Gate機関週報：Robinhood Chainの高頻度取引熱が冷め、高金利が引き続きリスク資産のバリュエーションを圧迫（2026年9月14日—9月20日）

概要

• FRBは25ベーシスポイントの利上げを実施し、米国10年債利回りは5%近辺まで上昇した。BTCとETHは週初に下落圧力を受けたが、その後リスク選好が回復してショートカバーが誘発され、週間パフォーマンスは大半の伝統的リスク資産を明らかに上回った。

• BTC ETFの週間資金フローは純流出からほぼ横ばいに転じた一方、ETH ETFは1億4,100万ドルの純流出となった。Gate TradFiの週間取引高は約1,100億ドルで、CFDが依然として約8割を占めた。同時に、XAUTの買い注文板の厚みは明らかに改善した。

• Uniswapの取引件数および関連ターミナルの収益は減少し、初期に株式ミームが牽引した爆発的成長は冷え込み始めた。

• LSTは概ね反発し、Aaveの借入残高は2.2%増加、RWAと分離型レンディングが新たな成長方向となり、デリバティブは引き続き高い収益弾性を示した。

• BTCのOIは6.42%増加し、資金調達率は週を通じてプラスを維持したことからリスク選好の改善が示されたが、週末のOI減少はレバレッジ拡大が冷え込み始めたことを意味する。

• BTCの7日25D Skewは+3.30%まで上昇し、30日はほぼ中立、60日以上は依然マイナスであった。一方、DVOLは週初比8.33%低下し、短期の強気価格設定が強まっているものの、全体のインプライドボラティリティは依然圧縮状態にある。

1. 市場フォーカスの解説

先週（2026年9月14日—9月20日）、市場の中心的変数は金融政策の再引き締めと中東のエネルギーリスクであった。FRBは9月16日、12対0の全会一致で25ベーシスポイントの利上げを可決し、フェデラルファンド金利の目標レンジを3.75%—4.00%に引き上げた。理由は経済活動が堅調を維持し、消費と設備投資に依然底堅さがある一方、インフレが2%目標を上回り続けていることにある。大半の当局者は年内にもう一度利上げの可能性があると同時に見込んでいる。米国10年債利回りは一時5%を突破し、金曜日は5.00%で引けた。高金利は調達コストの上昇と資産バリュエーションの下押しを通じて、株式と暗号資産に継続的な制約を与えている。地政学面では、中東紛争によりBrent原油が週初に110ドルに迫ったが、その後供給懸念が緩和し、金曜日には103.87ドルまで回落した。金は原油価格の下落後に反発し、週間上昇率は約0.5%であった。米国株はまちまちで、S&P 500とダウ平均はそれぞれ0.1%と1.7%下落し、Nasdaqは0.7%上昇した。資金がテクノロジーなど少数の高成長セクターに引き続き集中していることを反映している。

暗号資産市場は週初、利上げ観測、CLARITY Actの採決失敗、ETFからの資金流出に圧迫され、BTCとETHは一時そろって下押しした。しかし実際の利上げはすでに十分に織り込まれており、市場にさらなる売りは出ず、その後リスク選好が回復してショートカバーが誘発され、約2億3,800万ドル相当のBTCショートポジションが金曜日の上昇過程で清算された。BTCとETHの週間上昇率は大半の伝統的リスク資産を著しく上回ったが、高い債券利回りと原油価格は今後のバリュエーション拡大における主要な制約要因であり続ける。

2. 流動性分析

2.1 BTC ETFは約0.06億ドルの純流入、ETH ETFは1.41億ドルの純流出

前週の米国現物BTC ETFは合計で約0.06億ドルの純流入となり、前々週の4.63億ドル純流出から明らかに回復したものの、総量はほぼ横ばいであった。週中には一時大口の解約が続いたが、金曜日に4.33億ドルの流入があったことで週全体がプラスに戻った。機関投資家のリスク選好がいくらか回復したことを示すが、持続性は依然弱い。商品別では、IBITが約1.21億ドルの純流入で首位。ARKBは約1.42億ドルの純流出で最も弱かった。ETH ETFは前週の1.97億ドル純流入から1.41億ドルの純流出に転じ、資金面は明らかに悪化した。Grayscale ETHが約0.16億ドルの純流入で最良の商品となり、ETHAは約0.56億ドルの純流出で最下位となった。

