사이퍼펑크의 프라이버시 추구는 16년 전 비트코인의 탄생으로 거슬러 올라갑니다. 비트코인은 완전히 투명한 원장에 프라이버시 메커니즘을 내장하여 암호화폐 세계 전체를 열었습니다. 오늘날에도 프라이버시는 암호화폐 분야에서 여전히 중요한 문제로 남아 있습니다.

이번 라운드의 "버전 킹"인 메르트가 처음 ZEC를 추천했을 때 구매해서 지금까지 보유했다면, 올해 알트코인 중에서는 흔치 않은 기록인 3개월도 안 되는 기간에 20배의 수익률을 달성할 수 있었을 겁니다.

ZEC가 40일 만에 238달러에서 580달러로 급등하고, 3개월 만에 20배 상승하며 7년 만에 최고치를 기록하자, 암호화폐 시장은 오랫동안 잊혔던 분야가 다시 활기를 되찾고 있음을 깨달았습니다. 지난 7일 동안 전체 프라이버시 코인 분야는 약 80% 급등했으며, DASH, DCR, ZEN과 같은 기존 프로젝트들은 100% 이상의 상승률을 기록했습니다.

더욱 놀라운 것은 시장 심리의 변화입니다. 불과 몇 달 전만 해도 프라이버시 코인은 "규제 대상"으로 낙인찍혔고, 크라켄은 XMR을 상장 폐지했고 EU는 2027년 금지 초안을 발표하며 투자자들의 외면을 받았습니다. 하지만 이제 "프라이버시는 필수 요소이지, 단순한 기능이 아니다"라는 말이 트위터에서 자주 언급되고 있으며, 아서 헤이즈는 "ZEC의 목표가는 1만 달러"라고 공개적으로 선언했고, 비탈릭은 ZKsync를 거듭 지지하고 있습니다.

이번 시장 상승세의 진정한 원동력은 무엇일까요? 규제 압력에 따른 안전 자산 수요일까요, 아니면 단순한 투기적 거래일까요? 더 중요한 것은, 이러한 급등세가 얼마나 지속될 수 있을까요?

누가 가격 인상을 주도하고 있나요?

ZEC는 이번 시장 랠리의 절대적인 선두주자임이 분명합니다. 10월 23일 $237.84에서 출발하여 11월 7일 $532.06까지 상승하며 40일 만에 120% 상승했고, 연초 대비 누적 상승률은 700%에 달했습니다. 이 가격은 2018년 이후 최고치를 경신했을 뿐만 아니라, ZEC를 다시 주류 투자자들의 주목을 받게 했습니다.

몇 가지 주요 순간을 돌이켜보면 ZEC의 상승 궤적을 명확히 알 수 있습니다.

10월 1일: 그레이스케일(Grayscale)은 수수료 면제 및 스테이킹 기능을 제공하는 ZEC 트러스트(ZCSH) 재개를 발표했습니다. ZEC는 그날 22% 급등했습니다.

10월 24일: 기술 차트에 "플래그 브레이크아웃" 패턴이 나타났으며, 온체인 지표인 OBV와 CMF가 함께 상승하여 4일 만에 40%가 증가했습니다.

11월 1일: 미결제약정(OI)이 처음으로 7억 7천만 달러를 돌파했습니다. 아서 헤이즈는 다시 한번 "목표가 1만 달러"를 제시했고, 이로 인해 숏 스퀴즈가 발생하여 장중 15% 상승했습니다.

11월 7일: 가격이 532달러를 돌파했고, 24시간 현물 거래량은 17억 5천만 달러에 달해 월 평균의 1.4배에 달했습니다.

더욱 주목할 만한 것은 펀더멘털 개선입니다. ZEC 보호 풀 잔액이 처음으로 500만 ZEC를 돌파하여 유통 공급량의 약 30%를 차지했습니다. 이는 25억 달러 규모의 자금이 완전히 익명으로 보관되는 방식을 선택한 것과 같습니다. 일일 거래량은 1만 건에서 1만 2,600건으로 증가했으며, 보호 거래는 10% 미만에서 25~30%로 급증했습니다. 이러한 수치는 ZEC의 상승이 단순한 투기적 성격이 아니라 진정한 프라이버시 요구가 뒷받침하고 있음을 시사합니다.

