Microsoft, Alphabet และ Amazon รายงานผลประกอบการล่วงหน้า: สามเส้นทางการสร้างรายได้จาก AI ใครใกล้ถึงจุดเก็บเกี่ยวผลตอบแทนมากกว่ากัน?

Microsoft และ Alphabet จะรายงานผลประกอบการหลังตลาดปิดตามเวลาสหรัฐฯ (ET) ในวันพุธที่ 28 ตุลาคม ซึ่งตรงกับเวลาประมาณ 04:00 น. ของวันที่ 29 ตุลาคมตามเวลาปักกิ่ง ส่วน Amazon จะรายงานหลังตลาดปิดในวันพฤหัสบดีที่ 29 ตุลาคมตามเวลาสหรัฐฯ ซึ่งตรงกับเวลาประมาณ 04:00 น. ของวันที่ 30 ตุลาคมตามเวลาปักกิ่ง

หลังจากรายงานผลประกอบการเผยแพร่ ราคาจะตอบสนองต่อข้อมูลก่อนในตลาดหลังปิด โดยเวลาที่เผยแพร่จริงเป็นไปตามประกาศของแต่ละบริษัท

ประเด็นสำคัญที่ต้องจับตา:

• Microsoft: อัตราการเติบโตของ Azure และกระแสเงินสดอิสระจะบรรลุเป้าหมายพร้อมกันได้หรือไม่? ตลาดไม่ได้สนใจเพียงการเติบโตของธุรกิจคลาวด์เท่านั้น แต่ยังรวมถึงว่าบริษัทจะสามารถรักษาคำมั่นเรื่องกระแสเงินสดอิสระที่กลับมาเป็นบวกได้หรือไม่ หลังจากขยายกำลังการประมวลผลอย่างต่อเนื่อง
• Alphabet: การเติบโตสูงของธุรกิจคลาวด์จะแปลงเป็นกำไรได้หรือไม่? คำสั่งซื้อค้างสะสมมูลค่า 514 พันล้านดอลลาร์ช่วยให้มองเห็นรายได้ในอนาคต แต่การลงทุนด้านกำลังการประมวลผลและค่าเสื่อมราคาที่ขยายตัวต่อเนื่องยังต้องอาศัยผลตอบแทนจากการดำเนินงานที่สูงขึ้นมารองรับ
• Amazon: การปรับปรุงความสามารถในการทำกำไรของ AWS จะตามทันความเร็วในการขยายตัวได้หรือไม่? คำสั่งซื้อและรายได้ยังเติบโตแข็งแกร่ง สิ่งที่ส่งผลต่อความคาดหวังระยะกลางและระยะยาวอย่างแท้จริงคือความสัมพันธ์ระหว่างรายจ่ายลงทุนในอนาคต อัตรากำไรของ AWS และการฟื้นตัวของกระแสเงินสด
• การลงทุนสร้าง AI ในรอบเดียวกัน แต่มีข้อจำกัดทางการเงินที่ต่างกัน Microsoft, Alphabet และ Amazon มีรายจ่ายลงทุนรวมในรอบรายงานล่าสุดประมาณ 134.9 พันล้านดอลลาร์ ทั้งสามบริษัทต่างขยายกำลังการประมวลผล แต่รูปแบบการสร้างผลตอบแทนจากการลงทุนไม่เหมือนกัน

นอกเหนือจากความต้องการ AI ตลาดเริ่มตั้งคำถามถึงสูตรผลตอบแทนของแต่ละบริษัท

หลังจาก Meta ประกาศผลประกอบการเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว แนวโน้มรายได้และกำไรสูงกว่าที่ตลาดคาด แต่กระแสเงินสดอิสระในไตรมาสที่สามลดลงเหลือลบ 2.12 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับบวก 10.63 พันล้านดอลลาร์ในปีก่อนหน้า การที่รายได้เติบโตแต่กระแสเงินสดอ่อนตัวลงพร้อมกันทำให้จุดสนใจของตลาดต่อการลงทุน AI เปลี่ยนไป ความต้องการยังแข็งแกร่งหรือไม่ยังคงสำคัญ แต่การลงทุนใหม่จะสร้างผลตอบแทนได้เพียงพอเมื่อใดก็ส่งผลต่อการประเมินมูลค่าเช่นกัน