BTC ETFのAUMは推定約1,052.2億ドルで、前期比約5.86%増加。ETH ETFのAUMは推定約159.0億ドルで、前期比約2.87%増加した。両者のAUM増加は主に価格上昇によるもので、新規資金によるものではない。全体の機関投資家センチメントは「BTCは慎重に回復、ETHは資金撤退、価格パフォーマンスは申込需要を上回る」という分化した構図を示している。

2.2 TradFi流動性

• TradFi Perp DEX取引高：過去1週間、Gate TradFiの取引高は高水準を維持したが、前期のピークからはやや減少した。9月14日—20日の週間総取引高は約1,100億ドルで、8月下旬の約1,350億ドルという当面の高値を下回り、前週の約1,150—1,200億ドルからも小幅に減少した。ただし中期的なトレンドで見れば、プラットフォームのTradFi活発度は依然として上半期の水準を著しく上回っている。構成面では、CFDが引き続き取引高の大半を占め、今週は約900億ドルで総取引量の約8割。Perpは約180—200億ドルを維持し、依然として第2の取引タイプであり、Spotの比率は低い水準にとどまっている。全体として、Gate TradFiは8月の急速な取引量拡大を経て高水準での調整段階に入っており、取引規模に明らかな縮小は見られず、CFDの基盤は安定を保ち、Perpの継続的な寄与はデリバティブ需要が依然底堅いことを示している。

• Gate TradFi取引高：過去1週間、Gateの株式資産の取引構造は再び米国市場へ集中した。9月20日のデータによると、米国株の取引比率は約70%まで回復し、前週の約60%から明らかに上昇して再び最主要の取引源泉となった。ETFの比率も同時に約19%まで上昇し、ここ数カ月で高い水準に達した。一方、韓国株の人気は著しく冷え込み、比率は前週の約15%—20%から5%未満に低下し、6—7月に一時70%超だった高水準とは明らかな対照をなした。香港株の比率は約6%程度まで回落した。全体として、Gateの株式取引は従来の韓国株が牽引した高弾性構造から、米国株とETFが主導する構造へと再び移行しており、米国株とETFの合計が取引高の9割近くを占めている。資金のリスク選好が集中に向かい、トレーダーが流動性の高い米国の中核株式およびインデックス型資産をより好むことを示している。

• Gate株式取引構造：過去1週間、Gateの株式取引構造はさらに米国株へ集中した。図では米国株の取引比率が前週の約75%から最新の約61%へ低下した一方、韓国株の比率は最新で約15%となり、6月末から7月初旬に一時70%—90%超という極端な高水準を記録した時と比べて明らかに低く、従来の韓国半導体相場が牽引した集中取引が徐々に正常化しつつあることを示している。同時に、ETFの比率は約10%、香港株は約14%で、両者の合計はすでに2割を超え、取引構造は年央よりも均衡している。

• TradFi注文板の厚み：TradFi取引高が最も高いXAUTを選び、その注文板の厚み（Delta）を分析した。過去1週間、XAUTの±1%注文板流動性は明らかに改善し、買い手側の厚みが持続的に優勢を占めた。9月15日—17日、Deltaは大半が約30万—100万ドルで推移し、期間中に一時マイナスとなったものの幅度は限定的であった。9月18日以降は買いが明らかに強まり、Deltaは一時急上昇して400万ドル近くに達し、その後大半の時間は約90万—270万ドルのレンジを維持。9月20日の引けにかけて再び約350万ドルの高値が現れた。同期間中、XAUT価格は約4,280ドルの安値から4,370—4,380ドル付近まで反発し、高値圏でのもみ合いに入った。全体として、価格の回復と買い注文の厚みの拡大はほぼ同步しており、高値圏でも強い受け止めが存在することを示している。ただし流動性Deltaの変動は大きく、短時間での資金集中流入の特徴が明らかであり、今後の高値圏の買いが持続するか注視する必要がある。

