4년 주기는 더 이상 유효하지 않습니다. 비트코인은 이제 "2년 주기"를 따르게 됩니다.

원작자: 제프 파크

원문 번역: AididiaoJP, Foresight News

비트코인은 역사적으로 4년 주기를 따라왔는데, 이는 채굴 경제학과 행동 심리학이 결합된 것으로 설명할 수 있습니다.

먼저 이 주기가 무엇을 의미하는지 살펴보겠습니다. 각 반감기는 기계적으로 신규 공급을 줄이고 채굴자의 수익 마진을 줄이며, 이로 인해 취약한 참여자들이 시장에서 밀려나고 매도 압력이 감소합니다. 이는 반사적으로 신규 비트코인의 한계 비용을 증가시켜 느리지만 구조적인 공급 감소를 초래합니다. 이러한 과정이 전개됨에 따라, 열렬한 투자자들은 예측 가능한 반감기 이야기에 얽매여 심리적 피드백 루프를 형성합니다. 이 루프는 초기 포지셔닝, 가격 급등, 언론의 관심을 통한 바이럴 확산, 소매 투자자들의 FOMO(공포감)로 인해 궁극적으로 레버리지 열풍과 폭락으로 이어집니다. 이 주기가 효과적인 이유는 프로그램적 공급 쇼크와 반사적인 군집 행동이 결합되어 확실하게 촉발되기 때문입니다.

하지만 그것은 과거의 비트코인 시장이었습니다.

우리는 방정식에서 공급 요소가 그 어느 때보다 덜 효과적이라는 것을 알고 있기 때문입니다.

비트코인의 유통 공급량과 감소하는 한계 인플레이션의 영향

그러면 우리는 미래에 무엇을 기대해야 할까?

저는 앞으로 비트코인이 "2년 주기"를 따를 것이라고 생각합니다. 이는 펀드 매니저 경제학과 ETF의 영향력이 지배하는 행동 심리학의 결합으로 설명될 수 있습니다. 물론, 여기서 저는 세 가지 임의적이고 논란의 여지가 있는 가정을 합니다.

• 투자자들은 1~2년이라는 기간을 두고 비트코인 투자를 평가하고 있습니다(대부분 자산운용사가 유동성 펀드 운용 측면에서 운영하는 방식과는 다릅니다. 이들은 비트코인을 보유한 폐쇄형 사모/벤처 캐피털 구조가 아닙니다. 또한 재무 자문사와 등록 투자 자문사도 유사한 프레임워크 하에서 운영된다고 가정하는 것도 예외는 아닙니다).
• "유동성 주입의 새로운 원천"이라는 측면에서 볼 때, 전문 투자자로부터 ETF를 통해 유입되는 자금이 비트코인의 유동성을 지배하게 될 것이며, ETF는 추적해야 할 대리 지표가 될 것입니다.
• 노련한 고래의 판매 행동은 분석의 일부로 변경되지 않았거나 고려되지 않았으며, 이제 이들은 시장에서 가장 큰 공급 결정 요인이 되었습니다.

자산 관리에는 현금 흐름을 결정하는 몇 가지 중요한 요소가 있습니다. 첫 번째는 공동 소유주 위험과 연초 대비 손익입니다.

공동 소유주 위험과 관련하여, 이는 "모두가 같은 것을 보유한다"는 우려를 의미합니다. 즉, 유동성이 단방향일 때 모두가 동일한 거래에 참여해야 하므로 잠재적인 가격 변동이 심화될 수 있습니다. 이는 일반적으로 섹터 로테이션(테마 기반), 숏 스퀴즈, 페어 트레이딩(상대 가치), 그리고 잘못된 M&A 차익거래/이벤트 기반 시나리오에서 나타납니다. 그러나 CTA 모델, 위험 패리티 전략, 그리고 물론 주식이 자산 인플레이션을 나타내는 재정 기반 거래와 같은 다중 자산 시나리오에서도 흔히 나타납니다. 이러한 역학은 모델링하기 어렵고, 포지션에 대한 광범위한 독점 정보가 필요하기 때문에 일반 투자자가 접근하기 어렵거나 이해하기 어렵습니다.

하지만 두 번째 요점인 연초 이후의 손익은 쉽게 관찰할 수 있습니다.

