ผู้เขียนต้นฉบับ: Nian Qing, ChainCatcher

เมื่อเร็วๆ นี้ Grayscale ได้เปิดตัว Grayscale MakerDAO Trust ซึ่งเป็นกองทุนทรัสต์ที่เน้นไปที่โทเค็นการกำกับดูแล MakerDAO MKR หลังจากมีการประกาศข่าว MKR เพิ่มขึ้นมากกว่า 5% ภายในหนึ่งชั่วโมง ทะลุ 2,100 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 14.7% ในช่วงเจ็ดวันที่ผ่านมา

เมื่อวันพุธที่ผ่านมา Grayscale ยังได้เปิดตัว Grayscale Bittensor Trust และ Grayscale Sui Trust โทเค็นทั้งสอง TAO และ SUI เพิ่มขึ้นมาเกือบหนึ่งสัปดาห์ท่ามกลางสภาวะตลาดที่ปั่นป่วนโดยรวม ราคาของ SUI ก็เกิน US$1 เช่นกัน โดยเพิ่มขึ้นกว่า 65% ใน 7 วัน และอยู่ในรายการค้นหายอดนิยมของโครงการ ChainCatcher เป็นเวลาหลายวันติดต่อกัน

ในเดือนกรกฎาคม Grayscale ยังได้เปิดตัวกองทุน Grayscale Decentralized AI Fund ซึ่งเป็นกองทุนที่ลงทุนในตะกร้าโทเค็นปัญญาประดิษฐ์แบบกระจายอำนาจ ซึ่งรวมถึง TAO, FIL, LPT, NEAR และ RNDR หลังจากที่มีข่าวเผยแพร่ ภาค AI ก็พบว่ามีการเพิ่มขึ้นโดยทั่วไป และโทเค็นในกองทุน Grayscale ก็เพิ่มขึ้นมากกว่า 5% ในระยะเวลาอันสั้น

"เอฟเฟกต์ระดับสีเทา" ที่หายไปนาน

ในฐานะอดีตวาฬ Bitcoin "Pixiu" Grayscale เคยกลายเป็นจุดสนใจของตลาด crypto ทั้งหมดเนื่องจากการสะสมเหรียญจำนวนมาก มีหลายความเห็นว่าตลาดกระทิงแห่งสุดท้ายนั้นเป็น "กระทิงระดับสีเทา" และการกักตุนเหรียญอย่างต่อเนื่องได้ส่งเสริมให้ราคา Bitcoin สูงขึ้นโดยตรง

ปีอันรุ่งโรจน์ของ Grayscale กินเวลานานถึงสองปี หลังจากประสบกับวิกฤตสภาพคล่องที่เกิดจากพายุฝนฟ้าคะนองหลายครั้งที่เกิดจากการล่มสลายของ FTX ในปี 2565-2566 และการชักเย่อกับ ก.ล.ต. สหรัฐเรื่องการแปลง GBTC ให้เป็นสปอต ETFs วันข้างหน้า Grayscale ดูเหมือนจะ จะต้อง "เงียบและสงบ" โดยเฉพาะ

หลังจากการเปิดตัว Bitcoin และ Ethereum Spot ETF ในปีนี้ Grayscale ได้เร่งการเปิดตัวกองทุนใหม่อย่างมีนัยสำคัญ ตามหน้าผลิตภัณฑ์ของเว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ Grayscale ยกเว้นกองทุนใหม่เหล่านี้ที่เปิดตัวในปีนี้ ผลิตภัณฑ์อื่นๆ เกือบทั้งหมดจะถูกสร้างขึ้นก่อนปี 2022 ตัวอย่าง ได้แก่ ความไว้วางใจที่เกี่ยวข้องกับ Solana, Litecoin, Stellar, Zcash, Chainlink, Decentralized และผลิตภัณฑ์การลงทุน crypto อื่น ๆ นอกจากนี้ Grayscale ยังรับสมัครผู้ช่วยผลิตภัณฑ์ ETF อาวุโสเพื่อสนับสนุนการเติบโตและการพัฒนาธุรกิจ ETF ของ Grayscale

การลงรายการ Bitcoin และ Ethereum Spot ETFs นำมาสู่ Grayscale อะไรกันแน่?

