มต้นมากกว่าจุดสิ้นสุด

ความขัดแย้งหลักในตลาดปัจจุบันอยู่ที่ นี่คือโอกาสซื้อ หรือเป็นฉากเปิดของการดีเลเวอเรจที่ใหญ่กว่า

JPMorgan เอนเอียงไปทางอย่างแรก เห็นว่าสามารถซื้อเมื่อราคาต่ำได้ โต๊ะซื้อขายกระแสเงินทุนของ Goldman Sachs เมื่อสองวันก่อนยังสังเกตสัญญาณเชิงบวกทางเทคนิคช่วงปลายปี แต่การประเมินโดยรวมของ Goldman Sachs ระมัดระวังมากกว่า: สถานะสุทธิ AI ยังคงอยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 83 ในมิติสามปี อัตราเลเวอเรจรวมอยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 94 ในมิติห้าปี เงินทุนต่างชาติในเอเชียกำลังถอนตัวในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ สัญญาณเหล่านี้ชี้ไปในทิศทางเดียวกันว่า การดีเลเวอเรจรอบนี้ใกล้จุดเริ่มต้นมากกว่าจุดสิ้นสุด

กองทุนเฮดจ์ฟันด์ได้ขายตำแหน่ง AI ทั้งหมดที่ซื้อมาตั้งแต่ปี 2025 แล้ว แต่ตำแหน่งที่สะสมในปี 2023 และ 2024 ยังคงอยู่ในบัญชีอย่างครบถ้วน