HyperliquidのC向け大規模拡大の裏で、40万人の個人投資家が2.8億ドルの損失

本記事の出典：Hyperdash 共同創業者 Hanson Birringer 

コンパイル｜Odaily（@OdailyChina）；翻訳｜Azuma（@azuma_eth）

編集者注：MetaMask、Phantom、Rabby、OneKey、PumpFun……ますます多くのコンシューマー向けアプリが Builder Code メカニズムを通じて Hyperliquid に接続し、フロントエンドで自らのユーザーに無期限契約取引サービスを直接提供している。上位層で追加の Builder Fee を徴収することで、これらのコンシューマー向けアプリは新たな収益源を手に入れ、一部のアプリはこの経路で数千万ドルの収益をすでに稼いでいる。

しかし、コンシューマー向けアプリが大きな利益を上げる一方で、こうしたアプリを通じて注文を出す個人投資家の状況はあまり良くないようだ —— Hyperdash 共同創業者 Hanson Birringer の調査によると、Hyperliquid に接続済みの六大主要アプリにおいて、個人投資家は合計 2.8 億ドルの損失を出している。

以下は Hanson Birringer の調査全文であり、Odaily がコンパイルしたものだ。

私たちは、Phantom、MetaMask、Rabby、Trust Wallet、Invo、fomo という六つのコンシューマー向けアプリを通じて Hyperliquid で無期限契約を取引する約 40 万のウォレットを追跡した。これらのアプリは Builder Code（ビルダーコード）を通じてユーザーを Hyperliquid に接続し、各取引から手数料を稼いでいる。

現在、これらのコンシューマー向けアプリは Hyperliquid にとって重要なユーザー獲得チャネルとなっており、毎月より多くのトレーダー、取引量、手数料収入をもたらしている。しかし、これらのアプリのユーザーが Hyperliquid で蓄積した損失はすでに 2.8 億ドルに達しており、実際に定着できている人はほとんどいない。

本記事では、これらのトレーダーの構成、取引している資産、および異なる時期における取引パフォーマンスを分析する。

損失の大部分は過去 1 年間に発生しており、ちょうどこれらのアプリの規模が急速に拡大した時期と重なる。2.8 億ドルの損失のうち、2025 年 11 月 10 日以降にこれらのアプリを通じた取引で生じた損失は約 1.26 億ドルである。残りの損失は 2025 年 11 月以前に発生したもの、あるいは Hyperliquid 上で発生したがこれらのアプリを通じていない取引によるものである。

トレーダー像

これらのアカウントの绝大多数は小規模な個人投資家である。六つのアプリのうち五つでは、ユーザー単一ウォレットの典型的な入金額はわずか 30～60 ドルである。Rabby は例外で、ユーザーアカウント数はより少ないが、単一アカウントの資金規模は明らかに大きく、同時に最も利益を上げやすいユーザー層でもある。

取引活動は主に個人投資家に馴染みのある市場に集中している。BTC がこれらのアプリの総取引量のほぼ半分を占めている。それに続くのが HIP-3 市場で、原油、銀、金などの資産が含まれる。こうした市場は今年 1 月以前にはこれらのアプリを通じた取引がほとんどなかったが、現在では第二の取引カテゴリーとなっている。

資金はどこへ流れたか

損失は二つの側面から生じている —— 取引損益と手数料である。これらのアプリでは手数料が大部分を占め、1.26 億ドルの損失額の半分をわずかに超えている。

これはある程度、これらのアプリの仕組みによって決まっている。各アプリは Hyperliquid の基本取引手数料に自らの「ビルダー費用」（Builder Fee）を上乗せするため、100 ドルの注文では、アプリによって手数料コストは 6.5～14.5 セントの間となる。頻繁に口座残高を回転させる小資金口座にとって、これらのコストは急速に複利効果を生む。例えば、Invo のユーザーは合計 1240 万ドルを入金したが、58 億ドルの取引量を稼ぎ出した。

BTC はユーザーが最も多く取引し、損失も最も深刻な市場である。BTC 取引では、手数料だけでユーザーがポジション決済で稼いだ利益を上回っている。取引損失と手数料を合わせて見ると、HIP-3 と小型アルトコイン市場は 1 ドル取引するごとにユーザーに与える損失が BTC や ETH よりも大きい。

顧客獲得と定着

11 月から翌年 9 月にかけて、これら六つのアプリの月間アクティブトレーダー数は 2 倍以上（元の 3 倍超）に増加し、その中でも主に Invo と fomo が牽引した —— 这两つのアプリはいずれもわずか数か月で「トレーダーがほとんどいない」状態から数万人規模にまで成長した。

しかしユーザー定着率は追いついていない。毎月のアクティブトレーダーのうち約半数は、これらのアプリを通じて初めて取引する新規ユーザーであり、新規トレーダーが 3 か月後も取引を継続する割合は約 7 分の 1 にすぎない。この成長は絶え間ない新規獲得に依存しており、既存ユーザーの定着によるものではない。

結論

これらのアプリは確かに Builder Code の設計意図を実現した —— Hyperliquid に新たなトレーダー、取引量、手数料をもたらした。しかし残念ながら、呼び込まれたユーザーは過度な取引、高額な手数料負担（fee drag）、そして強制決済によって元本の大部分を失っている。彼らの大多数は 3 か月後には取引をやめてしまう。

これにより成長は新規ウォレットの持続的な供給に高度に依存している。私たちは今後、より多くのコンシューマー向けアプリがビルダーコードを通じてユーザーを Hyperliquid に接続すると予想しているが、長期的に立足できるのは、新規獲得だけでなくトレーダーの定着にも優れたアプリであると確信している。