ZEC의 강력한 성과는 개인정보 보호 부문 전체에 활력을 불어넣었고, 이전에는 잊혀졌던 여러 기존 프로젝트도 급증했습니다.

이러한 집단적 급증의 이면에는 두 가지 주요 동인이 있습니다.

첫째, 거래 플랫폼에 신규 상장이 급증했습니다. 11월 2일부터 6일까지 바이낸스, OKX, 비트겟은 DASH, ZEN, SCRT에 대한 무기한 계약 또는 새로운 현물 거래쌍을 연이어 출시하여 유동성을 증가시켰을 뿐만 아니라 고레버리지 파생상품의 효과도 증폭시켰습니다. DASH를 예로 들면, 24시간 현물 및 계약 거래량은 12억 달러를 돌파하여 이전 기간 대비 2.8배 증가했습니다.

둘째, 기술이나 프로토콜에 상당한 발전이 있었습니다. DASH는 11월 2일 Maya 프로토콜의 기본 자산이 되어 익명 크로스체인 스왑을 가능하게 했습니다. ZEN은 Base L2로의 마이그레이션을 완료하여 zk-SNARK의 효율성을 두 배로 높였습니다. SCRT와 ROSE는 프라이버시 컴퓨팅과 AI를 결합한 새로운 방식의 이점을 누렸습니다.

또한 개인정보 보호 섹션에는 ZKsync(ZK)라는 특별한 플레이어가 있습니다.

기술적인 관점에서 ZK는 이더리움의 레이어 2 확장 솔루션이며, 메인 체인 수준의 거래는 투명하게 유지됩니다. 그러나 선택적인 ZK 개인 정보 보호 기능과 Prividium 엔터프라이즈 개인 체인 덕분에 CoinGecko와 Santiment와 같은 주류 플랫폼은 이를 개인 정보 보호 범주로 분류합니다.

지난 7일 동안 ZK는 130% 이상 급등하며 개인정보 보호 분야에서 가장 높은 성과를 기록한 프로젝트 중 하나가 되었습니다. 이러한 성과는 다음 세 가지 요인에 의해 주도되었습니다.

Atlas 업그레이드는 성능 향상을 가져옵니다. 11월 1일에 완전히 활성화된 Atlas 업그레이드는 이론적으로 TPS를 2,000에서 15,000~30,000으로 높이고, ZK 최종성을 3시간에서 1초로 줄이며, 단일 거래 수수료를 $0.0013에서 $0.0001 미만으로 낮춥니다. 이전에 ZK의 가장 큰 한계는 OpenFlow에 비해 상당히 높은 수수료였지만, Atlas 업그레이드를 통해 이 문제가 크게 개선되었습니다.

토큰 경제 모델 재구조화: 11월 4일 발표된 "ZKnomics Part I" 제안은 네트워크 거래 수수료와 기업 라이선스 수수료를 재무부로 환원하여 "바이백-소각 + 스테이킹 보상"을 제공하는 최초의 제안으로, ZK를 순수 거버넌스 토큰에서 현금 흐름 자산으로 전환합니다. 예상 스테이킹 연이율(APY)은 8~12%입니다.

비탈릭의 공개 지지: 11월 1일, 비탈릭은 ZKsync가 "저평가되었다"는 내용의 트윗 두 개를 게시했고, 그날 ZK의 거래량은 30배나 급증했습니다. 주요 인물의 지지는 시장 심리에 중요한 촉매 역할을 했습니다.

개인정보 보호에 대한 논의가 늘어나는 근본적인 논리는 무엇일까?

규정에 따른 "대피 프리미엄"

표면적으로는 규제 강화가 프라이버시 코인을 억제해야 할 것처럼 보이지만, 현실은 정반대입니다. 바로 규제의 압력이 높아짐에 따라 프라이버시에 대한 수요가 촉발된 것입니다.