ในฐานะผู้สนับสนุนสำคัญของรายการ Bitcoin Spot ETF, Grayscale และ GBTC ยังได้นำไปสู่สิ่งที่ดีกว่าอีกด้วย อย่างไรก็ตาม ในฐานะบริษัทจัดการสินทรัพย์สกุลเงินดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุดในโลก บริษัทยังเผชิญกับความท้าทายจากคู่แข่งรายอื่นๆ หลังจาก GBTC และ ETHE ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนที่ใหญ่ที่สุดของสินทรัพย์ ได้ถูกแปลงเป็น ETF โดยเฉพาะบริษัทจัดการสินทรัพย์ยักษ์ใหญ่แบบดั้งเดิมอย่าง BlackRock และ Fidelity

GBTC มีการไหลออกสะสมมากกว่า 380,000 BTC นับตั้งแต่จดทะเบียนเป็น ETF ในเดือนมกราคม และยังมีเหลือ 232,792 BTC จากการเปรียบเทียบ BlackRock ถือครอง 348,165 BTC แซงหน้า Grayscale ในเดือนพฤษภาคม และ Fidelity ถือ 176,656 BTC ซึ่งอยู่ในอันดับที่สาม

นอกจากนี้ ตามข้อมูล "รายได้ GBTC และ ETHE ของ Grayscale (โดยประมาณ)" ที่รวบรวมโดย The Block รายได้ของสองกองทุนของ Grayscale ตกต่ำในช่วงตลาดหมีในปี 2022 และเริ่มฟื้นตัวหลังจากชนะคดีของ SEC เมื่อปลายเดือนสิงหาคม 2023 อย่างไรก็ตาม หลังจากที่ GBTC และ ETHE ถูกแปลงเป็น ETF แล้ว รายได้ก็เริ่มลดลงอีกครั้ง

หมายเหตุ: แผนภูมินี้ประมาณการรายได้รวมของ Grayscale จาก GBTC และ ETHE คำนวณจากการถือครองเงินดอลลาร์ต่อเดือนทั้งหมดคูณด้วยค่าธรรมเนียมของ Grayscale GBTC จะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมรายปี 2% เมื่อกลายเป็นกองทุนทรัสต์ ซึ่งจะลดลงเหลือ 1.5% เมื่อกลายเป็น ETF

บทความนี้จะจัดเรียงประวัติการพัฒนาของ Grayscale อย่างเป็นระบบ และสำรวจว่าทำไม Grayscale จึงสมควรได้รับความสนใจอย่างใกล้ชิดจากเรา

ความเป็นมาและประวัติศาสตร์

Grayscale ก่อตั้งขึ้นในปี 2013 โดย Barry Silbert

Grayscale เพิ่งสร้างความไว้วางใจ Bitcoin ในตอนแรก และได้กำหนดเงื่อนไขที่ไม่สามารถแลกคืนได้ในปี 2014 ในปี 2015 GBTC ได้จดทะเบียนในตลาด OTC หลังจากปี 2017 Grayscale เริ่มกระจายผลิตภัณฑ์ของตนและเปิดตัว crypto trusts เช่น Ethereum, Litecoin, ZCash, Solana และ Chainlink

Barry Silbert เริ่มลงทุนใน Bitcoin เป็นการส่วนตัวในปี 2012 และในปี 2013 ลงทุนในบริษัทยักษ์ใหญ่ด้าน crypto ในปัจจุบัน เช่น Coinbase, Bitpay และ Ripple นอกจากนี้ Barry Silbert ยังได้ก่อตั้งแผนกเอ็มบริโอของ Genesis Trading ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการซื้อขาย Bitcoin ที่ไม่ต้องสั่งโดยแพทย์ ในปี 2015 Barry Silbert ได้รวมธุรกิจทั้งสองนี้เข้ากับธุรกิจการลงทุนส่วนบุคคลของเขา และก่อตั้ง DCG (กลุ่มสกุลเงินดิจิทัล)

