높아진 엔화, 지키지 못한 미 국채, 베센트는 미 증시의 '팀킬러'인가?

원문 작성자: 龙玥

원문 출처: 월스트리트견문

미국 재무부 장관 베선트는 이번 주 연속으로 행동에 나섰다. 먼저 시장에 엔화 공매도를 하지 말라고 공개적으로 경고했고, 엔화는 곧바로 강세를 보였다. 이어서 미 국채 환매 규모를 대폭 확대하며 장기 금리를 억누르려 했다. 결과적으로 엔화는 올랐지만, 미 국채는 하락했다.

두 가지 사건을 따로 보면 각각 논리가 있다. 그러나 합쳐 놓으면 미국 증시의 약 4년간 이어진 강세장에 이중 위협이 된다. 엔화 강세는 캐리 트레이드를 타격하고, 미 국채 금리 상승은 밸류에이션을 억누른다.

9월 9일 수요일, 미국 증시는 사흘 연속 하락했다. 다우지수는 400포인트 이상 하락하며 0.8% 떨어졌고, S&P 500은 0.5%, 나스닥은 0.6% 하락했다. AI 기술주가 가장 먼저 타격을 받았다.

미 국채 환매 '완두콩 사수', 시장은 반응하지 않았다

수요일, 미국 재무부는 단일 장기 국채 환매 상한을 60억 달러로 높인다고 발표했다. 이는 지난달 원래 계획 규모의 세 배다.

그러나 시장의 반응은 실망이었다.

앞서 베선트는 환매 규모가 40억 달러를 넘을 수 있다고 공개적으로 암시했고, 월스트리트는 한때 단일 운영 상한이 80억~100억 달러에 이를 것으로 예상했다. 60억 달러라는 숫자가 나오자 미 국채 금리는 내리지 않고 오히려 올랐다.

10년물 미 국채 금리는 장중 4.836%를 기록하며 2023년 10월 이후 최고치를 찍었다. 30년물 미 국채 금리는 5.285%로, 지난달 기록한 20년 최고치 5.30%에 근접했다.

Brown Brothers Harriman & Co.의 Elias Haddad는 직설적으로 말했다. "현재로서는 재무부가 완두콩 사수(pea shooter)를 들고 탱크전을 하러 나온 셈이다."

도이체방크 전략가 Steven Zeng도 "재무부가 괴물을 만들어 놓고 이제 계속 먹여야 하는 상황"이라고 말했다. 그는 60억 달러 발표가 투자자들이 기대한 '충격 효과'를 주지 못했다고 지적했다.

수요일 늦게, 재무부는 4.834%의 수익률로 390억 달러 규모의 10년물 국채를 입찰했다. 이는 해당 만기 입찰 사상 최고 수익률 기록이다.

Mackenzie Investments 수석 채권 전략가 Dustin Reid는 "이 상황을 어떻게 관리할지는 아직 초기 단계"라며 "재무부는 오늘 시장 반응에 분명 만족하지 못할 것"이라고 말했다.

베선트도 인정했다: '균형' 가격을 통제할 수 없다

시장의 강한 반응에 직면해 베선트는 화요일 텍사스주 행사에서 국채의 '균형' 가격을 바꿀 수 없으며, 목표는 가격 변동 속도를 늦추고 해로운 서사가 굳어져 확산하는 것을 막는 것뿐이라고 인정했다.

그는 장기 금리의 빠른 상승을 '미국이 채무를 상환할 능력이 없다'는 시장의 공포 심리로 돌리며, 이런 우려가 "터무니없지만 한때 지배적인 서사가 됐다"고 말했다.

웰스파고 거시 전략가 Angelo Manolatos와 Francis Brown은 보고서에서 "장기 수익률을 낮추려면 다른 촉매가 더 필요하다"며 성장과 인플레이션 둔화, 에너지 가격 하락, 연준 정책 불확실성 완화, 재정 건전화, 또는 기업채 발행 규모 축소 등을 꼽았다.

현재 현실은 이 조건 중 하나도 갖춰지지 않았다는 점이다. 높은 유가가 계속 인플레이션 기대를 끌어올리고 있고, 시장은 현재 다음 주 FOMC에서 연준이 금리를 인상할 확률을 62%로 반영하고 있다. 기업채 발행도 이번 주 계절적 정점으로, 화요일에는 18개 차입자가 채권을 발행해 올해 세 번째로 분주한 거래일이었다.

