ついに、アマゾンもフリーキャッシュフローを「使い果たした」

原文作者：蘇揚

原文編集：徐青陽

原文出典：騰訊科技

現地時間10月29日、Amazonは2026年第3四半期決算を発表した。

決算によると、Amazonの当四半期売上高は2019億4400万ドルで前年同期比12%増、営業利益は280億7600万ドルで同61%増、純利益は206億8500万ドルで同2%減、希薄化後1株当たり利益は1.89ドルで前年同期の1.95ドルを下回った。売上高と1株当たり利益はいずれも市場予想に届かなかった。

純利益の減少は主に、前年同期のAnthropic投資収益による高い比較基準の影響を受けたものだ。2025年第3四半期にAmazonは関連する税引前収益95億ドルを計上しており、比較基準を押し上げていた。

Amazonの第3四半期営業利益率は13.9%に達し、過去最高を記録した。しかし過去12カ月のフリーキャッシュフローはマイナス423億5700万ドルで、1年前の同時期にはプラス147億8800万ドルだった。つまり、AIインフラへの投資はクラウド事業の収益を押し上げる一方で、資金需要も急速に増大させている。

Amazonは第4四半期の売上高を2400億〜2470億ドルと予想しており、アナリストの平均予想を下回る。同時に、Amazonは2026年の設備投資計画約2200億ドルを維持している。

決算発表後、株価は時間外取引で一時7%超下落した。株価反応の背景には、投資家が単一四半期の業績だけでなく、Amazonの今後数四半期の経営ペースに注目していることがある。

これにより、Amazonの今四半期の核心的な課題はより具体的になった。AWSが増加する計算能力を継続的に消化できるか、AI収益がインフラ投資をカバーできるか、そして小売事業が年末商戦で十分なキャッシュフローを提供できるか、である。

AWSの受注残高は5780億ドルに到達

AWSは引き続きAmazonの今四半期で最も重要な成長エンジンである。

第3四半期の売上高は459億8400万ドルで前年同期比39.3%増となり、第2四半期の36.7%を上回り、直近5年間で最速の伸びを記録した。この規模に基づくと、AWSの年換算収益ランレートは約1840億ドルとなる。

AWSの営業利益は177億7300万ドルで前年同期比約55%増、営業利益率は38.7%で第2四半期の39.4%を下回ったものの、前年同期の34.6%は上回った。収益と利益はいずれも比較的速い成長を遂げたが、利益率は前四半期比で小幅に低下した。

受注残高の増加は、AWSの次段階の収益を占う重要な根拠である。

Amazon CEOのAndy Jassy氏は決算説明会で、AWSの受注残高（Backlog）が5780億ドルに達し、第2四半期末の4960億ドルからさらに増加したと明らかにした。受注残高は契約済みでまだ収益として認識されていない契約金額を反映するもので、実際の収益は依然としてリソースの納品と顧客の利用状況にかかっている。

Jassy氏は、現在同社は平均14秒ごとにAIアクセラレータを1基設置しており、顧客の増加する計算能力への需要は依然として強いと述べた。同氏は、AWSの2027年と2028年の収益成長率はいずれも40%を超えると予想している。

小売事業の成長は比較的緩やかだ。第3四半期、Amazonの北米事業売上高は1128億5200万ドルで前年同期比6%増、国際事業売上高は431億800万ドルで同5%増、為替影響を除くと8%増となった。

Prime Dayの時期調整が当四半期の前年同期比の実績に影響した。2026年は主要市場の多くでPrime Dayが第2四半期に前倒しされたが、昨年はすべて第3四半期に計上されていた。Amazonによると、この時期の差異を除けば、第3四半期の売上高成長率は約4ポイント高くなるという。

広告事業は第3四半期に為替影響を除くと12%増となり、Amazonは第4四半期の成長率が10%台後半まで回復すると予想している。Amazonは今回の決算で広告事業の具体的な売上高を個別に開示していない。

モデルとエージェント事業が拡大を継続

AmazonはAI事業を基盤となる計算能力からモデルサービスやエージェント開発へと拡張している。

第3四半期、Fortune 500企業のAmazon Bedrockにおける支出は前年同期比で約7倍に増加し、プラットフォームのトークン呼び出し総量は約17倍に増加した。

BedrockはAWSが企業向けに提供するモデルサービスプラットフォームで、顧客はさまざまなベンダーのモデルを呼び出し、AWSインフラ上でAIアプリケーションを展開できる。

当四半期、BedrockはOpenAI、Anthropic、月之暗面（Moonshot AI）、xAI、智譜（Zhipu）などの企業のモデルを追加し、企業顧客の選択肢をさらに広げた。Amazonはまた、OpenAIモデルに組み込みのウェブ検索機能を追加し、企業がモデルを呼び出す際にリアルタイム情報を検索できるようにした。

