黄仁勋が退任、AI新興企業の「最大の資金提供者」も消える

原文作者：董静

原文来源：華爾街見聞

黄仁勲の突然の辞任は、NVIDIAの一時代を終わらせただけでなく、AIスタートアップ・エコシステム全体にとって最も重要な資金源を深い不確実性に陥れた。過去3年間、NVIDIAは黄仁勲の主導の下、AIスタートアップ、クラウドコンピューティングプロバイダー、最先端AIラボに累計1,400億ドル以上を投じており、この業界で代替不可能な「最大の資金提供者」となっていた。今、この創業者の退場により、この資金のパイプラインが継続できるかどうか、市場は再評価を進めている。

NVIDIAの株価は、黄仁勲の辞任が発表された木曜日（11月12日）の取引時間中に一時7％近く下落し、過去2週間の累計下落率は25％を超えた。同時に、NVIDIAが出資する新興クラウドコンピューティング企業CoreWeaveとIrenの株価も同日約7％下落した。テクノロジーメディアThe Informationの報道によると、ベンチャーキャピタリスト、スタートアップ創業者、半導体業界の幹部は概ね、NVIDIAがその積極的な投資ペースを減速させると予想している——今年最初の2か月だけで、このペースは累計1,400億ドルに達しており、大規模な信用保証も含まれている。

同時に、華爾街見聞の記事は次のように書いている。NVIDIAが6大資産運用機関と共同で構築した5,000億ドルのAIコンピューティングインフラ融資プラットフォームは、黄仁勲の退場以前からすでに問題が山積しており、今後その先行きはさらに不透明になっている。彼の主導の下で、NVIDIAは「AIの中央銀行」と呼ばれ、AIエコシステム全体への出資と保証サポートを通じて、いまだ初期段階にあるこの業界に信頼を築いてきた。この役割は8月の融資プラットフォーム発表で最も集中的に示された。しかし、黄仁勲が不倫スキャンダルにより辞任を余儀なくされたことで、このプラットフォームの推進は中核となる原動力を失った。

華爾街見聞の記事が言及しているように、木曜日にNVIDIAは、黄仁勲が社長、最高経営責任者（CEO）および取締役の職を辞任し、即時発効することを発表した。最高財務責任者（CFO）のColette Kressが暫定CEOに就任する。The Informationの報道によると、NVIDIAの投資判断に詳しい関係者は、Kressは以前から黄仁勲が強く推し進める取引に何度も異議を唱えており、そのスタイルは明らかに保守的で、黄仁勲に近いペースで取引を進めることはないと予想されると述べている。

どの取引が契約済みで、どれが未決着か

The Informationの報道によると、法的拘束力のある契約が締結済みの投資は影響を受けない見通しだ。Safe Superintelligence（NVIDIAは50億ドルの投資を予定）および元OpenAI最高技術責任者Mira Murati氏が設立したThinking Machines Lab（NVIDIAは約25億ドルの投資を予定、同社の40億～50億ドルの資金調達ラウンドの約半分を占める）については、両社に近い関係者によると、関連契約は数か月前に締結済みで、投資は予定通り実行される見込みだ。

しかし、まだ交渉段階にある取引はより大きな不確実性に直面している：

Anthropic：NVIDIAはAnthropicの予定されるIPOで100億ドルを投資する計画だが、この計画が継続できるかは依然不透明だ。これに先立ち、NVIDIAはAnthropicに1,050億ドルのデータセンター賃貸信用保証を提供している。

Figure AI：NVIDIAはこれまでにこのヒューマノイドロボット企業に2度投資しており、最近10億ドルの追加投資を協議中と報じられているが、最新の進展は不明だ。

Nscale：NVIDIAはこの新興クラウドコンピューティング企業に対し、460メガワットのデータセンター建設向けに50億ドル超の信用保証を提供する交渉を進めており、10月末時点でこの契約はまだ締結されていない。

Firmus：このオーストラリアのクラウドコンピューティングプロバイダーはIPO撤回後、少なくとも20億ドルの私募資金調達を模索しており、NVIDIAは以前から交渉に参加していたが、結果は未定だ。

Lambda：NVIDIAは同社の約200億ドルのリース契約を保証することを約束し、15億ドルのチップリースバック契約も締結しており、同社は新たな資金調達ラウンドの最中にあるが、NVIDIAが参加するかは明らかでない。

Reflection AI：NVIDIAはこれまでにこのスタートアップに累計10億ドル超を投資しており、最近追加投資について協議中と報じられているが、同社に近い関係者によると、Reflectionは現在資金調達を行っていない。

