橋水創業者Ray Dalio：米国中間選挙の結果に対する私の深い考察

原文作者：Ray Dalio（ブリッジウォーター・アソシエイツ創業者）

原文翻訳：深潮 TechFlow

导读：全米で大きな注目を集める中間選挙における両院の勢力交代について、世界最大のヘッジファンドであるブリッジウォーター・アソシエイツの共同創業者で著名なマクロ経済学者であるRay Dalio氏が長文を執筆し、党派間の争いの喧騒から一歩離れて、自身の古典的な大周期（Big Cycle）歴史モデルから米国経済の深層的な行方を分析した。

Dalio氏は深く指摘する。選挙結果は問題処理を担当する具体的な人選を変えたにすぎず、米国が直面する巨額の債務、貧富の格差、大国間競争、気候・テクノロジー上の課題といった客観的法则を変えることはできない、と。12月に期限を迎える臨時の財政割当、2027年春に迫る連邦債務上限に対して、二大政党の分極化した対立は赤字を埋めるどころか、かえって米国債のグローバルな中核担保としての信用基盤を揺るがす可能性がある。

多くの人から米国中間選挙の結果についての見解を求められたため、書面で私の考えを共有することにした。政府の各議席の変動がもたらす影響はあまりに多く、この短い文章で全てを網羅することはできないため、最も重要な部分にのみ焦点を当てる。

全体から導き出した私の結論は次のとおりだ。これらの政治的变化は、我々の政府の代表者が直面しなければならない客観的環境を変えるものではない。我々の問題は自然に消えることはなく、何よりも重要なのは、代表者たちがこれらの問題を効果的な超党派の協力方式で処理するのか、それとも無効な対抗方式で処理するのかということだ。より具体的に言えば、我々は引き続き同じ債務問題、同じ富と価値観の格差問題、同じ国際地政学的問題、同じ気候問題、そして同じテクノロジー問題に直面し続けるのであり、選挙結果は富と権力を巡る争いが通常どのように展開するかといった力学を変えるものではない。中間選挙は、これらの問題を誰が処理するのか、そしてどのように処理するのかを変えるにすぎない。

最も重要な問題は、争いと機能不全が増えるのか減るのかということだ。私の考えでは、より可能性が高いのは、より多くの争いとより深刻な機能不全である。

我々はまもなく私の判断が正しいか間違っているかを知ることになる。その出発点はレイムダック会期の行方とその後の展開であり、これは多くの問題に影響を与えるだろう。例えば、当選した政府の代表者が金の問題をどのように処理するか、より具体的には政府がどのように支出し課税するかを見ることになる。

この問題は、12月11日にトランプ大統領の臨時歳出措置が期限を迎える際に再び浮上し、その後2027年3月に連邦債務が予想通り上限に達する際に再び現れ、さらに2027年秋に財務省が予想通り資金調達の選択肢を使い果たす際に再び現れるだろう。

これらの歳出問題を巡る争いは激しいものになる可能性が高く、争いと不確実性は短期国債および同様の短期利回りを押し上げる可能性が高い。なぜなら投資家は支払いの不確実性を回避したいと考えるからだ。同様に可能性が高いのは、流動性と信用リスクへの懸念が高まり続け、それによって世界の主要な安全担保としての米国債への信頼が損なわれることだ。これと同様に、エリザベス・ウォーレン（Elizabeth Warren）氏が上院銀行委員会の委員長に就任することは、経済と市場に影響を与える争いと変化を引き起こす可能性が高い。

これらは、今後発生する多くのこの種の混乱のほんの数例にすぎない。

選挙による変化はまた、米国が次のような大統領に直面することを意味する。すなわち、打ちのめされレイムダック状態にあり、ある種の内戦（おそらく平和的なもの）の中で攻撃を受け、孤立主義的な民衆と孤立主義的な野党に直面し、同時に深刻な債務と通貨問題にも直面している大統領である。これは国際的に彼自身と米国を弱体化させ、米国の縮小につながる可能性が高い。そして米国の縮小は、各大地理的区域内で最も実力のある国の影響力（例えばアジアの中国）を高めることになる。

何が必要かについて言えば、私は原則として、米国および他のすべての過剰債務国で財政的・社会的・政治的にも分裂し、同じ問題に悩む民主主義国（例えばフランス、他の欧州諸国、英国）にとって、唯一成功しうる出口は次のとおりだと依然として信じている。すなわち、左翼と右翼の中の賢明で確固たる穏健派が手を携えて協力し、極端派に対抗し、これらの難題を適切に処理することである。これには彼らが共通認識に達し、政府と国民を動かして、国家を再び強くする困難だが健全なことを行わせる必要がある。私は依然として、このような状況が発生する可能性は低いと考えている。

