스테이블코인 수익률 폭락, 위험의 시대가 도래했습니다.

원작자: 저스틴 알릭

원문 번역: Deep Tide TechFlow

암호화폐로 쉽게 수익을 낼 수 있던 시대가 공식적으로 끝난 걸까요? 1년 전만 해도 스테이블코인에 현금을 예치하는 것은 마치 치트 코드를 찾는 것 같았습니다. 후한 금리에 (아마도) 무위험 투자였죠. 이제 그 꿈은 사라졌습니다.

암호화폐 시장 전체에서 스테이블코인 수익률 기회가 붕괴되면서 DeFi 대출자와 이자 농사꾼들은 거의 제로에 가까운 수익률의 황무지에 갇혔습니다. "무위험" 연환산 수익률(APY)이라는 황금알을 낳는 거위(머니 트리)는 도대체 어떻게 된 것일까요? 그리고 이자 채굴이 유령 도시로 전락한 것에 대해 누가 책임을 져야 할까요? 스테이블코인 수익률에 대한 "부검 보고서"를 자세히 살펴보겠습니다. 결코 유쾌한 광경은 아닙니다.

"위험 없는" 수익이라는 꿈은 사라졌습니다.

프로토콜들이 USDC와 DAI에 두 자릿수 연이율이라는 사탕 같은 제안을 쏟아내던 2021년경의 그 시절을 기억하시나요? 중앙화된 플랫폼들은 8~18%의 스테이블코인 수익률을 약속하며 1년도 채 되지 않아 엄청난 운용자산(AUM)을 축적했습니다. 소위 "보수적인" DeFi 프로토콜조차 10%가 넘는 스테이블코인 예치 수익률을 제공했습니다. 마치 금융 시스템을 무너뜨린 듯, 공짜 돈이 생긴 것 같았습니다! 개인 투자자들은 스테이블코인에서 마법처럼 위험 부담 없는 20% 수익률을 찾았다고 확신하며 몰려들었습니다. 그 결과가 어떻게 되었는지는 우리 모두 잘 알고 있습니다.

2025년으로 넘어가 보면, 이 꿈은 이미 사라지고 있습니다. 스테이블코인 수익률은 한 자릿수 또는 심지어 0%까지 폭락했고, 완벽한 폭풍에 완전히 무너졌습니다. "무위험 수익"이라는 약속은 사라졌고, 애초에 실현될 수 없었습니다. DeFi의 황금알을 낳는 거위(머니트리)는 결국 목 없는 닭에 불과했습니다.

토큰 가격이 폭락했고, 그에 따라 수익도 폭락했습니다.

첫 번째 원인은 명백합니다. 바로 암호화폐 약세장입니다. 토큰 가격 폭락으로 수익 창출원이 여러 곳 사라졌습니다. DeFi 강세장은 값비싼 토큰 덕분에 지탱되었습니다. 이전에는 프로토콜이 가치가 급등한 거버넌스 토큰을 발행하고 배포할 수 있었기 때문에 스테이블코인으로 8%의 수익률을 얻을 수 있었습니다. 하지만 이러한 토큰 가격이 80~90% 폭락하자 파티는 끝났습니다. 유동성 채굴 보상은 고갈되거나 사실상 무용지물이 되었습니다. (예를 들어, Curve의 CRV 토큰은 한때 6달러에 육박했지만 현재는 0.50달러 아래로 맴돌고 있습니다. 유동성 공급자 수익률에 대한 보조금 지원 계획이 완전히 무산된 것입니다.) 간단히 말해, 강세장이 없으면 공짜 점심도 없습니다.

