BTCが6.8万ドルまで下落し3カ月ぶりの安値、AI資金チェーンは暗号資産に戻らず

原文来自 TradingNEWS、著者 Itai Smidt

翻訳｜速递侠＠Odaily

北京時間11月13日、ビットコインは7万ドルを割り込み、一時68,307ドルまで下落した。24時間の下落率は7%に達し、8月19日以来の安値を記録した。週足はさらに厳しく、先週の同じ曜日と比べて15%下落しており、6週連続の下落となる見通しだ。

下落はどこから来たのか

引き金は暗号資産の内部にはなかった。米東部時間午前8時59分、NVIDIA（NVDA）は黄仁勲氏が社長兼CEOおよび取締役会メンバーを辞任し、即時発効すると発表した。同社株は寄り付きで14%下落し、売りはAIへの熱狂と流動性で価格がつけられたあらゆる資産に波及した。ビットコインは発表直後に73,000ドルを割り込み、寄り付きから1時間以内に72,000ドルを失い、8月以来の最安値を記録した。

資産をまたぐ値動きの形が、この取引の性格を定義している。ナスダック総合指数は0.63%下落して25,306.18ポイント、金は3.39%下落して3,864.80ドル、ビットコインは3.41%下落した。安全資産とされる金属とリスク資産が同じ午前に同じパーセントだけ下げたとき、市場はリスクオンとリスクオフのどちらかを選んでいるのではない。10年物米国債利回りが5.07%であるために、リターンを生まないすべてのものを売っているのだ。

これが今回の予測の論点である。ビットコインはデジタルゴールドではなく、ベータの高い流動性資産として取引されている。黄仁勲氏の辞任は導火線だが、持続的な原動力は現物ETFの機関投資家による流出、縮小するステーブルコインの基盤、そしてゼロクーポン資産を保有することを割高にする実質金利である。この3つのうち少なくとも1つが転換するまで、反発は売られる。

上振れのシナリオは存在し、その道筋は明確だ。ビットコインはすでにボリンジャーバンドの下限を下回っており、イントラデイのモメンタムは売られ過ぎの状態にある。76,230ドルから78,905ドルの間の移動平均線クラスターを回復すれば、上限の82,700ドルがターゲットとなる。そこへ到達するには、まず資金フローの転換が必要だ。

NVIDIA CEOショックとAI流動性の暗号資産への伝導

NVIDIAの件は3つの経路でビットコインに打撃を与え、木曜日の朝には3つが同時に作用していた。

第一は純粋な相関である。 2026年の大部分、ビットコインとナスダックは同じリスク複合体として取引されており、NVIDIAはその複合体の中心に位置している。世界で2番目に時価総額の大きい企業が寄り付きで14%下落し、日曜日以降に5,500億ドル超の時価総額を失えば、グロース資産に紐づくあらゆるレバレッジ・ロングのポートフォリオが同時に評価減される。

第二は暗号資産固有の経路である。 トークン化された株式エクスポージャーは今や暗号資産デリバティブ市場で24時間取引されている。辞任発表から数分以内に、あるオンチェーン取引所のNVDA無期限先物は12%急落して160.99ドルとなった。9,959枚のNVDA契約を持つロングは清算され、154万ドルの損失を被った。別の3,100万ドル相当のポジションは含み損を抱えた。これらの損失はビットコインとイーサリアムを同時に保有する証拠金口座に打撃を与える。一方の脚の担保が目減りすれば、プラットフォームは証拠金を補うために他の脚を売る。

第三は資金に関わる経路である。 NVIDIAは自社チップ周辺のインフラにバランスシートを使って資金を供給してきた。これには3月の新興クラウドプロバイダーNebius（NBIS）への20億ドル投資が含まれる。市場は以前からこの循環融資モデルに疑問を呈し始めていた。暫定CEOが就任した後、投資家はこう問い始めた。これらの融資コミットメントは縮小するのか。いかなる縮小もAIインフラの資金調達を引き締め、今年暗号資産に大量に流入した投機資金はすでにAIトレードへと向かっている。AIがぐらつけば、その資金はビットコインに戻るのではなく、リスク資産から一斉に引き上げられる。

