시장 추세를 거스르고 급등한 ZEC는 앞으로도 계속 상승할 수 있을까?

지난 두 달 동안 거의 10배 가까이 급등하며 독립적인 가격 움직임을 보인 ZEC는 시장의 주목을 받아왔습니다. ZEC를 둘러싼 논의는 Naval, Arthur Hayes, Ansem과 같은 인물들이 프라이버시 개념에 대해 초기 입장을 밝힌 데서 시작하여, 프라이버시 부문의 실제 수요에 기반한 강세 전망과 채굴 코인의 해시레이트 및 채굴 수익을 기반으로 한 약세 전망 간의 논쟁으로 이어졌습니다.

그렇다면 유명 인사들의 추천 외에도 ZEC에 대해 강세와 약세를 보이는 사람들의 자세한 주장은 무엇일까요?

여러 당사자

규정에 따른 "대피 프리미엄"

표면적으로는 규제 강화가 프라이버시 코인을 억제해야 할 것처럼 보이지만, 현실은 정반대입니다. 바로 규제의 압력이 높아짐에 따라 프라이버시에 대한 수요가 촉발된 것입니다.

정책 강화가 가속화되고 있습니다. EU의 자금세탁방지규정(AMLR) 초안은 2027년까지 EU 내 프라이버시 코인 거래를 완전히 제한할 것을 명시적으로 제안하고 있으며, 미국 금융범죄단속국(FinCEN) 또한 "고위험 자가 보관 주소"에 대한 감시를 강화할 계획입니다. 비트코인과 이더리움 현물 ETF가 규제 감독을 받게 됨에 따라 모든 온체인 거래는 더욱 엄격한 추적을 받게 됩니다.

규정을 준수하는 자산의 투명성이 높아짐에 따라 프라이버시 자산은 점점 더 부족해지고 있습니다. 따라서 서구 언론은 이러한 시장 추세를 "암호화폐 반감시 물결"이라고 부르기까지 했습니다. ZEC와 XMR은 "온체인 익명성을 위한 최후의 방어선"으로 새롭게 정의되고 있습니다. 소셜 미디어의 여론은 더욱 직설적입니다. "프라이버시는 단순한 기능이 아니라 기본적인 권리입니다."

온체인 데이터는 실제 수요 증가를 보여줍니다. ZEC 실드 풀 잔액은 연초 200만 개 미만에서 현재 약 480만 개로 140% 증가했습니다. 실드된 거래 건수도 전체 네트워크 활동과 함께 증가하여 주당 평균 약 10%씩 증가했습니다.

최근 총 18만 BTC가 넘는 금액이 관련된 두 건의 주요 "BTC 자산 사기 사건"인 천즈 사건과 첸즈민 사건은 시장으로 하여금 "검열 저항성"과 "익명성"에 대한 비트코인 담론의 현실적 경계를 재검토하게 만들었습니다. BTC ETF 출시, 기관 자금의 깊숙한 개입, 그리고 규제 시스템의 암호화폐 자산 투명성 요구 증가로 인해 익명성과 검열 저항성을 중심으로 한 비트코인의 초기 담론은 점차 주류에서 사라졌습니다.

비트코인조차 "검열 저항성 화폐"의 역할을 다하지 못한다면, 프라이버시와 온체인 자산 저장의 다음 상징은 누가 될까요? 시장의 해답은 이미 나타나고 있을지도 모릅니다. 이러한 추세를 거스르며 현재 상승세를 타고 있는 ZEC가 바로 그 "해답의 적절한 버전"이 되어가고 있습니다.

기관 자금의 반환

그레이스케일(Grayscale)의 ZEC 트러스트(ZEC Trust) 재출시는 10월의 가장 중요한 사건이었습니다. 10월 1일, 그레이스케일은 ZCSH 트러스트(ZCSH Trust) 신규 가입을 재개한다고 발표하며, 두 가지 주요 업그레이드를 제공했습니다. 하나는 운용 수수료 면제이고, 다른 하나는 스테이킹 기능을 추가하여 연 4~5%의 수익률을 제공하는 것입니다. 이러한 조합은 위험 대비 수익률을 크게 개선했습니다.

