Hyperliquid創設者との対話：我々はウォール街を置き換えるのではなく、金融界のAWSを目指す

整理・編訳：Foresight News

ゲスト：Jeff Yan（Hyperliquid Labs 共同創業者兼 CEO）

ホスト：Joe Weisenthal、Tracy Alloway

2026年10月15日、Bloombergのポッドキャスト番組 Odd Lots は特別なインタビューを放送した。ホストの Joe Weisenthal と Tracy Alloway がスタジオで Hyperliquid Labs 共同創業者兼 CEO の Jeff Yan と対話を繰り広げた。現在オンチェーン取引量最大の分散型永続契約（Perp）プラットフォームとして、Hyperliquid は今年、イラン戦争中の24時間原油取引や、トランプ氏が公に名指しして米国へのコンプライアンス参入を促したことなどで頻繁に話題となった。約1時間のこの対話の中で、Jeff は初めて Hyperliquid の基盤プロトコル設計、50万 HYPE ステーキングによる市場展開メカニズム、米国コンプライアンスへの道筋、そして「ウォール街を置き換えるのではなく、金融界の AWS になる」という長期的ビジョンを完全に語った。

ハイライト

• 「私たちは何かを置き換えようとしているわけではありません。むしろ逆で、この技術は現在より伝統的な方法で市場を運営している機関に利益をもたらすことができると考えています。永続契約であれ満期のある先物であれ、基盤として必要なのはオーダーブック、清算システム、グローバルな流動性です——これらは対象資産とは関係ありません。」
• 「規制は制御権を持つ層に適用されるべきです。TCP/IP は金融スタックを構築するための技術ですが、それ自体は規制されていません。規制には落とし所があります——デプロイヤーこそが制御権を行使する側であり、だから規制は彼らを対象にすべきです。」
• 「アメリカ人の場合、VPN を使って Hyperliquid にアクセスするのは利用規約違反です。やめてください。これは冗談ではありません。」
• 「Hudson River Trading にいたときは、テックスタートアップにいるような感覚でした。その後2023年に Hyperliquid を始めたのは、オンチェーンで本当に人々に必要とされるものを作りたかったからです——中央集権型取引所の製品体験と、オンチェーンの自己管理・カウンターパーティリスクのなさという利点を組み合わせたかったのです。」

以下はポッドキャスト対話の翻訳・整理である（内容は一部省略）：

Hyperliquid とは何か：取引所ではなく、金融界の AWS

ホスト： まずリスナーのために説明してください。Hyperliquid とは一体何ですか？

Jeff： Hyperliquid はプロトコルです。私たちのビジョン、あるいはコミュニティ共通のビジョンは「すべての金融を収容する」ことです。簡単に言えば、金融活動を支えることのできる中立的な基盤です。

数十年前、電子取引がフロアでの叫び売買に対する段階的なアップグレードだったように、Hyperliquid は現在の断片化した電子取引市場に対する段階的なアップグレードだと考えています。

多くの人は Hyperliquid を「オンチェーンのバイナンス」と理解していますが、これは完全に方向性を間違えています。私たちは取引所ではなく、ブロックチェーンプロトコルです——一群の無許可のバリデータが共同で維持する、グローバルに統一された状態ネットワークです。Hyperliquid Labs は、このブロックチェーンの技術を構築するごく小さなチームにすぎません。

トランプ氏が以前、米国の規制当局が Hyperliquid の米国へのコンプライアンス参入を推進していると公に言及しました。この件は当時私にはまったく知らされておらず、非常に意外でした。現在の状況として、米国ユーザーが Hyperliquid のデリバティブ取引を利用することは確かに利用規約違反ですが、現政権のオンチェーン金融インフラに対する姿勢は比較的積極的であり、この技術を禁止するのではなく、既存の金融システムに取り込む方法を見つけるべきだと考えています。

50万 HYPE ステーキング＋オランダ式オークション：誰が市場を開設できるのか？

ホスト： プラットフォームにはすでに NVIDIA、SK ハイニックス、S&P 500、原油などの永続契約があります。これらの市場は誰が開設しているのですか？どうすれば開設できますか？

Jeff： 私たちは「発行」ではなく「デプロイ」という言葉を使います。発行には伝統的な金融の意味合いが多く含まれるからです。

デプロイヤーになるには、まず50万枚の HYPE をステーキングする必要があります。注意してください、50万ドル相当の HYPE ではなく、50万枚の HYPE トークンです。ステーキング後、オンチェーンのデプロイ機能が解除され、自分でオラクルシステムを定義できます——つまり、永続契約が追跡するオフチェーン価格です。

