「Sell America」交易捲土重來：全球資金重新定價華盛頓政策風險，美元、美債首當其衝

원문 저자: 쉬차오(许超)

원문 출처: 월스트리트저널(중국어판)

워싱턴에서 잇따라 나오는 정책 신호가 글로벌 채권 및 외환 투자자들 사이에서 '미국 자산 매도' 논의를 다시 불붙이고 있다. 연방준비제도(Fed) 의장의 커뮤니케이션 스타일 변화, 재무부의 외환시장 개입, 재정적자 확대와 무역전쟁 구름까지 겹치며 미국 자산에 대한 시장의 신뢰가 새로운 흔들림을 맞고 있다.

최근 동향에 따르면, 연준 의장 워시(Kevin Warsh)는 정책 커뮤니케이션을 줄이는 쪽으로 기울면서 시장의 연준 인플레이션 대응 의지에 대한 의구심을 키우고 있다. 한편, <월스트리트저널> 보도에 따르면 트럼프 대통령은 워시 취임 이후 여러 차례 그와 통화하며 최근 수년간의 관례를 깨뜨렸다. 다만 양측이 금리 문제를 논의했다는 증거는 아직 없다. 재무장관 베센트(Scott Bessent)는 미국이 일본의 엔화 시장 개입을 지원하도록 승인했으며, 이는 약 30년 만에 처음 있는 공조 조치로 달러 약세를 더욱 압박하고 있다.

이러한 이중 충격은 이미 시장 가격에 반영되기 시작했다. 30년물 미 국채 수익률은 5%를 돌파하며 2007년 이후 최고치를 기록했고, 이후 다소 하락했지만 여전히 높은 수준이다. 블룸버그 달러 현물 지수는 6월 고점 대비 약 2% 하락했으며, 달러는 G10 통화 거의 모두에 대해 약세를 보이고 있다. 이러한 흐름은 미국 금리가 여전히 높은 수준에 머물러 있다는 점을 고려할 때 이례적인 괴리로 평가된다.

Gama Asset Management의 글로벌 매크로 포트폴리오 매니저 라지브 드 멜로(Rajeev De Mello)는 정책 불확실성 때문에 미 국채와 달러를 매도하고 있다고 밝히며, "베센트와 워시는 글로벌 시장에 이중 타격이다. 투자자들은 그들의 정책 리스크를 달러와 미 국채 커브에 반영할 수밖에 없다. 이것이 바로 트럼프 정부 프리미엄이다."라고 말했다.

'미국 매도' 다시 부상, 그러나 작년과는 다르다

'미국 매도' 트레이드는 처음으로 지난해 4월 주목받기 시작했다. 당시 트럼프 대통령이 관세 조치를 발표하면서 달러, 미국 주식, 미 국채가 동시에 매도세를 보였다. 그 라운드 급등락은 빠르게 진정됐지만, 미국이 달러의 기축통화 지위와 깊은 자본 시장을 바탕으로 무한정 확대되는 재정적자를 조달할 수 있다는 시장의 오랜 가정을 흔들어 놓았다.

이번 상황은 더욱 복잡하다. 미국 주식 시장에서는 기술주 강세가 S&P 500 지수를 또다시 사상 최고치로 끌어올리며 전면적인 붕괴는 나타나지 않았다. 외국인 투자자들이 보유한 미 국채 규모는 5월 기준 9조 4000억 달러에 달하며, 1년 전보다 4% 증가해 전반적인 신뢰는 아직 존재함을 보여준다.

그러나 채권 및 외환 시장의 일부 글로벌 투자자들은 포지션을 조정하고 있다.

Brandywine Global Investment Management의 싱가포르 펀드 매니저 캐롤 라이(Carol Lye)는 자사가 중기 달러 약세 포지션을 보유하고 있다며, "베센트가 이제 엔화가 강세를 보여야 한다고 나서는 것은 우리의 약달러 판단을 뒷받침할 것"이라고 말했다. 또한 워싱턴에서 나오는 '혼란스러운 메시지'는 미국으로의 자금 유입에 부정적이라고 덧붙였다.

연준 신뢰성 의문, 장기물 미 국채 압력 상승

시장의 핵심 우려 중 하나는 연준이 워시의 지도 아래 인플레이션 기대를 효과적으로 고정할 수 있느냐는 것이다. 분석가들은 연준이 금리 인상 주기에서 뒤처질 경우 장기물 수익률이 추가 상승 압력을 받을 것이라고 지적한다.