3. オンチェーンデータ分析

3.1 Robinhoodの株式トークン累計取引高が100億ドルを突破、ただしDEXフローはパルス高値から後退

今週のUniswap取引高は211.2億ドルで前期比6.6%減。PancakeSwapは12.8%減の192.8億ドルで、両者の差は約18.4億ドルに縮小した。Uniswapの取引人数はほぼ109万人を維持したが、取引件数は17.7%減少し、Robinhood Chainがもたらした高頻度取引のパルスは冷え込みつつある。Robinhoodの株式トークン累計取引高は今週100億ドルを突破し、うち約80%がUniswapを通じて完了された。Uniswapがフィースイッチを導入した後、DEX市場シェアも約21%から31%へ上昇した。株式トークンはUniswapの市場シェア獲得に寄与しているが、新規取引はもはや従来の爆発的な速度を維持していない。他の市場はまちまち。BisonFiとHumidiFiの取引高はそれぞれ31.3%と46.6%増加し、Pump.funは21.1%増加。Meteora、Raydium、PumpSwapはそれぞれ17.8%、9.7%、2.8%減少した。Solanaのミーム取引には依然としてアクティブユーザーが支えているが、流動性は少数の取引ターミナルとマーケットメイカー型DEXへ引き続き集中している。

3.2 ステーブルコイン総供給は小幅縮小、USDeとUSDSが構造的増分を引き受け

今週のステーブルコイン総供給量は約3,102.1億ドルから3,099.9億ドルへ減少し、約2.2億ドルの減少で前期比0.07%減となり、全体としては依然高値圏での横ばいにある。USDTは約4,633万ドル小幅減少し、規模はほぼ安定。USDeは約2.79億ドル増加して48.74億ドルとなり、前期比6.1%増で今週最も成長の速い主要ステーブルコインであった。USDSは約1.18億ドル増加し1.8%増。USDCは約9,906万ドル増加して744.38億ドルとなった。同時に、USDGとRLUSDはそれぞれ約4,561万ドルと4,386万ドル減少した。今週USDC Treasuryは複数回Solana上でUSDCを鋳造し、9月19日だけで約40分間に5億枚を鋳造したが、ネットワーク全体のUSDC純供給は約9,906万ドルしか増加しておらず、大口鋳造と同時に償還、クロスチェーン調整、またはマーケットメイク在庫の再編が伴ったことを示している。さらに、Robinhood Chainのステーブルコイン時価総額はすでに10億ドルを突破し、うちUSDGが約67%、USDeが30%近くを占めている。しかしネットワーク全体ではUSDG供給が減少しUSDeが明らかに増加しており、Robinhoodエコシステムの拡大がUSDeの増分需要を強化した一方、USDGのオンチェーン占有率の一部は既存供給のクロスチェーン移行によるものである。

3.3 LSTは全面上昇、SOLとHYPEのステーキング資産の弾性はETHを上回る

今週の主要LSTのTVLは概ね反発した。Lidoは5%増の257.2億ドル、Rocket PoolとStakeWiseはそれぞれ3.8%と3.7%増加し、ETHステーキング資産は着実な回復を続けた。SOL側の弾性はより強い。Sanctumは13.5%増、Jito Liquid Stakingは9.6%増、Jupiter Staked SOLは8.7%増加した。Kinetiq kHYPEとstHYPEはそれぞれ約12.0%と13.8%増加し、Lista Liquid Stakingも13.5%増加した。各エコシステムのLSTがそろって上昇したことは、今週の変化が主にETH、SOL、HYPE、BNBなどの基盤資産価格の回復に牽引されたことを意味する。注目すべきは、SOL LSTの相対的な増加幅が再びETHを上回ったことで、市場のリスク選好がイーサリアムの中核資産から高弾性のパブリックチェーン資産へと拡散し始めたことを示している。さらに、Lidoは今週、最大150万ドルのLDO在庫と48万USDCの条件付きCEXマーケットメイク許可を別途提案し、取引深度の悪