งบการเงิน “ตอบถูก” แล้ว แต่ทำไมราคาตลาดยังวิ่งสวนทาง? เริ่มจากสองคำถามของ OKX

ในช่วงเช้าตรู่ของวันที่ 21 ตุลาคม ตามเวลาปักกิ่ง Netflix ได้เปิดเผยผลประกอบการไตรมาสที่สาม โดยมีกำไรต่อหุ้นอยู่ที่ 0.87 ดอลลาร์ คำถามพยากรณ์ผลประกอบการของ OKX ถูกตัดสินเป็น Yes แต่จากราคาปิดของหุ้นสหรัฐฯ ก่อนการประกาศผลประกอบการ จนถึงราคาปิดของวันทำการเต็มวันแรกหลังการประกาศ สัญญาอนุกรมวิธานที่เกี่ยวข้องกลับปรับตัวลงประมาณ 5.30% ผลประกอบการผ่านเกณฑ์แล้ว ทำไมราคาจึงยังคงลดลง?

OKX "นักพยากรณ์ซีซัน 3" ตั้งคำถามพยากรณ์สองประเภทในช่วงฤดูกาลประกาศผลประกอบการ: คำถามหนึ่งถามว่าผลประกอบการของบริษัทบรรลุเกณฑ์ที่กำหนดไว้หรือไม่ อีกคำถามถามว่าราคาในวันทำการเต็มวันแรกหลังการประกาศผลประกอบการจะปรับขึ้นหรือไม่ สองคำถามที่ดูเหมือนเกี่ยวข้องกันอย่างใกล้ชิดนี้อาจไม่ได้ให้คำตอบเดียวกัน บริษัททำกำไรได้อย่างไรในไตรมาสนี้ กับราคาที่นักลงทุนยินดีจ่ายให้ ยังต้องแยกกันพิจารณา

สี่บริษัท สามรูปแบบ

ผลลัพธ์รอบแรกของ Netflix, SpaceX, Tesla และ Meta มีดังนี้:

ผลประกอบการและราคาสัญญาของ SpaceX ปรับขึ้นไปในทิศทางเดียวกัน รายได้ในไตรมาสนี้อยู่ที่ 14.6 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 161% เมื่อเทียบกับปีก่อน กำไรสุทธิ 4.4 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับขาดทุนประมาณ 1.1 พันล้านดอลลาร์ในปีก่อน อย่างไรก็ตาม การที่รายได้เพิ่มขึ้นเท่าใดกับการที่ราคาเพิ่มขึ้นเท่าใดเป็นคนละเรื่องกัน ไม่สามารถนำอัตราการเติบโตของรายได้ 161% มาอธิบายการเพิ่มขึ้น 7.65% ของสัญญาได้โดยตรง

ผลประกอบการของอีกสามบริษัทไม่ใช่เรื่องที่สรุปด้วยคำว่า "ดี" หรือ "แย่" ได้ง่ายนัก Netflix มีกำไรต่อหุ้นเพิ่มขึ้นประมาณ 49% เมื่อเทียบกับปีก่อน แต่ปรับลดคาดการณ์รายได้จากโฆษณาทั้งปีจากประมาณ 3 พันล้านดอลลาร์เหลือประมาณ 2.7 พันล้านดอลลาร์ รายได้ไตรมาสของ Tesla อยู่ที่ประมาณ 28 พันล้านดอลลาร์ เกือบทรงตัวเมื่อเทียบกับปีก่อน แต่กำไรจากการดำเนินงานกลับลดลงประมาณ 56% เมื่อเทียบกับปีก่อน Meta มีรายได้เพิ่มขึ้น 26% พร้อมกับมีค่าใช้จ่ายด้านคดีความและการลงทุนขนาดใหญ่

ผลประกอบการผ่านเกณฑ์ ทำไมตลาดยังปรับลง?

"เกินคาด" ในกิจกรรมนี้ตัดสินตามเกณฑ์ที่กำหนดไว้ล่วงหน้าในคำถาม ปฏิกิริยาของตลาดต่อผลประกอบการยังขึ้นอยู่กับสิ่งที่นักลงทุนคาดหวังไว้ก่อนหน้านี้: ธุรกิจใหม่จะเติบโตต่อได้หรือไม่ อัตรากำไรจะดีขึ้นได้หรือไม่ บริษัทจะปรับเพิ่มคำแนะนำสำหรับช่วงถัดไปหรือไม่ ความคาดหวังเหล่านี้ไม่สามารถสรุปได้ด้วยคำถามเรื่องกำไรต่อหุ้นเพียงข้อเดียว