木曜日の数字はこれを裏付けている。CoreWeave（CRWV）は一時13.6%下落し、Nebiusは16.2%下落した。メモリチップメーカーのSanDisk（SNDK）は6%から8.5%下落した。AI資本のレバレッジが最も深い銘柄が最も大きく下げ、ビットコインもそれに追随した。

予測にとって重要な細部が1つある。株式市場はAIの内部でローテーションしているのであって、AIから離れているのではない。 Broadcom（AVGO）は5.6%上昇し、AMDは3.7%上昇した。トレーダーはNVIDIAの競合に賭けている。暗号資産にはこのようなローテーションの選択肢がない。この資金を吸収する「ビットコイン界のBroadcom」は存在しない。株式トレーダーが回避できる衝撃が、暗号資産では直接的な売りとなる。

NVIDIAの11月17日の決算も今や暗号資産のカタリストとなっている。暫定CEOのColette Kress体制でクリーンな決算を出せばAI複合体を安定させ、そのときビットコインの相関は上昇局面で味方になる。

現物ETF流出：11月11日に2億9,990万ドル、5営業日で14億4,000万ドル

ビットコインへの最も持続的な圧力はウォール街自身のパイプから来ている。米国の現物ビットコインETFは水曜日（11月11日）に2億9,990万ドルの純流出となり、5営業日連続の償還となった。この連続流出は11月5日に始まり、これまでに14億4,000万ドルを引き出している。水曜日の流出は火曜日の3.2倍であり、1日の減速の後に売り圧力が再加速した。前日、このカテゴリーの流出はわずか9,500万ドルだった。

損失の主な源泉はiShares Bitcoin Trust（IBIT）である。水曜日には2億6,973万ドルが流出し、当日総額のほぼ90%を占めた。Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）は3,913万ドルを流出した。当日唯一の流入はモルガン・スタンレー・ビットコインETF（MSBT）の896万ドルだったが、規模が小さすぎて何かを変えるには至らない。

IBITの連続流出はカテゴリー全体よりも長い。このファンドは10月30日から9営業日連続で純流出となり、合計20億0,000万ドルに達した。最大の単日は11月2日の4億530万ドルと11月6日の4億300万ドルだった。IBITはなお587億1,000万ドルの純資産を有し、設定以来の累計純流入は645億4,000万ドルである。これは多くの保有者がまだ市場に残っていることを意味するが、71,393ドルの価格では、そのうちますます大きな部分が含み損の状態にある。

週次の数字は潮目がどれほど速く変わったかを示している。11月7日までの週の純流出は12億8,000万ドルで、6月末以来最大の単週流出となり、2026年以降のフローを約-9億1,400万ドルに押し込んだ。これは現物商品が2024年1月に開始されて以来、このカテゴリーが初めて年間純流出となる見通しだ。10月にはすでに5億1,500万ドルの損失を出している。

カテゴリーの総量が利害の大きさを示している。現物ビットコインETFは937億ドルの純資産を保有し、これはビットコイン時価総額の6.24%に相当する約125万BTCであり、累計純流入は551億ドルである。イーサリアムETFも出血しており、11月11日には1億4,481万ドルの純流出となった。

予測の論理は単純だ。ETF需要は2024年と2025年の上昇局面でマイナー供給と長期保有者の売りを吸収した限界的買い手だった。今その買い手が売っており、オーダーブックはより低い価格で清算されなければならない。償還の減速が底打ちの最初のシグナルであり、本当に純流入へと反転することが82,700ドルのターゲットに必要な条件である。

木曜日の米国市場引け後に発表されるフロー数字は、黄仁勲ショックがIBITを10営業日連続の流出日に押し込んだかどうかを示すだろう。

清算：24時間で14億6,000万ドル、うち13億ドルがロング

デリバティブ市場がこの下落を加速させた。24時間以内の暗号資産清算総額は14億6,000万ドルを超え、そのうち13億ドルがロングに打撃を与えた。NVIDIAの発表後の20分間の窓で、取引所は1億2,500万ドルのロングレバレッジを強制清算した。ちょうどビットコインが72,000ドルを切り下げたときだった。

