美 국채 수익률 곡선이 역전에 근접, 채권시장이 미국 경제 전망에 의문을 제기하나?

원문 작성자: 자오잉

원문 출처: 월스트리트견문

미국 국채 수익률 곡선이 역전 임계점에 근접하면서, 채권 시장이 연준의 지속적인 금리 인상이 경제를 끌어내릴 수 있다는 경고 신호를 보내기 시작했다.

지난주 10년물과 2년물 미국 국채 수익률 차이는 최저 17bp까지 좁혀지며 2025년 초 이후 가장 작은 스프레드를 기록했고, 곡선 평탄화 추세가 현저히 심화되었다. 이러한 움직임은 연준이 이번 달 3년 만에 첫 금리 인상을 단행하고 추가 긴축을 시사한 이후 나타났으며, 시장은 현재 향후 1년 내 최소 세 차례의 25bp 금리 인상을 이미 반영하고 있다.

수익률 곡선 역전은 역사적으로 1960년대 이후 모든 침체에 앞서 나타났으며, 실제로 실현될 경우 사상 최고치 부근에 있는 미국 주식시장과 은행 섹터에 광범위한 충격을 줄 것이다. 한편 KBW 은행주 지수는 지난주 최근 고점 대비 10% 이상 하락하며 기술적 조정 국면에 진입했다.

곡선 평탄화 가속, 역전 위험 상승

10년물 미국 국채 수익률은 현재 약 5.2%, 2년물은 약 4.9%로, 양자 간 스프레드는 약 30bp 범위 내에서 움직이고 있으며 이는 최근 몇 년간 가장 좁은 수준이다. 10년물 수익률은 현재 2007년 이후 최고치 부근에 있다.

이번 달 연준의 금리 인상 단행 이후 단기물 수익률 상승 폭이 장기물보다 현저히 커지면서 곡선이 지속적으로 평탄화되었다. 이러한 흐름은 연초 곡선 스티프닝에 베팅했던 채권 투자자들에게 큰 손실을 안겼다.

CreditSights의 투자등급 및 매크로 전략 총괄 Zach Griffiths는 "2년물과 10년물 곡선의 역전 또는 대폭 평탄화가 나타나면 시장은 경제가 매우 강하다는 판단에 의문을 품게 되며, 이것이 바로 채권 시장의 현재 가격에 반영된 내용"이라고 말했다.

역전 신호의 역사적 예측력은 강하지만, 최근 공신력 훼손

수익률 곡선 역전은 채권 투자자들이 연준의 과도한 금리 인상과 경제 전망 약화에 대해 집단적으로 표명하는 것으로 간주된다. 블룸버그 데이터에 따르면, 1978년 이후 2년물과 10년물 곡선은 평균적으로 침체 시작 약 15개월 전에 역전되었으며, 시차는 6개월에서 2년까지 다양했다.

그러나 이 지표의 예측 효력은 최근 몇 년간 점점 더 많은 의문에 직면하고 있다. 2022년 미국의 여러 수익률 곡선이 잇따라 역전되었고 대부분의 경제학자들은 12개월 내 침체가 올 것으로 예측했지만, 침체는 끝내 실현되지 않았다——미국 경제는 연준의 2022~2023년 공격적 긴축, 지역 은행 위기, 글로벌 무역전쟁, 그리고 올해 에너지 가격 급등을 겪으면서도 상당한 회복력을 보여주었다.

주목할 점은 정책 입안자들이 더 주시하는 침체 신호는 3개월물과 10년물 미국 국채 스프레드이며, 이 스프레드는 현재 여전히 상대적으로 가파르게 유지되어 아직 명확한 경고를 발하지 않고 있다.

역전이 임박한가?

곡선이 추가로 역전될지에 대해 시장의 의견은 뚜렷하게 갈리고 있다.

TD Securities의 미국 금리 전략 총괄 Gennadiy Goldberg는 시장이 이미 대규모 금리 인상 기대를 반영하고 있어 단기물 금리의 추가 상승 여력이 제한적이며, 2년물과 10년물 스프레드가 향후 몇 주 내 스티프닝될 것으로 예상한다고 밝혔다. 그는 "시장이 대폭적인 금리 인상 기대를 충분히 반영하면서 곡선이 최근 몇 주간 급격히 평탄화되었으며, 2s10s 곡선이 향후 몇 주 내 스티프닝으로 전환될 수 있다고 본다"고 말했다.

또한 블룸버그 이코노미스트들은 최근 미국 3분기 경제성장 전망을 상향 조정했으며, 강력한 수요 데이터 역시 경제가 현저히 약화되는 시나리오를 상상하기 어렵게 만들고 있다.

반면 Columbia Threadneedle의 포트폴리오 매니저 Ed Al-Hussainy는 향후 6개월 내 2년물과 10년물, 그리고 5년물과 30년물 곡선 역전에 대비한 포지션을 구축하고 있다고 밝혔다. 그는 "통화정책 긴축의 가장 좋은 지표는 수익률 곡선의 평탄화, 나아가 최종적인 역전"이라고 말했다.

은행주 압박, 시장 파급 효과 확산

수익률 곡선 평탄화가 이미 주식시장으로 전이되기 시작했으며, 은행 섹터가 가장 먼저 영향을 받고 있다. 은행은 통상 단기 금리로 자금을 조달하고 장기 금리로 대출하기 때문에, 스프레드 축소는 순이자마진을 직접 압축하여 수익성을 잠식한다.

대형 은행주를 추종하는 KBW 은행주 지수는 지난주 기술적 조정 국면에 진입하며 최근 고점 대비 누적 10% 이상 하락했다.

TCW 그룹의 글로벌 금리 공동 총괄 Jamie Patton은 잠재적 역전을 정책 실수의 신호로 규정했다. "이는 연준이 과도하게 금리를 인상했으며, 향후 대폭적인 금리 인하가 불가피하다는 것을 의미한다. 우리에게 역전된 수익률 곡선은 거시경제 건전성의 신호가 아니다"라고 그는 말했다.

이번 곡선 평탄화는 올해 2월 미국-이란 전쟁 발발 이후 미국 경제 서사가 깊이 전환되었음을 반영한다——당시 시장은 일련의 금리 인하가 단기물 수익률을 끌어내릴 것에 베팅하고 있었으나, 지금은 지속적인 금리 인상에 대비하는 쪽으로 돌아섰다.