米国銀行株決算プレビュー：JPモルガン、ゴールドマン・サックス、シティ、ウェルズ・ファーゴは何を示唆するか

概要

今後1週間で、米国最大手6行が2日間に集中して第3四半期の決算を公表する。10月8日付のReutersの決算プレビューによると、JPモルガン・チェース、ゴールドマン・サックス、シティグループ、ウェルズ・ファーゴが10月13日に発表し、バンク・オブ・アメリカとモルガン・スタンレーが10月14日に続く。ウェルズ・ファーゴは決算日程の公告で、業績は米東部時間午前7時前後に公表され、電話会議は午前10時に設定されていることを確認している。

今回の決算を前もって注目すべきものにしているのは、予想と株価の乖離である。同じReutersの報道は、大手銀行の第3四半期利益が前年同期比で最大約20%増加する可能性がある一方、信用の質にはまだ悪化の兆しが見られないと指摘する。しかしKBW銀行指数は8月の終値高値から約13%下落し、第3四半期を通じて6%下落した。市場は足で投票して一つの懸念を表明している。10年物米国債利回りが20数年ぶりの高水準に上昇するなか、高金利が銀行にもたらすのは純利息収入の拡大なのか、それとも預金コスト、トレーディングと引受の減速、信用リスクの反動なのか。この決算群が初めて数字を伴った答えを示す。

核心的なポイント

利益は上向き、株価は下向きという同時進行。 Reutersが10月7日時点のLSEGのコンセンサス予想を引用したところによると、JPモルガンの第3四半期1株当たり利益予想は5.94ドルで、前年同期は5.07ドル。ウェルズ・ファーゴは1.85ドルで前年は1.66ドル。シティグループは2.41ドルで前年は2.24ドル。利益予想はおおむね切り上がっているが、銀行指数は8月の高値から約13%後退している。

イールドカーブが今回の分歧の源である。 FRBのH.15金利統計によると、10月7日の10年物米国債利回りは5.28%、2年物は4.77%。長端の急速な上昇は資産側の価格設定を押し上げる一方、保有証券ポートフォリオの時価も押し下げている。

投資銀行業務のガイダンスの分化はかつてなく顕著である。 JPモルガンは第3四半期の投資銀行手数料とトレーディング収入が前年同期比でmid-to-high teens（10%台半ばから後半）のレンジで増加すると予想する一方、バンク・オブ・アメリカは先に投資銀行手数料が前年同期比で少なくとも10%減少すると警告し、ゴールドマン・サックスは第3四半期はやや平淡でFICCが相対的に軟調、株式業務は堅調を維持すると予想している。

信用面は現在も悪化ではなく改善している。 FRBのクレジットカードローン延滞率系列によると、2026年第2四半期の全商業銀行のクレジットカードローン延滞率は2.85%で、8四半期連続で低下し、2024年第2四半期の周期的高値3.22%を下回っている。

資本還元の余地はストレステストで確認済みである。 FRBは2026年のストレステスト結果で、対象となった32行すべてが最低CET1要件を上回り、厳しい不利シナリオ下で全体のCET1比率は1.6ポイント低下し、今回の結果は大手銀行の資本要件を変更しないと述べている。

最も重要な情報は第3四半期の数字の中にはないかもしれない。 10月27日から28日の連邦公開市場委員会（FOMC）会合が決算直後に控えており、経営陣の第4四半期の純金利マージン、預金コスト、トレーディングパイプラインに対する見方は、すでに発生した四半期データよりも株価の方向を決定づける可能性が高い。

決算週のスケジュールと市場の核心的な矛盾

2日間で6大銀行が答えを並べる

今回の開示の密度がその情報価値を決めている。10月13日午前、JPモルガン、ゴールドマン・サックス、シティグループ、ウェルズ・ファーゴがほぼ同時に公表し、投資銀行、トレーディング、消費者信用、ウェルスマネジメントの主要部門をすべてカバーする。10月14日にはバンク・オブ・アメリカとモルガン・スタンレーが残りのピースを埋める。6行のバランスシート構造は大きく異なるため、同じマクロ環境に対して6通りの異なる読みを示すことになり、これが銀行決算シーズンが伝統的に経済の健康診断と見なされる理由でもある。

投資家にとって本当にすべきことは、各行の1株当たり利益がコンセンサス予想を上回ったかどうかを逐一比較することではなく、6つの決算を同じアンケートに対する6つの回答として捉えることだ。高金利環境下で、資産側の収益拡大が負債側のコストによって相殺されていないか、資本市場活動の回復が第4四半期まで続くか、そして消費者の返済能力が依然として堅固かどうかである。

予想は上がり、株価は下がる

Reutersのプレビューはこの乖離を定量的に描写している。大手銀行の第3四半期利益は前年同期比で最大約20%増加する可能性があるが、KBW銀行指数は8月の終値高値から約13%下落し、第3四半期累計で6%下落した。その原因は債券利回りが数十年ぶりの高水準に上昇したことにある。UBSの銀行アナリスト、Erika Najarian氏は顧客向けリポートで銀行株の調整を直接的に利回り上昇に帰属させ、投資家がこの決算で3つの事柄の確認を得る必要があると指摘した。すなわち、資本市場パイプラインが十分に潤沢であること、貸出成長が依然として軌道に乗っていること、預金コストの上昇が制御可能な範囲にあることである。

言い換えれば、市場は第3四半期の利益数字そのものを疑っているのではなく、その利益の持続可能性を疑っている。長端金利が5%以上にとどまる限り、いずれかの環節の亀裂は増幅され、決算こそが亀裂の有無を検証する唯一の方法である。