永続契約の威力は、最終的に1つの数字——対象資産のインデックス価格——だけに依存する点にあります。このオラクルは、オフチェーンの価格情報をオンチェーンに公開する架け橋です。将来、現物取引も Hyperliquid に移行した後は、オラクル価格はオンチェーンの属性から直接導出できるようになり、人為的な公開は不要になるでしょう。

ホスト： では、10人が同時に NVIDIA 永続契約を開設することはできますか？この枠はどう配分されるのですか？

Jeff： プロトコル自体は誰が何を開設するかを制限しません。プロトコルはツールの集合であり、デプロイヤーが好きなように使えます。しかし、デプロイ枠は希少なリソースです。各オーダーブック、各清算システムがネットワークの計算リソースを消費するからです。

そこで、オンチェーンのオランダ式オークションで配分しています。31時間ごとに1ラウンド、オークション価格は高値から安値へ線形に下降し、最初に入札した人がこの枠を獲得します。なぜ31時間か？31と24は互いに素なので、毎日オークション開始時刻が自動的にタイムゾーンを変え、固定時間を避けられるからです。

伝統的なオークションには多くの悪いゲーム特性があります——最後の1秒で値を吊り上げたり、情報を隠して最後に出品したり。オランダ式オークションにはこの問題がありません。先に入札した人が取るだけです。しかも各ラウンド終了後、次のラウンドの開始価格は自動的に前回の落札価格の2倍に設定され、これにより自然な価格発見メカニズムが形成され、この希少リソースの真の市場価値に徐々に近づいていきます。

オラクルとリスク：1%のハード制約、主観的判断はしない

ホスト： 以前の Mango Markets 攻撃事件をご存知ですよね？永続契約の取引量が現物よりはるかに大きいため、攻撃者が現物価格を吊り上げるだけで、オラクルを通じて伝達され、永続契約で大金を稼ぐことができます。Hyperliquid はこのリスクにどう対処していますか？

Jeff： まず SK ハイニックスの事故について。あれは Trade.xyz 自身の問題で、彼らは後に詳細なポストモーテムレポートを公開し、賠償も行いました。これは Hyperliquid の問題ではありません。Apple のシステムにもバグがありパッチが必要なように、ソフトウェアにバグが出るのは普通のことです。

取引量比率の話に戻ります。直感的には、永続契約の取引量が現物よりはるかに大きければ問題が生じると思うかもしれません。しかし私はそうは思いません。S&P 500 先物を見てください。取引量は構成銘柄の現物よりはるかに大きいですが、問題なく機能していますよね？

重要なのは取引量比率がどれだけ大きいかではなく、市場に賢いマネーがいるかどうかです。価格が乖離したとき、喜んで立ち向かうマーケットメイカーがいるかどうか——「この1%の変動は間違っている。どれだけ取引したいとしても、私は逆張りする」。こういう人がいれば、価格発見はデリバティブ市場で起こり得て、現物市場はむしろ参考程度になります。

ホスト： では、流動性が極端に低い市場を誰かが開設したら、拒否しますか？

Jeff： プロトコルは「流動性が低い」という意味をそもそも理解していません。プロトコルレベルにはそうした主観的判断のセマンティックエンコーディングはありません。プロトコルは1つのハードルールだけを知っています：2回のオラクル価格更新間で、相対偏差は1%を超えてはならない。一度に2%上昇の価格を報告しようとしても、システムは直接「削り取り」、そのうち1%しか認めません。残りの1%はもう一度報告する必要があります。

これは数学的制約であり、価値判断ではありません。オーダーブックソフトを買うとき、ソフトウェアベンダーはあなたが取引する対象が妥当かどうかを判断しません——売買注文の技術を提供するだけで、どう使うかはあなた自身の問題です。

24/7取引と資金調達率：週末の原油価格はどこから来るのか？

ホスト： 今年の春、イラン戦争のとき、Hyperliquid が突然注目を集めました。週末の未明でも WTI とブレント原油を取引できると皆が気づいたからです。しかしその時、伝統的な市場はすでに閉まっていました。リアルタイム価格はどこから来るのですか？

Jeff： それはデプロイヤーがどう契約を設計するかに依存し、プロトコル層の問題ではありません。

しかし非常に興味深い点があります：現在の永続契約は基本的に24/7のオラクル価格を参照として使っていますが、これは実は必須ではありません。永続契約の真のアンカリングメカニズムは資金調達率であり、価格がどう変動しても、周期的な資金調達料の支払いを通じて、デリバティブ価格は最終的にゆっくりと対象資産価格に収束します。

