Aave, 주식 토큰 담보 대출 출시… USDC 대출자는 주말 갭 리스크 직면

원문 저자: Liam 'Akiba' Wright

원문 편역: Saoirse, Foresight News

9월 25일부터 Aave의 Base 마켓은 7종의 Coinbase 주식 토큰을 USDC 대출 담보로 사용할 수 있도록 허용했으며, 해당 풀에 참여하기로 선택한 스테이블코인 대출자는 주말 가격 갭으로 인한 위험을 부담하게 된다. Aave Labs는 9월 25일 임시 제한이 해제된 후 자사의 V4 주식 허브가 정식으로 가동되었다고 밝혔다. 해당 Mag-7 대출 브랜치는 2,100만 달러의 USDC 차입 상한을 설정했는데, 이는 차입 한도 상한이며 현재 실제로 실행된 대출 규모는 아니다.

Aave 대출 시스템은 계속 열려 있지만, 주식 담보의 오라클 가격은 금요일 가격에 고정되어 일요일 밤까지 유지된다. 주말 동안 차입자는 여전히 토큰을 거래할 수 있지만, 주가 하락으로 인해 포지션 건전성이 악화되는 상황은 오라클이 시세를 재개한 후에야 프로토콜이 인식할 수 있다. 오라클이 가격을 다시 제공한 후 청산인이 압류된 토큰에서 자산을 충분히 회수하지 못하면, 이 선택적 참여 USDC 대출 풀에서 부실 채권이 발생할 수 있다.

데이터 소스는 닫히지만 시장은 여전히 거래 가능

AAPLc, AMZNc, GOOGLc, METAc, MSFTc, NVDAc, TSLAc는 담보로만 사용할 수 있으며, 차입자는 이 전용 자금 풀에서만 USDC를 빌릴 수 있다. 리스크 서비스 제공업체인 LlamaRisk는 해당 마켓의 초기 파라미터를 작성했으며, USDC 대출자가 이러한 주식 익스포저를 자발적으로 부담하는 것이며 위험이 Aave의 다른 마켓으로 전이되지 않는다고 설명했다.

Chainlink 주식 오라클은 기초 자산 주가와 Coinbase 발행사의 승수를 결합한다. LlamaRisk는 오라클 운영 시간을 미국 동부 시간 기준 일요일 20:00부터 금요일 20:00까지로 설정했다. 금요일 저녁부터 일요일 저녁까지, 그리고 미국 주식 휴장일 동안 오라클은 마지막 시세를 유지하며 새로운 가격을 제공하지 않는다. 반면 Aave 마켓 자체는 예치, 차입, 청산 작업이 계속 열려 있으며 주식 토큰도 온체인에서 거래될 수 있다.

따라서 오라클이 시세 제공을 중단한 기간에는 담보 포지션의 가격 기반 건전성 지표가 최신 시장 정보를 반영하지 못한다. 오라클 시세가 동결되어 있어도 USDC 대출에서 발생하는 이자로 인해 포지션이 청산 임계값에 도달할 수 있다. 기초 주식 가격 하락으로 포지션이 더 이상 안전하지 않게 되면, 해당 포지션은 일요일 밤 오라클이 시세를 재개하여 가격을 일괄 갱신한 후에야 청산 가능 상태가 된다. 청산인은 이후 월요일 미국 주식이 본격적인 거래 시간대에 진입할 때까지 압류된 담보 익스포저를 보유해야 한다.

최초의 ARFC 제안(Aave 의견 수렴 제안)은 다른 승인 절차를 계획했다. Aave Labs는 실행 전에 이번 마켓 활성화가 Snapshot 투표 결과를 구속력 있는 근거로 삼으며, 프로토콜 안전 위원회가 AIP나 Aave V3 거버넌스 투표를 거치지 않고 배포된 마켓의 일시 중지 상태를 직접 해제할 수 있다고 밝혔다. 이후 확인된 정보에 따르면 위원회는 해당 작업을 완료했다. 독립적인 리스크 관리자 구성은 여전히 AIP 제안 승인을 거쳐야 한다.

Mag-7 브랜치는 2,100만 달러의 차입 상한을 설정했으며, 동시에 USDC 예치 상한은 3,200만 달러이다. 예치 상한은 해당 서브풀에 예치할 수 있는 USDC 총량을 제한하며, 이 두 수치는 모두 현재 예치, 차입 또는 자금 활용률을 의미하지 않는다. 7종 주식 토큰의 담보 계수 범위는 65%에서 79%이다. LlamaRisk에 따르면 Aave V4에서 해당 담보 계수는 각 토큰의 차입 한도와 청산 임계값을 동시에 결정한다.