정책 강화가 가속화되고 있습니다. EU의 자금세탁방지규정(AMLR) 초안은 2027년까지 EU 내 프라이버시 코인 거래를 완전히 제한할 것을 명시적으로 제안하고 있으며, 미국 금융범죄단속국(FinCEN) 또한 "고위험 자가 보관 주소"에 대한 감시를 강화할 계획입니다. 비트코인과 이더리움 현물 ETF가 규제 감독을 받게 됨에 따라 모든 온체인 거래는 더욱 엄격한 추적을 받게 됩니다.

규정을 준수하는 자산이 더욱 투명해짐에 따라 개인정보 보호 자산은 점점 더 부족해지고 있습니다.

따라서 서구 언론은 이번 시장 활동을 "암호화폐 반감시 물결"이라고 부르기까지 했습니다. ZEC와 XMR은 "온체인 익명성을 위한 최후의 방어선"으로 새롭게 정의되었습니다. 소셜 미디어의 합의는 더욱 직설적입니다. "프라이버시는 기능이 아니라 기본적인 권리입니다."

온체인 데이터는 실제 수요의 성장을 확인시켜 줍니다.

ZEC 실드 풀 잔액은 40일 만에 400만에서 490만 으로 25% 증가했습니다. 실드 거래 비중은 10% 미만에서 25~30%로 급증했는데, 이는 점점 더 많은 사용자가 완전 익명 거래를 선택하고 있음을 시사합니다. 사용자 수가 많을수록 개인 정보 보호가 더욱 강화되고 네트워크 효과도 더욱 두드러집니다.

ZEC, DASH, ROSE의 온체인 활동 증가는 이를 더욱 뒷받침합니다. ZEC의 일일 거래량은 10월 1일 약 10,000건에서 11월 7일 12,600건으로 26% 증가했습니다. DASH의 30일 평균 온체인 거래량은 약 1,300건에서 1,500건으로 15% 증가했고, ROSE는 약 3,300건에서 10,000건으로 200%라는 더욱 극적인 폭증을 보였습니다.

ZK의 TVL 반등 또한 주목할 만합니다. Atlas 업그레이드가 활성화된 후 ZKsync Era의 TVL은 5억 달러에서 6억 달러로 20% 증가했습니다. 이는 전체 레이어-2 생태계의 TVL이 감소하는 상황에서 역추세 성장을 이룬 것입니다.

거래 플랫폼 유입 데이터 또한 락업된 토큰의 추세를 반영합니다. ZEC의 거래 플랫폼 순유입액은 48시간 만에 4,180만 달러에서 366만 달러로 91% 급감했습니다. 이는 보유자들이 단기 투자에 나서지 않고, 오히려 개인정보 보호 요구의 장기적인 성장에 대해 낙관적인 전망을 가지고 있음을 시사합니다.

ZEC의 그레이스케일 효과

기관 자금의 복귀는 이번 시장 반등의 가장 중요한 촉매 중 하나입니다.

그레이스케일(Grayscale)의 ZEC 트러스트(ZEC Trust) 재출시는 10월의 가장 중요한 사건이었습니다. 10월 1일, 그레이스케일은 ZCSH 트러스트(ZCSH Trust) 신규 가입을 재개한다고 발표하며, 두 가지 주요 업그레이드를 제공했습니다. 하나는 운용 수수료 면제이고, 다른 하나는 스테이킹 기능을 추가하여 연 4~5%의 수익률을 제공하는 것입니다. 이러한 조합은 위험 대비 수익률을 크게 개선했습니다.

"그레이스케일"이라는 이름이 왜 그토록 가치 있을까요? 지난 10년 동안 그레이스케일은 암호화폐 자산에 투자하는 기존 기관들을 위한 사실상 유일한 규제 준수 지표이자 가격 지표 역할을 해왔기 때문입니다. 미국에서 발행된 그레이스케일의 신탁 상품은 오랫동안 연기금, 패밀리 오피스, 헤지펀드에 암호화폐 투자 기회를 제공해 왔으며, 기관 투자자들의 진입 규모와 선호도 변화를 보여주는 주요 지표로 자리매김했습니다.