이는 자산운용업계에서 흔히 나타나는 현상으로, 펀드 수수료는 매년 12월 31일 기준 실적을 기준으로 표준화됩니다. 특히 연말 전에 보유 자산을 표준화해야 하는 헤지펀드에서 이러한 현상이 두드러집니다. 즉, 연말로 갈수록 변동성이 커지고 펀드 매니저들이 연초에 충분한 "확보된" 손익을 확보하지 못하면, 가장 위험한 포지션을 매도하는 데 더욱 민감하게 반응하게 됩니다. 이는 2026년에 다시 기회를 얻을지, 아니면 해고될지와 관련이 있습니다.

"펀드 흐름, 가격 압박, 그리고 헤지펀드 수익률"에서 아호니에미와 줄리는 자본 유입이 어떻게 기계적으로 수익률을 상승시키고, 이는 다시 추가 자금 유입을 유도하여 결국에는 순환을 역전시키는지 설명합니다. 이 과정은 거의 2년이 걸립니다. 또한 헤지펀드 보고서의 약 3분의 1이 실제로는 경영 능력보다는 이러한 자금 유입 효과에 기인한다고 추정합니다. 이는 단순히 기초 전략의 성과가 아니라, 비트코인 자산군으로의 최근 자금 유입을 결정하는 근본적인 순환 역학에 대한 명확한 이해를 제공합니다.

따라서 이 점을 염두에 두고 펀드 매니저들이 비트코인과 같은 포지션을 어떻게 평가할지 생각해 보겠습니다. 펀드 매니저들은 투자 위원회 앞에서 비트코인의 연평균 성장률이 약 25%이므로, 해당 기간 동안 연평균 성장률이 50%를 초과해야 한다고 주장할 가능성이 높습니다.

시나리오 1(초기부터 2024년 말까지)에서 비트코인은 1년 만에 100% 상승했는데, 이는 매우 훌륭한 성과입니다. 세일러가 제시한 향후 20년간 30%의 연평균 성장률이 "기관 기준치"라고 가정할 때, 이와 같은 1년은 예상보다 2.6년 앞선 성과를 달성하는 것입니다.

하지만 시나리오 2(2025년 초부터 현재까지)에서는 비트코인이 7% 하락했는데, 이는 좋지 않은 상황입니다. 이들은 2025년 1월 1일에 시장에 진입하여 현재 손실을 보고 있는 투자자들입니다. 이 투자자들은 목표 수익률에 도달하기 위해 내년에 80% 이상의 수익률을 달성하거나, 향후 2년 동안 50% 이상의 수익률을 달성해야 합니다.

시나리오 3에서 비트코인이 처음 나온 이후 현재까지/2025년 말까지 보유해 온 투자자들은 약 2년 동안 수익률이 85% 증가했습니다. 이는 해당 기간 내 30% CAGR 달성에 필요한 70% 수익률보다 약간 높지만, 2025년 12월 31일에 이 시점을 목격했을 때만큼 높지는 않습니다. 이는 투자자들에게 중요한 질문을 던집니다. 수익을 확정하고, 보상을 받고, 수익을 확보하기 위해 지금 매도해야 할까요, 아니면 계속 성장하도록 내버려 두어야 할까요?

이 시점에서 펀드 운용업의 합리적인 투자자들은 매도를 고려할 것입니다. 제가 위에서 언급한 이유, 즉...

• 비용 표준화
• 명예를 보호하세요
• 이는 "리스크 관리"와 지속적인 플라이휠 효과를 보여주는 프리미엄 서비스를 결합한 것입니다.

그러면 이것은 무엇을 의미할까요?

비트코인은 현재 ETF가 출시된 이래로 총 비용 기준인 84,000달러라는 점점 더 중요해지는 가격 수준에 접근하고 있습니다.

하지만 이 그림만으로는 충분하지 않습니다. CoinMarketCap의 이 차트를 살펴보세요. 이 차트는 CoinMarketCap 출시 이후 매월 순현금흐름을 보여줍니다.

여기서 볼 수 있듯이, 대부분의 흑자 손익은 2024년에 발생한 반면, 2025년에는 거의 모든 ETF 자금 유입이 적자였습니다(3월 제외). 특히 비트코인 가격이 이미 7만 달러에 도달했던 2024년 10월에 가장 많은 자금 유입이 발생했다는 점을 고려하면 더욱 그렇습니다.