이러한 안전 완충 장치는 포지션이 청산을 촉발한 시점부터 청산인이 포지션 정리를 완료할 때까지의 가격 하락을 커버하기 위한 것이다. LlamaRisk의 스트레스 테스트 방법론은 미국 주식 시간외 거래의 역사적 변동성을 참고하며, 오라클 시세와 실제 시장 간 0.5% 편차를 허용하고, 최장 휴장 주기 동안 부채는 USDC 차입 금리 곡선의 연 24% 상한으로 이자가 계산된다. 모델은 청산이 미국 주식의 다음 정규 개장 후 5분 이내에 완료된다고 가정한다. 각 기초 자산의 담보 계수는 역사적 최대 낙폭과 통계적 꼬리 위험을 통해 산출되었다.

이 파라미터들은 프로토콜 설계 목표 아래 감내 가능한 손실을 모델링한 것일 뿐이며, 다음 휴장 주기에 위험이 발생하지 않는다고 보장하지 않는다. LlamaRisk는 역사적 데이터가 한 번도 발생한 적 없는 극단적 하락장을 포괄할 수 없다고 지적했다. 최대 5.5%의 청산 보상은 청산인이 USDC 부채를 상환한 후 토큰을 매도, 상환 또는 헤지하는 데 드는 비용을 보상하기 위한 것이다. 해당 인센티브가 충분한지는 청산 발생 시점의 시장 가격과 실행 가능한 유동성에 달려 있다.

이 이미지는 Aave 주식 토큰 대출 풀의 고유한 위험을 시각화한 것이다. 주말에는 오라클이 동결되고 월요일(미국 동부 시간 일요일 밤)에 가격이 일괄 재평가된다. 큰 갭과 토큰 유동성 부족이 겹치면 청산이 촉발되고 부실 채권이 발생할 수 있다.

처리 경로가 갭 손실의 부담 주체를 결정한다

청산인은 압류된 B20 토큰을 받지만, 기초 주식을 자동으로 상환할 수 없다. LlamaRisk 기술 평가 보고서에 따르면, 2차 시장 매수자가 토큰을 받은 초기에는 미귀속(vesting) 포지션에 해당하며, 발행사가 통제하는 귀속 절차를 완료해야 상환을 실행할 수 있다. 상환 자격이 없는 청산인은 Base 체인에서 토큰을 매도하거나, 상환 자격을 갖춘 상대방을 찾거나, 포지션 정리 기간 동안 헤지 도구를 사용하는 방법을 선택할 수 있다. 리스크 평가에서 언급된 무기한 선물 헤지 방안은 모델 가정일 뿐이며, 매번 청산 시 충분한 헤지 용량이 확보된다고 보장할 수 없다.

2차 시장의 호가 깊이가 얕아 대규모 강제 매도는 상당한 충격을 초래한다. LlamaRisk는 마켓 출시 전인 9월 17일 데이터를 인용해测算했다. 2% 가격 충격을 유발하는 매도 규모는 단일 토큰 기준 약 27만 달러에서 108만 달러이다. 이 데이터는 역사적 스냅샷일 뿐이며, 9월 27일 청산 시 실제로 매도 가능한 규모를 의미하지 않는다. 규모가 큰 담보 처분은 주문을 분할하거나 상환 권한을 가진 상대방에게 양도해야 한다.

청산인이 압류 토큰을 처분한 후 USDC 부채를 충분히 상환하고 전액 가치를 회수할 수 있다면 자금 풀에 갭이 발생하지 않는다. 그러나 개장 가격 갭이 모델 완충 범위를 초과하거나, 압류 토큰을预设 가격과 속도로 매도 또는 헤지할 수 없다면 주식 자금 풀에서 부실 채권이 발생한다. 해당 풀의 USDC 대출자가 이 자금 갭을 부담하며, 리스크 문서에 설명된 내용은 시나리오 추론일 뿐 실제로 발생한 손실은 아니다. 한도 상한은 마켓의 최대 차입 규모를 제한하며, 실시간 리스크 수준은 잔존 대출, 포지션 규모, 그리고 오라클 갱신 시점의 유동성에 따라 달라진다.