그레이스케일은 2013년 첫 비트코인 신탁 상품을 출시한 이후 ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL, XLM 등 10개 이상의 단일 자산 신탁 상품을 연이어 출시했습니다. 이러한 자산 중 상당수는 전형적인 "그레이스케일 효과"를 경험했습니다. 즉, 자본 유입으로 가격 상승이 이루어지고, 프리미엄이 확대되며, 합의된 내러티브가 형성되는 것입니다. 2017년에 처음 설립된 ZEC 신탁(ZCSH) 역시 2020-2021년 강세장 기간 동안 프리미엄이 급등하는 시기를 겪었으며, 한때 개인 정보 보호 부문 기관 투자자들의 주요 투자 대상이 되었습니다.

그러나 프라이버시 코인에 대한 규제가 더욱 엄격해지고 준수 압박이 커지면서 ZCSH는 2022년에 구독을 중단했고 2023년에는 활동이 중단되었습니다. 이번 재개는 Grayscale이 프라이버시 자산을 다시 지지한다는 것을 의미하며, 그 의미는 펀드 자체보다 훨씬 더 큽니다.

데이터에 따르면 ZCSH의 운용자산(AUM)은 한 달 만에 약 4,200만 달러에서 1억 3,600만 달러로 228% 급증했으며, 이는 ZEC 유통 공급량의 약 1.9%에 해당합니다. 일일 거래량이 수억 달러에 달하는 자산의 경우, 토큰의 약 2%가 장기간 신탁에 예치되어 있어 공급 측면에서 상당한 긴축 효과를 초래합니다.

더 근본적인 논리는 ETF의 우회 효과에 있습니다. 비트코인과 이더리움 현물 ETF의 승인으로 이러한 자산은 엄격한 규제 체계의 적용을 받게 되었고, 모든 거래 내역을 추적할 수 있게 되었습니다. 이러한 투명성을 회피하기 위해 일부 기관과 고액 자산가들은 익명 자산으로 자금을 이동시키기 시작했습니다. 그레이스케일의 ZEC 트러스트는 규정을 준수하는 채널을 제공하여 프라이버시 코인에 대한 노출을 제공하면서도 기존 금융 채널을 통한 거래는 가능하게 합니다.

암호화 버전의 아들의 일반적인 위치

소셜 미디어는 이번 시장 활동의 증폭제 역할을 했습니다.

ZEC 급등 당시, 이번 솔라나 생태계 버전의 원동력으로 여겨지는 Mert( @0xMert_ )는 가격 상승의 가장 중요한 목소리 중 하나였습니다. 솔라나의 핵심 인프라인 헬리우스(Helius)의 CEO이자 솔라나 생태계에서 가장 잘 알려진 인물 중 한 명인 Mert는 ZEC를 $30에 강력히 추천하기 시작했으며, X, 라이브 스트림, 팟캐스트 등을 통해 거의 매일 꾸준히 홍보했습니다. 결과적으로 ZEC 커뮤니티와 솔라나 커뮤니티는 상당한 공통점을 가지고 있습니다.

더욱 촉진적인 것은 아서 헤이즈의 지속적인 시장 추천이었습니다. 비트멕스 공동 창립자인 그는 지난 강세장 기간 동안 순환적 변화를 가장 정확하게 예측한 사람 중 한 명이었습니다. 그는 10월 31일 ZEC의 목표가를 1,000달러로 처음 예측했을 때 이미 놀라운 성과를 거두었습니다. 그는 11월 1일 목표가를 10,000달러로 상향 조정하며 ZEC를 "암호화폐 시장의 안전 자산"으로 자리매김했습니다. 이 트윗은 하루 만에 20만 건 이상의 상호작용을 기록하며 ZEC 거래량을 급증시켰고, 단기적으로는 15%까지 증가했습니다.