ข้อมูลสองรายการของ Netflix ชี้ไปที่ช่วงเวลาที่แตกต่างกัน: กำไรต่อหุ้นเพิ่มขึ้นประมาณ 49% หมายถึงเงินที่ทำได้แล้วในไตรมาสนี้ ส่วนการปรับลดคาดการณ์รายได้จากโฆษณาหมายถึงธุรกิจในอนาคตอาจไม่ดีอย่างที่คาดไว้เดิม หากนักลงทุนที่ซื้อมาก่อนหน้านี้มองบวกต่อการเติบโตของธุรกิจโฆษณาด้วย กำไรในไตรมาสที่ผ่านเกณฑ์ก็ไม่เพียงพอที่จะขจัดความกังวลส่วนนี้ คำถามผลประกอบการสามารถตัดสินเป็น Yes แต่นักลงทุนก็ยังมีเหตุผลที่จะประเมินราคาใหม่

กรณีของ Tesla คือคำถามผ่านเกณฑ์และกำไรจากการดำเนินงานลดลงเกิดขึ้นพร้อมกัน นักลงทุนยังต้องตัดสินว่าภายใต้สถานการณ์ที่รายได้แทบไม่เติบโต การลดลงของกำไรจะต่อเนื่องหรือไม่ และการประเมินมูลค่าปัจจุบันต้องการผลกำไรแบบใดมาค้ำจุน สำหรับบริษัทประเภทนี้ การบรรลุเกณฑ์ของคำถามเป็นเพียงส่วนหนึ่งของการวิเคราะห์ผลประกอบการเท่านั้น

นี่ไม่ได้หมายความว่าการปรับลงหลังการประกาศผลประกอบการทุกกรณีสามารถสรุปได้ว่า "ข่าวดีได้สะท้อนในราคาแล้ว" ยังต้องมองย้อนกลับไปว่าราคาหุ้นเพิ่มขึ้นเท่าใดก่อนการประกาศผลประกอบการ มีการปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรหรือไม่ การประเมินมูลค่าแพงขึ้นหรือไม่ บางครั้งราคาที่เพิ่มขึ้นเป็นเพียงการเคลื่อนไหวตามกลุ่มทั้งกลุ่ม คำอธิบายของผู้บริหารในระหว่างการประชุมสายและความเปลี่ยนแปลงของตลาดในช่วงเดียวกันก็ส่งผลต่อการซื้อขายเช่นกัน แนวโน้มโฆษณาและการลดลงของกำไรเป็นเบาะแสในการวิเคราะห์ แต่การจะยืนยันว่าสิ่งเหล่านี้ส่งผลต่อขนาดการลดลงมากน้อยเพียงใดยังต้องใช้ข้อมูลเพิ่มเติม

นอกจากกำไร ยังต้องดูลงทุนและผลตอบแทน

ผลประกอบการของ Meta ยังมีจุดที่ควรพิจารณาให้ละเอียดอีกจุดหนึ่ง ตามหลักการบัญชีที่ยอมรับทั่วไปของสหรัฐฯ (GAAP) กำไรต่อหุ้นอยู่ที่ 3.83 ดอลลาร์ แต่หากตัดค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับคดีความออก จะอยู่ที่ 7.40 ดอลลาร์ กิจกรรมตัดสินตามเกณฑ์ GAAP ที่กำหนดไว้ แต่ในการศึกษาบริษัทไม่อาจหยุดอยู่เพียงคำตอบนี้ ยังต้องดูว่าการเปลี่ยนแปลงของกำไรมีสัดส่วนเท่าใดมาจากธุรกิจหลัก เท่าใดมาจากค่าใช้จ่ายนี้ และผลกระทบจะต่อเนื่องนานเท่าใด

ค่าใช้จ่ายนี้ทำให้กำไรต่อหุ้นสองแบบแตกต่างกันอย่างชัดเจน กิจกรรมสามารถให้คำตอบตามกฎได้ แต่นักลงทุนต้องดูทั้งสองด้านพร้อมกัน: กำไรที่ตัดค่าใช้จ่ายออกช่วยให้สังเกตสภาพการดำเนินงาน ส่วนค่าใช้จ่ายที่รับรู้ตาม GAAP ก็ส่งผลต่อผลตอบแทนของผู้ถือหุ้นจริง ไม่สามารถมองข้ามเพราะเป็นรายการพิเศษ และไม่สามารถใช้เพียงค่าใช้จ่ายรายการนี้ตัดสินว่าธุรกิจหลักจะแย่ลงอย่างต่อเนื่อง