"내가 마켓메이커다" — 엔화를 끌어올렸지만, 대가는 무엇인가?

미 국채 환매가 벽에 부딪히기 하루 전, 베선트는 같은 텍사스주 행사에서 엔화 공매도 트레이더들에게 강硬한 경고를 보냈다.

블룸버그 보도에 따르면 그는 "나는 이제 마켓메이커다. 그래서 우리가 엔화에 개입할 때 일본인, 일본은행, 일본 정책 결정층이 무엇을 할지 훤히 알고 있다. 나와 맞서 베팅하고 싶으면 얼마든지 하라"고 말했다.

이 발언의 자신감은 두 가지에서 나온다. 하나는 베선트가 일본 정책층의 동향을 파악하고 있다고 주장한 점이고, 다른 하나는 일본은행이 이번 달 기준금리를 25bp 인상하는 쪽으로 기울었다는 보도다.

엔화는 수요일에도 상승세를 이어가며 장중 1달러당 153.49엔을 기록했다. 전날 이미 2월 이후最强 수준을 세운 뒤였다.

문제는 엔화 강세가 미국 증시에는 좋은 소식이 아니라는 점이다.

엔화가 오르자 캐리 트레이드의 '시한폭탄'이 째깍이기 시작했다

엔화는 오랫동안 세계에서 가장 저렴한 조달 통화였다. 전형적인 캐리 트레이드 논리는 저금리 엔화를 빌려 달러로 바꾼 뒤 미국 기술주 등 고수익 자산을 사는 것이다.

엔화 강세는 이 거래의 비용이 상승한다는 뜻이며, 포지션 보유자는 청산 압력에 직면한다.

Interactive Brokers 수석 전략가 Steve Sosnick은 현재 엔화의 상승세가 "엔화를 빌려 미국의 고공비행 주식에 레버리지 베팅을 한 일부 사람들을 이미 흔들 만큼 충분하다"고 말했다.

골드만삭스 Delta-One 사업 책임자 Rich Privorotsky도 베선트의 발언을 어떻게 보든 "엔화는 객관적으로 계속 절상되고 있고, 시장은 일본은행의 긴축과 자금 회귀에 베팅하고 있다"고 지적했다.

그는 나아가 핵심 질문을 던졌다. "엔화 캐리 트레이드가 청산되고 자금이 일본 국채와 주식으로 돌아갈 때 무슨 일이 벌어지는가?"

그의 판단은 이렇다. "S&P와 대형주 전반이 뚜렷한 펀더멘털 이유 없이 묘하게 무겁게 느껴진다. 주목할 점은 일부 레버리지와 캐리 포지션이 조용히 시스템 밖으로 퍼져 나가고 있을 수 있다는 것이다."

GammaRoad Capital Partners 최고투자책임자 Jordan Rizzuto는 이를 곧바로 규정했다. "이것이 강세장이 직면한 최대 리스크다."

베선트의 딜레마: 엔화는 너무 약해도, 너무 강해도 안 된다

여기에는 베선트의 정책 논리를 괴롭히는 내재적 모순이 있다.

MarketWatch 보도에 따르면 일본이 8월 말 보유한 외국 증권 규모는 약 880억 달러 감소했다. 일본은 오랫동안 미 국채의 중요한 보유자였다.

GammaRoad의 Rizzuto는 일본이 최근 미 국채 자산을 매각하고 있다면 이는 매우 주목할 만하다고 지적했다. 이는 미국이 일본과 함께 외환시장에 개입해 엔화를 지지한 직후에 벌어진 일이기 때문이다. "이 두 사건의 무게가 느껴진다"고 그는 말했다.

재무부는 일본이 미 국채를 팔아 자금을 조달할 필요가 없도록 엔화가 충분히 강하기를 바란다. 그러나 엔화가 너무 급하게 오르면 캐리 트레이드가 대규모로 청산되면서 미국 기술주에 더 직접적인 충격이 온다.

시장에서는 이미 트레이더들이 사석에서 이런 이야기를 한다. 베선트가 인과관계를 거꾸로 본 것은 아닌지. 그는 엔화를 끌어올려 장기 미 국채 압력을 완화하려 하지만, 전통적으로는 금리차가 환율 흐름을 이끄는 것이지 그 반대가 아니라는 점이다.