가격 하락과 함께 대규모 유동성 유출이 발생했습니다. DeFi의 총 가치 락업(TVL)은 정점에서 증발했습니다. 2021년 말 정점을 찍은 후, TVL은 하락세로 접어들어 2022년과 2023년 폭락 당시 70% 이상 급락했습니다. 투자자들이 손실을 줄이거나 연쇄적인 실패로 자금이 빠져나가면서 수십억 달러의 자본이 프로토콜에서 이탈했습니다. 자본의 절반이 사라지면서 수익률은 자연스럽게 감소했습니다. 차용자 감소, 거래 수수료 감소, 그리고 분배 가능한 토큰 인센티브가 크게 감소했습니다. 결과적으로 DeFi의 TVL("총 가치 손실")은 2024년 완만한 반등에도 불구하고 이전의 영광을 일부라도 회복하는 데 어려움을 겪었습니다. 밭이 먼지로 변하면 수익 농장은 수확할 것이 없게 됩니다.

위험 선호? 완전 식욕 부진

아마도 수익률을 떨어뜨리는 가장 중요한 요인은 단순한 두려움일 것입니다. 암호화폐 커뮤니티의 위험 감수 성향은 0으로 떨어졌습니다. 중앙화 금융(CeFi)과 탈중앙화 금융(DeFi) 사기에 대한 끔찍한 이야기 이후, 가장 공격적인 투기자들조차 "고맙지만 사양합니다"라고 말하고 있습니다. 개인 투자자와 대형 투자자 모두 한때 인기를 끌었던 수익률 추격 전략을 사실상 포기했습니다. 2022년 금융 위기 이후 대부분의 기관 펀드는 암호화폐 투자를 중단했고, 피해를 본 개인 투자자들은 이제 훨씬 더 신중해졌습니다. 이러한 사고방식의 변화는 명백합니다. 의심스러운 대출 앱이 하룻밤 사이에 사라질 수도 있는데 왜 7% 수익률을 쫓아야 합니까? "너무 좋아 보인다면 사실이 아닐 가능성이 높다"라는 격언이 마침내 자리를 잡았습니다.

DeFi 내에서도 사용자들은 가장 안전한 옵션 외에는 모든 것을 피하고 있습니다. 한때 DeFi 여름의 열풍이었던 레버리지 이자 채굴은 이제 틈새 시장으로 전락했습니다. 이자율 집계 사이트와 볼트(vault) 역시 텅 비어 있습니다. Yearn Finance는 더 이상 암호화폐 트위터(CT)에서 화제가 되지 않습니다. 간단히 말해, 더 이상 아무도 이러한 색다른 전략을 시도할 의욕이 없습니다. 집단적 위험 회피는 한때 그러한 위험에 대한 보상이었던 수익성 있는 수익을 앗아가고 있습니다. 위험 감수 성향이 없으면 위험 프리미엄도 없습니다. 남은 것은 빈약한 기준 금리뿐입니다.

프로토콜 측면도 잊지 마세요. DeFi 플랫폼 자체도 더욱 위험 회피적인 성향을 띠고 있습니다. 많은 플랫폼이 담보 요건을 강화하고, 대출 금액을 제한하며, 수익성이 낮은 유동성 풀을 폐쇄했습니다. 경쟁사들이 무너지는 것을 본 후, 프로토콜들은 더 이상 어떤 대가를 치르더라도 성장을 추구하지 않습니다. 이는 공격적인 인센티브가 줄어들고 금리 모델이 더욱 보수적으로 변하여 수익률이 다시 한번 낮아진다는 것을 의미합니다.

전통 금융의 복수: 국채 수익률이 5%인데 왜 DeFi의 3%에 만족해야 할까요?

아이러니한 반전이 있습니다. 전통 금융권이 암호화폐보다 더 나은 수익률을 제공하기 시작했습니다. 연준의 금리 인상으로 2023~2024년 무위험 금리(국채 수익률)가 5%에 육박했습니다. 갑자기 할머니의 따분한 국채 수익률이 여러 DeFi 유동성 풀을 앞지르고 있습니다! 이는 완전히 다른 이야기입니다. 스테이블코인 대출의 매력은 은행이 0.1%의 이자를 지급하는 반면 DeFi는 8%를 지급한다는 사실에 있습니다. 하지만 국채가 위험 없이 5%의 이자를 지급하는 상황에서, DeFi의 한 자릿수 수익률은 위험 조정 기준으로 볼 때 매우 매력적이지 않습니다. 현명한 투자자가 미국 정부가 더 높은 수익률을 제공하는데도 4%의 이자를 벌기 위해 의심스러운 스마트 계약에 돈을 예치할 이유가 있을까요?