이는 약세장으로 해석될 수 있습니다. 2024년 말에 가장 많은 자본을 투자했지만 아직 수익률 한계점에 도달하지 못한 투자자들은 2년 주기가 끝나는 다음 해에 결정적인 시점에 직면하게 되기 때문입니다. 2025년에 투자한 투자자들은 2026년에 따라잡기 위해 예외적으로 좋은 성과를 내야 하며, 특히 다른 곳에서 더 높은 수익률을 얻을 수 있다고 믿는 투자자들은 조기에 투자금을 회수할 수 있습니다. 다시 말해, 약세장에 진입하는 것은 4년 주기 때문이 아니라, 2년 주기가 펀드 매니저들의 신규 자금이 투자자들의 차익 실현 시점에 비해 적절한 진입 시점에 유입될 수 있도록 허용한 적이 없기 때문입니다.

2024년 10월 종가는 7만 달러였습니다. 2024년 11월 종가는 9만 6천 달러였습니다. 즉, 1년 기간이 끝나면 두 금액의 기준 금액이 각각 9만 1천 달러와 12만 5천 달러로 설정됩니다. (월별 가격을 고려하지 않았기 때문에 다소 대략적인 수치라는 점은 인정합니다. 따라서 더 적절한 조정이 필요합니다.) 2025년 6월(연초 대비 유입량이 가장 많은 달)에 비슷한 접근법을 적용하면, 10만 7천 달러의 가격은 2026년 6월까지 14만 달러가 기준 금액이 됩니다. 목표 금액에 도달하거나 다시 실패하게 될 것입니다. 이제 포괄적인 분석은 이러한 모든 자금 흐름을 시간 가중 평균과 결합한다는 것을 직관적으로 이해하셨을 것입니다.

아래에 표시된 대로 우리는 변곡점에 있으며, 여기에서 10% 떨어지면 비트코인 ETF가 관리하는 자산이 올해 초 수준(1,035억 달러)으로 돌아갈 수 있습니다.

이 모든 것은 ETF 보유자의 평균 비용 기반뿐만 아니라 진입일 기준 손익 이동 평균을 모니터링하는 것의 중요성이 커지고 있음을 보여줍니다. 저는 이것이 향후 비트코인 가격 변동에서 과거 4년 주기보다 유동성 공급과 서킷 브레이커 압력에 더 중요한 요인이 될 것이라고 생각합니다. 이는 "역동적인 2년 주기"를 초래할 것입니다.

두 번째 중요한 결론은 비트코인 가격이 변동하지 않더라도 시간이 흐른다면 (좋든 싫든 시간이 흐르게 될 것입니다!), 이는 기관 투자자 시대에 비트코인에 궁극적으로 해롭다는 것입니다. 펀드 매니저들의 수익률이 감소하고 있기 때문입니다. 자산 운용은 "자본 비용"과 상대적 기회에 관한 사업입니다. 따라서 비트코인 수익률이 상승이나 하락 때문이 아니라 횡보세로 인해 하락한다면, 이는 여전히 비트코인에 불리한 상황이며, 수익률이 30% 미만으로 하락하면 투자자들이 매도하게 될 것입니다.

간단히 말해, 4년 주기는 확실히 끝났지만, 오래된 수법이 사라졌다고 해서 새로운 수법이 없다는 뜻은 아닙니다. 이 특정 행동 심리학을 이해하는 사람들은 제대로 기능하는 새로운 주기를 찾을 것입니다. 이는 비용 기반 맥락에서 자본 흐름에 대한 더욱 역동적인 이해가 필요하기 때문에 더 어렵지만, 궁극적으로 비트코인에 대한 진실을 다시 한번 확인시켜 줄 것입니다. 비트코인은 한계 수요와 공급, 그리고 이익 실현 행동에 따라 항상 변동할 것입니다.

유일한 차이점은 구매자가 바뀌었고 공급 자체의 중요성이 줄어들었다는 것입니다. 다행스러운 점은 다른 사람들의 자금을 중개하는 역할을 하는 이러한 구매자들이 더 예측 가능하다는 것입니다. 공급 제약이 덜 중요해졌다는 것은 더 예측 가능한 요인들이 더 지배적인 요소가 될 것이라는 것을 의미합니다.