ZX Squared Capital CK Zheng 인터뷰: 월가 리스크 관리 전문가가 어떻게 시장 흐름을 정확히 파악하여 비트코인 수익률을 두 배로 앞섰는가

2022년 11월, FTX는 며칠 만에 무너졌습니다. 충격이 가장 컸던 날, 암호화폐 시장은 하루 만에 천억 달러의 시가총액이 증발했고, 보유자들은 불안에 떨었으며, 업계 종사자들은 일제히 비명을 질렀습니다.

그러나 이번 폭풍 밖에서, 150명 규모의 글로벌 리스크 팀을 관리했던 월스트리트 베테랑이 온체인 데이터를 응시하며 놀랍도록平静을 유지하고 있었습니다.

"전혀 당황하지 않았습니다." CK Zheng은 그날 밤을 회상하며 말했습니다. "왜냐하면 우리는 구조적으로 거래상대방 리스크에서 멀리 떨어져 있기 때문입니다."

CK Zheng은 현재 암호화폐 헤지펀드 ZX Squared Capital(이하 ZXSQ)의 공동 창업자 겸 최고투자책임자(CIO)입니다. 그 전에는 Credit Suisse에서 17년간 근무하며 Global Head of Valuation Risk(글로벌 밸류에이션 리스크 전무이사) 직함을 달았고, 그 이전에는 Morgan Stanley의 밸류에이션 리스크 관리 이사, 더 거슬러 올라가면 SIG와 Bank of America의 금리 파생상품 트레이딩 데스크에서 일했습니다. 30년 동안 거의 '리스크'라는 두 글자와 씨름해 온 셈입니다.

2021년, 그는 TradFi를 떠나 옵션 헤지를 비트코인 시장에 이식하겠다는 아이디어와 풍부한 실전 경험을 가지고 ZXSQ를 창업했습니다. 5년 후, 이 펀드가 내놓은 성적표는 다음과 같습니다: 설립 이후 누적 수익률 229.18%, 같은 기간 비트코인은 136.94%, 평균 연환산 수익률 약 30%.

그는 이 전략을 소박한 한 문장으로 요약했습니다: "우리가 하려는 것은 비트코인의 리스크를 절반으로 줄이는 것입니다. 동시에 4년 주기에서 비용을 제외한 순수익률이 비트코인을 훨씬 뛰어넘는 것입니다."

1. 시카고, 뉴욕, Credit Suisse: 한 '리스크 전문가'의 30년

CK Zheng의 이야기는 택시 면허증에서 시작됩니다.

1988년, 그는 미국으로 건너가 University of Chicago 경영대학원에서 박사 과정을 밟았고, 박사 논문은 옵션 시장의 가격 결정과 리스크 관리에 관한 것이었습니다. 시카고에 도착한 첫 여름, 그는 택시를 운전했습니다. 돈을 벌기 위해서만이 아니라 "미국 본토 문화를 이해하기" 위해서였습니다. 수년 후에도 그는 몇 가지 세부 사항을 기억하고 있었습니다: 시카고의 다운타운은 매우 아름답지만 주변의 일부 구역은 가면 안 되는 곳이었고, 당시에는 매년 택시 기사가 살해되는 사건이 있었습니다.

그것은 "이론이 격렬하게 발전하고 현실에 착지하여 영향을 미치던" 시대였습니다. 시카고 학파의 경제학 유전자는 AQR, Dimensional Fund와 같은 리스크와 수익을 극한까지 계산하는 퀀트 펀드들을 탄생시켰습니다. 바로 그 시기에 그는 평생 옵션 가격 결정의 기초를 다졌습니다. "박사 졸업 이후, 제 내면 깊은 곳에서 가장 갈망했던 것은 책 속의 심오한 이론을 실제 투자 시장에 진정으로 적용하는 것이었습니다."

시카고를 떠난 후, 그는 먼저 SIG에서 몇 년간 트레이더로 일했습니다. 이 회사에는 외부인이 보기에 상당히 이색적인 문화가 있었습니다: 창업자가 직원들에게 포커를 장려한 것입니다. "텍사스 홀덤 사고방식"은 이후 그의 트레이딩 의사결정의 일부가 되었습니다: 확률을 계산하고, 배당률을 보고, 칩을 관리하며, 항상 여유를 남겨두는 것.

1999년, 그는 Morgan Stanley에 입사하여 5년을 보냈습니다. 2004년, 당시 CEO를 따라 Credit Suisse로 옮겼고, 이후 17년간 100명 이상의 글로벌 팀을 이끌며 금융위기 이후 가장 까다로운 업무 중 하나를 담당했습니다: "유동성이 없고 가격 책정이 어려운" 복잡한 자산의 가치를 정확히 산정하는 일이었습니다.