실제로 이러한 수익률 격차는 암호화폐 시장에서 자본을 빼앗아갔습니다. 대형 투자자들은 스테이블코인 팜(채권단) 대신 안전한 채권이나 머니마켓펀드(MMF)에 현금을 투자하기 시작했습니다. 스테이블코인 발행사조차도 이를 무시할 수 없습니다. 상당한 수익률(대부분은 자신들이 보유)을 얻기 위해 보유금을 국채에 투자하기 시작했습니다. 결과적으로, 스테이블코인은 지갑에 방치되어 사용되지 않고 있습니다. 수익률이 0%인 스테이블코인을 보유하는 데 드는 기회비용은 막대해지고, 수천억 달러의 이자 손실이 발생합니다. "순수 현금" 스테이블코인에 보관된 달러는 아무런 효과가 없는 반면, 실제 금리는 급등하고 있습니다. 간단히 말해, 기존 금융권이 디파이(DeFi)의 영향력을 빼앗아 간 것입니다. 디파이는 경쟁하기 위해 수익률이 상승해야 하지만, 새로운 수요가 없다면 상승할 수 없습니다. 결국 자금은 그냥 빠져나가는 것입니다.

오늘날 Aave나 Compound는 다양한 위험 부담에도 불구하고 약 4%의 연환산 수익률을 USDC에 제공할 수 있지만, 1년 만기 미국 국채는 거의 비슷하거나 더 높은 수익을 제공합니다. 엄연한 계산입니다. 위험 조정 기준으로 볼 때, DeFi는 더 이상 기존 금융과 경쟁할 수 없습니다. 현명한 투자자라면 이 사실을 알고 있으며, 이러한 상황이 바뀌기 전까지는 자본이 다시 유입되지 않을 것입니다.

프로토콜 토큰 배출: 지속 불가능하고 종료됨

솔직히 말해서, 높은 수익률 중 상당수는 애초에 실체가 없었습니다. 토큰 인플레이션, 벤처 캐피털 보조금, 또는 노골적인 폰지 사기를 통해 지급되었습니다. 이 게임은 오래갈 수 없습니다. 2022년이 되자 많은 프로토콜이 현실을 직시해야 했습니다. 약세장에서 연 20%의 수익률을 꾸준히 지급하다 무너지는 것은 불가능했습니다. 프로토콜마다 보상을 삭감하거나 지속 불가능하기 때문에 프로젝트를 중단하는 사례가 속출했습니다. 유동성 채굴 활동은 축소되었고, 국고가 고갈되면서 토큰 인센티브는 절반으로 줄었습니다. 일부 수익률 농장은 지급 가능한 토큰이 말 그대로 바닥났습니다. 채굴장은 고갈되었고, 수익률 사냥꾼들은 다른 곳으로 옮겨갔습니다.

수익성 채굴 붐은 불황으로 변했습니다. 한때 끈질기게 토큰을 발행했던 프로토콜들은 이제 그 여파에 대처하고 있습니다. 토큰 가격은 폭락했고, 고용된 자본은 이미 오래전에 사라졌습니다.

실제로 수익률 곡선은 궤도를 벗어났습니다. 암호화폐 프로젝트들은 토큰 가치를 떨어뜨리거나 규제 당국의 분노를 사고 싶지 않다면 더 이상 사용자를 유치하기 위해 마법의 코인을 발행할 수 없습니다. 이러한 토큰을 채굴하고 판매하려는 신규 투자자가 점점 줄어들면서, 지속 불가능한 수익률 피드백 루프가 붕괴되었습니다. 남은 수익률은 실제 수익(거래 수수료, 금리 스프레드)으로 뒷받침되는 수익률뿐이며, 이러한 수익률은 훨씬 적습니다. DeFi는 성숙기에 접어들었지만, 그 과정에서 수익률은 현실적인 수준으로 축소되었습니다.