高金利の両面性

純利息収入と預金コストの間の競争

純利息収入は今回の決算で最も核心的な変数である。資産側の再価格設定が負債側より速ければ純金利マージンは拡大するが、預金者が大規模に当座預金をMMFや定期商品へ移し始めれば預金ベータが上昇し、純金利マージンの改善は急速に食い尽くされる。

現在の業界データは楽観寄りである。米国連邦預金保険公社（FDIC）が発表した第2四半期の業界简报によると、業界全体の純金利マージンは前四半期比1ベーシスポイント上昇して3.32%、純利益は901億ドルで前四半期比12.0%増、資産利益率は1.37%、国内預金は前四半期比0.8%増で8四半期連続の上昇となった。預金が流出ではなく流入し続けていることは、預金コストがまだ制御不能に陥っていない直接的な証拠である。

Angel Oak Capital Advisorsのシニア・ポートフォリオ・マネージャー、Cheryl Pate氏もReutersのプレビューで同様の判断を示し、顧客がより高い利回りを求めて大規模に預金を移す動きは予想せず、預金コストが急激に上昇することも予想しないと述べた。ただしこれはまさに決算で検証すべき部分であり、9月に利上げが行われたばかりで、預金価格設定の伝達は通常1〜2四半期遅れるからである。ウェルズ・ファーゴの最高財務責任者（CFO）Mike Santomassimo氏は9月のバークレイズ・グローバル金融サービス会議で、第3四半期の純金利マージンは従来の予想を上回ると述べ、通年の純利息収入は約500億ドルのガイダンスを維持した。

貸出成長は依然として拡大圏内にある

貸出成長は、純金利マージンの改善が実際の収入増に転換できるかどうかを決める。FDICの同じ業界简报によると、第2四半期の業界全体の貸出は前四半期比1.8%増、前年同期比6.8%増で、成長は特定のカテゴリーに集中せず広範に分布していると明確に描写されている。Santomassimo氏は同じ会議で、ウェルズ・ファーゴの2026年の貸出成長は従来の一桁台半ばのガイダンスを上回ると述べた。

このデータが銀行株のバリュエーションにとって持つ意味は、高金利がまだ信用需要を圧壊していないことを示している点にある。本当に警戒すべきシグナルは量と価格が同時に弱まること、つまり貸出残高が伸び止まる一方で純金利マージンが頭打ちになることであり、それは通常、経済活動が収縮していることを意味する。現在、そのような組み合わせは見られていない。

証券ポートフォリオの未実現損失が再び取り上げられる

長端利回りが20数年ぶりの高水準に上昇したことで、市場が2023年の教訓を再び思い出すのは避けられない。銀行が保有する債券ポートフォリオは利回り上昇時に未実現損失を生じ、売却可能（AFS）資産の含み損はその他の包括利益に計上されて簿価資本を侵食し、満期保有（HTM）資産は日々時価評価されないものの、強制的に売却されれば実際の損失となる。

Pate氏はReutersの報道で比較的抑制の効いた見方を示し、ほとんどの銀行はその後ポートフォリオのデュレーションを短縮し相応のリスクを管理しているため、2023年那样的規模の未実現損失ショックが再現することは予想しないと指摘した。デュレーションの短縮は、同じ幅の利回り上昇がもたらす時価損失がより小さいことを意味するが、含み損が消えるわけではない。決算で本当に見るべきは、その他の包括利益科目の変動、証券ポートフォリオのデュレーション開示、そして経営陣が今四半期にポートフォリオの再編を行ったかどうかである。

投資銀行・トレーディング業務の分化

M&AとIPOデータが示す背景

資本市場活動は今回の決算で最も弾力性の大きい部分である。10月1日付のReutersがLSEGの統計を引用したところによると、2026年最初の9カ月間の世界のM&A取引は28%増の3.9兆ドルに達し、2001年以来の同時期最高水準となったが、取引件数は8%減少した。第3四半期単独のM&A規模は9,930億ドルで前四半期比41%減となり、2025年第2四半期以来初めて1兆ドルを下回った。株式調達面では、第3四半期の世界の株式発行による調達額は2,840億ドルで前四半期比26%減、前年同期比39%増。SPACを除いた年初来のIPO調達規模は2,150億ドルに達し、2021年以来の最高となった。

このデータが描写するのは、金利によってリズムを断たれた市場である。通年では総量が力強いが、第3四半期は明らかに減速した。LSEGの統計は取引件数が減少していることも示しており、総量の成長が主に大型取引に牽引されていることを意味する。そしてこうした取引の手数料貢献は高度に集中し、投資銀行間の配分は非常に不均等になる。JPモルガンのグローバルM&A業務責任者Charlie Bouckaert氏は同じ記事で、人工知能などの強力な長期的トレンドが取引活動を後押ししており、2027年も活発な年になると予想すると述べた。ゴールドマン・サックスの欧州・中東・アフリカM&A共同責任者Carsten Woehrn氏は、取締役会が戦略的取引を推進する上でより強い緊迫感を感じていると述べた。

利回りの急騰は9月末にすでに実際の影響を及ぼしている。Reutersの決算プレビューは、OuraとSB EnergyのIPOが利回り上昇により延期されたことに触れており、こうした延期は引受手数料の四半期間の帰属に直接影響する。

各行のガイダンスの差異はすでに表面化している

9月のバークレイズ会議で、大手行はまれに見る明瞭かつ方向性の異なるガイダンスを示した。JPモルガンは第3四半期の投資銀行手数料とトレーデ