지난 10년 동안 그레이스케일은 암호화폐 자산을 배분하는 기존 기관들을 위한 사실상 유일한 규제 준수 지표이자 가격 지표였습니다. 그레이스케일이 미국에서 발행한 신탁 상품은 오랫동안 연기금, 패밀리 오피스, 헤지펀드에 암호화폐 투자 기회를 제공해 왔으며, 기관 투자자들의 시장 진입 규모와 선호도 변화를 보여주는 주요 지표로 자리매김했습니다.

그레이스케일은 2013년 첫 비트코인 신탁 상품을 출시한 이후 ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL, XLM 등 10개 이상의 단일 자산 신탁 상품을 연이어 출시했습니다. 이러한 자산 중 상당수는 전형적인 "그레이스케일 효과"를 경험했습니다. 즉, 자본 유입으로 가격 상승이 이루어지고, 프리미엄이 확대되며, 합의된 내러티브가 형성되는 것입니다. 2017년에 처음 설립된 ZEC 신탁(ZCSH) 역시 2020-2021년 강세장 기간 동안 프리미엄이 급등하는 시기를 겪었으며, 한때 개인 정보 보호 부문 기관 투자자들의 주요 투자 대상이 되었습니다.

그러나 프라이버시 코인에 대한 규제가 더욱 엄격해지고 준수 압박이 커지면서 ZCSH는 2022년에 구독을 중단했고 2023년에는 활동이 중단되었습니다. 이번 재개는 Grayscale이 프라이버시 자산을 다시 지지한다는 것을 의미하며, 그 의미는 펀드 자체보다 훨씬 더 큽니다.

데이터에 따르면 ZCSH의 운용자산(AUM, Assets Under Management)은 한 달 전 약 4,200만 달러에서 2억 6,900만 달러로 증가했으며, 이는 ZEC 유통 공급량의 약 2.4%를 차지합니다. 일일 거래량이 수억 달러에 달하는 자산의 경우, 토큰의 약 2.5%가 장기간 신탁에 예치되어 있어 공급 측면에서 상당한 긴축 효과를 초래합니다.

더 근본적인 논리는 ETF의 우회 효과에 있습니다. 비트코인과 이더리움 현물 ETF의 승인으로 이러한 자산은 엄격한 규제 체계의 적용을 받게 되었고, 모든 거래 내역을 추적할 수 있게 되었습니다. 이러한 투명성을 회피하기 위해 일부 기관과 고액 자산가들은 익명 자산으로 자금을 이동시키기 시작했습니다. 그레이스케일의 ZEC 트러스트는 규정을 준수하는 채널을 제공하여 프라이버시 코인에 대한 노출을 제공하면서도 기존 금융 채널을 통한 거래는 가능하게 합니다.

짧은 변

ZEC의 채굴자 경제 모델, 네트워크 보안, 그리고 온체인 상호작용 활동이 실제로 100억 달러가 넘는 FDV를 지원할 수 있을까요? Lacie(@Laaaaacieee)가 이 질문을 제기하고 심층 분석을 제공했습니다.

매우 짧은 투자 회수 기간(매우 높은 투자 수익률)은 종종 채굴 재앙과 암호화폐 가격 폭락의 전조입니다.

가장 대중적인 ZEC 채굴기인 비트메인 앤트마이너 Z15 Pro를 사용하여 ZEC 채굴의 회수 기간을 계산한 결과, Z15 Pro 한 대만으로도 하루 50달러 이상의 순수익을 창출할 수 있습니다. Z15 Pro의 정적 회수 기간은 약 105일에 불과하며, 이는 연간 수익률로 환산하면 약 350%에 달합니다. 또한, 과거 데이터를 살펴보면 이러한 높은 수익률이 최소 일주일 이상 지속된 것으로 나타났습니다.