สัปดาห์นี้ Microsoft, Alphabet และ Amazon จะทยอยประกาศผลประกอบการ ทั้งสามบริษัทกำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI แต่มีเส้นทางการสร้างรายได้ที่ต่างกัน Microsoft ใช้ Azure ขายกำลังประมวลผลคลาวด์ให้ลูกค้าองค์กร Alphabet ทั้งดำเนินธุรกิจ Google Cloud และใช้โครงสร้างพื้นฐานเพื่อยกระดับธุรกิจค้นหาและโฆษณา ส่วน Amazon ต้องพิสูจน์ว่าการเติบโตและความสามารถในการทำกำไรที่ดีขึ้นของ AWS เพียงพอที่จะรองรับแผนการลงทุนที่ขยายตัวต่อเนื่อง

สามรูปแบบนี้ไม่สามารถตัดสินข้อดีข้อเสียได้จากขนาดรายจ่ายลงทุนเพียงอย่างเดียว ขนาดคำสั่งซื้อเป็นตัวกำหนดว่าผู้มองเห็นรายได้ในอนาคตได้มากน้อยเพียงใด อัตราการเติบโตของรายได้สะท้อนความเร็วในการแปลงความต้องการเป็นรายได้ อัตรากำไรเป็นตัวกำหนดคุณภาพของการเติบโต ส่วนกระแสเงินสดเป็นตัวทดสอบว่าการลงทุนเหล่านี้จะเหลือผลตอบแทนเท่าใดในที่สุด

สิ่งที่ควรดูในรายงานผลประกอบการสัปดาห์นี้ ไม่ใช่ใครใช้จ่ายมากที่สุด แต่เป็นว่าทั้งสามบริษัทจะให้คำตอบที่ชัดเจนขึ้นได้หรือไม่ ใครจะเป็นผู้จ่ายสำหรับกำลังการประมวลผลที่เพิ่มขึ้น กำไรจะมาจากไหน และต้องรอผลตอบแทนเป็นเงินสดนานเท่าใด

1. รายงานผลประกอบการมาพร้อมกับการประชุม Fed ตลาดจะปรับความคาดหวังการเติบโตและต้นทุนเงินทุนไปพร้อมกัน

Microsoft และ Alphabet คาดว่าจะรายงานผลประกอบการหลังตลาดปิดตามเวลาสหรัฐฯ ในวันที่ 28 ตุลาคม ส่วน Amazon จะรับช่วงต่อในวันที่ 29 ตุลาคมหลังตลาดปิด Fed จัดการประชุมนโยบายการเงินระหว่างวันที่ 27-28 ตุลาคม และการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยจะประกาศในช่วงเวลาเดียวกันนี้ด้วย เวลาที่เผยแพร่จริงเป็นไปตามประกาศของแต่ละบริษัท

ภาพ: การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยและรายงานผลประกอบการของ Microsoft และ Alphabet อยู่ในช่วงเช้ามืดวันพฤหัสบดี ส่วน Amazon อยู่ในช่วงเช้ามืดวันศุกร์ ภาพระบุตัวเลขและช่วงอ้างอิงที่ต้องตรวจสอบในแต่ละจุด โดยเวลาที่แน่นอนเป็นไปตามประกาศของแต่ละบริษัท

ช่วงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed Funds Rate) ปัจจุบันอยู่ที่ 3.75% ถึง 4.00% จากการสำรวจของ Bloomberg ณ วันที่ 23 ตุลาคม นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่คาดว่าการประชุมครั้งนี้จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม โดยในจำนวนผู้ตอบแบบสำรวจ 64 ราย มี 8 รายคาดว่าจะขึ้นอัตราดอกเบี้ย 0.25%