이익 채굴: 유령 도시

이 모든 요인이 겹치면서 이자 채굴은 유령 도시처럼 변했습니다. 어제의 활기 넘치는 농장과 "공격적인" 전략은 마치 옛날 이야기처럼 느껴집니다. 오늘 암호화폐 트위터를 둘러보면 연간 수익률 1000%나 새로운 농장 토큰을 홍보하는 사람을 보셨나요? 거의 없습니다. 대신 지친 베테랑들과 유동성에서 벗어나려는 난민들만 보입니다. 남아 있는 수익률 기회는 미미하고 위험해서 (따라서 주류 자본이 무시하는) 무감각할 정도로 적습니다. 개인 투자자들은 스테이블코인을 방치하거나 (수익률은 없지만 안전을 우선시하는) 법정화폐로 현금화하여 오프체인 머니마켓 펀드에 투자합니다. 고래들은 기존 금융 기관과 이자를 협상하거나, DeFi 수익률 게임에 무관심한 채 단순히 미국 달러를 보유하고 있습니다. 결과적으로 농장은 황폐해졌습니다. 지금은 DeFi의 겨울이고, 농작물은 자라지 않습니다.

수익률이 가능한 곳에서도 분위기는 완전히 다릅니다. DeFi 프로토콜은 이제 실물 자산(RWA)과의 통합을 내세워 간신히 5%, 6%의 수익률을 기록하고 있습니다. 사실상, DeFi는 기존 금융과의 교량을 스스로 구축하고 있는 셈입니다. 온체인 활동만으로는 더 이상 경쟁력 있는 수익률을 창출할 수 없다는 것을 인정하는 셈입니다. 자립적인 암호화폐 수익률 세계에 대한 꿈은 사라지고 있습니다. DeFi는 "무위험" 수익을 원한다면 결국 기존 금융처럼 국채나 기타 실물 자산을 매수하게 될 것이라는 사실을 깨닫고 있습니다. 그런데 놀랍게도, DeFi의 수익률은 기껏해야 한 자릿수 중반대에 머물고 있습니다. DeFi는 경쟁력을 잃었습니다.

현재 상황은 이렇습니다. 우리가 아는 스테이블코인 수익률은 이미 사라졌습니다. 연 20% 수익률은 환상이고, 8%조차도 과거의 유물입니다. 우리는 냉혹한 현실에 직면해 있습니다. 지금 암호화폐에서 높은 수익률을 원한다면, 엄청난 위험(완전 손실 가능성 포함)을 감수하거나, 아니면 허황된 것을 좇는 것입니다. 평균 DeFi 스테이블코인 대출 금리는 설령 그렇다 하더라도 은행 정기예금 금리를 간신히 웃도는 수준입니다. 위험 조정 기준으로 볼 때, 현재 DeFi 수익률은 다른 옵션에 비해 터무니없이 낮습니다.

암호화폐에는 더 이상 무료 점심이 없습니다.

정말 종말론적인 방식으로, 솔직하게 말씀드리자면, 스테이블코인으로 쉽게 수익을 창출하던 시대는 끝났습니다. DeFi에서 무위험 수익이라는 꿈은 단순히 사라진 것이 아니라, 시장의 힘, 투자자의 두려움, 전통 금융과의 경쟁, 유동성의 소멸, 지속 불가능한 토큰 경제, 규제 강화, 그리고 냉혹한 현실이 겹치면서 완전히 무너졌습니다. 암호화폐는 마치 서부 개척 시대의 수익률 잔치를 경험했고, 결국 눈물로 끝났습니다. 이제 생존자들은 4% 수익률에 만족하며 이를 승리라고 부르며 폐허를 헤쳐 나가고 있습니다.

