오늘, HYPE가 두 번째 환매 엔진을 활성화할 예정이다

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작성자: Azuma (@azuma_eth)

8월 26일, Hyperliquid의 AQAv2(Aligned Quote Assets v2) 메커니즘이 본격적으로 수익을 적립하기 시작합니다.

이는 거래 수수료 외에도 Hyperliquid가 스테이블코인 리저브 수익과 관련된 새로운 수익원을 얻게 되고, 이를 통해 궁극적으로 HYPE를 환매하게 됨을 의미합니다.

메커니즘 설계에 따르면, AQAv2 수익은 30일 주기로 결산되며, 주기 종료 후 8일째에 자동으로 Assistance Fund에 입금되어(첫 수익은 10월 3일 예상) 전액 HYPE 환매에 사용됩니다. 즉, AQAv2가 오늘 당장 막대한 환매 자금을 만들어 내지는 않지만, 지금부터 Hyperliquid의 관련 스테이블코인 리저브가 본격적으로 HYPE 환매를 위한 '물을 모으기' 시작한다는 뜻입니다. 시장은 현재 AQAv2가 연간 Hyperliquid에 1억 5천만 달러에서 2억 달러 수준의 신규 환매 자금을 가져다줄 수 있을 것으로 추정하고 있습니다.

이미 강력한 수익과 환매 능력을 갖춘 Hyperliquid에게 AQAv2의 가치는 단순히 수익 규모의 성장에 국한되지 않습니다. 더 중요한 의미는 수익 구조의 확장입니다. AQAv2는 Hyperliquid가 처음으로 거래 활성도와의 상관관계가 약하고, 스테이블코인 규모 증가에 따라 확장될 수 있는 수익 및 환매 소스를 확보하게 했습니다.

한마디로 요약하자면, AQAv2는 HYPE의 두 번째 환매 엔진입니다.

AQAv2, 정확히 무엇인가?

간단히 말해, AQAv2는 Hyperliquid가 스테이블코인을 위해 도입한 '수익 공유' 메커니즘입니다.

이 메커니즘의 핵심 로직은 복잡하지 않습니다. 스테이블코인 발행사는 Hyperliquid 생태계 내에서 자사 스테이블코인의 유동성 및 유통 채널을 확보하는 대가로 리저브 수익을 Hyperliquid와 공유합니다.

AQAv2를 이해하려면 먼저 그 전신인 AQA(v1 버전)로 돌아가야 합니다.

이전에 Hyperliquid는 AQA(Aligned Quote Assets) 메커니즘을 출시하여, 자격을 갖춘 스테이블코인이 Hyperliquid 현물 및 무기한 계약 시장의 견적 자산이 될 수 있도록 하고, 더 낮은 거래 수수료, 더 높은 마켓메이커 리베이트, 더 높은 거래량 기여를 누릴 수 있게 했습니다. 그러나 AQAv1에는 명확한 제한이 하나 있었습니다. 바로 Hyperliquid에 '독점적'인 스테이블코인만이 Aligned Quote Asset이 될 수 있다는 점이었습니다. 이는 Ethereum, Solana 등 다른 생태계에도 동시에 유통되는 USDC와 같은 스테이블코인은 AQA 조건에 적용되지 않음을 의미했습니다.

Hyperliquid의 초기 의도는 거래 측면의 양보를 통해 스테이블코인 발행사가 자체 생태계에 깊이 묶이도록 하는 것이었습니다. 그러나 AQAv1이 도입되면서 Hyperliquid는 '독점' 조건이 오히려 프로토콜의 발전을 저해한다는 것을 점차 발견했습니다. 이 조건으로 인해 프로토콜은 USDC와 같은 성숙한 스테이블코인이 이미 형성한 글로벌 유동성과 브랜드 효과를 활용할 수 없었고, 네이티브 스테이블코인(USDH)도 이러한 성숙한 거대 기업들과 정면으로 경쟁하기 어려웠습니다.

그래서 한계를 깨기 위한 AQAv2가 탄생했습니다. Hyperliquid 공식 정의에 따르면, AQAv2는 '정렬(Aligned)' 자격을 Hyperliquid 독점이 아닌 스테이블코인으로 확장합니다. 조건은 스테이블코인 배포자가 Hyperliquid에서 유통되는 스테이블코인으로부터 발생하는 약 90%의 비용 조정 후 리저브 수익을 Hyperliquid와 공유하는 것입니다.

AQAv1이 '당신의 스테이블코인을 나에게 독점 제공하면, 거래 혜택을 주겠다'는 것이었다면, AQAv2는 '다른 생태계를 계속 서비스해도 되지만, Hyperliquid에 깊이 들어오려면 리저브 수익을 나와 공유해야 한다'는 것으로 바뀌었습니다.

올해 5월, 잠재력이 큰 Hyperliquid라는 온체인 유통 채널을 선점하기 위해 Circle과 Coinbase가 Hyperliquid와 협력 계약을 체결했고, USDC는 공식적으로 Hyperliquid의 '알라인드' 스테이블코인이 되었으며, 네이티브 스테이블코인 USDH는 점차 퇴장했습니다.

협력 내용에 따르면, Circle은 기술 배포자로서 스테이블코인의 발행, 상환 및 크로스체인 전송 인프라가 안정적으로 운영되도록 보장해야 합니다. Coinbase는 재무부(Treasury) 배포자로서 재무 관리 및 수익 분배를 담당합니다. 참여자들의 장기적인 약속과 이행 능력을 보장하기 위해, 양측은 각각 50만 HYPE를 스테이킹해야 하며, 6개월 전에 통보해야만 철수할 수 있습니다. 금고 주소 잔액 부족으로 수익 차감이 실패할 경우, 스테이킹 자금은 일일 2%의 이율로 몰수됩니다.