อัตราดอกเบี้ยและรายงานผลประกอบการส่งผลต่อการประเมินมูลค่าด้วยวิธีที่ต่างกัน แต่จะมาบรรจบกันในเวลาเดียวกัน อัตราดอกเบี้ยส่งผลต่อต้นทุนค่าเสียโอกาสของเงินทุนและผลตอบแทนที่นักลงทุนต้องการ ส่วนรายงานผลประกอบการเป็นตัวกำหนดว่าบริษัทจะสามารถใช้การเติบโตและกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งขึ้นมารองรับการประเมินมูลค่าปัจจุบันได้หรือไม่

หากการเติบโตของธุรกิจคลาวด์สูงกว่าคาดและอัตรากำไรยังดีขึ้นต่อเนื่อง ตลาดอาจยอมรับแรงกดดันด้านกระแสเงินสดจากการลงทุนในระยะแรกได้มากขึ้น ในทางกลับกัน แม้รายได้ยังเติบโต แต่ถ้ารายจ่ายยังเร่งตัวขึ้นและแนวโน้มผลตอบแทนไม่ดีขึ้นตามกัน นักลงทุนอาจประเมินต้นทุนของการขยายตัวใหม่

ณ วันที่ 26 ตุลาคม Microsoft ปิดที่ 532.60 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 1.54% Alphabet ปิดที่ 316.80 ดอลลาร์ ลดลง 1.06% Amazon ซื้อขายหลังตลาดที่ 249.42 ดอลลาร์ ราคาหุ้นก่อนรายงานผลประกอบการยังไม่ให้ทิศทางที่ชัดเจน ข้อมูลการดำเนินงานและแนวโน้มจากผู้บริหารที่จะตามมาจะเป็นพื้นฐานในการกำหนดราคาที่ตรงมากกว่า

2. หลังการลงทุน 134.9 พันล้านดอลลาร์ จุดเริ่มต้นทางการเงินของทั้งสามบริษัทไม่เหมือนกัน

รายจ่ายลงทุนรวมในรอบรายงานล่าสุดของ Microsoft, Alphabet และ Amazon อยู่ที่ประมาณ 134.9 พันล้านดอลลาร์ เมื่อดูจากสัดส่วนระหว่างกระแสเงินสดจากการดำเนินงานกับรายจ่ายลงทุน แรงกดดันที่ทั้งสามบริษัทแบกรับเริ่มแตกต่างกันแล้ว

ภาพ: แท่งสีน้ำเงินคือกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน แท่งสีแดงคือรายจ่ายลงทุน แท่งสีเทาเข้มคือกระแสเงินสดอิสระ โดยรอบรายงาน分别是 Microsoft FY2026Q4, Alphabet และ Amazon 2026Q2, Meta 2026Q3 หมายเหตุ: กระแสเงินสดอิสระคำนวณจากกระแสเงินสดจากการดำเนินงานหักรายจ่ายลงทุน ไม่รวมการชำระคืนเงินต้นของสัญญาเช่าการเงิน กระแสเงินสดอิสระที่ Meta เปิดเผยอยู่ที่ลบ 2.12 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งรวมความแตกต่างในการจัดการเงินต้นของสัญญาเช่า รายจ่ายลงทุนในช่วงเดียวกันที่ Microsoft เปิดเผยอยู่ที่ประมาณ 41.0 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเกี่ยวข้องกับสัญญาเช่าการเงินเช่นกัน วิธีการทางสถิติที่ต่างกันไม่ควรนำมาใช้ปะปนกันโดยตรง จำนวนเงินเป็นการรวบรวมข้อมูลจากอินเทอร์เฟซข้อมูล

กระแสเงินสดจากการดำเนินงานของ Microsoft ยังคงครอบคลุมรายจ่ายลงทุนในไตรมาสนั้น เหลือกระแสเงินสดอิสระ 19.64 พันล้านดอลลาร์ ส่วน Alphabet และ Amazon มีรายจ่ายลงทุน 44.92 พันล้านและ 54.21 พันล้านดอลลาร์ตามลำดับ สูงกว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงานในงวดเดียวกัน ช่องว่างระยะสั้นต้องอาศัยเงินสำรองสด การระดมทุน หรือการจัดการเงินทุนอื่นๆ มารองรับ