Credit Suisse에서 그는 "모델은 아름답게 계산되지만 현실에 부딪히면 산산조각 나는" 사례를 너무 많이 보았습니다. 이는 그가 나중에 펀드를 운용할 때 가진 근본적인 선호를 설명해 줍니다: 화려함을 쫓지 않고, 먼저 리스크를 묻는다.

2011년부터 2012년까지, 학계와 금융계는 여전히 비트코인이 버블인지 논쟁하고 있었습니다. 노벨상 수상자이자 시장 효율성 이론의 창시자는 10년 전에 비트코인이 제로가 될 것이라고 예측했고, 10년 후에도 여전히 약세를 보였습니다. "학계가 반드시 시대의 발걸음을 따라잡는 것은 아닙니다." CK의 판단은 결론을 듣기보다는 데이터를 보는 것이었습니다: "사용하는 사람이 점점 늘어나고, 풀뿌리 문화와 젊은이들이 모두 이를 받아들이고 있습니다. 이러한 채택 과정은 막을 수 없습니다."

2021년 7월, 그는 때가 왔다고 느꼈습니다. 그해 비트코인은 이미 미국 주류 언론의 시야에 들어왔고, 옵션 시장도 막 시작되었습니다. ZXSQ는 그렇게 설립되었습니다.

2. 비트코인의 리스크를 '절반'으로: 복리에 관한 수학

CK Zheng이 파생상품을 전혀 이해하지 못하는 LP에게 ZXSQ가 무엇을 하는지 한 문장으로 설명하라고 하면, 그는 먼저 산술 문제를 하나 예로 듭니다.

  "두 가지 자산을 상상해 보세요: 하나는 먼저 50% 하락한 후 100% 상승하여 최종 수익이 0%이고, 다른 하나는 헤지를 통해 하락을 25%로 통제한 후 50% 상승하여 최종 수익이 12.5%입니다. ZXSQ가 하는 일은 꼬리 부분의 큰 하락을 제거하여 자산이 복리로 천천히 굴러가게 하는 것입니다."

이 문제 뒤에는 그가 30년간 해온 본업, 즉 옵션이 있습니다. 1970년대에 옵션은 주식 시장에서 유행했고, 이후 금리, 상품, 항공 및 산업 분야에서 유가를 헤지하는 표준 도구가 되었습니다. 월스트리트에서 가장 돈을 많이 버는 사업 중 하나가 바로 이 분야에 집중되어 있습니다. CK의 직감은 이렇습니다: 비트코인의 변동성이 이렇게 큰데, 왜 옵션으로 '보험을 들어주지' 않는가?

그래서 ZXSQ의 네 가지 일이 탄생했습니다: 비트코인 현물 장기 보유, 옵션으로 변동성 헤지 및 축소, 신중한 커스터디, 그리고 0 레버리지.

실제 효과는 두 가지 숫자로 측정할 수 있습니다. 비트코인의 실제 변동성은 약 55%에서 70% 사이인데, ZXSQ는 이를 약 37%로 낮췄습니다. 이 수준은 이미 하이테크 블루칩 주식에 근접합니다. 2022년 약세장에서 비트코인의 최대 낙폭은 약 65%였지만, ZXSQ는 낙폭을 약 35%로 통제했습니다. 이것이 바로 "리스크 절반"입니다.

그러나 CK는 이 전략에서 가장 어려운 부분이 "무엇을 사느냐"가 아니라 "언제 사고, 어떤 구조로 사느냐"라고 반복해서 강조합니다.

  "전략의 프레임워크는 복제할 수 있지만, 실행의 정밀도는 베낄 수 없습니다." 그는 말합니다. "옵션을 사야 한다는 것을 아는 것은 쉽지만, 언제, 어떤 구조로 사야 평소에 수익을 침식하지 않고 대폭락 시 정확히 방어할 수 있는지는 수십 년의 실전 내공이 필요합니다."

다시 말해, ZXSQ가 파는 것은 그대로 베껴 쓸 수 있는 공식이 아니라, 주기와 비용에 대한 지속적인 통제입니다. 이것이 기관 자금에 가장 매력적인 점이기도 합니다: 비트코인 가격을 크게 평탄화된 변동 곡선으로 '설계'하는 것.

3. FTX 그날 밤, 그리고 하마터면 저지를 뻔한 실수

2022년은 암호화폐 시장의 '리먼 사태'였습니다. Luna 붕괴, Three Arrows Capital 폭발, FTX 붕괴가 연이어 일어나며 연쇄 반응이 업계를 나락으로 끌어내렸습니다. 그해 중반, ZXSQ가 접촉한 투자자 중 일부는 ZXSQ가 "너무 보수적"이라고 불평했습니다. 반면 레버리지를 추가한 동종 업계는 대부분 버티지 못했습니다.