간단히 정리하면, 이 3자 협력은 Hyperliquid가 사용자, 유동성, 금융 시장을 제공하고, Circle이 USDC 스테이블코인 상품을 제공하며, Coinbase가 리저브 자산 관리 서비스를 제공하는 것입니다. 최종적으로 3자는 USDC 규모 확장으로 인한 새로운 가치를 함께 공유합니다.

이것이 AQAv2의 가장 흥미로운 점입니다. Hyperliquid는 자체적으로 USDC를 발행할 필요도 없고, 수백억 달러 규모의 국채 및 현금 리저브를 직접 관리할 필요도 없습니다. 그러나 자체 사용자와 금융 인프라를 통해 이러한 달러 자산에서 발생하는 수익을 공유할 수 있습니다.

이런 관점에서 AQAv2는 단순한 스테이블코인 메커니즘 업데이트가 아닙니다. 이는 Hyperliquid가 자체 유동성과 유통 능력을 새로운 비즈니스 모델로 전환하고 있음을 의미합니다.

AQAv2, 1년 동안 HYPE에 얼마나 많은 돈을 가져다줄 수 있을까?

AQAv2의 로직을 이해했다면, 다음 질문은 자연스럽게 이 새로운 환매 엔진이 얼마나 강력한 힘을 낼 수 있을까입니다. 답은 주로 두 가지 변수에 달려 있습니다. Hyperliquid의 스테이블코인 규모와 리저브 자산의 실제 수익률입니다.

Hyper Screener 최신 데이터에 따르면, Hyperliquid의 스테이블코인 총 유통량은 약 65.7억 달러에 달하며, 이 중 USDC가 압도적인 비중을 차지하며 유통 규모는 약 64.3억 달러입니다.

AQAv2의 수익 공유 비율이 약 90%이므로, 매우 간단한 공식으로 추정할 수 있습니다:

• AQAv2 연간 수익 ≈ Hyperliquid의 USDC 규모 × 리저브 수익률 × 90%

현재 약 64.3억 달러의 USDC 유통 규모를 기준으로 한다면, 서로 다른 수익률 하에서 AQAv2가 기여할 수 있는 수익은 대략 다음과 같습니다:

3% 수익률로 계산하더라도, 약 64.3억 달러의 USDC 유통 규모에서 AQAv2는 Hyperliquid에 일일 약 47.6만 달러의 수익을 추가할 수 있으며, 연간 약 1.74억 달러에 달합니다.

이 숫자는 어떤 개념일까요? Hyper Screener 최신 데이터에 따르면, Hyperliquid의 8월 현재 누적 수익은 5027만 달러이며, 26일 기준으로 대략 계산하면 일일 평균 약 193.3만 달러입니다. 즉, AQAv2가 3% 수익률로 운영된다면, 신규 수익은 현재 일일 평균 수익의 약 24.6%에 해당합니다.

이런 정적 데이터로만 평가하더라도, AQAv2는 한계적 의미에서 이미 무시할 수 없는 수익원입니다. 더 중요한 점은 Hyperliquid의 USDC 유통 규모가 여전히 빠르게 성장하고 있다는 것입니다. USDC가 많을수록 발생하는 리저브 수익이 많아지고, 리저브 수익이 많을수록 Assistance Fund로 유입되는 자금이 많아지며, 최종적으로 HYPE 환매에 사용되는 자금도 많아집니다.

따라서 1.5억~2억 달러의 수익은 결코 AQAv2의 상한선이 아니라, 오히려 기준 수익의 출발점에 가깝습니다.

불장이 오면, 호재는 멈추지 않는다

이전에 시장의 HOPE에 대한 핵심 가치 평가 로직이 Hyperliquid의 거래량 상황과 수수료 수익에 크게 의존했다면, AQAv2의 가동은 이 로직이 더욱 확장되고 있음을 의미합니다. HYPE의 환매 능력은 더 이상 거래 활성도에만 묶여 있지 않고, 스테이블코인 규모와도 연결되기 시작했습니다.

마침 HYPE가 최근 강세장을 맞이하고 있습니다. 거시적 유동성 개선과 시장 전반적인 분위기 상승에 힘입어 HYPE는 80달러를 돌파하며 사상 최고치를 경신했습니다. 시장은 가격을 통해 Hyperliquid의 성장 기대를 반영하고 있으며, AQAv2는 HYPE에 새로운 펀더멘털 지지력을 제공합니다. USDC 규모가 클수록 리저브 수익이 높아지고, 최종적으로 HYPE 환매에 사용될 수 있는 자금도 많아집니다.

물론 단기 상승 이후 HYPE의 밸류에이션은 이미 낮지 않습니다. 향후 추가 상승 여부는 결국 수익, 스테이블코인 규모, 환매 규모가 지속적으로 성장할 수 있는지에 달려 있습니다. 하지만 적어도 현재로서는 Hyperliquid가 '거래 수수료로 돈을 버는' 온체인 거래 플랫폼에서 거래, 스테이블코인, 더 나아가 온체인 금융 생태계 전체에서 지속적으로 가치를 포착할 수 있는 프로토콜로 진화하고 있습니다.

AQAv2는 HYPE의 다음 상승 랠리의 모든 이유는 아닐 수 있지만, 장기적인 가치 포착 로직에서 중요한 한 축이 될 가능성이 높습니다.