รายจ่ายลงทุนของ Meta ในไตรมาสนี้อยู่ที่ประมาณ 34.9 พันล้านดอลลาร์ กระแสเงินสดอิสระติดลบ 2.12 พันล้านดอลลาร์ ก่อให้เกิดอีกคำถามหนึ่ง: เมื่อรายได้ยังเติบโต บริษัทจะเหลือเงินสดไว้ได้เท่าใด กระแสเงินสดอิสระโดยทั่วไปคำนวณจากกระแสเงินสดจากการดำเนินงานลบรายจ่ายลงทุน โดยยึดตามเกณฑ์ที่บริษัทเปิดเผยเป็นหลัก เมื่อเทียบกับกำไรต่อหุ้นแล้ว มันสะท้อนสภาพเงินสดหลังจากลงทุนที่เกี่ยวข้องได้โดยตรงกว่า

เมื่อซื้ออุปกรณ์และสร้างศูนย์ข้อมูล เงินสดต้องจ่ายออกไปก่อน แต่ต้นทุนที่เกี่ยวข้องมักตัดค่าเสื่อมราคาแบบทยอยตลอดระยะเวลาการใช้งาน นี่อธิบายว่าทำไมบริษัทที่ยังมีกำไรอาจเผชิญแรงกดดันด้านกระแสเงินสดจากการขยายธุรกิจ ในผลประกอบการของ Meta ต้องดูเกณฑ์กำไรและรายจ่ายลงทุนควบกัน การดูเพียงกำไรต่อหุ้นอาจพลาดต้นทุนที่ต้องจ่ายสำหรับการเติบโตในภายหลัง

สำหรับการลงทุนนี้ สิ่งที่ตลาดรอต่อไปคือผลตอบแทน หากกำลังการผลิตใหม่มีลูกค้าใช้งานและสร้างกำไรได้เพียงพอ ค่าใช้จ่ายในวันนี้อาจสนับสนุนการเติบโตในอนาคต หากรายได้ตามไม่ทันและต้องเพิ่มเงินลงทุนอย่างต่อเนื่อง นักลงทุนก็ต้องพิจารณาการประเมินมูลค่าใหม่ คำถามที่ผลประกอบการของ Meta ทิ้งไว้จะต่อเนื่องไปยังบริษัทในห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI ข้างหน้าด้วย

การพยากรณ์ช่วยดูตลาดอย่างไร?

การนำการพยากรณ์สองประเภทมาพิจารณาควบกันช่วยสังเกตว่ามุมมองของผู้เข้าร่วมต่อผลประกอบการและราคาสอดคล้องกันหรือไม่ ค่าการพยากรณ์เกิดจากการซื้อขาย สะท้อนแนวโน้มในขณะนั้น ไม่เท่ากับความน่าจะเป็นที่เหตุการณ์จะเกิดขึ้นจริง สัดส่วนการเลือกของผู้ใช้และอัตราความแม่นยำระยะยาวก็มีเกณฑ์การวัดทางสถิติที่แตกต่างกัน สิ่งเหล่านี้ชี้ทิศทางสำหรับการวิจัยได้ แต่ไม่สามารถพิสูจน์ได้โดยตรงว่าราคาหุ้นแพงหรือถูก

หากคำถามผลประกอบการเอนไปทาง Yes อย่างชัดเจน แต่คำถามราคาไม่ค่อยมองบวก สิ่งที่ควรให้ความสนใจคือความแตกต่างส่วนนี้: ผู้เข้าร่วมมองว่าเกณฑ์กำไรบรรลุได้ง่าย แต่กังวลเรื่องคำแนะนำหรือการลงทุนในภายหลังมากกว่าหรือไม่? การเพิ่มขึ้นก่อนหน้านี้สะท้อนข่าวดีไปแล้วหรือยัง? เมื่อทั้งสองคำถามเอนไปทาง Yes ต้องดูว่าผลประกอบการจริงยังมีช่องว่างเกินความคาดหวังที่มีอยู่เท่าใด เมื่อทั้งสองคำถามเอนไปทาง No ก็ต้องพิจารณาว่าการลดลงก่อนหน้านี้ได้消化ความกังวลไปบ้างแล้วหรือไม่

