a16z Cryptoが「降伏」して名称変更、暗号資産ファンドの黄金時代が終幕……

オリジナル ｜Odaily（@OdailyChina）

著者｜Golem（@web3_golem）



今年、暗号資産（クリプト）に最後まで執着して食らいつこうとしていたトップVCのa16z cryptoも、ついに降参を表明した。

10月23日、a16zの共同創業者兼クリプト事業責任者であるChris Dixonは投稿し、a16z Cryptoがa16z Frontierへと名称を変更し、投資範囲をクリプトスタートアップからより広範なフロンティアテクノロジー領域へと拡大することを明らかにした。新ファンドはAIおよびそれが生み出す新製品・市場に注力し、自律型マシン、ソフトウェアとハードウェアが融合したスタートアップ、そして人とエージェントをつなぐ新たなネットワークなどを対象とする。

今年5月、a16z cryptoは第5号となるクリプト専用ファンドの募集を完了し、その規模は22億ドルに達すると発表したばかりだった。このクリプト寒冬の中で、これほどの規模のファンドはクリプト業界に一定の自信をもたらしたが、わずか5か月でa16z cryptoの姿勢は180度転換した。

Chris Dixonは今回のファンド方向の調整はあくまで拡張であり、今後もa16z Frontierは暗号資産および関連企業への投資を継続し、合理的な暗号資産規制を提唱していくと述べている。しかし、Chris Dixonが発表した長文の大部分は「我々はAIを中心とした重大なテクノロジーの波の中にいる」ことと潜在的な投資機会について記述しており、Cryptoに関する記述は「ブロックチェーンもこの変革の中で重要な役割を果たすだろう」という一文のみとなっている。

a16zはもはやネイティブなクリプトプロジェクトのために専用ファンドを設ける必要はないと考えているのかもしれない。このサイクルではブロックチェーンがAIに奉仕するため、「クリプト」というレッテルを外したのであり、ネイティブなクリプトファンドは完全に過去のものとなったのだ。

クリプトネイティブはすでにイノベーションが枯渇

a16z cryptoの転換はこのサイクルの特徴にも合致している。なぜなら、このクリプトサイクルの主流の narrative はRWA、株式のトークン化、決済であり、Perp DEXや予測市場といった分野でさえ伝統的金融や現実世界との融合が進んでいる。実際、現在ではいわゆる純粋に革新的なネイティブクリプトプロジェクトはすでに存在せず、言い換えればクリプトネイティブはイノベーション枯渇の段階に入っている。

a16z cryptoは業界の風向きを示す存在であるトップVCであっても、このトレンドを変えることはできない。今年5月に第5号クリプトファンドがクローズして以来、公開情報によれば、a16z cryptoは6月に2つのクリプトプロジェクト（Canton NetworkとOrnn）に投資したのみで、その後は公開された投資行動はない。

Canton Networkは機関投資家向け金融に特化したプライバシーL1であり、a16z cryptoが3億5500万ドルの資金調達をリードした。一方OrnnはクリプトプロジェクトではなくAIプロジェクトであり、GPUコンピューティングパワーの市場と価格指数の構築を目指す同社に対し、a16z cryptoは3300万ドルのシードラウンドをリードした。

a16z cryptoの業界での地位からすれば、投資したいクリプトプロジェクトがあれば基本的に障碍はないはずだ。それでもなお、a16z cryptoの第5号クリプトファンドは純粋なクリプトプロジェクトに1件しか投資していない。このことからも、現段階でVCにとって投資に値するネイティブクリプトスタートアップを見つけることがいかに難しいかがわかる。

a16zは「ナラティブ」への投資に注力するVCだ。2011年にMarc Andreessenが「ソフトウェアが世界を飲み込む」というスローガンを掲げ、インターネット企業への投資ブームを巻き起こした。2014年にはMarc Andreessenがニューヨーク・タイムズに有名な記事「Why Bitcoin Matters」を発表し、その中でビットコインを1975年のパーソナルコンピュータや1993年のインターネットと同様に重要な革新的技術と位置づけ、当時の多くの伝統的ベンチャーキャピタルがクリプト業界を再評価するきっかけとなった。

そして今、a16zにとってCryptoが本当に世界を変えるかどうかは重要ではなく、より重要なのはCryptoのナラティブとしての価値がますます低くなっているということだ。Chris Dixonはより婉曲に表現しており、「我々がCryptoへの投資を始めた頃、それはそれ自体で完結した世界だった。しかしブロックチェーンの普及に伴い、境界は曖昧になった。ウォール街やフィンテック企業は今や頻繁にブロックチェーンを基盤とした製品を打ち出しているが、彼らはクリプトネイティブ企業ではない」と述べている。

かつて第三世代インターネットと呼ばれたWeb3は、伝統的金融の影とAIテクノロジーの新しい波の中に埋もれてしまった。

TGEはIPOと比べられるものではない

a16z cryptoはクリプトネイティブに特化しなくなった最初のVCではない。Paradigmは今年初めに新ファンドを調達した際、投資方向をAI、ロボティクス、その他のフロンティアテクノロジーへ拡大すると発表していた。実際、このトレンドはすでに2025年に形成されていた。

しかし、VCがクリプトネイティブプロジェクトへの特化を諦める現実的な理由として、投資のイグジット経路の違いがある。現在の市場環境では、ネイティブクリプトプロジェクトのイグジット経路は非常に狭く、VCはもはや評価額（FDV）100億ドル規模のネイティブクリプトプロジェクトを育てることは難しい。また、PMFを持つクリプトプロジェクトは、収益が自給自足できる状況では、上場やTGEのために事業を拡大する意欲が小さい。

したがって、今後数年間でVCがクリプト領域で「大きな成果」を上げたいのであれば、期待できるのは伝統的金融企業やAIプロジェクトのみであり、クリプトネイティブプロジェクトではない。

一方で、クリプト取引やDeFiなどを主要事業とするクリプトネイティブプロジェクトの潜在市場規模はまだ小さく、すべての製品が基本的に同一のユーザー層向けに作られているため成長余地が小さい。他方で、AI企業やフィンテック企業は伝統的金融市場で数百億ドル規模のIPOが可能である一方、現在のクリプト領域のTGE規模は数億から数十億ドルの間に過ぎない。

Cryptoは価値を失ったわけではない。ただ、ますます製品ではなく機能として扱われるようになっており、この狭い範囲に自らを限定しようとするVCはもはや存在しないのだ。