แต่การที่กระแสเงินสดอิสระในไตรมาสเดียวติดลบไม่ได้หมายความว่าความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดโดยรวมของบริษัทแย่ลงในระดับเดียวกัน เมื่อมองในระยะเวลาที่ยาวขึ้น ความแตกต่างของทั้งสามบริษัทจะชัดเจนขึ้น

กระแสเงินสดอิสระตลอดปี 2025 ของ Alphabet อยู่ที่ประมาณ 73.27 พันล้านดอลลาร์ ครึ่งแรกของปี 2026 ยังคงมีประมาณ 4.26 พันล้านดอลลาร์ โดยไตรมาสที่สองติดลบ ซึ่งสะท้อนผลกระทบจากการพุ่งขึ้นของรายจ่ายต่อกระแสเงินสดในงวดนั้นเป็นหลัก กระแสเงินสดอิสระตลอดปี 2025 ของ Amazon อยู่ที่ประมาณ 7.7 พันล้านดอลลาร์ แต่ครึ่งแรกของปี 2026 ลดลงเหลือลบ 26.99 พันล้านดอลลาร์ และกระแสเงินสดอิสระแบบย้อนหลังสี่ไตรมาสก็ติดลบแล้ว แรงกดดันด้านกระแสเงินสดจึงควรติดตามอย่างต่อเนื่อง ส่วน Meta มีกระแสเงินสดอิสระรวมสามไตรมาสแรกประมาณ 13.82 พันล้านดอลลาร์ โดยค่าติดลบกระจุกตัวในไตรมาสที่สาม ขณะที่ Microsoft ยังคงเป็นบวกในสี่ไตรมาสล่าสุด

ดังนั้น การตัดสินว่าการลงทุนรอบนี้ยั่งยืนหรือไม่ ไม่สามารถดูแค่เครื่องหมายบวกหรือลบของไตรมาสใดไตรมาสหนึ่งเท่านั้น คำถามที่มีประโยชน์กว่าคือ เมื่อรายจ่ายลงทุนเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง กระแสเงินสดจากการดำเนินงานจะเติบโตตามไปด้วยได้หรือไม่ และบริษัทต้องใช้เวลานานเท่าใดจึงจะขยายกระแสเงินสดอิสระได้อีกครั้ง

รายจ่ายยังอยู่ในช่วงขาขึ้น แรงกดดันจากค่าเสื่อมราคาจะส่งต่อไปต่อ

ในช่วงหกไตรมาสที่ผ่านมา รายจ่ายลงทุนของสี่บริษัทโดยรวมปรับตัวขึ้น Alphabet และ Microsoft มีรายจ่ายลงทุนในรอบรายงานล่าสุดเพิ่มขึ้นเกิน 100% เมื่อเทียบปีต่อปี ส่วน Amazon และ Meta อยู่ที่ประมาณ 68% ถึง 80% รายงานผลประกอบการสัปดาห์นี้จะเติมข้อมูลล่าสุดของ Microsoft, Alphabet และ Amazon สำหรับไตรมาสที่สามปีปฏิทิน 2026

ภาพ: ตั้งแต่ 2025Q1 ถึง 2026Q2 จัดเรียงตามไตรมาสปฏิทิน โดย Microsoft จัดเรียงไตรมาสทางการเงินให้ตรงกับไตรมาสปฏิทิน ไตรมาสที่สามปี 2026 ของ Microsoft คือไตรมาสแรกของปีการเงิน 2027 กระแสเงินสดจากการดำเนินงานของ Amazon มีฤดูกาล โดยไตรมาสแรกเป็นจุดต่ำสุดของทั้งปี การเปรียบเทียบข้ามไตรมาสควรใช้ข้อมูลทั้งปีเป็นหลัก