การดูการเปลี่ยนแปลงของค่า ยังต้องจำเวลาที่เกิดขึ้น หนึ่งวันก่อนการประกาศผลประกอบการ หนึ่งชั่วโมงก่อนการเปิดเผย และระหว่างการประชุมสาย ผู้เข้าร่วมรู้ข้อมูลไม่เหมือนกัน หากคำถามผลประกอบการเอนไปทาง Yes ตลอด แต่คำถามราคาค่อยๆ อ่อนลง ก็สามารถตรวจสอบต่อได้ว่ามีข้อมูลใหม่ใดเกิดขึ้นในช่วงนั้น มุมมองที่เกิดขึ้นหลังการประกาศผลประกอบการไม่สามารถนับเป็นการพยากรณ์ก่อนการประกาศได้

การบันทึกการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้พร้อมเหตุผลก่อนหน้านี้ จะทำให้หลังการประกาศมีเนื้อหาที่เฉพาะเจาะจงให้ตรวจสอบ หากคำถามผลประกอบการตอบผิด สามารถตรวจสอบการประเมินการดำเนินงานและเกณฑ์บัญชี หากคำถามผลประกอบการตอบถูกแต่คำถามราคาตอบผิด สามารถตรวจสอบว่าประเมินปฏิกิริยาของตลาดต่อข่าวดีสูงเกินไปหรือไม่ หรือพลาดการเปลี่ยนแปลงของคำแนะนำ แม้ตอบถูกในทิศทาง ก็ต้องแยกให้ชัดว่าบริษัทมีผลงานตรงตามคาด หรือราคาบังเอิญปรับขึ้นตามกลุ่ม การทบทวนเช่นนี้จึงจะหลีกเลี่ยงการหาข้อดีเฉพาะหลังราคาขึ้นและหาปัญหาเฉพาะหลังราคาลง

หากนำการวิเคราะห์ไปใช้ในการซื้อขายจริง ยังต้องพิจารณาราคาเข้าจุด ความเป็นไปได้ในการทำกำไรและขาดทุน รวมถึงต้นทุนและเลเวอเรจแยกต่างหาก ความน่าจะเป็นที่ราคาจะขึ้นสูงก็อาจขึ้นเพียงเล็กน้อย แต่เมื่อลงขาดทุนอาจมากกว่า ดังนั้นแม้ตอบถูกในทิศทาง ก็ยังต้องจัดสรรสถานะและเงื่อนไขการออกอย่างเหมาะสม

บททดสอบ连胜ของ "แชมป์ผลประกอบการ"

กิจกรรม "แชมป์ผลประกอบการ" ของ OKX นำคำถามผลประกอบการและคำถามราคามาต่อกันเป็นความท้าทายต่อเนื่อง ซีซันแรกมีผู้เข้าแข่งขันกว่า 700 คน ในบรรดาผู้ชนะสองครั้งติดต่อกันรอบแรก 150 คน สุดท้ายมีเพียง 3 คนที่ไปถึงชนะหกครั้งติดต่อกัน ทั้งสามหยุดในรอบเดียวกันและแบ่งรางวัล 10,000 USDT เท่าๆ กัน รายชื่อที่สั้นลงทีละรอบทำให้กิจกรรมมีความลุ้นเหมือนการชมการแข่งขัน อย่างไรก็ตาม ผลการชนะติดต่อกันชุดนี้ยังไม่เพียงพอที่จะบ่งชี้ว่าตลาดพยากรณ์มีความแม่นยำในระยะยาวเพียงใด

ซีซันที่สองให้โอกาสฟื้นคืนชีพแก่ผู้เข้าร่วมหนึ่งครั้ง: ผู้ที่โพสต์ตามกฎภายในเวลาที่กำหนดพร้อมการ์ดแสดงสถานะและมุมมองสามารถขอฟื้นคืนชีพได้ แต่หากตอบผิดสองข้อขึ้นไปในวันเดียวกัน หรือตอบผิดอีกหลังการฟื้นคืนชีพ จะไม่สามารถผ่านเข้ารอบต่อไปได้ ต้องทำทั้งคำถามผลประกอบการและคำถามราคา ผู้เข้าร่วมไม่สามารถเลือกเพียงประเภทที่ตนเองมั่นใจมากกว่า

Robinhood และ SK Hynix ในซีซันที่สอง คำถามผลประกอบการเป็น No ทั้งคู่ แต่คำถามราคาแตกต่างกัน กำไรต่อหุ้น GAAP ของ Robinhood อยู่ที่ 0.51 ดอลลาร์ ไม่บรรลุข้อกำหนด "สูงกว่า 0.56 ดอลลาร์อย่างเคร่งครัด" แม้กำไรต่อหุ้นปรับปรุงจะอยู่ที่ 0.60 ดอลลาร์ แต่กิจกรรมยังตัดสินตามเกณฑ์ที่กำหนด คำถามราคาของ Robinhood ก็เป็น No เช่นกัน ส่วนคำถามราคาของ SK Hynix เป็น Yes ทั้งสองบริษัทไม่ผ่านคำถามผลประกอบการ แต่ราคากลับเคลื่อนไปคนละทิศทาง

