일본이 전 세계를 「끌어내리고」 있다

원문 저자: 자오잉

원문 출처: 월스트리트견문

일본 국채 수익률이 30년 만에 처음으로 3%를 돌파했으며, 노무라연구소는 이번 글로벌 장기 금리 상승의 진원지가 외부 요인이 아닌 일본이라고 경고했다. 일본의 재정 리스크와 통화정책 정상화 기대가 겹치면서 채권 시장을 통해 전 세계로 확산되고 있으며, 기술주와 AI 투자, 나아가 실물 경제에 체계적 위협이 되고 있다.

10년물 일본 국채(JGB) 수익률은 도쿄 시장 장중 한때 3.0%를 돌파하며 1996년 9월 이후 처음으로 이 수준을 넘어섰다. 추풍거래대에 따르면, 노무라연구소 집행이코노미스트 다카히데 키우치는 최신 보고서에서 지난 1년간 10년물 일본 국채 수익률이 누적 약 1.4%포인트 상승한 반면, 같은 기간 미국 10년물 국채 수익률 상승폭은 일본의 절반 수준에 그쳤다며, 이는 일본 국채 수익률 상승이 주로 해외 시장 전염이 아닌 국내 요인에 의해 주도되었음을 보여준다고 지적했다.

다카히데 키우치는 수익률 절대 수준을 보면 일본 국채는 30년 만의 최고치를 경신한 반면, 미국 국채는 2025년 1월 이후 고점으로 돌아온 데 그쳤고, 독일 10년물 국채 수익률은 2011년 이후 최고, 영국 10년물 국채 수익률은 2008년 이후 최고라고 밝혔다. 종합적으로 비교할 때 일본이 글로벌 장기 금리 상승을 이끄는 진원지일 가능성이 크며, 수동적으로 따라가는 쪽이 아니라고 분석했다. 한편 트럼프 행정부는 이례적으로 일본 경제 정책에 개입하기 시작해 일본은행에 금리 인상을 압박하고 다카이치 정부에 재정 확장 축소를 요구하고 있다.

세 가지 요인이 일본 국채 수익률 3% 돌파를 견인

노무라연구소 보고서에 따르면 10년물 일본 국채 수익률은 8월에 이미 3% 문턱에 근접했고, 결국 9월 1일 장중 이 정수关口를 돌파했으며, 그 배경에는 세 가지 동력이 있다.

첫째, 연준의 금리 인상 기대가 고조되고 있다. 연준 의장 케빈 워시가 최근 잭슨홀 연례회의에서 한 발언은 연준이 9월 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 금리를 인상할 것이라는 시장 기대를 강화하며 글로벌 채권 시장에 부담을 주었다.

둘째, 일본은행의 금리 인상 기대가 고조되고 있다. 시장은 일본은행이 9월 통화정책회의에서 정책금리를 인상할 것으로 폭넓게 예상하며 일본 국채 수익률을 추가로 끌어올리고 있다.

셋째, 일본의 재정 확장 리스크가 심화되고 있다. 8월 말 기준 일본 각 성청이 제출한 2027회계연도 일반회계 예산 요구 총액은 2026회계연도 예산보다 약 20조 엔 높아, 일본 재정 상황 악화에 대한 시장 우려를 크게 키웠다.

재정 리스크가 수익률 상승의 주된 원인

노무라연구소는 지난 1년간 10년물 일본 국채 수익률 1.4%포인트 상승의 원인을 분해 분석한 결과, 인플레이션 기대 상승이 약 0.49%포인트, 일본은행의 일본 국채 보유 비율 변화가 약 0.08%포인트, 미국 10년물 국채 수익률 상승이 약 0.08%포인트, 실질 정책금리 기대 변화가 약 0.15%포인트를 기여한 반면, "기타" 요인이 무려 0.60%포인트를 기여한 것으로 나타났다. 이 항목은 주로 일본 재정 상황 악화의 리스크 프리미엄을 반영하는 것으로 여겨진다.