これらの数字は誰が捕まったかを物語っている。今週初めに74,000ドルに向けて押し目買いし、水曜日のAI反発相場が暗号資産に波及すると賭けたトレーダーは、その場に埋もれた。レバレッジは73,000ドルをわずかに下回る水準に積み上がっていた。市場が11月10日以来守ってきたサポート帯であり、価格がそれを割った途端、ストップロスが次々と発動した。

実際、NVIDIAのニュース前の24時間では、市場全体の清算額はすでに63.67%減少して2億6,370万ドルとなり、うちロングが64.5%を占めていた。ビットコイン先物の建玉は2.9%減少し、出来高は27.6%減少した。市場は当時、緩やかにデレバレッジしていた。木曜日の衝撃がこの緩やかな出血を一度の集中的な清算に変えた。

この清算を経ても、ビットコイン先物の建玉はなお500億ドルを超えている。これにより別の連鎖のリスクが残り、システムには依然として大量のレバレッジが存在する。現物が次のサポート帯を割り込めば、第二波の強制売りは第一波と同じくらい速く来る可能性がある。

しかし構造は両面的だ。ちょうど6億3,000万ドルのロングを清算したばかりの市場には、ロング側に残された強制売りは多くない。下落途中で積み上がったショートは、かえってあらゆる反発の燃料となる。24時間の窓でのショート清算はロング総額のごく一部であり、ショートポジションにはまだ構築の余地があることを示している。ショートが71,000ドル付近で混み合えば、価格が74,000ドルへ急反転することは十分あり得る。しかもマクロのナラティブを一言も変えずに。

資金調達率はどちら側が混み合っているかをトレーダーに教える。負の資金調達率、つまりショートがロングの保有に支払う状態は、今年すでに数回、局所的な底を示してきた。木曜日のこの清算の後も資金調達率はほぼ中立に近く、市場がパニックではなく整理されていることを意味する。

予測の実践的な解釈はこうだ。デリバティブはこの下落の速度を説明するが、方向は説明しない。方向は現物から来る。ETFの償還と縮小するステーブルコイン残高である。レバレッジは、現物の資金フローが価格を送り込む場所へどれだけ速く到達するかを決めるにすぎない。

ステーブルコイン供給が30日で142億ドル減少：乾いた火薬の問題

資金が暗号資産から流出しており、最も明確なシグナルはステーブルコインデータにある。過去30日間でステーブルコインの総供給は142億ドル減少し、2022年以来最大の30日間の減少幅となった。ステーブルコインは暗号資産の現金残高である。資金は銀行口座からまずUSDTとUSDCに入り、それからビットコインを買う。投資家が去るとき、資金は同じパイプを逆流して出ていく。

142億ドルの流出は、投資家が単にビットコインを売ってステーブルコインに替え、市場内で様子を見ているのではないことを意味する。彼らはステーブルコインを償還してドルに戻し、離れているのだ。その資金はもはや押し目買いには使えない。利回り4%超の国債に入っているか、マネーマーケットファンドに入っているか、あるいはすでに株式へ移っている。

金利環境がその理由を説明する。フェデラルファンドの目標レンジ3.75%から4.00%、10年物米国債5.07%という環境では、現金がこのサイクルで初めて実質的なリターンを得られる。ステーブルコインは保有者に何も与えず、発行体が国債利回りを稼ぐ。現金で4%以上を得られるなら、アイドル状態のステーブルコインでビットコインの買い場を待つことは割高になり、投資家は現金で離脱する。

縮小の一部はBinanceのハッキングにも帰されるべきだ。10月29日、攻撃者はBinanceのホットウォレットから63億ドルを引き出した。記録上最大の暗号資産窃盗である。ステーブルコイン発行体は約28億ドル相当の盗まれたUSDTとUSDCを凍結した。凍結されたトークンは事実上流通から外れ、供給減少にはこの凍結とその後の数週間の償還による部分が含まれる。

暗号資産の総時価総額が資金流出を裏付けている。木曜日の総時価総額は4.57%下落して2兆4,300億ドルとなった。ビットコインの比率は59.79%だ。この比率は高いが上昇していない。これは資金がアルトコインからビットコインへローテーションし、相対的な避難先として扱っているのではなく、