Bitmineがコインを買わなくなったら、ETHはどれだけの純買い注文を失うのか？

オリジナル | Odaily（@OdailyChina）

著者｜Azuma（@azuma_eth）

Bitmine が ETH の 5% 保有目標を達成するまで、あと最後の一歩となった。

11 月 10 日、デジタル資産準備会社の Bitmine（NYSE: BMNR）は最新の保有報告書を開示した。過去 1 週間で、同社はさらに 9587 枚の ETH を追加取得し、総保有量は正式に 6,070,092 枚に達した。価値は約 136 億ドルで、イーサリアムの現在の総供給量の 4.97% に相当する。公式の表現によれば、この比率は「ETH 総供給量の 5% を保有する」という戦略目標の 99% に達している。

5% の保有目標は、Bitmine が 2025 年 6 月 30 日に ETH 財務戦略を開始した際に掲げた長期計画であり、Bitmine 公式はこれを「5% の錬金術」（The Alchemy of 5%）と呼んでいる —— この数字を設定した理由は、伝統的な米国株市場において 5% が SEC 13D の強制開示をトリガーする「大量保有報告ライン」であり、単一株主が実質的な発言権を持ち始めることを意味するからだ。

今年 10 月の Token2049 カンファレンスで、Bitmine 会長の Tom Lee は改めて、5% が Bitmine の ETH 保有のハードキャップとなり、同社はこの比率を超えて ETH を追加取得することはないと強調した。言い換えれば、最後のこの 1% の買い付けが完了した時点で、Bitmine が 1 年以上続けてきた ETH の買い付け動作は一時停止ボタンを押されることになる。

純買いは必然的に減少する、Bitmine の後を継げる者はいない

Bitmine が徐々に保有上限に近づく過程で、市場も潜在的な「後継者」を絶えず探している —— 例えば SharpLink（保有約 87 万枚）、The Ether Machine（保有約 49.6 万枚）などの二線イーサリアム財務会社（DATs）の拡表に期待したり、現物 ETF 資金の大規模な流入を期待したりしている。

しかし客観的に見れば、これらの勢力に Bitmine を「後継」させるのは現実的ではない。理由は簡単で、二線 DAT や現物 ETF はインクリメンタルなナラティブではなく、今この時点で既にテーブルの上に存在しているからだ。

過去 1 年以上、ETH の価格をめぐる攻防のたびに、Bitmine、二線 DAT 財務会社、ETF 資金の共同の合力が既に織り込まれていた。さらに、ETF 資金は極めて強い順循環属性を持ち（上昇時に追い高し、下落時に解約する）、二線財務会社は自身の時価総額規模と mNAV のディスカウントに制約され、Bitmine の初期のような強気・弱気を問わず毎週欠かさず買い漁る逆循環の定額投資能力を再現するのは難しい。

したがって、ETH のために「他に力が加わる」という心理的な慰めを探す必要はない。Bitmine が 5% の上限に達して追加取得を停止すれば、算術的なレベルでは、客観的に市場から持続的で硬直的な純買いが一つ失われることを意味する。

本当に議論に値する核心的な問題は、この純買いの消失が ETH に与える実質的な衝撃は一体どれほど大きいのか、ということだ。

600 万枚の規模は巨大だが、「暴力的な買い漁り期」は既に過ぎ去った

総量だけを見れば、607 万枚の ETH、136 億ドルに達する保有規模が ETH に与える影響は必然的に巨大だ。世界で Strategy（旧 MicroStrategy）に次ぐ第 2 位の暗号資産財務会社として、Bitmine 一社でネットワーク全体の約 5% の筹码を飲み込み、そのうち 8 割超の ETH をステーキングノードにロックしている。これほどの規模の買い手が流通市場から退出することは、確かに「血を断たれるような弱材料」のように聞こえる。

しかし、Bitmine の過去 16 か月の実際の追加取得曲線を振り返ると、現在の状況により即した事実が見えてくる —— Bitmine の「暴力的な追加取得期」は既に過ぎ去り、5% の目標に近づくほど、その追加取得の速度は遅くなっている。

The Block の財務追跡データと Bitmine の過去の保有開示を組み合わせると、Bitmine の四半期ごとの買い付け傾斜の変化を直感的に確認できる。

データは明確に示している。Bitmine の本当の「暴力的な追加取得」はほぼすべて 2025 年下半期に集中しており、当時は週 10 万枚から 20 万枚という驚異的な速度で、半年間で 410 万枚超の ETH を買い漁った。

しかし 2026 年下半期、特に第 3 四半期以降、保有量が 5% の目標に迫るにつれ、BMNR 自身の株価がディスカウント圏に入ったことも重なり、その追加取得の歩みは大幅に鈍化した。直近 2 か月間、Bitmine の週あたりの ETH 純追加取得量はわずか 8,000 枚から 15,000 枚の範囲にとどまり、ドル換算でも週 2,000 万から 3,000 万ドルに過ぎない。

現在、日次取引量が数百億ドルに達し、現物 ETF の 1 日の純流入・流出が軽く 1 億ドルを超える ETH 市場にとって、週 2,000 万ドル規模の買いは、ここ数か月で ETH 価格を実際に押し上げる効果は既に非常に限定的となっている。

恐慌は不要、市場はとっくに Bitmine のいない日に適応している

まとめると、Bitmine が「5% の錬金術」の最後のプログレスバーを間もなく完了することは、確かに ETH が帳簿上で象徴的な場外純買い手を一人失うことを意味するが、市場はそれによって「買いの断絶」の恐慌に陥る必要はない —— 最も激しいインクリメンタルな買いは半年前にとっくに潮が引いており、流通市場はここ数か月の変動の中で、実際には Bitmine の純買いのない日々に事前に適応し、消化してきたからだ。

最後の約 3.5 万枚の ETH の缺口が埋められると、失われるのは週 1 万枚程度の微弱な限界的買いに過ぎず、イーサリアムに残されるのは、607 万枚という長期的に財務会社とステーキングノードにロックされた沈殿筹码である。

Bitmine という「買い手エンジン」のナラティブは間もなくめくられるかもしれないが、この 1 年半を費やした筹码ロック実験は、既にその歴史的任務を完了している。

関連記事

V神が「焼却効果の短所」を暴露、ETH の価値ナラティブが転換

Tom Lee：Vitalik が ETH を価値保存手段と位置付けたことは「地震級の転換」

Tom Lee：今後 24～36 か月の暗号市場の見通しは強気、ETH 価格の低迷は業界の忍耐不足を反映