「暗号ママ」Hester Peirceが退任、SEC規制は二人体制の時代へ

オリジナル | Odaily（@OdailyChina）

著者｜jk

米国現地時間10月2日、「暗号ママ」ことHester Peirceが米国SECを離れ、委員の職を正式に退任した。今後はRegent大学ロースクールで教鞭を執る予定であり、彼女が去った後のSECには議長のPaul Atkinsと委員のMark Uyedaの2人だけが残り、いずれも共和党員であることから、SECは正式に「2人時代」に突入した。

この8年を振り返ると、それは一つの任期というよりも、長い議論そのものだった。Peirceは一人、少数派の立場から出発し、孤独な暗号業界の支持者となり、自らの主張を少しずつ、今日の暗号業界のルールの雛形へと育てていった。

2022年以前：一人の異議

Peirceは2018年1月11日に宣誓就任した。それ以前は上院銀行委員会で上級法律顧問を務め、ジョージ・メイソン大学Mercatusセンターでも上級研究員をしていた。

SEC公式サイトに掲載されたHester Peirceの写真、出典：SEC

その年の7月26日、SECは再びWinklevoss兄弟のビットコインETF申請を拒否した。Peirceは直ちに異議声明を発表し、関連する規則変更は《1934年証券取引所法》に適合しており、先例に従えば承認されるべきだと主張した。暗号コミュニティはこの異議を記憶し、彼女に「暗号ママ」という愛称を贈った。

2020年、彼女は開発者に3年間の期間を与え、機能的または分散型のネットワークを構築する間、完全な証券登録要件を直ちに適用しないという案を提出した。2021年4月13日にはSafe Harbor 2.0を発表し、半期ごとの開示更新と離脱報告の要件を追加した。この案は最終的に委員会を通過しなかった。しかしそれによって消え去ったわけではなく、企業弁護士たちはトークン発行構造を設計する際の参考枠組みとして、これを繰り返し引用した。

2021年以降、Gary Genslerが議長に就任すると、SECはトークン発行、DeFiプロトコル、暗号取引所の登録に関する規則を制定せず、執行措置によって推進した。Peirceはこの手法を「執行による規制」と呼び、同様の批判は2020年にまで遡ることができる。

報道によると、彼女は2021年のDeFi Money Market和解案で異議を唱え、追及された一部のプロジェクトは失敗した実験であり、詐欺ではないと考えた。SECがCoinbase、Kraken、Nexo、Rippleなどの企業を訴えた際、彼女はこれらの訴訟に資源を投入する価値があるのか公開で疑問を呈し、それが機関の他の業務を圧迫し、不当な先例を残すことを懸念した。

The Defiantの回顧記事は、2022年から2023年の間、彼女が委員会で暗号に支持的な態度を示し、かつ投票権を持つ唯一の人物であり、コンプライアンス弁護士は公式ガイダンスの代わりに彼女の異議を読むしかなかったとしている。

2024年：遅れてきた承認

ビットコインETFは彼女の任期中を貫くもう一つの主軸だった。彼女は演説で、SECが4年連続で暗号ユーザーや開発者との建設的な対話を拒否し、ETF審査において暗号資産に特別なハードルを追加したと批判した。

2024年、ビットコイン現物ETFはついに承認された。しかし彼女は当時の異議意見で、それまでの長い遅延をより強く問題視した：彼女はSECが10年を無駄にしたと考え、それが公衆の信頼を損ない、職員のリソースを消耗し、機関の役割を曖昧にし、一世代のプロダクトイノベーターをSECから疎遠にさせたと述べた。業界では、彼女の初期の異議が、今回の承認や2025年のSECのミームコインおよび開発者活動に対する姿勢の軟化への道を舗装したと考えられている。多くの人が彼女をそう記憶したいと思うのは理解できる。

ビットコインカンファレンスでのHester Peirce

同年、ホワイトハウスが交代し、暗号業界の上部への通路が開かれ、SECにも新たな舵取りがやってきた。

2025年：少数派から舵取りへ

1月21日、代理議長のMark Uyedaは暗号作業部会の設立を発表し、Peirceを責任者に任命した。

作業部会の設立時、SECの声明は、それまで主に執行によって事後的に、受動的に暗号を規制してきたことを率直に認め、登録を求める人々に実行可能な選択肢を提供する点で、SECは「もっとうまくやれる」と述べた。

Hester Peirceの会議出席時の写真

作業部会はその後、証券属性の界定やカストディ案を含む10の重点領域を列挙し、公開円卓会議を開催し、以前の銀行カストディガイドラインを撤回し、業界関係者を追加してトークン化や取引所規則に関する意見を提供させた。彼女は自らを「自由最大化主義者」と称し、多くのミームコインは「おそらくSECの管轄外である」とも述べ、議会とCFTCがこの問題に対処することを提案した。

彼女が暗号作業部会の責任者を務める間、SECの暗号業界に対する執行姿勢は明らかに転換した。2025年2月、SECはまずBinanceと共同で訴訟の一時停止を申請し、その後Coinbaseへの訴訟の取り下げに同意し、2月27日に再訴不可の条件付きで取り下げ申請を提出した。3月3日、SECはKrakenへの訴訟の取り下げにも同意し、Krakenはこの結果が不正行為の承認、罰金、事業調整を伴わないものだと述べた。5月29日、SECとBinanceは共同で訴えの取り下げを申請し、これも再訴不可の条件が付された。