이것이 DeFi의 종말일까요? 꼭 그런 것은 아닙니다. 혁신은 항상 새로운 기회를 촉발합니다. 하지만 분위기가 근본적으로 바뀌었습니다. 암호화폐 수익률은 마법 같은 인터넷 화폐가 아니라 실제 가치와 실제 위험을 통해 얻어야 합니다. "수익률이 오르면 9%의 스테이블코인 수익률"을 내는 시대는 끝났습니다. DeFi는 더 이상 은행 계좌보다 현명한 선택이 아닙니다. 사실, 여러 면에서 DeFi는 더 나쁩니다.

도발적인 질문입니다 . 이자 농사가 다시 부활할까요, 아니면 제로금리 시대의 덧없는 유행일 뿐일까요? 현재로서는 전망이 어둡습니다. 글로벌 금리가 다시 하락한다면, DeFi가 몇 퍼센트 포인트 더 높은 수익률을 제공하면서 다시 한번 빛을 발할 수 있을지도 모릅니다. 하지만 그렇게 되더라도 신뢰는 심각하게 훼손되었습니다. 회의적인 분위기를 다시 되살리기는 쉽지 않습니다.

현재 암호화폐 커뮤니티는 냉혹한 현실에 직면해야 합니다. 바로 DeFi에서 무위험 10% 수익률은 존재하지 않는다는 것입니다. 높은 수익을 얻으려면 변동성이 큰 투자나 복잡한 투자 계획에 자본을 투자하는 위험을 감수해야 하는데, 스테이블코인은 바로 이러한 위험을 방지해야 합니다. 스테이블코인 수익률의 핵심은 안전한 투자처를 제공하는 것이었습니다. 하지만 이러한 환상은 산산이 조각났습니다. 시장은 이제 깨어나 "스테이블코인 저축"이라는 말이 종종 불장난의 완곡한 표현이라는 것을 깨달았습니다.

궁극적으로 이러한 판단은 건전할지도 모릅니다. 가짜 수익률과 지속 불가능한 약속을 없애면 더욱 진실되고 합리적인 가격의 기회를 얻을 수 있습니다. 하지만 이는 장기적인 희망입니다. 오늘날의 현실은 냉혹합니다. 스테이블코인은 여전히 안정성을 약속하지만, 더 이상 수익률을 보장하지 않습니다. 암호화폐 수익률 농사 시장은 쇠퇴하고 있으며, 많은 전직 농부들은 이미 일을 그만두었습니다. 한때 두 자릿수 수익률의 안식처였던 디파이는 이제 국채 수준의 수익률조차 제공하지 못하고 있으며, 훨씬 더 위험합니다. 대중은 이를 인지하고 있으며, 행동(과 돈)으로 투표하고 있습니다.

결론

비판적인 관찰자로서, 지적으로 급진적이지 않을 수 없습니다. 할머니의 채권 포트폴리오보다 수익률도 높지 않다면 혁명적인 금융 운동이 무슨 의미가 있겠습니까? DeFi는 이 질문에 답해야 하며, 답이 나올 때까지 스테이블코인 수익률의 겨울은 계속될 것입니다. 과대광고도, 수익률도, 어쩌면 관광객도 사라졌을지도 모릅니다. 남은 것은 스스로의 한계에 직면해야 하는 산업뿐입니다.

동시에 "무위험 수익"이라는 이야기를 애도합시다. 한때는 아주 재밌는 이야기였습니다. 이제 현실로 돌아와서, 스테이블코인 수익률은 사실상 0에 가깝고, 암호화폐 업계는 파티 이후의 삶에 적응해야 할 것입니다. 만반의 준비를 하고, 쉽게 수익을 낼 수 있다는 새로운 약속에 속지 마십시오. 이 시장에는 공짜 점심 같은 것은 없습니다. 우리가 이 사실을 빨리 받아들일수록 신뢰를 회복할 수 있고, 어쩌면 언젠가는 거저 주는 것이 아니라 진정으로 얻어낸 수익을 얻을 수 있을 것입니다.