エージェント分野では、AmazonはBedrock Managed Agentsのパブリックプレビュー版を発表し、企業が本番環境でAIエージェントを構築・展開できるようにした。開発者はStrands Harnessを使ってエージェントを構築することもできる。Amazonによると、同じフロンティアモデルを使用する場合、このツールはトークン使用効率を高め、タスクコストを32%削減しながら、同等以上の精度を維持できるという。

これらの製品はモデル呼び出し、エージェント開発、展開の各段階をカバーしている。ただし、AmazonはBedrockとエージェント事業の収益をまだ個別に開示しておらず、プラットフォームの呼び出し量の増加が直接収益の増加と等同するわけではない。

TrainiumとGravitonの需要が20倍に増加

自社開発チップは、Amazonが計算コストを削減し、AWS製品の差別化を拡大するための重要な要素である。

Jassy氏は決算説明会で、TrainiumとGravitonの収益コミットメントが前年同期比で20倍以上に増加し、チップ事業全体が3桁の成長を維持していると述べた。Trainiumは主にAIモデルのトレーニングと推論に使用され、Gravitonは汎用クラウドコンピューティング向けである。

第3四半期、AmazonはMeta、NVIDIA、OpenAI、Salesforce、Oracle、Qualcomm、Verizon、Stripeなどの企業と新たなAWS契約を締結したことも明らかにした。ただし同社は、これらの契約に対応するチップの型番、計算能力の規模、調達金額を個別には公表していない。

しかし、顧客が締結した調達契約や計算能力契約は、チップの納品と実際の使用に伴って段階的に収益に転換される必要がある。

Amazonは以前、自社開発チップ事業の年換算収益ランレートがすでに250億ドルを超えたと明らかにしていた。

Amazonは、次世代チップの展開を拡大しており、2027年下半期にTrainiumのAWS外での利用範囲を拡大する計画だと明らかにした。

以前、AnthropicはTrainium 2を活用してProject Rainier計算クラスターを構築し、50万基を超えるチップを展開している。

外部利用範囲の拡大は、Trainiumに新たな販売チャネルを追加する一方で、Amazonにソフトウェアエコシステム、サプライチェーン、顧客サポートのさらなる整備を求めることにもなる。

Gravitonは主にEC2クラウドコンピューティングインスタンスに提供される。Amazonは自社開発CPUによってサーバーの性能と電力効率を高めると同時に、外部プロセッササプライヤーへの依存を減らすことを目指している。

年間設備投資は2200億ドルを維持

AIインフラへの投資は引き続きAmazonの現金支出を押し上げている。

第3四半期、Amazonの関連する不動産および設備の取得に係る現金支出は772億5900万ドルに達し、前年同期は350億9500万ドルだった。資産売却収入と関連インセンティブを差し引いた純支出は758億7800万ドルとなった。最初の3四半期の不動産および設備の取得に係る現金支出は累計で1756億7000万ドルに達した。

Amazonは通年で約2200億ドルの現金設備投資の見通しを維持し、今回の決算ではさらに引き上げなかった。同社は以前、通年の投資計画をこの水準まで引き上げており、主にデータセンター、サーバー、ネットワーク機器、AIインフラの建設に充てている。

設備投資の増加はキャッシュフローにも影響を与え始めている。9月30日までの過去12カ月間、Amazonの営業キャッシュフローは1683億ドルに達し、前年同期比29%増となった。フリーキャッシュフローはマイナス424億ドルで、前年同期はプラス148億ドルだった。

過去12カ月間、同社の営業キャッシュフローは376億ドル増加したが、純設備投資は948億ドル増加し、営業キャッシュフローの増加分を上回った。これがフリーキャッシュフローがマイナスに転じた主な原因である。

市場は投資収益に注目し始める

Amazonは第4四半期の売上高を2400億〜2470億ドル、前年同期比12%〜16%増と予想している。営業利益は285億〜335億ドルで、前年同期の250億ドルを上回る見込みだ。

市場は以前、Amazonの第4四半期売上高を約2445億ドルと予想しており、会社側のガイダンス中央値2435億ドルはアナリスト予想をやや下回った。決算発表後、ロイターとウォール・ストリート・ジャーナルはいずれも株価下落を収益見通し、設備投資、フリーキャッシュフローの圧力と関連付けている。

第4四半期はAmazonにとって年間で最も重要な小売販売の最盛期である。同社は広告事業の成長率が2桁に回復すると予想しており、ホリデー商戦の注文需要に対応するため、米国で約30万人の季節従業員を採用する計画だ。

今回の決算発表前、市場はAmazonの第3四半期売上高を約2022億ドル、調整後1株当たり利益を約1.97ドル、AWSの成長率を約37%〜38%と予想していた。AWSの実績は予想を上回ったが、売上高、1株当たり利益、第4四半期の収益見通しはいずれも市場の要求に届かなかった。

投資家の注目は2点に集中している。1つはAWSが現在の成長速度を維持できるか、もう1つは巨額の設備投資がいつ収益とキャッシュフローに転換されるかである。

AWSの成長加速は、企業のクラウドコンピューティングとAI計算能力への需要が依然