DCG ค่อยๆ พัฒนาเป็นบริษัทบริหารสินทรัพย์ บริษัทเหมืองแร่ บริษัทให้ยืม และบริษัทสื่อ (CoinDesk) บริษัทในเครือ ได้แก่บริษัทบริหารสินทรัพย์ GrayScale บริษัทสื่อ และบริษัทเหมืองแร่ Foundry นอกจากนี้ DCG ยังได้ลงทุนในโครงการโดยตรงมากกว่า 160 โครงการ

เอฟเฟกต์ระดับสีเทา

เป็นที่เชื่อกันโดยทั่วไปว่าตลาดกระทิงนี้ขับเคลื่อนโดยสถาบันต่างๆ ในความเป็นจริง ตั้งแต่รอบที่แล้ว การเข้ามาของสถาบันที่มีชื่อเสียงได้เริ่มเป็นรูปเป็นร่างแล้ว ในเดือนสิงหาคม 2020 MicroStrategy ได้ประกาศเข้าสู่ตลาด Bitcoin ก.ล.ต. และแผนกตรวจสอบได้อนุมัติการรวม Bitcoin ของ MicroStrategy ไว้ในงบดุล ซึ่งกลายเป็นใบพัดสภาพอากาศที่สำคัญในตลาด (ตอนนี้เป็นเวลาสี่ปีที่แล้วพอดี)

ตามการนำของบริษัทจดทะเบียน เช่น Tesla และ MicroStrategy บริษัทจดทะเบียนในอเมริกาเหนือจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ ก็เริ่มปฏิบัติตาม บริษัทจดทะเบียนแบบดั้งเดิมบางแห่งเริ่มหันมาใช้ Bitcoin ในระดับธุรกิจและระดับการสำรองสินทรัพย์

อย่างไรก็ตาม กระบวนการกำกับดูแลสำหรับสถาบันแบบดั้งเดิมในการถือครองสินทรัพย์ crypto เช่น BTC ยังคงค่อนข้างซับซ้อน ดังนั้นความไว้วางใจในการเข้ารหัสลับที่เป็นไปตามข้อกำหนดที่เปิดตัวโดย Grayscale จึงเริ่มกลายเป็นช่องทางสำคัญสำหรับนักลงทุนสถาบันที่ถูกจำกัดในการซื้อสินทรัพย์ เช่น BTC อาจกล่าวได้ว่า Grayscale ได้แนะนำนักลงทุนสถาบันโดยตรงถึงโมเมนตัมการเติบโตของ BTC

ในช่วงครึ่งหลังของปี 2020 Grayscale ซึ่งมีน้ำใจในการซื้อ BTC เริ่มดึงดูดความสนใจ จำนวน BTC ใหม่ที่เพิ่มเข้าไปใน Grayscale GBTC ครั้งหนึ่งคิดเป็น 33% ของการผลิต 100 วัน โดยมีการซื้อ BTC นับหมื่นครั้งในหนึ่งสัปดาห์ เพราะเข้าได้แต่ออกไม่ได้ "เมื่อไร Grayscale จะออกสู่ตลาด" ครั้งหนึ่งจึงกลายเป็น "ดาบแห่ง Damocles" ในแวดวงสกุลเงิน นอกจากนี้ Grayscale ยังกลายเป็นเกณฑ์มาตรฐานของตลาด และการเปิดตัวกองทุนสกุลเงินใหม่มักจะทำให้ราคาของเหรียญที่เกี่ยวข้องสูงขึ้น ดังนั้นการซื้อของ Grayscale จึงมี “เอฟเฟกต์รายการสกุลเงิน” เช่นเดียวกับ Coinbase และ Binance

แรงผลักดันโดยตรงของ “เอฟเฟกต์ระดับสีเทา” คือการมีอยู่ของพรีเมี่ยม (มูลค่าการหมุนเวียนในตลาดของแต่ละ GBTC > มูลค่าของ Bitcoin ที่ฝังอยู่)