ブルームバーグの報道によると、3月初旬までの1か月で、SECは少なくとも9件の暗号企業に対する案件を取り下げまたは棚上げした。Consensysの案件も取り下げられ、Robinhood CryptoはSECが同社への調査を終了したと発表した。Coinbase案とBinance案の取り下げ文書は、いずれも暗号作業部会が進行中の作業を理由として挙げている。取り下げはSEC全体の決定であり、Peirce一人の功績ではないが、これらの案件の決着には彼女の影があり、彼女が長年批判してきた「執行による規制」の手法を完全に退場させた。

彼女が残したもの、そしてまだ完了していないもの

長年の主張は今、文書になりつつある。外界では一般に、彼女の当時の安全港の考え方が、SECの提案、免除、ガイダンスの中に見られるようになったと考えられている。しかしこれらの作業の多くはまだ途中である：

• Regulation Crypto Assets（トークン発行規則）：SECは8月18日にこの提案を提出し、一度限りの最高500万ドルの「スタートアップ免除」（4年間以内）、および12か月ごとに最高7500万ドルの「資金調達免除」を設け、暗号資産を「投資契約」の対象とみなさないようにした。提案はまた、各州の登録および資格要件に優先することとし、意見募集は10月20日に締め切られた。これはSEC初の暗号専門の公告・意見募集型の規則制定であり、Atkins、Peirce、Uyedaが書面投票で提出し、反対はなかった。Peirceは声明で、これらの免除と安全港はすべてのモデルに適合するものではなく、これは明確で合理的、執行可能な規制枠組みへの長い道のりの一歩にすぎないと述べた。
• カストディ規則：SECは10月1日にカストディ提案を発表し、特定の状況下で投資顧問および規制対象ファンドが暗号資産を自行保有することを許可し、州の信託会社をカストディアンとして使用できるようにしたが、一定の条件を満たす必要がある。
• 転送代理人規則の近代化：9月1日に提出されたこの提案は、40年以上ぶりの転送代理人規則の実質的な改正である。転送代理人がブロックチェーンその他の分散型台帳を主要な証券保有者档案またはその構成部分として使用することを許可するが、使用を強制するものではなく、ブロックチェーンを使用するかトークン化証券を扱う転送代理人は、ポジション明細記録にウォレットアドレスを保存する必要がある。ただし、この提案はある暗号資産が証券に該当するかどうかを判定するものではない。
• Innovation Exemption（イノベーション免除）：9月17日、SECはこの一時的かつ条件付きの免除命令を发布し、適格なトークン化証券プラットフォームが自動マーケットメーカーと流動性プールを使用してトークン化されたNMS株式を取引することを許可した。免除期間は5年間で、2031年9月17日に満了し、SECはいつでも短縮、延長、調整が可能であり、将来の規則制定の参考とする「サンドボックス」と位置づけられている。第1档の株式（S&P 500およびラッセル1000構成銘柄など）は75銘柄に限定され、取引量は前月の日平均量の0.25％を超えないものとし、第2档は250銘柄、2.5％に限定され、かつ流通市場での取引に限られる。SECは同時にこの免除についてパブリックコメントを求めた。

2人時代の変数

Hester Peirceの2期目は2025年6月に満了しており、規定により約18か月間は引き続き在任できるため、彼女は期限よりおよそ2か月早く離れたことになる。

残されたSECには、委員が2人しかいない。1995年に可決された規則は、委員会が3人未満でも業務を継続できることを認めているが、2人で運営すると、意見の相違や忌避が生じた時点で事項が停滞する。ホワイトハウスはまだ後任を指名しておらず、暗号作業部会の後継者も定まっていない。議会レベルでは、CLARITY法案が依然として上院で停滞しており、業界にはSECとCFTCの規制権限を全面的に区分する立法枠組みが欠けている。立法が停滞する中、Regulation Crypto Assetsが当面、規制の明確性を提供する主要な担い手となっている。一部の業界幹部は、法的裏付けを欠く規則は将来の政権によって変更される可能性があると懸念している。

結語

8年前、Hester PeirceがSECに足を踏み入れたとき、暗号はまだ航路標識のない水域のようだった。彼女が持ってきたのは、時代に合わない一つの頑固さだけだった：誰もが暗号業界の対立面に立っているときでも、彼女は良い規則そのものがどうあるべきかを問い続けた。こうして、一通の異議が石となり、一度の安全港が下書きとなり、長い少数派の立場が、後から来る人々が繰り返し引用できる道標となった。

「暗号ママ」が業界規制の分野に残したのは、完成した大厦ではなく、描き上げられた図面と、いくつか建てられ始めた足場、そして彼女が一歩一歩歩いてきた一本の小道である。道にはまだ名前がなく、規則はまだ完全に確定しておらず、後を継ぐ人もまだ現れていない。しかし、暗号というこの水面は、もはや8年前のように静かではない。