Lacie는 이 수치가 PoW의 전체 역사에서 극히 드물고 심지어 이례적이라고 지적합니다.

- 비트코인 채굴 장비의 투자 회수 기간은 일반적으로 가격 급등 시 12~24개월이 소요됩니다.

- ETH PoW 시대의 채굴기 투자수익률(ROI)은 300~600일입니다.

역사적으로 투자 회수 기간이 120일 미만인 PoW 프로젝트(FIL, XCH, RVN 등)는 대부분 몇 달 후에 붕괴되었습니다.

레이시는 또한 치아(Chia)와 KAS와 같은 하드웨어 가격 하락(Hardware-Price Scissors) 사례들을 검토했습니다. 하드웨어 가격 하락은 PoW 채굴 역사상 반복적으로 나타나는 "수확" 시나리오입니다. 채굴자들은 코인 가격이 최고치에 달하고 FOMO(공포심)가 가장 강할 때(이때 ROI는 매우 낮아 손익분기점에 도달하는 데 4개월밖에 걸리지 않음) 몇 배의 프리미엄으로 채굴기를 주문합니다. 그러나 채굴기가 실제로 인도되고 해시레이트가 급등(보통 3개월 이상 지연됨)하면 대형 채굴업체들은 종종 높은 가격에 매도하여 채굴자들은 "코인 가격 반감 + 생산량 반감"이라는 이중고에 직면하게 되고, 채굴기는 즉시 고가의 고철로 전락합니다.

컴퓨팅 파워 규모로 인한 네트워크 보안 문제

Lacie는 최신 네트워크 데이터에 따르면 ZEC의 총 네트워크 해시레이트가 약 12.48GSol/s라고 지적합니다. Z15 Pro 채굴기 하나의 해시레이트가 0.00084GSol/s라고 가정하면 약 14,857대의 Z15 Pro 채굴기만 필요하며, 이는 약 40MW의 에너지 소비에 해당합니다. 이는 중소 규모 비트코인 채굴 팜 규모와 동일합니다. 일반적으로 51% 공격을 실행하려면 네트워크 해시레이트의 50% 이상을 동시에 제어해야 합니다. 만약 ZEC의 약 16,000대의 Z15 Pro 채굴기가 주력이라면, 공격자는 수천 대의 장비를 임대하거나 구매하는 것만으로도 해시레이트의 50% 이상을 제어할 수 있습니다. FDV가 약 100억 달러에 달하는 공개 블록체인에서 해시레이트에 대한 단 백만 단위의 투자만으로도 잠재적인 체인 재조직이나 이중 지출이 발생할 수 있다는 사실 자체가 무시할 수 없는 구조적 위험입니다.

ZEC의 현재 해시레이트는 BTC/LTC/KAS와 같은 주류 PoW 체인보다 훨씬 낮을 뿐만 아니라, 51%의 공격을 성공적으로 받은 ETC, BTG, VTC, BSV와 같은 체인조차도 공격 당시 ZEC보다 일반적으로 높은 해시레이트를 기록했습니다. 이는 ZEC의 네트워크 보안이 실제로 공격받을 수 있는 위험한 수준까지 떨어졌음을 의미합니다.

실제 개인정보 보호 사용 수요의 증가는 겉보기만큼 낙관적이지 않습니다.

레이시는 ZEC의 진정한 프라이버시 요구 사항에 대해서도 의문을 제기했습니다. 지난 한 달 동안 일일 평균 거래량은 15,000~18,000건에 불과했는데, 이는 대형 퍼블릭 체인 거래량의 1~2%에 불과합니다. 프라이버시 체인으로서 대부분의 거래는 여전히 투명하게 처리되며, 차폐 거래(프라이버시가 보호되는 거래)는 10% 미만을 차지합니다.

BuyUCoin CEO 시밤 타크랄은 ZEC의 상승세가 근본적인 성장보다는 투기적 요인에 의해 주도되었다고 경고했습니다. 주된 이유는 Zcash의 보호된 거래 건수 증가가 제한적이었기 때문입니다.