เนื่องจาก GBTC เป็นหนึ่งในผลิตภัณฑ์ที่ได้รับการควบคุมไม่กี่รายการในสหรัฐอเมริกา GBTC จึงได้รับความนิยมจากนักลงทุนสถาบันในขณะนั้น เมื่อประกอบกับนโยบายการล็อคตลาดรองของ Grayscale Fund และการไม่สามารถไถ่ถอนสินทรัพย์ในตลาดหลักได้ ตลาดจะต้องจ่ายเบี้ยประกันความเสี่ยงบางประการให้กับนักลงทุน อัตราเบี้ยประกันภัยของ Grayscale Fund ในขณะนั้นโดยทั่วไปจะสูง สามารถเข้าถึง 20% ดังนั้น นอกเหนือจากสถาบันแบบดั้งเดิมแล้ว GBTC ของ Grayscale ยังดึงดูดผู้อนุญาโตตุลาการจำนวนมากอีกด้วย

เครื่องเก็งกำไร

ในเวลานั้น สถาบันที่มีการถือครอง GBTC มากที่สุดคือบริษัทที่ให้กู้ยืม BlockFi, กองทุนป้องกันความเสี่ยง crypto Three Arrows Capital และ Sister Mu’s Ark Investment (AKR)

เนื่องจากมีค่าเบี้ยประกันภัยที่สูงอย่างต่อเนื่อง GBTC จึงกลายเป็นเครื่องมือเก็งกำไรที่สำคัญสำหรับกองทุนเฮดจ์ฟันด์หลายแห่ง นอกจากนี้ นักลงทุนรายใหญ่ เช่น กองทุนป้องกันความเสี่ยง ยังมีช่องทางในการซื้อหุ้น GBTC ในราคาที่ต่ำกว่าเทรดเดอร์ทั่วไป ระดับสีเทาช่วยให้นักลงทุนรายใหญ่สามารถแลกเปลี่ยนสปอต BTC เป็นหุ้น GBTC ได้โดยตรง

เป็นผลให้ผู้อนุญาโตตุลาการเหล่านี้ซื้อ BTC ฝากไว้ในระดับสีเทา และเททิ้งให้กับนักลงทุนรายย่อยและสถาบันในตลาดรองในราคาที่สูงขึ้นหลังจากระยะเวลาปลดล็อค GBTC สิ้นสุดลง นอกจากนี้ Three Arrows Capital ยืม BTC ที่ไม่มีหลักประกันมาเป็นเวลานานในอัตราดอกเบี้ยต่ำเป็นพิเศษ และแปลงเป็น GBTC จากนั้นจำนองให้กับ Genesis ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการให้กู้ยืมที่เป็นของ DCG เช่นกัน เพื่อรับสภาพคล่อง

ในช่วงจุดสูงสุดของตลาดกระทิงในปี 2020-2021 หุ้น GBTC มีมูลค่ามากกว่า Bitcoin พื้นฐาน แต่ตั้งแต่ปลายเดือนกุมภาพันธ์ 2564 GBTC เริ่มแสดงเบี้ยประกันภัยติดลบ หลังจากที่พรีเมี่ยมหายไป "เอฟเฟกต์ระดับสีเทา" จะหมดอายุ

ต่อจากนั้น BlockFi และ Three Arrows Capital ล้มละลายทีละคนและตกลงมาจากแท่นบูชา GBTC ของ Grayscale ก็เปลี่ยนจากตัวเร่งในช่วงตลาดกระทิงไปเป็นตัวเร่งในช่วงตลาดหมีอย่างรวดเร็ว

การอ่านที่เกี่ยวข้อง: " ความสำเร็จหรือความล้มเหลวคือการเก็งกำไร Grayscale GBT "ดักจับ" สถาบันชั่วร้าย เช่น Three Arrows Capital และ BlockFi อย่างไร -