ผลของ Google ก็แตกต่างจากการเลือกของผู้เข้าร่วมหลายคน ก่อนการประกาศผลประกอบการ OKX ภาษาจีนเปิดเผยว่าผู้ใช้ประมาณ 62% เลือก "เกินคาด" แต่ Alphabet ประกาศกำไรต่อหุ้น GAAP สุดท้ายที่ 2.12 ดอลลาร์ ไม่บรรลุข้อกำหนดของคำถามที่ว่า "สูงกว่า 3.10 ดอลลาร์อย่างเคร่งครัด" การเติบโตของ Google Cloud กับการที่กำไรต่อหุ้นของกลุ่มบริษัทผ่านเกณฑ์หรือไม่เป็นสองเรื่อง นอกจากนี้ 62% ในที่นี้วัดจากสัดส่วนการเลือกของผู้ใช้ ไม่ใช่ราคาพยากรณ์ที่เกิดจากการซื้อขาย และไม่สามารถใช้ตัดสินว่าผู้เข้าร่วมแต่ละคนเลือก Yes เพราะเหตุใด

คำถามของบริษัทต่างๆ ปรากฏต่อเนื่องกันทำให้การชนะติดต่อกันยากขึ้นเรื่อยๆ สตรีมมิ่งต้องดูการเติบโตของโฆษณา แพลตฟอร์มซื้อขายต้องดูความ活跃ของลูกค้า ชิปหน่วยความจำต้องดูอุปสงค์และราคา ข้อมูลการดำเนินงานเหล่านี้สุดท้ายต้องลงสู่เกณฑ์ของคำถามแต่ละข้อ ผู้เข้าร่วมต้องสลับจุดเน้นการวิจัยในเวลาอันสั้น แล้วจึงเลือกปฏิกิริยาของตลาดหลังการประกาศผลประกอบการ

ตามรายงานสถานการณ์วันที่ 30 ตุลาคม ผู้เข้าแข่งขันที่ผ่านเข้ารอบ 3 คนในซีซันที่สองทำ "ถูกเจ็ดครั้งติดต่อกัน" สำเร็จ แต่โอกาสฟื้นคืนชีพใช้หมดแล้ว ต่อไปยังมีการพยากรณ์การขึ้นลงของวันแรกหลังการประกาศผลประกอบการอีก 5 ครั้ง ทั้งสามคนยังไม่ใช่ผู้ชนะสุดท้าย แม้ก่อนหน้านี้จะมองผลประกอบการถูก แต่ต่อไปยังต้องตัดสินว่าตลาดจะตอบสนองอย่างไร และไม่มีโอกาสผิดพลาดเหลืออยู่แล้ว

ผลประกอบการข้างหน้า ดูอะไร?

ในผลประกอบการข้างหน้า ห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI ยังควรนำมาพิจารณาควบกัน ธุรกิจคลาวด์และรายจ่ายลงทุนของ Microsoft, Alphabet และ Amazon ช่วยให้เข้าใจอุปสงค์ต้นน้ำ สำหรับแพลตฟอร์มคลาวด์ การซื้ออุปกรณ์เป็นการลงทุน แต่สำหรับซัพพลายเออร์ชิป หน่วยความจำ และการสื่อสารด้วยแสง มันอาจกลายเป็นคำสั่งซื้อ คำถามเรื่องผลตอบแทนจากการลงทุนที่ Meta ทิ้งไว้สามารถตรวจสอบต่อไปตามห่วงโซ่นี้

แพลตฟอร์มคลาวด์ต้องดูว่าการใช้งานของลูกค้าและรายได้ตามการลงทุนทันหรือไม่ ซัพพลายเออร์ต้องดูว่าคำสั่งซื้อส่งมอบได้ตามกำหนดหรือไม่ สุดท้ายเหลือกำไรและเงินสดเท่าใด การเติบโตของรายได้ของบริษัทชิปและหน่วยความจำยังต้องแยกว่าขายได้มากขึ้น ราคาเพิ่มขึ้น หรือสัดส่วนผลิตภัณฑ์มูลค่าสูงเพิ่มขึ้น ส่วนบริษัทสื่อสารด้วยแสง โครง