이후 나발 라비칸트의 성명은 ZEC 이야기를 "투기적 자산"에서 "가치 대 기술적 접근 방식에 대한 논쟁"으로 격상시켰습니다. 나발은 "개인정보는 범죄 도구가 아닌 기본권입니다."라는 성명을 통해 개인정보 자산의 가치 기반을 재정의했습니다.

자신을 "ZK의 가장 열렬한 지지자"라고 주장하는 비탈릭 부테린은 11월 1일에 ZKsync가 "과소평가되었다"는 트윗을 여러 차례 올렸고, 이로 인해 ZK 관련 자산의 거래량이 30배나 급증하면서 ZK 부문이 활성화되었고 "ZK 시즌이 왔다"는 말이 화제가 되었습니다.

ZEC는 정말 "비트코인 실버"인가요?

ZEC 가격 급등 속에서 커뮤니티는 ZEC를 "비트코인 실버"라고 표현했습니다. 하지만 이러한 포지셔닝이 정말 타당할까요?

낙관론자들은 ZEC의 성장이 단순히 개인정보 보호에 대한 담론 때문만은 아니라고 생각합니다. 핵심적인 증거는 시장 성과의 격차입니다. 만약 ZEC의 성장이 개인정보 보호 요구만으로 이루어진다면, EVM 생태계의 핵심 개인정보 보호 프로젝트인 RAIL 또한 수혜를 볼 것입니다.

RAIL은 이더리움 생태계의 프라이버시 프로토콜로, ETH, ERC-20 토큰, 그리고 NFT를 익명화합니다. 더 중요한 것은 비탈릭 부테린이 RAIL을 사용하여 수백만 달러 상당의 ETH를 익명화했을 뿐만 아니라, MetaMask와 OKX 지갑을 파트너로 두고 그의 새로운 프로젝트인 Kohaku(지갑 SDK)에 RAIL을 기본적으로 통합했다는 점입니다. 기본적으로 RAIL은 프라이버시 풀에 입출금되는 자금에 대해 0.25%의 수수료를 부과하며, 토큰 공급량의 77%는 30일 동안 스테이킹 및 락업되어 실제 유통량은 명시된 수치보다 훨씬 낮습니다. RAIL은 단순한 투기적 투자가 아닌, 명확한 사업 모델과 토큰 이코노미를 갖춘 프로젝트입니다.

그러나 10월 중순에서 하순에 걸쳐 시장에 중요한 신호가 나타났습니다. ZEC는 급등세를 이어간 반면 RAIL은 정체되기 시작했습니다. 이는 ZEC의 상승이 단순히 개인정보 보호 우려 때문이 아니라, 화폐적 속성과 가치 저장 기능에 대한 시장의 재평가 때문일 수 있습니다. 다시 말해, 개인정보 보호는 단지 촉매제였을 수 있습니다. 진정한 이야기는 "ZEC가 비트코인의 은이 될 수 있을까?"라는 질문이며, 이 질문의 진위 여부는 훨씬 더 높은 가능성이 있습니다.

낙관론자들은 ZEC가 "비트코인 실버"가 될 모든 요소를 갖추고 있다고 생각합니다. 기술적인 관점에서 ZEC는 작업 증명(PoW) 메커니즘을 채택하여 비트코인과 마찬가지로 컴퓨팅 파워 경쟁을 통해 네트워크 보안을 보장합니다. 이는 지분 증명(PoS)보다 "통화 중립성" 원칙에 더 부합합니다. 누구도 코인을 보유하는 것만으로는 네트워크를 통제할 수 없습니다. ZEC의 총 공급량은 2,100만 개로 고정되어 있습니다. 이러한 하드캡 공급 메커니즘은 가치 저장소의 핵심 특징으로, 인플레이션으로 인한 희석 위험을 방지합니다. 더 중요한 것은 ZEC의 개인 정보 보호 기능이 부담이 아니라 장점이라는 것입니다. 점점 더 엄격해지는 규제와 온체인 거래의 완전한 투명성이 요구되는 세상에서 개인 정보 보호는 "선택 사항"에서 "통화적 필수 사항"으로 전환되고 있습니다. 모든 비트코인 거래는 추적 가능하고 모든 주소에 태그를 지정할 수 있지만, ZEC의 거래 보호 기능은 화폐의 가장 기본적인 속성 중 하나인 진정한 대체성을 제공합니다.

