Robinhood Q3決算解説：既存事業は縮小、自社チェーンと予測市場が新たな成長エンジンに

原文著者：小餅

Robinhoodの暗号資産事業は、今、別の方法で稼いでいる。

10月27日の米国市場引け後、Robinhoodは第3四半期決算を発表した。暗号資産収入は前期比20%増の1億2,000万ドル。7月1日にメインネットをローンチしたRobinhood Chainが最初の四半期で2,600万ドルを稼いだ。これを除くと、暗号資産取引収入は前期比6%減の9,400万ドルとなり、暗号資産の総収入は依然として前年同期比55%減となっている。

成長はすべて新しいチェーンから。従来のビジネスは縮小している。

2,600万ドルはどこから来たのか？

これはRobinhood Chainがメインネットをローンチして以降、最初の完全な四半期である。7月1日のローンチから9月末までに、ArbitrumベースのこのL2チェーンは800億ドル超のDEX取引量を処理し、5,000万ドル超のオンチェーン手数料を生み出した。そのうち2,600万ドルがRobinhoodの暗号資産収入に計上された。

Robinhood Chainの貢献を除くと、従来の暗号資産取引収入はわずか9,400万ドルで、前期比約6%減となる。

オンチェーンデータを見ると、このチェーンの活発さは極めて集中している。8月30日から9月10日までの12日間の狂騒が、四半期全体の手数料の74%を稼ぎ出した。この期間、オンチェーンの1日取引量は一時15億ドルを突破し、1日の手数料はイーサリアム・メインネットやBaseを上回り、一時はネットワーク全体で首位に立った。

これを牽引したのは、Vlad Tenevが構想するトークン化株式やRWAではなく、ミームコインだった。

ローンチから3週間足らずで、Robinhood ChainのデイリーアクティブアドレスはCoinbaseのBaseを超え、そのうちDEX取引量の80%超がミームコインの投機だった。

5,000万ドルのオンチェーン手数料のうち、Robinhoodが計上した収入は2,600万ドルに過ぎず、残りの大部分はArbitrum DAOへの分配とオンチェーンアプリケーション層に流れた。この収益化率はおよそ50%程度で、高いとは言えないが、ローンチからわずか3ヶ月の新チェーンにとっては、すでに無視できない増分となっている。

投機収入は縮小している

視点をオンチェーンからアプリ内に戻すと、状況は楽観的ではない。

暗号資産取引収入は前年同期比55%減と急落し、会社の総収入に占める割合は前年同期の高水準から8.4%まで低下した。取引量が第2四半期の400億ドルから第3四半期の500億ドルへ増加しても、収入はむしろ縮小しており、1件あたりの取引の収益化効率が持続的に低下していることを意味する。

競争と手数料率の圧力は明らかだ。

暗号資産取引はもはやRobinhoodだけが独占するケーキではない。Coinbase、各種DEX、そしてますます多くのブローカーが小売ユーザーの取引量を奪い合っている。

本当の新エンジンは予測市場

真の成長ストーリーはイベントコントラクト（予測市場）にある。第3四半期の収入は1億7,300万ドルで、前年同期比6倍超、前期比11%増となり、すでに2四半期連続で暗号資産取引収入を上回っている。

Robinhoodは現在、年間収入が1億ドルを超える14の事業ラインを擁しており、2026年に新たに加わる3つはRothera（自社運営の予測市場取引所）、クレジットカード、Robinhood Legend（上級取引プラットフォーム）である。

この転換は興味深い。2年前、Robinhoodの成長ナラティブは「暗号資産強気相場の受益者」だった。今や暗号資産取引は総収入のわずか8%を占め、予測市場とオプションこそが最大の取引収入源となっている。

決算全体：売上高は過去最高、利益は減少

第3四半期の総収入は14億2,000万ドルで過去最高を更新し、前年同期比12%増。しかし純利益は4億7,600万ドルで前年同期比14%減。希薄化後EPSは0.51ドルで前年同期比16%減となり、市場予想の0.55ドルを下回った。

増収減益。営業費用の拡大が利益率を侵食している。

Robinhoodはこの2年、猛烈に新しい事業ラインを広げてきた。自社チェーンの構築、BitstampとWonderFiの買収、貸付商品Robinhood Earnの投入、予測市場ライセンスの取得。これらの投資が第3四半期からコスト側に反映され始めた。

CFOのShiv Vermaは、10月の純預金が130億ドルを突破し（うちDell家がTrump Accountsに60億ドルを注入）、Gold会員数が過去最高の520万人に達したと強調した。ユーザーと資産の面では依然として成長しているが、市場は明らかに利益の減速を受け入れていない。

暗号資産業界にとって何を意味するのか？

Robinhoodの決算は、より大きなトレンドを映し出している。伝統的な金融プラットフォームにとって、「投機」で稼ぐことはますます難しくなっているが、「チェーン構築」が新たな収入の窓を開きつつある。

Robinhood Chainの2,600万ドルの収入は、ユーザーをアプリ内のマッチング取引からオンチェーンのDEX取引へと誘導し、取引手数料モデルからチェーンインフラの手数料分配モデルへと転換するものだ。前者は市場サイクルと手数料率競争に圧迫され、後者はオンチェーンの活発さとともに水漲船高となる。

これはCoinbaseがBaseチェーンを推進する論理と一脈相通じる。違いは、Baseは今まで直接的な顕在収入に貢献していないが、Robinhood Chainはローンチ最初の四半期で計測可能なGAAP収入を生み出した。

問題も明らかだ。第3四半期のオンチェーン収入の大半は12日間のミームコイン狂騒に由来しており、この爆発的な活発さが持続できるかどうかが、Robinhood Chainが真の収入エンジンとなるか、それとも高ボラティリティの周期的な付加項目に過ぎないかを直接左右する。