เมื่อได้รับผลกระทบจากพายุฝนฟ้าคะนองหลายครั้ง อาณาจักร DCG เคยเผชิญกับภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์: Genesis ประกาศล้มละลายและการปรับโครงสร้างองค์กร; GBTC ความไว้วางใจที่ใหญ่ที่สุดของ Grayscale ลดลงมากกว่า 40% ในขณะที่ SEC ปฏิเสธที่จะอนุมัติการเปลี่ยนแปลงเป็น ETF แต่ Grayscale ยังคงพยายามต่อไป เพื่อซื้อ GBTC ในตลาดและเลิกกิจการกองทุน CoinDesk รายงานว่าขายได้ในราคา 200 ล้านดอลลาร์

สปอตผู้สนับสนุนหลักของ ETF

ในเดือนตุลาคม 2021 ภายใต้แรงกดดันจากคู่แข่งหลายรายให้สมัคร Bitcoin Spot ETF ทาง Grayscale ได้ยื่นคำขอต่อ SEC เพื่อแปลง GBTC ของตนให้เป็น Bitcoin Spot ETF ต่อมาการตัดสินใจดังกล่าวถูกเลื่อนออกไปหลายครั้งโดยสำนักงาน ก.ล.ต. ซึ่งจะถึงจุดสิ้นสุดในกำหนดเวลาในเดือนมิถุนายน 2565 เมื่อใบสมัครถูกปฏิเสธในท้ายที่สุด Michael Sonnenshein CEO ของ Grayscale ออกแถลงการณ์ทันทีโดยระบุว่าเขาจะยื่นฟ้องต่อ SEC ในเดือนตุลาคมของปีเดียวกัน Huidu ได้ยื่นเอกสารดำเนินคดีต่อศาลอย่างเป็นทางการ

Grayscale กล่าวหาในแถลงการณ์สองฉบับว่าคำตัดสินของ SEC นั้น "เป็นไปตามอำเภอใจและไม่แน่นอน" และยังทำให้เกิด "การเลือกปฏิบัติที่ไม่ยุติธรรม" ระหว่าง Bitcoin Spot ETFs และ Futures ETFs

ในเวลานี้ อาจกล่าวได้ว่า Grayscale กำลังเผชิญกับ "ช่วงเวลาที่มืดมนที่สุด" หาก GBTC ไม่สามารถแปลงเป็น Bitcoin ETF ได้ Grayscale จะพยายามคืนเงินให้กับนักลงทุนบางส่วนผ่านข้อเสนอซื้อและวิธีอื่น ๆ

ในเดือนมกราคม ปี 2023 Grayscale ได้ยื่นสรุปการดำเนินคดีครั้งต่อไป โดยท้าทายการตัดสินใจของ SEC อีกครั้งในการปฏิเสธที่จะแปลง GBTC ให้เป็น Bitcoin ETF

เมื่อปลายเดือนสิงหาคม 2023 Grayscale ชนะคดี ศาลอุทธรณ์รัฐบาลกลางสหรัฐมีคำสั่งให้อนุมัติคำขอตรวจสอบของ Grayscale และเพิกถอนคำสั่งของ SEC โดยกำหนดให้ ก.ล.ต. ตรวจสอบคำขอ ETF ของ Grayscale

เมื่อวันที่ 29 สิงหาคม ปริมาณการซื้อขายของ Grayscale Bitcoin Trust Fund (GBTC) พุ่งแตะระดับสูงสุดใหม่นับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2022 และราคาหุ้น GBTC เพิ่มขึ้น 18% เป็นเกือบ 21 ดอลลาร์ในวันนั้น ชัยชนะของ Grayscale ในคดีความยังนำมาซึ่งความหวังอันริบหรี่มาสู่ตลาดการเข้ารหัสที่เสื่อมถอยทั้งหมด และราคาของ Bitcoin ก็เพิ่มขึ้น 7% เป็นเกือบ 28,000 ดอลลาร์ นอกจากนี้ ชัยชนะของ Grayscale ในคดีความยังปูทางไปสู่การสมัคร ETF โดยยักษ์ใหญ่อย่าง BlackRock และ Fidelity