したがって、こんな契約を設計することも完全に可能です：伝統的な市場が開いているときは価格は現物に従い、伝統的な市場が閉まっているときはデリバティブ価格が自由に変動し、一定間隔で資金調達率の決済を行う。収束は遅くなるかもしれませんが、メカニズム自体は有効です。

米国コンプライアンスへの道：デプロイヤーを規制し、プロトコルは規制しない

ホスト： では、米国ユーザーが VPN なしで合法的に Hyperliquid で取引するには、何が起こる必要がありますか？

Jeff： まず繰り返しますが、アメリカ人が VPN を使うのは利用規約違反です。やめてください。

核心的な点は、CFTC の核心的規制原則は本質的に技術中立だということです——そうでなければなぜ「核心原則」と呼ばれ、「技術規則」と呼ばれないのでしょうか？

現在の問題は、規制当局がこれが一体何なのかを理解するのにまだ時間が必要だということです。彼らはもちろん迅速にイノベーションを推進したいと思っていますが、その背後には重い責任があります——既存のシステムは全体として良好に機能し、多くの人にサービスを提供し、成熟した保護メカニズムがあります。だから彼らは当然「この技術は本当に私たちの核心原則に適合しているのか」という認識プロセスを経る必要があります。

ホスト： では規制の落とし所はどこにあるべきですか？Hyperliquid プロトコル自体を規制するのか、それとも市場のデプロイヤーを規制するのか？

Jeff： 私はそういう世界を完全に想像できます。TCP/IP は金融スタックを構築するための技術ですが、それ自体は規制されていません。規制には落とし所があります——誰が制御権を行使するか、誰を規制するか。デプロイヤーこそがルールを設定し、決定を下す側です。だからプロトコルはそのネットワークと流動性インフラ層としての役割を続け、規制はデプロイヤーの層に適用される、これが最も自然な分業です。

しかもオンチェーン技術には実は天然のコンプライアンス上の優位性があります：誰でも公開監査ができ、オンチェーン上のすべてのユーザー残高の合計はこのアドレスの USDC の総量に等しい。伝統的なシステムでは、銀行が自ら帳簿を提示し、監査を受け入れる必要があり、これはプロセスです。オンチェーンでは、これは生まれつきの属性です。この「証明可能な支払能力」は実は大きな認識の飛躍です。

創業者の背景：Hudson River Trading からゼロ VC 起業へ

ホスト： あなたの背景について話してください。以前は Hudson River Trading にいて、2021年の暗号ブーム後に独立して起業し、しかも VC から資金を調達していません。当時なぜこの方向を選んだのですか？

Jeff： 大学卒業後すぐに Hudson River Trading（HRT）に入り、体験は非常に良かったです。HRT は成功した企業ですが、日常的にはテックスタートアップにいるような感覚でした。そこで市場について多くを学び、多くの優秀な人とも知り合いました。

2023年に Hyperliquid を始めたとき、ビジョンは実は非常にフォーカスしていました：オンチェーンで本当に人々に必要とされるものを作ること。当時周りを見渡すと、暗号業界にはすでに多くの中央集権型永続契約取引所があり、製品体験も非常に良く、ユーザーは本当にこれを必要としていました。しかしそれらはすべて中央集権型です——取引所にお金を預ければ、常にカウンターパーティリスクがあります。

そこで私たちは明確な機会を見ました：中央集権型永続契約の優れた製品体験と、オンチェーン技術の自己管理・カウンターパーティリスクのなさという利点を組み合わせることはできないか？もし実現できれば、それは段階的な製品アップグレードです。

ホスト： 最初からこんなに大きなことを、「すべての金融を収容する」ことをやろうと思っていたのですか？

Jeff： もちろん違います。最初はオンチェーンの永続契約を作りたかっただけです。しかしやっているうちに、既存のどの技術も小さな修正や漸進的な改善だけではすべての金融を支えることはできないと気づきました。初期のコンシューマーインターネットを作った人たちが、やっているうちに「あ、だめだ、自分でサーバーを買わなきゃ。いや、ネットワークも十分じゃない、まずネットワークからだ」と気づいたように。

まさにそんな感じです。取引所を作ろうとしたら、掘り進むうちに自分で基盤のコンセンサス層を作らなければならないと気づきました