政治的な側面について言えば、我々は歴史全体を通じてこのような国内政治の力学を見てきた。なぜなら政治的分断は常に存在し、これらの分断にどう対応するかについて少なくとも4つの異なる政治的立場が存在するからだ。左から右への連続スペクトルには以下が含まれる。1）極左、2）穏健左派、3）穏健右派、4）極右。状況が悪化するにつれて、これらの集団はますます分極化し、左翼と右翼はますます激しく互いに対抗する。やがて一方の側（左翼または右翼）が勝利する。その時点で、勝利した側の内部で穏健派と極端派が支配権を巡って互いに争う。この争いは常に激化しており、その論理は単純だ。富と価値観の格差が拡大すると、和解できない分断がより大きくなるのである。我々は今、この種の争いが共和党と民主党の内部で同時に出現しているのを目撃している。私は党内の争いも党間の争いもはるかに多くなると予想している。

私の見解では、この政治力学は人間性の働き方に由来する。それは歴史上どこでも発生しており、今日ではほとんどすべての国で、わずかな違いを伴いながら発生している。例えば中国では、文化（主に儒教文化）によって階層構造が形成され、常に強力な階層秩序が存在する。しかし、その階層の程度は極度の階層化とより開かれた討論の間で揺れ動く。現在の米国では、両党の極端派が支配権を要求しており、それゆえ両党間にほぼ暴力的な争いがすでに出現しており、この争いは今それぞれの党内の争いへと発展しつつある。多くの他の国では、このような状況は本来2つ以上の政党の出現につながるだろう。しかし、既存の二大政党が有する資源が潜在的な新党のそれをはるかに上回ることを考慮すると、さらなる政党への分裂は一般的に非現実的と考えられている。

両党が争っている諸問題について、私はこの件について長すぎるほど繰り返し語ってきたので、皆さんはすでに私の考えを理解していると仮定する。すなわち、大周期（Big Cycle）において通常五大勢力（Five Big Forces）が出現すること、これらの勢力が今回のサイクルでどのように進化しているか、そして我々が今大周期のどの位置にいるかということである。そのため、これ以上詳述することはしない。

さらに、皆さんは何が健全で何が不健全かを理解していると信じている。なぜならそれは基本的かつ明白だからだ。したがって、皆さんは目下起こっていることが健全か不健全かを判断できると仮定する。また、米国を再び財政的に強くするために何が必要かを皆さんが理解できるとも信じている。なぜならそれは複雑ではなく、歴史的にもそうだったからだ。

例えば、借金に関する自然な金融法則は、政府にとっても個人にとっても同じである（例えば、結果なしに収入を超えた支出を続けることはできない）。ただし政府は紙幣を印刷でき、債務をより返済しやすくするが、それは債務を減価させる。これらの真理は数千年にわたって明らかだった。したがって、我々は米国が置かれている位置を明確にし、政府の中にいる人々が、米国を生産性と財政の面で再び強くするために、苦痛だが健全なことを行わなければならないことを理解すべきであり、これは避けられない。そしてこのことは実現する可能性が低いように見える。なぜなら投票する人々は国の財政を健全化するために必要な難しいことを行いたくないからだ。例えば、彼らは増税や福利削減を望まず、債務をどう処理するかについて合意することもできない。この問題はまもなく対決の時を迎える。

唯一成功しうる出口は双方の賢明な穏健派が良好に協力することだと信じる者として、私は次の点が注目に値し、かつ非常に重要だと確かに考えている。すなわち、スイングステートで当選した大多数の民主党員は、穏健な共和党員とほとんど区別がつかないように見える。したがって、彼らを「民主党員」と呼び、分裂を民主党対共和党の争いと描写することは、単純化しすぎている。

以前の「レッドステート」で当選した大多数の民主党員は、極左の民主党員（例えばアメリカ民主社会主義者、Democratic Socialists of America）とはまったく似ていない。彼らが同様に民主党員という名称を使用しているにもかかわらず、である。同様に指摘に値するのは、投票し選挙結果を受け入れる民主的規範が全国で遵守されたことだ。これは民主主義の大きな勝利ではあるが、民主主義が有効に機能しうるかというより大きな問題は依然として存在する。

2021年、私の著書『原則：変化する世界秩序への対応』（Principles for Dealing with the Changing World Order）が出版された。同書は大周期を描写し、それを6つの段階を通じて推進する因果関係を説明することで、それ以来すでに起こったことを予測した。同書の中で、私は大周期の後期を描写し、特に秩序と無秩序の間で揺れ動く国内周期の第5段階と第6段階に注目した。この部分は同書の167〜191ページにあり、あるいは昨年私が共有したあの文章の中でも見つけることができる。

ウィンストン・チャーチルが1948年に言ったように、「歴史から教訓を学ばない者は、歴史を繰り返す運命にある」。

すでに長く書きすぎたため、民主党、共和党、あるいは超党派の協力が将来勝利するために何を届ける必要があるかについて語るのは、数日待つことにした。もし彼らがこの最も重要なことを最優先にし、自分たちにそれが必要だと認め、何がそれを生み出すのかを理解し、そしてそれを届けることに専念できれば、すべてははるかに良くなるだろう。これについては次の短い文章で説明する。