"Luna 사건은 암호화폐 세계의 리먼 브라더스에 해당합니다." CK는 말합니다. "당시에는 사실 예측하기 매우 어려웠지만, 후속 연쇄 반응은 우리가 예견했습니다."

2022년 7월 14일, 비트코인 가격이 2만 달러였을 때, CK Zheng은 CNBC에서 예측했습니다: "디레버리징 과정은 아직 완료되지 않았으며, 시장은 현재 여전히 약한 참여자를 정리하는 단계에 있습니다. 비트코인 가격은 15,000달러까지 하락할 가능성이 매우 높습니다." 결과적으로 비트코인은 2022년 11월에 바닥을 찍었고, 최저 15,500달러를 기록했습니다.

그리고 FTX가 붕괴한 그날 밤, ZXSQ 팀은 매우 침착했습니다. 구조적으로 그들의 자산은 중앙화 거래소에 있지 않았기 때문입니다. "자금 안전을 확보한 후, 우리는 온체인 및 시장 지표를 면밀히 모니터링하며 디레버리징이 끝나기를 인내심 있게 기다렸고, 약세장 바닥의 확실한 신호를 찾았습니다."

FTX 붕괴 후, 2022년 11월 17일, CK Zheng은 CoinTelegraph에서 예측했습니다: "FTX의 붕괴는 이번 암호화폐 약세장의 마지막 악재가 될 것입니다."

결과적으로 비트코인 가격은 주기 바닥인 15,500달러에서 반등하기 시작했습니다. CK는 또한 지난 주기에서 비트코인 바닥을 가장 먼저 예측한 투자자 중 한 명이 되었습니다.

Coindesk 등 공개 뉴스에서 우리는 CK와 ZXSQ 팀이 날로 풍부해지는 온체인 데이터 분석 + 거시 트렌드 연구를 통해 2023-2025년의 여러 시점에서 BTC 가격의 고점과 조정 저점을 예측하고, 펀드를 이끌어 리스크를 성공적으로 회피했음을 발견했습니다.

그러나 Odaily와의 인터뷰에서 그는 하마터면 저지를 뻔한 실수 하나를 자발적으로 언급했습니다.

  "2025년 말, 우리는 한때 전통 기관 자금의 대규모 유입이 암호화폐 시장의 전통적인 '4년 반감기 주기'를 깨뜨리고 초장기 상승 장세를 연출할 수 있다고 추론했습니다." 그는 말합니다. "그러나 2026년 1분기에 더 깊은 데이터 추적과 거시 유동성 추론에 따라 우리는 신속하게 방향을 수정하여 다시 주기의 방어 리듬으로 돌아왔습니다."

그는 이 일을 매우 중시합니다: "시장에서 겸손을 유지하고, 과감하게 신속하게 오류를 수정하는 것이 리스크 관리의 핵심입니다."

이 판단은 어떻게 이루어졌을까요? CK는 팀의 5~6명이 함께 정보를 수집하고 공동으로 판단을 형성하며, 방법은 데이터 중심이라고 말합니다: "데이터는 객관적 사실을 제공하고, 시장 주기 속의 인간적 공포와 탐욕은 경험을 통해 표면을 꿰뚫어야 합니다." 그는 세 가지 신호를 봅니다: 암호화폐 자체의 리스크(내부 관점), 기관 자금과 거시 정책의 규모와 속도(돈이 어디서 오는가), 그리고 비트코인이 '디지털 골드'가 되는进程.

바로 그렇기 때문에 그는 "4년 주기가 이미失效했는가"에 대해 신중을 기합니다: 현재 기관 자금 비중은 겨우 10%이고, 개인 투자자가 여전히 주도 세력이며, 주기는 약화되었지만 아직 깨지지 않았습니다. "기관이 30%에서 50%를 차지할 때가 되어야 진정으로 규칙이 바뀔 것입니다."

4. 전통 금융기관과 BTC의博弈

"BTC와 전통 금융기관 사이의 차원의 벽은 지금 어디에 있습니까?" 그는 설명합니다. "비트코인은 아직 채택의 초기 단계에 있고, 비트코인 백서를 한 글자 한 글자 읽어본 리스크 위원은 극히 드뭅니다." 더 현실적인 점은 AI 열풍이 폭발하는 현재, 리스크 위원들은 눈에 보이고 만질 수 있는 AI 인프라에 표를 던지기 쉽다는 것입니다. 아무런 방어도 없는 순수 현물 노출은 대