블룸버그 이코노믹스 데이터에 따르면, 30년물 미 국채의 기간 프리미엄(term premium), 즉 투자자들이 장기 채권을 보유하는 데 요구하는 추가 보상은 이번 주 1.56%까지 상승하며 2013년 이후 최고치를 기록했다. 알리안츠 글로벌 인베스터스(운용 자산 5980억 유로)는 현재 수익률 곡선 스티프닝(steepening) 거래를 선호하며, 5년물~7년물과 30년물의 상대적 포지션에 집중하고 있다.

이 회사의 선임 포트폴리오 매니저 랜지브 만(Ranjiv Mann)은 "위험은 연준이 금리 인상 주기에서 곡선 뒤처질 가능성에 있다. 장기물 수익률은 더욱 고정되지 않은 상태가 될 수 있으며, 미국이 직면한 재정적 도전은 이미 매우 심각하다."라고 말했다. 한편, 재무부는 이번 주 분기 차입 전망을 7390억 달러로 상향 조정했으며, 시장은 당국이 단기 국채 위주의 발행 전략을 계속할 것으로 예상하면서 공급 압력이 지속적으로 누적되고 있다.

엔화 개입, 달러 전망 논쟁 촉발

미국의 외환시장 개입 지원 움직임은 투자자들 사이에서 달러의 구조적 흐름에 대한 재검토를 불러일으키고 있다.

베센트는 CNBC 인터뷰에서 이번 조치를 옹호하며, 엔화의 지속적 약세가 아시아 통화 전반의 광범위한 평가절하를 촉발할 수 있으며, 워싱턴이 미국 경제에 유리하고 글로벌 시장을 안정시키는 방식으로 일본을 지원하기 위해 '무슨 수를 써서라도' 할 것이라고 말했다.

이번 개입은 유로를 매수하고 달러를 매도해 엔화를 교환하는 방식으로 시행됐으며, 미 국채 시장에 직접적인 충격을 주는 것을 피하기 위한 것이다. 베센트는 이를 "준비자산 재배치"라고 설명했다. 그러나 시장 관계자들은 미국 최대 해외 미 국채 보유국(보유액 1조 달러 이상)인 일본이 개입 자금을 마련하기 위해 일부 미 국채를 매도해야 할 경우 파급 효과가 여전히 미 국채 시장에 전달될 수 있다고 경고한다.

스탠다드차타드그룹 자산관리 부문 글로벌 최고투자책임자(CIO) 스티브 브라이스(Steve Brice)는 달러가 향후 12개월간 약 3~4% 하락할 것으로 예상하며, "정부의 조치와 기타 요인들이 미국 시장의 구조적 우위를 점차 잠식하고 있다"고 말했다.

'미국 예외주의' 끝나지 않았지만, 잠재적 리스크는 무시할 수 없다

다수의 전략가들은 현재 아무도 달러의 글로벌 기축통화 지위가 끝나거나 미 국채가 글로벌 기준 무위험 자산의 지위를 잃을 것이라고 예측하지 않는다고 강조한다.

퍼시픽 인베스트먼트 매니지먼트(PIMCO)의 멀티에셋 신용 전략가 로트피 카루이(Lotfi Karoui)는 연구 보고서에서 미국 자산이 외국인 구매자에게 전반적으로 여전히 매력적이며, 대규모 연계 매도가 부재하다는 사실이 이를 뒷받침한다고 지적했다. 올해 들어 10년물 미 국채, 미국 투자등급 회사채 스프레드, 달러가 동시에 하락한 날은 전체 거래일의 약 2%에 불과했다. "미국 예외주의에 대한 진정한 신뢰 상실이 있었다면 이러한 연계 매도가 더 자주 나타났어야 한다."

그러나 Lazard의 최고 시장 전략가 로널드 템플(Ronald Temple)은 핵심 잠재 리스크가 외국 자금의 미 국채 매수 속도가 미국의 차입 확대 속도를 따라잡지 못하고 있다는 점이라고 지적한다. 그는 블룸버그 TV와의 인터뷰에서 "미국 안전자산 지위에 대한 신뢰 배경이 바뀌고 있으며, 많은 의문이 존재한다. 향후 수년간 달러 약세 흐름이 다시 부상할 것"이라고 말했다.