이는 일본 국채 수익률 상승을 이끄는 모든 요인 중 재정 리스크 프리미엄이 가장 큰 단일 기여 항목이며, 인플레이션 기대와 통화정책 기대의 영향을 훨씬 능가한다는 것을 의미한다.

다카히데 키우치는 장기 금리 상승이 항상 "나쁜 것"은 아니라고 지적했다. 경제 성장 잠재력 향상이나 인플레이션 기대 상승에서 비롯된 경우 실질 금리가 반드시 함께 오르지는 않으며 경제에 대한 부정적 충격도 제한적이다. 그러나 상승이 주로 재정 리스크에서 비롯된 경우에는 경제 활동에 실질적인 부정적 영향을 미치는 경우가 많고, 그 충격은 일반적으로 단기 금리 상승보다 더 지연되고 더 감지하기 어렵다.

트럼프 행정부, 이례적으로 일본 경제 정책에 개입

트럼프 행정부는 이례적인 방식으로 일본 경제 정책에 개입하기 시작했다. 미국 재무장관 베선트는 최근 G20 재무장관 및 중앙은행 총재 회의에서 일본 재무대신 가타야마 사쓰키와 일본은행 총재 우에다 가즈오에게 일본이 재정 지속 가능성 경로와 금리 인상 계획을 명확히 전달해야 한다고 밝혔다.

앞서 베선트는 7월 말 일미 공동 외환 개입이 종료된 후 일본은행의 금리 인상에 대한 기대를 공개적으로 표명한 바 있다. 노무라연구소는 트럼프 행정부의 이러한 행보 이면에는 엔화의 지속적 약세와 일본 국채 가격 하락(수익률 상승)이 미국은 물론 글로벌 시장에 부정적 충격을 줄 수 있기에, 워싱턴이 일본의 경제 정책 방향에 보다 적극적으로 개입하여 일본은행의 금리 인상을 추진하고 다카이치 정부의 재정 확장 기조 축소를 이끌어내려는 의도가 있다고 본다.

보고서는 다카이치 정부가 점차 적극적 재정 정책 기조를 조정한다면 일본 재정 악화 리스크가 다소 줄어들고, 10년물 일본 국채 수익률의 상승 압력도 그에 따라 완화될 것이라고 지적했다.

일본 국채 수익률 상승, 글로벌 금융시장 동요 촉발하고 AI 열풍 식힐 수도

노무라연구소는 일본을 진원지로 한 글로벌 장기 금리 상승이 경제와 금융 시스템에 미칠 잠재적 충격을 과소평가해서는 안 된다고 경고했다.

거시적 측면에서 장기 금리 상승은 각국 정부의 이자 지출을 늘려 "재정 악화—수익률 상승"의 악순환을 촉발할 수 있으며, 동시에 금융기관 포트폴리오 내 채권의 시장 가치를 끌어내려 대차대조표 안정성을 흔들 수 있다. 또한 금리 상승은 부동산과 주식 등 위험 자산 가격에도 억압으로 작용한다.

특히 주목할 것은 기술 및 AI 관련 주식이다. 이러한 자산은 금리 상승에 특히 민감하다. 다카히데 키우치는 보고서에서 일본을 중심으로 한 장기 금리 상승이 지속될 경우 주식 시장의 AI 열풍 냉각을 촉발할 수 있다고 지적했다. AI 관련 주가 하락은 관련 기업이 주식이나 채무를 통한 자금 조달로 대규모 투자 자금을 확보할 능력을 더욱 약화시켜, AI 인프라 실물 자산 투자 확장에 제동을 걸게 된다.

"이는 단순히 글로벌 경제 활동의 점진적 냉각이 아니라, 갑작스러운 경제 둔화를 촉발할 가능성이 있다"고 보고서는 썼다. 노무라연구소는 이는 어느 정도 트럼프 행정부가 이례적인 직접 개입에 나서 일본이 엔화를 추가로 끌어내리고 장기 금리를 끌어올릴 수 있는 정책 경로에서 벗어나도록 촉구한 이유를 설명해 준다고 본다.