เร่งการจัดวาง

การเปิดเผยกฎระเบียบของสหรัฐอเมริกาทำให้ Grayscale พลิกสถานการณ์ได้ แต่ยังแนะนำคู่แข่งที่ทรงพลังมากขึ้นอีกด้วย ดังที่เราได้กล่าวไว้ข้างต้น ตั้งแต่วันที่ 11 มกราคม มูลค่าสินทรัพย์สุทธิรวมของ GBTC ลดลงเหลือ 13.87 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ภูมิทัศน์ของการจัดการสินทรัพย์ crypto มีการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่เนื่องจากการเข้ามาของบริษัทจัดการสินทรัพย์แบบดั้งเดิม ระดับสีเทาต้องสร้างเลย์เอาต์ใหม่และเร่งการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่

ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา Grayscale ได้เปิดตัวกองทุน crypto ใหม่ 6 แห่ง

ยกเว้นกองทุนใหม่เหล่านี้ที่เปิดตัวในปีนี้ ผลิตภัณฑ์อื่นๆ เกือบทั้งหมดจะถูกสร้างขึ้นก่อนปี 2565 ตัวอย่าง ได้แก่ ความไว้วางใจที่เกี่ยวข้องกับ Solana, Litecoin, Stellar, Zcash, Chainlink, Decentralized และผลิตภัณฑ์การลงทุน crypto อื่น ๆ นอกจากนี้ Grayscale ยังรับสมัครผู้ช่วยผลิตภัณฑ์ ETF อาวุโสเพื่อสนับสนุนการเติบโตและการพัฒนาธุรกิจ ETF ของ Grayscale

ตามเว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ Grayscale ปัจจุบัน Grayscale ได้เปิดตัว crypto trusts 21 รายการ และผลิตภัณฑ์ ETF 5 รายการ ตามข้อมูลของ Coinglass มูลค่าการถือครองทั้งหมดอยู่ที่ประมาณ 21.35 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ค่าธรรมเนียมการจัดการความน่าเชื่อถือโดยทั่วไปอยู่ที่ 2.5% และอัตราสำหรับผลิตภัณฑ์ ETF อยู่ระหว่าง 0.15% ถึง 2.5%

นอกจาก BTC แล้ว ยังมีรายการสินทรัพย์อื่นๆ ที่ถือโดย Grayscale:

นอกจากนี้ Grayscale ยังพิจารณาตลาดต่างประเทศนอกสหรัฐอเมริกาอีกด้วย ในเดือนเมษายนของปีนี้ Grayscale เปิดเผยแผนการที่จะขยายผลิตภัณฑ์กองทุน crypto ไปยังยุโรป บริษัทกำลังจัดการประชุมกับพันธมิตรในพื้นที่เพื่อหารือเกี่ยวกับวิธีเปิดตัวชุดผลิตภัณฑ์ Grayscale ในภูมิภาคยุโรป ระดับสีเทาจะพิจารณาผลกระทบของพฤติกรรมนักลงทุนและกฎระเบียบท้องถิ่นเมื่อพิจารณาการเปิดตัวผลิตภัณฑ์

โดยรวมแล้ว การเปิดตัว ETF ได้เปลี่ยนมุมของ Grayscale ซึ่งได้รับผลกระทบอย่างลึกซึ้งจากเหตุการณ์ FTX และส่งเสริมแนวโน้มขาขึ้นของตลาด crypto ทั้งหมด ในเวลาเดียวกัน สำหรับ Grayscale ยังมีช่องว่างสำหรับการปรับปรุงในแง่ของราคาสำหรับผลิตภัณฑ์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเผชิญกับคู่แข่งที่แข็งแกร่งหลายราย ซึ่งก่อให้เกิดความท้าทายมากขึ้น อย่างไรก็ตาม การเพิ่มขึ้นของโทเค็น เช่น MKR และ SUI เมื่อเร็ว ๆ นี้ แสดงให้เห็นว่าตลาดยังคงเต็มใจที่จะจ่ายสำหรับ "เอฟเฟกต์ระดับสีเทา"

ลิงค์เดิม