The Informationの報道によると、黄仁勲はNVIDIAの投資判断に高度に個人的に関与していた。彼は自ら創業者と会い、気に入ったスタートアップに他の潜在的投資家がいることを見つけると、迅速に動いた。NVIDIAは通常、資金調達ラウンドを主導したり評価額を設定したりしないが、しばしば最も大きな小切手を切る。

報道によると、NVIDIAが出資する複数のスタートアップに投資したある投資家は次のように述べている：

「Jensenのスタートアップ・エコシステムへの支援は本物だ。彼自身が創業者のマインドを持っているからだ。次のCEOが同じ視点を持たなければ、同じように寛大である可能性は低いだろう。」

黄仁勲はまた、十分なデューデリジェンスよりもスピードを優先するよう従業員を促す習慣があったと、NVIDIAの投資運営に詳しい関係者は述べている。このスタイルはKressの就任後に根本的に変わる見込みだ。

5,000億ドルの融資プラットフォーム：華々しい登場の後に停滞

さらに、華爾街見聞の記事は次のように書いている。今年8月、象徴的な革ジャンを着た黄仁勲はテレビカメラの前でApollo Global Management、BlackRock、Blackstone、Brookfield Asset Management、Goldman Sachs、KKRの幹部たちと並んで登場し、目標規模5,000億ドルに達するAIコンピューティングインフラ融資プラットフォームの設立を共同で発表した。しかし、あの華々しい登場から数か月が経過し、このプラットフォームはこれまで一件も取引を成立させていない。

Bloombergの報道によると、関係者の話として、過去数か月間に何ら取引を成立させられなかったことを受け、NVIDIAはここ1か月、一部の顧客やウォール街のパートナーから融資保証比率の引き上げを求める圧力に直面している。NVIDIAが現在提供を約束している「残余価値支援契約」の上限は取引規模の25％で、競合のBroadcomの水準を下回っており、この差が取引成立を妨げる重要な要因の一つと見られている。関係者によると、NVIDIAが何らかの取引を発表できるのは早くても来年1月になる可能性がある。

BroadcomはApollo、Blackstoneと共同で設立した「AI XPV」プラットフォームを通じて、こうした取引をいち早く実現している——今年5月、Broadcomは350億ドルの債務取引のうち300億ドルを保証し、AnthropicがBroadcomとGoogle傘下のAlphabetが共同生産するTPUチップをリースすることを支援した。Broadcomが提出した8-K文件によると、Broadcomは別の630億ドルの取引についても約72.5％（約430億ドル）の保証を提供する。これに対し、NVIDIAはわずか25％の保証比率しか約束しておらず、差は顕著だ。

Kressの就任：より保守的なスタイル、より複雑な局面

The Informationの報道によると、Kressは今年59歳で、2013年にNVIDIAに入社し、以前はCiscoのある部門のCFOやMicrosoftの財務幹部を務めていた。彼女は黄仁勲以外で唯一、NVIDIAの四半期決算電話会議に定期的に出席する幹部であり、投資界である程度の知名度を持つ。

しかし、Kressが直面する課題は投資ペースの調整にとどまらない。The Informationの報道によると、NVIDIAのチップを購入するあるクラウドコンピューティングプロバイダーの幹部は、黄仁勲の退任がもたらす不確実性により、同社がGoogleやAMDなど他のチップサプライヤーへの切り替えを検討していると述べている——同社は以前から調達先の多元化を検討していたが、黄仁勲の機嫌を損ねることを懸念して断念していた。

ワシントン方面では、黄仁勲はこれまでトランプ政権と緊密な関係にあり、チップ輸出規制の緩和に向けて積極的にロビー活動を行っていた。Kressの就任後、NVIDIAの政策面での影響力が継続できるかも同様に疑問視されている。The Informationの報道によると、議会の超党派議員がNVIDIAのチップに対するより厳格な輸出管理の実施を呼びかけ始めており、関連法案は今後数週間以内に「国防権限法」の一部として可決される可能性がある。

The Informationの報道によると、AMDやBroadcomなどの競合他社は、NVIDIAが過去1年間にクラウドコンピューティングプロバイダーやデータセンター開発業者に提供してきた大規模な信用保証の能力を持っていないが、この優位性がポスト黄仁勲時代に継続できるかは現時点では未知数だ。

「NVIDIAは一貫してそのバランスシートをテコに大量の投資を引き出してきた」と、金融コンサルティング機関Seda Expertsのマネージングディレクターで元Bank of Americaのエクイティ・キャピタル・マーケット銀行家であるCraig Coben氏は述べている。「黄仁勲が舵を取らなければ、同社はこの狂ったような取引ペースを維持できるのだろうか？」