가치 평가 관점에서 낙관론자들은 ZEC의 시가총액이 비트코인 대비 여전히 매우 낮다는 점을 지적하며, 이는 상당한 재평가 여지를 시사합니다. ZEC가 시장에서 가치 저장 수단으로 진정으로 인정받는다면, 비트코인 점유율의 5~10%에 불과하더라도 몇 배의 상승 잠재력을 가지고 있음을 시사합니다. 역사적으로 은과 금의 가치 비율은 1:50에서 1:80 사이를 오가며 변동해 왔습니다. 같은 논리로 볼 때, ZEC는 비트코인 대비 여전히 상당한 가치 격차를 보이고 있습니다.

하지만 비관론자들은 전혀 다른 관점을 제시했습니다.

그들은 ZEC의 가치가 정말로 "화폐/가치 저장소"로서의 역할에 있다면, ZEC가 아니라 이더리움이 비트코인의 진정한 도전자라고 믿습니다.

이더리움은 스마트 컨트랙트, 방대한 DeFi 생태계, 그리고 기관의 인정을 자랑할 뿐만 아니라, 더 중요한 것은 사실상 "프로그래밍 가능한 화폐"로 자리 잡았다는 점입니다. 수천억 달러 상당의 스테이블코인이 이더리움에 유통되고 있으며, 수천억 달러 상당의 가치가 이더리움의 DeFi 프로토콜에 예치되어 있습니다. 이와 대조적으로 ZEC는 프라이버시와 고정된 공급량을 제공하지만, 생태계의 깊이와 활용 사례가 부족하여 "만능 화폐"라기보다는 "단일 기능 도구"에 가깝습니다.

이러한 틀 안에서 비관론자들은 레일건과 같은 프로젝트에 대해 더 낙관적입니다. 레일건은 이더리움의 프라이버시를 강화함으로써 ETH의 통화적 속성을 효과적으로 개선하고 있습니다. 즉, 레일건은 프라이버시 측면뿐만 아니라 이더리움의 통화적 측면의 이점도 누리고 있습니다. 즉, 레일건은 새로운 통화 시스템을 처음부터 구축하려는 것이 아니라, 더 크고 성숙한 생태계를 기반으로 하고 있습니다.

가치 평가 관점에서 보면 두 프로젝트 간의 상승 잠재력에는 상당한 차이가 있습니다. RAIL이 20배 상승하면 완전 희석 가치(FDV)는 40억 달러에 달할 것으로 예상되는데, 이는 이더리움 생태계 내 다른 주요 프로젝트들의 가치 평가와 거의 비슷하여 시장에서 쉽게 이해하고 수용할 수 있습니다. 그러나 ZEC가 20배 상승하면 FDV는 1,600억 달러에 도달하여 비트코인과 이더리움에 이어 시가총액 3위 암호화폐가 될 것입니다. 이를 위해서는 시장이 ZEC가 비트코인과 이더리움과 진정으로 어깨를 나란히 할 수 있다고 믿어야 하는데, 이는 매우 높은 장벽입니다.

이 질문은 이론적 논쟁을 통해 해결될 수 있는 문제가 아니라, 시장이 구체적인 행동을 통해 답해야 하는 문제입니다. 향후 12~24개월 동안 ZEC 보호 풀 잔액이 계속 증가할까요? 기관들이 Grayscale과 같은 규정을 준수하는 채널을 통해 ZEC를 배분할까요? 규제 압력이 ZEC를 압도할까요, 아니면 오히려 희소성을 강화할까요?

이러한 질문에 대한 답은 ZEC의 "비트코인 실버" 이야기가 사실인지 여부를 결정하고, 이 프라이버시 코인 랠리의 지속 가능성과 깊이를 결정할 것입니다.