ผลกระทบจากรายจ่ายไม่ได้จำกัดอยู่เพียงงวดที่จ่ายเท่านั้น หลังจากศูนย์ข้อมูล เซิร์ฟเวอร์ และอุปกรณ์ประมวลผลอื่นๆ เริ่มใช้งาน ต้นทุนที่เกี่ยวข้องจะค่อยๆ สะท้อนในค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายในรอบรายงานล่าสุดของสี่บริษัทเพิ่มขึ้นประมาณ 17% ถึง 44% เมื่อเทียบปีต่อปี โดย Alphabet และ Meta เกิน 40%

นี่หมายความว่าแม้กำลังการประมวลผลใหม่จะเริ่มสร้างรายได้ อัตรากำไรก็อาจยังไม่ดีขึ้นทันที รายได้ใหม่ต้องครอบคลุมต้นทุนการดำเนินงานและค่าเสื่อมราคา และเมื่อขนาดการระดมทุนขยายขึ้นยังต้องคำนึงถึงต้นทุนดอกเบี้ยด้วย ช่องว่างเวลาระหว่างการลงทุนกับผลตอบแทนคือตัวแปรทางการเงินที่สำคัญที่สุดที่ต้องจับตาจากการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI ในรอบนี้

แหล่งเงินทุนก็ควรให้ความสนใจเช่นกัน จากข้อมูลรายงานทางการเงินของบริษัท หนี้สินระยะยาวของ Meta เพิ่มขึ้นประมาณ 22.2 พันล้านดอลลาร์ในหนึ่งไตรมาส จาก 58.74 พันล้านดอลลาร์เป็น 80.92 พันล้านดอลลาร์ การเปลี่ยนแปลงของหนี้สินเพียงอย่างเดียวไม่สามารถพิสูจน์ได้ว่าความเสี่ยงจากการลงทุน AI เพิ่มขึ้น แต่เมื่อรายจ่ายลงทุนขยายตัวต่อเนื่อง การผสมผสานระหว่างเงินสำรองสด การจัดการระดมทุน และกระแสเงินสดในอนาคตจะส่งผลต่อความสามารถของบริษัทในการรองรับความผันผวนของวงจรการลงทุน

เมื่อดูจากอัตราส่วนระหว่างกระแสเงินสดอิสระแบบย้อนหลังสี่ไตรมาสกับมูลค่าตลาด Microsoft อยู่ที่ประมาณ 1.7%, Alphabet ประมาณ 1.4%, Amazon ประมาณ -0.4% และ Meta ประมาณ 1.8% โดยมูลค่าตลาด ณ ราคาปิดวันที่ 26 ตุลาคม ในช่วงเดียวกันผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีอยู่ที่ประมาณ 4.96%

ข้อมูลชุดนี้ใช้เป็นเพียงข้อมูลอ้างอิงในการประเมินมูลค่า ไม่สามารถใช้ตัดสินได้โดยตรงว่าพันธบัตรรัฐบาลน่าสนใจกว่าหุ้นเทคโนโลยี พันธบัตรรัฐบาลให้กระแสดอกเบี้ยตามที่กำหนดในสัญญา ส่วนกระแสเงินสดของหุ้นอาจเติบโตตามการขยายธุรกิจ หรืออาจได้รับผลกระทบจากการลงทุน การแข่งขัน และต้นทุนการระดมทุน สำหรับบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ อัตราผลตอบแทนกระแสเงินสดอิสระในปัจจุบันที่ต่ำหมายความว่าตลาดต้องเห็นการเติบโตในอนาคตที่น่าเชื่อถือมากขึ้นจึงจะรักษาการประเมินมูลค่าปัจจุบันไว้ได้

ภาพ: แกนนอนคืออัตราการเติบโตของค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายเมื่อเทียบปีต่อปีในรอบรายงานล่าสุด แกนตั้งคืออัตราผลตอบแทนกระแสเงินสดอิสระแบบย้อนหลังสี่ไตรมาส เส้นประคือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีที่ 4.96% Meta มีอัตราการเติบโตของค่าเสื่อมราคาสูงสุดและอัตราผลตอบแทนสูงสุดเช่นกัน แสดงว่าแรงกดดันจากค่าเส